Halka arz büyüme kısıtlamalarının kaldırılmasının A hisseleri ve Sci-tech Innovation Board üzerindeki potansiyel etkisi nedir?
(Ön görüntü kaynağı: Panorama Vision)
Liu Yinan Ouyang Hui / Metin
Tüm hızıyla tanıtılan bilim ve teknoloji inovasyon kurulu ve deneme kayıt sistemi, çığır açan inovasyonları ve reformları ile sermaye piyasasında önemli bir olay haline geldi.
Bunlar arasında, 30 Ocak 2019 tarihinde Borsa tarafından çıkarılan ilgili kurumsal düzenlemelerde, yeni hisselerin ihracından itibaren 5 işlem günü içerisinde fiyat limiti olmayacak, A hisse senedi alım satım için% 10 fiyat limiti 5 işlem günü sonra% 20'ye çekilecektir. Pazar dikkatinin odak noktalarından biri.
Daha önce 13 Ocak'ta, Çin Menkul Kıymetler Düzenleme Komisyonu başkan yardımcısı Fang Xinghai, halka arzların ilk günündeki% 44 günlük limitin iptal edilebileceğine işaret etmişti.
Peki, halka arz büyüme kısıtlamalarının kaldırılmasının A hisseleri ve Sci-tech Innovation Board üzerindeki potansiyel etkisi nedir? Halka arz artış limiti kaldırıldıktan sonra piyasa nasıl bir mantık gösterecek?
Bu soruna yanıt olarak, aşağıdaki analitik perspektiflere ihtiyacımız var: İlk olarak, A-hisseleri şu anda ilk halka arz fiyatında% 44'lük bir artış getiriyor, bu da bir dereceye kadar IPO'nun düşük fiyatlandırmasına ve son derece düşük işlem hacmine yol açıyor. İkinci olarak, dikey bir karşılaştırmadan, halka arz büyümesine ilişkin A payı limiti 2014'te başladı ve halka arz fiyat limitinden önceki ilk gün son derece yüksekti ve işlemler aynı zamanda aktifti; yatay karşılaştırma, daha piyasa odaklı Hong Kong borsası çok sayıda halka arz ve işlem gösterdi. Halka arzdan sonra büyük hacmin özelliği ve hisse senedi fiyatı yükselmeye devam etmedi, ancak ortalama 5 günde bir "kırılma" meydana geldi. Üçüncüsü, halka arz artışlarının kısıtlanıp sınırlandırılmayacağına ilişkin kurumsal düzenleme, mutlaka daha piyasaya yönelik bir ihraç piyasasına yol açmaz, ancak ihraç sistemi ile birlikte incelenmesi gerekir. Mevcut A hissesi ihraç sistemi kapsamında ilk gün halka arz artış limitinin% 44 kaldırılması durumunda, A hissesi kısa vadede 2014 halka arz fiyat limiti öncesi duruma dönebilir, orta ve uzun vadede ihraç sistemi reformu gerekli olacaktır. Bilim ve Teknoloji İnovasyon Kurulu, daha yüksek kaliteli şirketlerin IPO pazarına girmesine ve birincil pazarın etkin arzını artırmasına izin vermek için kayıt sistemini araştırarak bize reform ve yenilik için değerli bir fırsat sunuyor. Aynı zamanda, halka arz fiyatlandırmasının pazarlanmasını teşvik eden günlük limit üzerinde herhangi bir sınır yoktur.
A-hisse halka arz: sınırlı büyüme, düşük devir oranı, düşük işlem hacmi
Halka arzın ihraç sistemi ve fiyatı, menkul kıymetler piyasasının odak noktasıdır. A hissesi için halka arz büyümesine ilişkin% 44'lük sınır 2014'te başladı. 2012'den sonra, Çin Menkul Kıymetler Düzenleme Komisyonu, halka arzın kendi kendini incelemesini ve doğrulamasını yapmaya başladı ve halka arz aslında bir durgunluk aşamasına girdi. Kasım 2013'te, Çin Menkul Kıymetler Düzenleme Komisyonu, "Çin Menkul Kıymetler Düzenleme Komisyonu'nun Yeni Hisse İhraç Sisteminin Reformunu Daha Fazla Teşvik Etmeye Yönelik Görüşlerini" yayınladı. Ocak 2014'te halka arz yeniden başlatıldı ve halka arz fiyatı da gerekliydi: yeni hisselerin ihracının ilk günündeki maksimum artış% 44 ile sınırlıydı. Ek olarak, aşırı artırmanın sınırlandırılması ve fiyatların sektör ortalaması P / E oranından yüksek olmaması gibi pencere kılavuzları da vardır.
2018 halka arz şirketlerini örnek alarak,% 44 büyüme limitinin altındaki A-hisse halka arzlarının özelliklerini analiz edin. İlk halka arz tarihine göre, 2018 yılında 103 halka arz olmuştur. Şekil 1'in sol ekseni ortalama ve medyan halka arz fiyat artışlarını, sağ eksen ise ortalama günlük ciro oranını göstermektedir. % 44 fiyat artış limiti altında, tüm A hisseli halka arzların ilk günkü artışı hızla% 44'e kapatıldı. 2018'de halka arzın ilk gününde ortalama işlem hacmi ve işlem hacmi 187.800 hisse ve 3.679 milyon RMB idi; bu rakam 2018'deki ortalama günlük işlem hacminin ve bireysel hisse senetlerinin işlem hacminin sadece% 0,52'si ve% 0,41'i idi ve ciro oranı son derece düşüktü. Düşük işlem hacmi ve düşük ciro oranı, A hisseleri ilk listelendiğinde, kazanan yatırımcıların hemen hemen hiç satış yapmak istemediğini ve piyasada yüksek talep olduğunu ve arz olmadığını gösteriyor.
Halka arzın ilk gününden sonra,% 10 günlük limit geri getirildi, ancak işlem hacmi düşük olmaya devam etti ve günlük limite kapatılmaya devam etti. Genel olarak, 2018 yılında halka arz hisseleri günlük limitlerini ortalama 7 günde açmıştır. Piyasanın açılmasından sonraki ilk işlem gününde, ortalama ve medyan hisse senedi kazançları sırasıyla% 4,58 ve% 6,81 oldu. Şekil 2, 2018'deki halka arz günlük limit günlerinin frekans dağılımını analiz etmektedir. Günlük limit süreleri en uzun olan halka arzlar Caixun Stock (17 gün), WuXi AppTec ve Tiandi Digital'dir (16 gün). Beş şirket, listelemeden sonraki ikinci günde günlük limitlerini açtı. , Yangyuan İçecekleri, Huabao, Changsha Bankası, Şangay Makine CNC ve Jinchuang Grubu.
2018 yılında A hisselerinin 5 günlük kotasyondan sonra menzil artışının ortalama ve medyan değeri sırasıyla% 102.94 ve% 110.81 olmuştur (halka arzın ilk gününü içeren açılış fiyatına göre listelemeden sonraki 5. günde kapanış fiyatının artması veya azalması), 5 gün içinde Günlük ortalama ciro oranı% 0,029 ile ticaret faaliyeti hala yüksek değil. Halka arzdan sonraki 30 günde ortalama artış% 187,64'e, 30 gün içindeki ortalama günlük ciro oranı ise% 2,61'e yükseldi, bu temelde A hisselerinin 2018'deki ortalama günlük ciro oranıyla aynıdır (2018'de A hisselerinin ortalama günlük ciro oranı% 2,31 idi). Listeden iki ay sonra, ortalama artış% 160.79 oldu ve ciro oranı% 3.17'ye yükselmeye devam etti. Bunun ardından büyüme hızı düştü, listelemenin ardından 180 günlük ortalama büyüme oranı% 111,49'a, medyan değer ise% 82,35'e düştü.
12 Ocak 2014'te Çin Menkul Kıymetler Düzenleme Komisyonu, yeni hisse ihracının P / E oranına belirli kısıtlamalar getiren "Yeni Hisselerin İhraçlarının Denetimini Güçlendirme Önlemleri" ni yayınlayarak ihraççının ait olduğu sektörü belirtmesi ve Çin Menkul Kıymetler Endeksi tarafından yayınlanan bir aylık statik ortalama K / E oranını kullanması gerektiğini şart koşarak yayınladı. Fiyatlandırma için referans olarak, ihraç fiyatı-kazanç oranı sektör ortalamasından yüksekse, risk faktörlerinin eklenmesi gerekir. Bu nedenle, A hissesi halka arz fiyat-kazanç oranı temelde 17-22 aralığındadır, genellikle 23'ü geçmez (finansal halka arz şirketleri nispeten düşük fiyat-kazanç oranlarına sahiptir, örneğin CITIC Construction Investment 11.21, Zijin Bank 10.85, PICC 8.87, vb.), Hem şirket farklılıkları hem de sektör farklılıkları Açık değil. 2018'de halka arzların sektör ortalama fiyat-kazanç oranını hesaplayın ve Şekil 3'te gösterildiği gibi, ilk fiyat-kazanç oranının sektör ortalama fiyat-kazanç oranından sapmasını ölçmek için "IPO endüstrisi ortalama fiyat-kazanç oranı / karşılık gelen sektör ortalama fiyat-kazanç oranı-1" kullanın. İnşaat sektöründeki halka arz şirketleri arasında, Chinalco International ve Xinjiang Communications Construction'ın ilk halka arzları sırasıyla 31.86 ve 22.00 idi ve bu, inşaat sektörünün ortalama fiyat-kazanç oranından (10.42) daha yüksekti. Chinalco International ayrıca 2018'de en yüksek başlangıç fiyat-kazanç oranına sahip halka arz oldu. Diğer sektörlerin ilk P / E oranları, sektörün halka arz ortalamasından yaklaşık% 30 daha düşük. Daha ciddi halka arz düşük fiyatlandırması olan sektörler arasında yiyecek ve içecek (endüstrinin ilk P / E oranı / sektör ortalaması P / E oranı-1 =% -50,58), bilgi teknolojisi (-50,84) %), boş zaman, yaşam ve profesyonel hizmetler (-% 61.48).
Şu anda, IP0 için iki ana fiyatlandırma yöntemi vardır: "çevrimiçi ihraç" (halka açık bir fiyata çevrimiçi ihraç) ve "çevrimdışı ihraç" (çevrimdışı sorgulamalar ve yatırımcılara dağıtım) veya doğrudan 2018'de 94 halka arz, toplam halka arzların% 90,3'ünü oluşturan çevrimiçi ve çevrimdışı ihraçların bir kombinasyonunu kullandı ve geri kalanı çevrimdışı sorgulama veya yerleştirme olmadan doğrudan fiyatlandırmayı kullandı. Çevrimiçi satışlar ve abonelik gerçekleştirirken, 2018'deki IPO kazanma oranı, yalnızca% 0,06 ortalama değerle son derece düşüktü.
Şu anda, A hissesi halka arzları, "artan limit", "düşük işlem hacmi", "düşük fiyat-kazanç oranı" ve "düşük kazanma oranı" özelliklerine sahip olup, "zor satın alma, yüksek getiri ve düşük ciro" ile sonuçlanmaktadır. Yukarıdaki özellikler arasında dahili bir bağlantı vardır. Bir yandan, halka arzların yüksek getirisinin nedeni (2018'deki halka arzların ortalama fiyat limiti 7'dir), halka arzın düşük fiyatlandırmasıdır (düşük değerleme, düşük fiyat-kazanç oranı); diğer yandan halka arzların yüksek getirisi, satın alma istekliliğinin yüksek olmasına ve çok düşük bir kazanma oranına yol açmıştır. Aynı zamanda, abonelik başarılı olduktan sonra, satış yapmaya neredeyse hiç istek kalmaz, bu da düşük işlem hacmi ve düşük ciro ile sonuçlanır. Öyleyse, halka arz fiyat limiti iptal edildikten sonra daha piyasaya odaklı bir menkul kıymetler birincil piyasası elde edilebilir mi?
Dikey: Fiyat limitinden önce ve sonra
Bu soruyu cevaplamak için, A-hisse halka arz fiyat limitinden önce ve sonra piyasa genel bakışını karşılaştırabilir ve analiz edebiliriz. A hissesi halka arzının Mayıs 2005'ten 2006'ya kadar bir yıl süreyle askıya alınması nedeniyle, hisse yapısı reformu gerçekleştirildi. İnceleme aralığında piyasa koşullarının sürekliliğini sağlamak için 2006-2012 verileri halka arz öncesi fiyat limit aşaması (2013'te halka arzın askıya alınması), 2014-2018 dönemi ise fiyat sonrası limit aşamasıdır.
Fiyat limiti öncesi piyasanın mantığı "ilk günkü yükseliş ve aktif işlem" dir. Fiyat limiti öncesi P / E oranı daha çok piyasa odaklıdır ve fiyat limitinden sonraki P / E oranı 23 veya daha az ile sınırlıdır. Fiyat limitinden önce, ilk gündeki halka arz fiyat artışı ve düşüşü daha piyasa odaklıdır.Pazar, halka arz fiyatını genel piyasa durumuna göre değerlendirir.Örneğin, fiyat artışı boğa piyasasında (2007) ve piyasa koşullarının kötü olduğu ilk günde (2011, 2012) daha yüksektir. Artış düşüktü. İnceleme döneminde ilk halka arzın ilk günündeki ortalama artış% 79.45 ile fiyat limitinden sonraki% 44'ün neredeyse iki katı oldu. İlk günkü büyük yükselişin ardından hemen düşüş olacak İlk halka arzdan sonraki 30 günde ortalama fiyat artışı% 68,28. Hisse senedi fiyatları, piyasa beklentileri ve ticaret aktivitesiyle yakından ilgilidir. Halka arzın ilk günündeki yüksek getiri, piyasanın hisse senedi fiyat trendine ilişkin beklentilerinde farklılaşmaya yol açtı. Bazı yatırımcılar geri dönüşü hemen gerçekleştirmeyi umarken, bazı yatırımcıların artmaya devam etmesi bekleniyor. Beklenen farklılaşma aktif ticarete yol açıyor. Ciro oranı% 71,26 oldu. İlk günden sonra piyasanın düşmesi bekleniyordu ve alım satım faaliyeti düştü ve halka arzdan sonraki 5. günde ciro oranı hızla yaklaşık% 2'ye düştü.
Fiyat limitinin ardından piyasa mantığı "ilk gün düşük fiyatlandırma ve artışın paylaştırılması" olarak değişmiştir. İlk gün artışı% 44 ile sınırlı kaldı, bu da esasen ilk gün artışını bir ay içinde yaydı. İlk halka arz ortalaması 7 günlük limit ve artış 30 gün içinde% 276,02 oldu. Aynı zamanda, fiyat limitinden sonra piyasanın halka arz beklentileri tutarlı ve hepsi yükselmeye devam edeceğine inanıyor. Bu nedenle çok az sayıda yatırımcı satış yapmayı tercih edecek, sonuç olarak ilk gün işlem hacmi ve fiyat limitinden sonra halka arzın ilk gün ciro oranı limitin çok altında. Fiyattan önce, fiyat limiti halka arz işlemlerinin aktivitesinde keskin bir düşüşe neden oldu.
Yatay: Piyasa bazlı fiyatlandırmalı Hong Kong borsası
Daha fazla piyasa odaklı ve daha az idari kısıtlamaya sahip olan Hong Kong borsasını karşılaştırın. 2006'dan 2018'e kadar, Hong Kong borsasındaki halka arz sayısı artmaya devam etti ve halka arzların askıya alınması söz konusu değildi. Enflasyon ve döviz kurlarının etkisinden kaçınmak için, alım satım aktivitesinin karşılaştırılmasında listenin ilk günündeki alım satım hacmi (alım satım hacmi değil) kullanılır. Halka arzın ilk gününde Hong Kong hisselerinin ortalama işlem hacmi, temelde yaklaşık 150 milyon hissede sabit kaldı. Karşılaştırıldığında, A hisseleri fiyat limitinden önce bu verilere yakındı, ancak fiyat limitinden sonra işlem hacmi büyük emirlerle düştü. A hissesi halka arzlarının 2018'deki ortalama işlem hacmi, Hong Kong hisse senetlerinin yalnızca% 1'i kadardı.
Hong Kong hisse senetleri tarihindeki ilk halka arzların ilk günkü kazançları sıralandığında, 2015'ten 2016'ya kadar 22 şirketin ilk gün halka arz kazançlarının% 1000'den fazla olduğu görüldü.Bu şirketlerin halka arz fiyatlarının genel olarak düşük olduğu, tümü 1 HK $ 'dan az olduğu ve ilk gün fiyatlarının keskin bir şekilde yükseldiği görüldü. Ancak ilk günden sonra düşüş oldu. Yukarıda belirtilen anormal değerlerin ortalama istatistikler üzerindeki etkisini ortadan kaldırmak için, listenin N gününün yükselişi ve düşüşü üzerine bir medyan analizi gerçekleştirildi (N = 0, 5, 30, 180, N = 0, ilk halka arzın ilk gününü temsil eder).
Genel olarak, Hong Kong hisse senetlerinin halka arzlarının piyasalaşması nispeten güçlüdür ve yatırımcılar halka arz fiyatlarını piyasa koşullarına göre belirlemektedir. 2006 yılında, halka arzın ilk gününde Hong Kong hisselerinin medyan artışı% 20,59 oldu ve ardından finansal krizden etkilenerek büyümenin ilk günü geriledi. 2014'ten 2016'ya büyümenin ilk günü toparlandı. 2016'da Hong Kong hisselerinin medyan artışı% 11,67 oldu. Yıllık% 2.08'e düştü. Aynı zamanda, ticaret hacmindeki istikrarın devam etmesi ile Hong Kong hisse senetlerinin halka arz fiyatı yükselmeye devam etmedi. 2018'de halka arzdan sonraki 5 gündeki medyan artış, Hong Kong hisselerinin yarısından fazlasının halka arzdan sonraki 5 gün içinde hisselerini kırdığını gösterdi.
A hissesi halka arz, Hong Kong hisselerinden daha yüksek getiri sağlıyor
Şekil 4, 2018 yılında A hissesi halka arz ve Hong Kong hisse senedi halka arzının halka arz sonrası büyümesini karşılaştırmaktadır. Listenin ilk gününde A hissesi halka arzlarının ortalama artışı% 44 olurken, Hong Kong hisselerinin ortalama artışı% 15.69 oldu. 5 günlük kotasyondan sonra, A hisselerinin ortalama artışı% 102,94 oldu ve listelemeden sonraki 30 günlük artış% 187,64 olurken, Hong Kong hisselerinin 5 günlük kotasyondan sonra medyan artışı ihraç fiyatının altına düştü. Halka arzdan sonra A hisselerinin yükselişi ve süresi Hong Kong hisse senetlerinden çok daha fazladır, özellikle 2018'deki A hisselerinin genel eğilimi zayıf olduğunda, halka arzların ortalama 7 günlük limiti vardır ve bu da A-hisse piyasasında "halka arzlar sadece yükselir ancak düşmez" mantığını yansıtır. , Halka arz iadeleri Hong Kong hisse senetlerinin üzerinde.
Halka Arz Artış Sınırının İptal Edilmesine Dair Düşünceler
2014 yılında uygulanan halka arzın ilk günündeki fiyat limiti, işlem fiyatını ve A-hisse ihraç piyasasındaki işlem sayısını derinden etkiledi. 12 Ocak 2019'da Çin Menkul Kıymetler Düzenleme Komisyonu Başkan Yardımcısı Fang Xinghai, Yeni hisselerin fiyatı ilk gün% 44 arttı. , İşlem hacmi yok ve suni kısıtlamalar makul olmayan fiyatlara yol açıyor. İlk gün günlük limitin incelenmesi gerekiyor. Kişisel olarak iptal edilmesi gerektiğini düşünüyorum. "Öngörülebilir gelecekte ilk gün halka arz fiyat limiti iptal edilirse, bunun piyasa üzerindeki etkisi ne olacak?
Kısa vadede, ihraç sistemi ve diğer destekleyici tedbirlerin takip edilmediği durumlarda, A hissesi için halka arz fiyat limitinin genel olarak iptal edilmesi, piyasa yolunun 2014 yılında fiyat limiti öncesi duruma dönmesine neden olacaktır: ilki, "yükselişin ilk günü", IPO arzının yetersiz olduğu mevcut durumda, halka arz fiyatlandırmasının düşük fiyatlandırması sorunu etkin bir şekilde çözülemezse, A hisselerinin ilk gün ortalama% 44'ün üzerinde bir artış yaşama olasılığı yüksektir. İkincisi "aktif alım satım" ... İlk günkü büyük artış ve yüksek yatırım getirilerinin gerçekleşmesi nedeniyle yatırımcıların beklentileri ikiye bölünüyor ve başarılı yatırımcıların bir kısmı hisse senedi satıyor ve alım satım faaliyeti artacak. Üçüncüsü, "piyangoyu kazanmanın zorluğu." İlk halka arzda piyangoyu kazanmanın zorluğu, etkin arz kıtlığı sorunu çözülmezse etkili bir şekilde azaltılmayacaktır.
Orta ve uzun vadede, birincil piyasadaki fiyat sorunu, ihraç sistemi düzenlemesinden ayrılamaz. İhraç sistemi reformu olmadan, halka arzın yüksek getiri ve "sadece yukarı ama aşağı değil" mantığı çözülemez.İhraç piyasasının fiyat limitinden önce veya sonra piyasa odaklı olduğunu söylemek zor. Bilim ve Teknoloji İnovasyon Kurulu bize reform ve inovasyon için değerli bir fırsat sunuyor. Bir yandan Sci-tech Innovation Board kayıt sistemine pilotluk yapacak, diğer yandan yeni hisselerin ihracını takip eden 5 işlem günü içerisinde fiyat limitini iptal edecek, ikisinin karşılıklı olarak birbirini destekleyen kurumsal düzenlemeler olduğu söylenebilir. Bir yandan, tescil, birincil piyasanın ihraç sisteminin önemli bir reformudur ve menkul kıymetlerin etkin arzını artırabilir. Piyasadaki "yeni hisselerin artması", "sadece yükselen ancak düşmeyen" A paylı halka arzlar için yüksek getiri beklentisini değiştirecektir. Bu nedenle, ilk halka arz iptal edilse bile Günlük veya hatta artış limitinin 5 günü içinde, halka arzın ilk gününde çok büyük bir artış olmayacak ve hatta kayıt sistemi altında, Hong Kong borsasına yaklaşacak ve belirli bir derecede halka arz kesintisi yaşanacaktır. Ayrıca, "sadece yukarı ama aşağı değil" beklentisi kırıldığında, piyasa beklentilerindeki farklılaşma ticaret hacmindeki artışı teşvik edecek ve A-payı birincil ihraç piyasasını daha aktif hale getirecektir. Öte yandan, halka arz fiyat kısıtlamalarının kaldırılması, ihraç piyasasının fiyatlama mekanizmasının daha piyasa odaklı olmasına rehberlik edecek ve piyasa, şirketin koşullarına ve piyasa koşullarına göre makul bir değerleme seviyesi sunacak ve bu da kayıt sisteminin uygulanmasında önemli bir destek olacaktır.
(Yazar Liu Yinan, China Central Government Securities Depository Trust & Clearing Co., Ltd.'de doktora sonrası araştırmacıdır; Ouyang Hui, Cheung Kong İşletme Enstitüsü'nde Seçkin Finans Dekanı Başkanı Profesördür)
