Kang Long Huacheng VS WuXi AppTec, liderlik ve baş aşağı değerlendirme
22 Ocak 2020'de Kanglong Chemical (300759.SZ), 2019 performans tahminini açıkladı. Ebeveyne atfedilebilen net karın, yıllık% 57-67 artışla 523 milyon yuan'dan 556 milyon yuan'a ulaşacağı tahmin ediliyor. Performanstaki artışla birlikte, Kanglong Chemical'ın hisse senedi fiyatı, 50 milyar yuan piyasa değeriyle yeniden yüksek bir seviyeye ulaştı.
Kanglong Chemical 2004 yılında piyasaya sürüldü ve Ocak ve Kasım 2019'da art arda A hissesi ve Hong Kong hisselerinde listelendi. Kanglong Chemical, küresel ilaç şirketlerine, biyoteknoloji Ar-Ge şirketlerine ve araştırma enstitülerine ilaç keşfi ve ilaç geliştirmenin iki aşamasında tam süreç entegre ilaç araştırma, geliştirme ve üretim çözümleri sağlamaya odaklanmaktadır.
Kanglong Chemical'ın 2018'deki gelir yapısında, laboratuvar hizmetleri (ilaç keşif aşaması) gelirin% 65,19'unu, CMC (ilaç geliştirme aşaması) geliri% 22,21'ini, klinik araştırma hizmetleri% 11,95'ini, laboratuvar hizmetleri şirketin temelini oluşturuyor Kar kaynağı.
Wuxi AppTec (603259.SH) ve Çin'de laboratuvar hizmetleri işiyle uğraşan ve A + H hisselerinde listelenen diğer bir lider şirket olan Kanglong Chemical, benzer gelir yapılarına sahiptir ve ikisi birbirinin ana yerel rakipleridir.
A-hisse pazarındaki ikisinin değerleme seviyeleri karşılaştırıldığında, WuXi AppTec'in piyasa değerinin Kanglong Chemical'dan çok daha büyük olmasına rağmen, ikincisinin değerleme seviyesinin öncekinden daha yüksek olduğu görülebilir. Peki, bu iki şirketin lideri kim ve kim daha yüksek bir değere sahip olmalı?
Aslında, mevcut pazar payı veya karlılık açısından, Kang Long Chemical Chengdu WuXi AppTec kadar iyi değil.Kang Long Chemical Chengdu, iç pazar payında ikinci sırada yer almasına rağmen, yine de birinci sırada yer alan WuXi AppTec'e kıyasla belirli bir pazar payına sahip. boşluk. Normalde, Kanglong Chemical'ın değerlemesi WuXi AppTec'inkinden daha yüksek olmamalıdır.
Ölçekte büyük boşluk
Kanglong Chemical'ın 2016-2018 geliri ve 2019'un ilk üç çeyreği sırasıyla 1.634 milyar yuan, 2.294 milyar yuan, 2.908 milyar yuan ve 2.626 milyar yuan idi. Aynı dönemde WuXi AppTec'in geliri 6.116 milyar yuan, 7.765 milyar yuan ve 9.614 milyar yuan idi. 100 milyon yuan, 9.279 milyar yuan, WuXi AppTec'in geliri Kanglong Chemical'ın üç katı.
Karşılaştırıldığında, Pharmaron ile WuXi AppTec arasında yalnızca gelir ölçeği açısından belirli bir boşluk değil, aynı zamanda net olmayan kar kesintisinde de daha büyük bir boşluk olduğu görülebilir. 2019'un ilk üç çeyreğinde WuXi AppTec, 1.714 milyar yuan net olmayan kar indirimi elde etti. Kanglong Huacheng, net olmayan kârdan 5 kat daha fazla kesinti gerçekleştirdi.
Aslında WuXi AppTec'in ürün karlılığı, Kanglong Chemical'dan daha güçlüdür. Brüt kar marjı veya net kar marjı ne olursa olsun, WuXi AppTec uzun süredir Kang Long Chemical'dan önemli ölçüde daha yüksek.
Karlılık farkı ortada
Gelir yapısı açısından, Kanglong Chemical ve WuXi AppTec çok benzer. Kanglong Chemical'ın 2018 gelir yapısında, laboratuvar hizmeti geliri% 65,19, CMC geliri% 22,21 ve klinik araştırma hizmeti% 11,95; aynı dönemde Wuxi AppTec'in üç segmenti sırasıyla% 65,72 ve% 28,07'dir. ,% 6.08.
Gelir yapısı benzerdir, ancak Kanglong Chemical'ın kapsamlı brüt kar marjı ve net karı WuXi AppTec'ten önemli ölçüde düşüktür.
Kanglong'un brüt kar marjı ile WuXi AppTec'in seviyesi arasındaki boşluk esas olarak CMC hizmetlerine yansır. CMC hizmetleri, ilaç üretim süreci geliştirme, ara ve API üretimi ve süreç büyütme ve GMP standart API üretimi ve dozaj formu üretim hizmetlerini ifade eder.
WuXi AppTec'in yüzde yüz iştiraki Hequan Pharmaceuticals, müşterilere küçük moleküllü yeni ilaç süreci geliştirme ve üretim hizmetleri sunmaktan sorumludur.Erken süreç geliştirme, Ar-Ge ve yeni üretim, süreç doğrulamasından ticari üretime kadar tüm yaşam döngüsünü gerçekleştirmiştir. Şu anda Kanglong Chemical, müşterilere klinik öncesi ve erken klinik ilaç süreci geliştirme ve üretim hizmetleri sunmaktadır.İlaç ilaç aktif maddelerinin ve ara ürünlerin ticari üretim hizmetleri kapsanmamıştır.
Aslında CMC hizmeti, ilaç geliştirme aşaması hizmetine aittir ve pazar ölçeği, ilaç keşif aşaması laboratuvar hizmetininkinden çok daha büyüktür. 2016 yılında, küresel ilaç keşfi dış kaynak kullanımı hizmeti pazarı 9,4 milyar ABD doları iken, küresel ilaç geliştirme dış kaynak hizmet pazarı 64,9 milyar ABD doları kadar yüksekti ve eskisinden çok daha yüksekti. WuXi AppTec, CMC tam zincir hizmetine (yani CMO hizmeti, API'lerin ve ara ürünlerin ticari üretiminin dış kaynak kullanımı) girmek için Kanglong Chemical'ın önündedir ve bu segmentin gelecekteki karlılığını dört gözle beklemeye değer.
Baş aşağı değerleme
Kanglong Chemical listelendiği için, piyasa ona Wuxi AppTec'ten önemli ölçüde daha yüksek bir değer verdi. Önde gelen şirketler tarafından elde edilen daha yüksek değerlemelere dayanarak, piyasanın listelenen iki şirket için değerleme seçenekleri yeniden düşünülmelidir.
Frost and Sullivan raporunun tahminine göre, küresel ilaç Ar-Ge hizmeti dış kaynak kullanımının (ilaç keşif aşaması ve geliştirme aşaması) 2022'de 72,7 milyar ABD dolarına ulaşması bekleniyor; 2018-2022'de yıllık bileşik büyüme oranı yaklaşık% 10,5; 2018'de Çin'in ilaç Ar-Ge'si Hizmet dış kaynak pazarının ölçeği yaklaşık 11,1 milyar ABD dolarıdır. 2018-2022 yıllarında bileşik yıllık büyüme oranı yaklaşık% 20,4 ile pazar büyüklüğünün 2022'de 23,3 milyar ABD dolarına ulaşacağı tahmin edilmektedir.
Küresel bir perspektiften bakıldığında, gelecekte artan Ar-Ge maliyetleri ve patent uçurumlarının çifte baskısı altında, ilaç şirketlerinin Ar-Ge hizmetlerini dış kaynak kullanımı konusundaki istekliliklerini daha da artırmaları beklenmektedir Dünyaca ünlü ilaç firmaları, gelecekte Ar-Ge dış kaynak hizmetlerinin oranını artırmaya devam edecek; Tıbbi cihaz inceleme ve onay sistemi reformu ve jenerik ilaçların tutarlılık değerlendirmesi gibi politikalar ilerlemeye devam etmekte ve yerli ilaç Ar-Ge dış kaynak hizmetlerinin ölçeğinin daha da artması beklenmektedir.
Kanglong Chemicalın prospektüsüne göre, 2015 yılında dünyanın ilk on şirketi, küresel ilaç Ar-Ge dış kaynak kullanımı pazar payının (ilaç üretim hizmeti şirketleri hariç) yaklaşık% 31'ini oluşturuyordu ve bunların arasında IQVIA dünyanın en büyük pazar payına sahipti. Yaklaşık% 8.55.
Çin'in ilaç Ar-Ge hizmeti dış kaynak kullanımı pazarı da parçalanmış durumda. 2016'da ilk 8 yerli rakip, tüm iç pazarın yalnızca% 26.01'ini oluşturdu. Bunlar arasında ilk ikisi, 2016 yılında pazarın sırasıyla% 12.40 ve% 3.35'ini oluşturan WuXi AppTec ve Kang Long Chemical'dır.
Pazar beklentileri açısından bakıldığında, ilaç Ar-Ge hizmeti dış kaynak kullanımı endüstrisi iyi bir yol olarak kabul edilebilir, aynı zamanda sermaye, teknoloji ve yeteneklere olan bağımlılığı nedeniyle sektör yüksek bir eşik değerine sahiptir. Sektörün sürekli hızlı büyümesi bağlamında, lider şirketler daha yüksek bir değerleme seviyesi elde etmelidir.
Gelir, kar ölçeği veya karlılıktan bağımsız olarak, Kanglong Chemical ile WuXi AppTec arasındaki boşluk açıktır. Ek olarak, bir şirketin net varlıklarının getirisinin, işletme verimliliği, karlılık ve borç seviyesinden büyük ölçüde etkilendiği açıklanmalıdır. Uzun süredir, Kanglong Chemical'ın borç seviyesinin WuXi AppTec'inkinden çok daha yüksek olması nedeniyle, net varlıkların ağırlıklı getirisi uzun süredir WuXi AppTec'ten önemli ölçüde daha düşüktü.Kârlılığının düşük olması temel nedendir.
Daha fazla araştırma, Kanglong Chemical'ın dönem maliyetinin WuXi AppTec'inkinden çok daha yüksek olduğunu gösteriyor.Kanglong Chemical, iç pazarda ikinci sırada yer almasına rağmen, pazar lideri ile önemli bir boşluğa sahip.Yerel ilaç Ar-Ge hizmeti dış kaynak kullanımı pazarının lideri konumunda. İkinci değerleme ters çevirme fenomeni gelecekte düzeltilebilir.
