Ekonomik gerilemeye yanıt olarak, Çin, Avrupa, Amerika ve Japonya'da kimin daha fazla politika alanı var?
ABD doları geçen hafta keskin bir değer kaybetti, ABD hisse senetleri sert bir şekilde toparlandı, petrol fiyatları düşmeyi bıraktı ve toparlandı ve altın fiyatları keskin bir şekilde yükseldi. Tüm bunlar Fed Başkanı Powell'ın güvercin konuşmasından kaynaklanıyor ve ABD faiz indirimi beklentileri keskin bir şekilde yükseldi. Geçen hafta sonu, Çin Halk Bankası yöneticisi Yi Gang, Bloomberg News ile yaptığı röportajı kabul ederek Çin'in ticaret sürtüşmeleriyle başa çıkmak için yeterli politika alanına sahip olduğunu söyledi.
Öyleyse, hangi politika rezervlerine sahipsiniz ve hangi politikalar gerçekten etkili?
1. Piyasa, ABD faiz indirimi için sabırsızlanıyor.
Yeni işler keskin bir şekilde düştü.
Geçen hafta Amerika Birleşik Devletleri iki önemli istihdam verisi açıkladı: Birincisi, Mayıs ayında sadece 27.000 olan ADP'nin 9 yılın en düşük seviyesi olan yeni istihdamı ve ardından Mayıs ayında keskin bir şekilde 75.000'e düşen yeni tarım dışı istihdam. Bu yıl tarım dışı yeni istihdamın aylık ortalaması, 2011'den bu yana en düşük olan sadece 164.000'dir.
İstihdam şu anda Amerika Birleşik Devletleri'ndeki en önemli ekonomik göstergedir. Tarihsel veriler, Amerika Birleşik Devletleri'ndeki yeni tarım dışı istihdam sayısının GSYİH büyümesiyle yakından ilişkili olduğunu göstermektedir. Bu nedenle, yeni istihdamdaki düşüş, ABD ekonomisinin keskin bir şekilde yavaşladığı anlamına gelir. Atlanta Fed'in GDPNOW modeli ABD'nin ikinci çeyrek GSYİH büyüme tahmini% 1,4 olarak revize edildi.
Geçen hafta, Federal Rezerv, ekonomik aktivitenin genel olarak Nisan ayından Mayıs ortasına kadar yavaş bir şekilde arttığını, ancak bazı bölgelerde imalat faaliyetleri, otomobil satışları ve tarımın nispeten zayıf olduğunu ve tüketici harcamalarının nispeten ılımlı olduğunu belirten son ekonomik Bej Kitabı yayınladı. .
Faiz indirimlerinin keskin bir şekilde artması bekleniyor.
Ekonomik beklentilerdeki keskin düşüş nedeniyle piyasa, Fed'in piyasayı kurtarmasını bekliyordu ve bu duygu, Fed Başkanı Powell'ın geçen hafta yaptığı konuşmanın ardından en uç noktaya ulaştı. Powell, ticaret müzakerelerinin ve diğer olayların ABD ekonomisinin geleceği üzerindeki etkisini yakından izlediğini iddia etti.FED, ekonominin devam eden genişlemesini sürdürmek için uygun önlemleri alacak.Piyasa, bunu Fed'in faiz indirimi olasılığının bir göstergesi olarak yorumluyor.
Mayıs ayı başında vadeli işlemler piyasasının yıl sonundan önce faiz indirimi beklemesi olasılığı% 50'nin altındaydı. Geçtiğimiz hafta sonu itibarıyla ABD vadeli işlem piyasası, Temmuz ayında faiz indirimi olasılığının% 85,2'ye kadar çıkacağını öngörürken, yıl sonuna kadar üç faiz indirimi daha yapılması bekleniyor.
ABD borsasında ve emtia fiyatlarında geçen hafta yaşanan keskin toparlanma, piyasanın faiz indirimlerine yönelik aşırı beklentilerini yansıtıyordu.
2. Devlet borcu çok fazladır.
Tarihteki en uzun iyileşme döngüsü.
Piyasa, ekonomik durgunluğun ortaya çıkmasından endişe duyuyor, ancak ABD'nin tarihsel deneyimlerinden ekonomik toparlanma ve durgunluk döngüsel olarak gerçekleşiyor.Ekonomik toparlanmanın ardından ekonomik durgunluğun gelmesi kaçınılmaz.
ABD Ekonomik Araştırma Bürosu, son 150 yılda ABD ekonomisinin 34 ekonomik döngüsünü kaydetti ve ortalama iyileşme süresi sadece 41 aydı. Son 50 yılın 10 ekonomik döngüsünde, ortalama ekonomik toparlanma süresi 68 aya yükseldi, bu da modern hükümet kontrol politikalarının evrimini yansıtıyor ve ekonomik büyüme daha istikrarlı hale geldi.
Ancak, 2008 mali krizinin ardından, ABD ekonomisi Haziran 2009'da toparlanmaya başladı ve 120 ay sürdü ve tarihteki en uzun ekonomik toparlanma döngüsü oldu.
Finansal borç vazgeçilmezdir.
ABD ekonomisi krizden neden hızlı bir şekilde kurtulabilir? Genellikle herkesin odak noktası para politikasıdır.Fed ve üç QE tarafından uygulanan sıfır faiz politikası, toparlanmanın ana katkısı olarak görülüyor, bu nedenle herkes ekonomi tekrar düşerse Fed'in tekrar gevşemesinin yeterli olacağını varsayıyor.
Ama aslında, ABD'nin ekonomik toparlanmasının gerçek kahramanı maliye politikası, özellikle de mali borç.
Mali krizden önceki 10 yıl içinde ABD mali açık oranı ortalama% 1,2, mali krizden sonraki 10 yıl içinde ABD mali açık oranı ortalama% 5,3 oldu. Her yıl GSYİH'nın% 4,1'ini harcıyor.
BIS Global Borç Veritabanına göre, ABD devlet borcu / GSYİH'si 2008'de sadece% 61 idi ve GSYİH'nın% 38'i oranında artışla 2018 sonunda% 99'a yükseldi. Aynı dönemde, ABD nominal GSYİH'daki kümülatif artış% 40'tı, bu da ABD ekonomisindeki sürekli toparlanmanın ABD hükümetinin büyük borcuyla yakından ilişkili olduğu anlamına geliyor.
Trump politikası zehirlenir.
ABD ekonomisinin geçtiğimiz yıl gösterdiği iyi performans, Trump'ın vergi indirimlerinin uygulanmasıyla da ilgili.
Ancak 19 yılın başından bu yana vergi indirimlerinin etkisi zayıfladı.İlk çeyrekte ABD GSYİH büyüme oranı% 3,2 gibi yüksek olmasına rağmen katkının yarısı dış ticaret ve stok değişikliklerinden geldi, aslında kısa vadeli ve sürdürülemez bir faktör. İlk çeyrekte tüketim ve sabit kıymet yatırımının toplam katkı oranı sadece% 1,1 idi, bu da ABD ekonomisinin iç talebinin önemli ölçüde zayıfladığı anlamına geliyor.
Trump'ın ticaret politikası, bu yıl Mayıs ayında ABD ekonomisindeki keskin düşüşün ana nedeniydi. Trump'ın ticaret politikası yalnızca Çin'in fazlalığını hedefliyor ve ABD sakinlerinin ve küresel sanayi zincirindeki şirketlerin muazzam faydalarını görmezden gelmek, kaçınılmaz olarak bir kaybet-kaybet sonucuna yol açacaktır. Ticaret sürtüşmelerinin neden olduğu belirsiz bir ortamda, ABD şirketlerinin sermaye harcamalarını önemli ölçüde artıracağını hayal etmek zordur ve yükselen ithalat fiyatları ve düşen borsaların ardından, Amerikan sakinlerinin tüketimi önemli ölçüde artıracağını hayal etmek de zordur. Yatırım ve tüketim yavaşsa, ABD ekonomisi gelecekte de yavaşlamaya devam edecektir.
Devlet borcu çok büyük.
Sorun şu ki, ABD ekonomisi yeniden durgunluğa girerse, çünkü Trump vergi indirimlerini zaten kullandı ve ABD hükümeti borç oranı% 99'luk tarihi bir zirveye ulaştığı için, hükümetin borç kısıtlamaları mali politika teşviki için alanı kısıtlayacak. Bu, yeni bir ekonomik yavaşlama turuyla karşı karşıya olan ABD hükümetinin elinde fazla kart olmadığını gösteriyor.
3. Tarihteki en zayıf faiz indirimi döngüsü.
Geçen hafta ABD hisse senetlerindeki kısa vadeli toparlanma, aslında Trump'ın ekonomiyi alt üst etmesinden sonra gerçekleşti ve piyasa, Fed'in hayat kurtarmak için çıkacağını umuyordu.
Tarihin en zayıf faiz indirimi döngüsü.
Ancak faiz indirimleri her derde deva değil.Aşırı düşük faiz oranları, Fed'in gelecekte faiz oranlarını düşürme kabiliyetini kısıtlayan en büyük eksiklik haline geldi.
Son ABD faiz artırım döngüsünün doruk noktası, faiz oranlarının% 5,25 ile zirve yaptığı 2007 yılında gerçekleşti. Son faiz artırım döngüsünün doruk noktası, en yüksek faiz oranının% 6,5'e kadar çıktığı 2000 yılında gerçekleşti. Mevcut ABD federal fon oranı yalnızca% 2,25-2,5'tir, bu da Fed'in faiz oranlarını mevcut faiz oranından indirmeye başlaması durumunda, faiz indirimlerinin önceki iki faiz indirim döngüsünün yarısından daha az olacağı anlamına gelir.
Negatif faiz oranları dikkate alınmazsa, Amerika Birleşik Devletleri bu faiz indirimi turunda faiz oranlarını 9 katına kadar düşürebilir.Piyasa tarafından öngörülen üç faiz indiriminin de yıl içinde yerine getirileceğini varsayarsak, Fed'in faiz oranlarını düşürme fırsatının 1 / 3'ünü kullanmasına eşdeğerdir. Gelecekteki faiz indirimlerinin sayısı çok iyimser.
Ekonomik durgunluk muaf olmayabilir.
Ancak, Fed faiz indirimi döngüsünü başlatsa bile, son iki tur faiz indirimi deneyimi ABD ekonomisindeki durgunluğa engel olamadı.
ABD faiz indirimlerinin son turu Eylül 2007'de başladı ve ABD ekonomisi bir sonraki Aralık ayında döngünün zirvesine ulaştı ve ekonomi 2008'in ilk çeyreğinde negatif ekonomik büyüme yaşadı. Merkez Bankası Ocak 2001'de faiz indirimi açıklamasının ardından, ABD ekonomisi ilk çeyrekte hala negatif büyüme yaşamış ve ekonomi resmen resesyona girmiştir.
Bu nedenle, piyasa Fedin para politikasının kısa vadede hayat kurtaran bir samanlık olduğuna inanmayı seçse de, tarihsel deneyim her derde deva değildir.
4. Sorunlu Japonya ve Avrupa hükümetleri borçlarını artırıyor.
Nicel genişleme sınırına ulaştı.
Para politikası açısından hem Japonya hem de Euro bölgesi niceliksel genişlemeyi limitlerine kadar kullandı.
2016 yılında Japonya Merkez Bankası politika faiz oranını% -0,1'e, Euro Bölgesi gösterge faiz oranını sıfıra ve mevduat kolaylık oranını% -0,4'e düşürdü, bu da hem Japonya'nın hem de Euro bölgesinin üç yıldan uzun süredir negatif faiz oranları uyguladığı anlamına geliyor. .
Ayrıca Japonya parasal genişleme politikaları uyguluyor, Euro bölgesi parasal genişlemeden 18 yıl sonra çekilmesine rağmen, o zamandan bu yana geleneksel olmayan bir para politikası olan TLTRO'yu uyguluyor.
Para politikası son derece gevşek olmasına rağmen, mali krizden sonra Japonya ve Euro Bölgesi ekonomileri toparlanma konusunda zayıf kaldı.Euro Bölgesi GSYİH'nın nominal değeri 2008'den 2018'e% 22 artarken, Japonya sadece% 6 arttı. Son 10 yılda, Japonya ve Euro Bölgesi'nin ortalama yıllık GSYİH büyüme oranı, aynı dönemde ABD'nin% 2'sinden çok daha az, yalnızca yaklaşık% 1 idi.
Sıkıntılı devlet borcu yüksek.
Amerika Birleşik Devletleri ile karşılaştırıldığında, Japonya ve Euro Bölgesi'ndeki en büyük kısıt aslında maliye politikasıdır.
Mali krizden önceki 10 yılda Japonya ve Euro Bölgesi'nin mali açık oranları sırasıyla ortalama% 3,6 ve% 1,9 iken, mali krizden sonraki 10 yılda sırasıyla sadece% 1,5 ve% 1,2 artışla sırasıyla% 5,1 ve% 3,1'e yükseldi. , Aynı dönemde Amerika Birleşik Devletleri'ndeki% 4,1'lik artışın çok altında.
Japonya ve Euro Bölgesi ile ilgili sorun, hükümetin geçmişte çok fazla borç almasıdır.Japon hükümetinin borç oranı 2013 yılında% 200'ü aşarken, aynı dönemde Euro bölgesi hükümet borç oranı% 100'ü aşmıştır. İlerleyen yıllarda Japonya ve Avrupa, devlet borcunun ölçeğini sıkı bir şekilde kontrol etmeye başladı.BIS verilerine göre Japon hükümeti borç oranı 2016'da% 219'a ulaştı ve 2018'de% 215'e düştü. Euro bölgesi devlet borç oranı 2015 yılında% 109'a ulaşmış ve 2018 yılında% 96'ya düşmüştür.
Buna paralel olarak, geçtiğimiz birkaç yılda Japonya ve euro bölgesinin mali açık oranı keskin bir düşüş gösterdi, Euro bölgesinin mali açık oranı 18 yılda% 0,5'e gerilerken, Japonya da% 1,9'a düştü. Mali açık oranı hala% 3,9 gibi yüksek bir seviyede.
Bu nedenle, Japon ve Avrupa ekonomileri, mali krizden sonra ABD kadar iyi performans gösterememiştir. Asıl olan, Japonya ve Avrupa'nın mali teşvikinin ABD'den çok daha az olmasıdır.
5. Modern para teorisini anlayın.
Mali genişleme neden bu kadar önemli? Bu, "Modern Para Teorisi" nden (kısaca MMT) bahsetmelidir.
Modern para teorisi 1990'larda doğmuştur. Bu teori, maliye politikası ve merkez bankasının para politikasının operasyonları nasıl koordine ettiğine odaklanan politika uygulamasından gelmektedir.
Yerel para birimi borcunda üst sınır yoktur.
Geleneksel olarak, insanlar hükümetin aşırı borçlanamayacağına inanıyorlardı. Dünyada genellikle hükümetin mali açık oranı için kırmızı çizgi olarak% 3 ve devlet borç oranı için kırmızı çizgi olarak% 60 kullanılır. Bu, 1991 Maastricht Anlaşması'ndan alınmıştır. .
Fakat pratikte gördük ki, finansal kriz sonrası büyük gelişmiş ülkelerin mali açık oranının uzun bir süre% 3'ü aştığını, Amerika Birleşik Devletleri ve Avrupa'nın devlet borç oranlarının% 100'e, Japonya'nın% 200'ü bile aştığını gördük. Bu, gelişmiş ülkeler için, Hükümet aşırı borçla iyi görünüyor.
Bu nedenle, modern para teorisi, egemen hükümetin egemen para birimi sistemi altında iflas etmeyeceğini, dolayısıyla egemen hükümetin yerel para birimi borcunun üst sınırı olmadığını ileri sürer. Modern para teorisi perspektifinden bakıldığında, devlet borcu aslında özel sektörün varlığıdır ve mali açık aslında özel sektörün fazlalığıdır, bu nedenle maliye politikasının amacı dengeyi sağlamak değil, tam istihdamı sağlamaktır.
Modern para teorisi perspektifinden, borç sorunu konusunda farklı bir anlayışa sahibiz.
Hükümet kaldıraç transfer etmek için borç alıyor.
Geçmişte ekonominin toplam borç oranının çok yüksek olamayacağına inandık, örneğin ABD ekonomisinin toplam borç oranı 2008'de% 240'ı aştı ve ardından subprime mortgage krizi çıktı.
Ancak modern para teorisine göre,% 240 borç oranı göstergesi olarak sayılamaz, çünkü devlet borcu aslında sakinler ve işletmeler için yüksek kaliteli bir varlıktır. Devlet borçları düşüldükten sonra 2008 yılında Amerika Birleşik Devletleri'nin özel sektör borç oranı% 170,1 olurken, hanehalkı borç oranı% 97,8 gibi yüksek bir orana ulaşmış ve dikkate değer borç göstergeleridir.
Özel sektörün borç sorununu çözmek, aslında körü körüne kemer sıkma değil, devlet daireleri aracılığıyla borçları artırmak ve vergileri azaltmaktır.Hükümetin borcu, özel sektörün gelirini artırır ve aşırı özel sektör borcu sorununu çözer. Geriye dönüp baktığımızda, 2008'den 2018'e kadar, ABD hükümet sektörünün borç oranı keskin bir şekilde artarken, aynı dönemde özel sektörün borcu keskin bir şekilde düştü, böylece başarılı bir şekilde kaldıraç elde etti ve bölge sakinlerinin ve şirket sektörlerinin ekonomik canlılığını yeniden sağladı.
6. Çin'in yeterli politika alanı vardır.
Büyük ekonomilerin politika alanlarını karşılaştırdıktan sonra, maliye ve para politikaları için alanımızın Amerika Birleşik Devletleri, Japonya ve Avrupa'dakinden çok daha büyük olduğunu gördük.
Mali vergi kesintileri için hâlâ bolca yer var.
Geçmişte Çinin borç oranının çok yüksek olduğunu tartışıyorduk BIS verilerine göre Çin ekonomisinin toplam borç oranı 2018 sonunda% 254 idi ve bu oran ABDdeki% 250nin biraz üzerindeydi. Borç oranı çok yüksek olduğu için kaldıraç kullanmak gerekiyor.
Ama aslında, Çin'in kurumsal sektör borç oranı gerçekten yüksek ve 2018'de hala% 151,6 gibi yüksek, dünyanın en yüksek seviyesi. Hanehalkı borç oranının% 52,6'sına ek olarak, Çin'in özel sektör borç oranı% 204,2 gibi yüksek, bu da dünyada görece yüksek bir seviyede.
Modern para teorisine ve gelişmiş ülkelerin deneyimlerine göre, avantajımız, 2018 sonunda sadece% 50 olan düşük devlet borç oranıdır. Amerika Birleşik Devletleri, Japonya ve Avrupa gibi gelişmiş ekonomilerle karşılaştırıldığında, büyüme için hala çok yer var.
Amerika Birleşik Devletleri ve Japonya'nın ekonomik performansını karşılaştırdığımızda, hükümet borcundaki artışın gerçekten de zorunlu olmadığına inanıyoruz, çünkü egemen hükümetin yerel para birimi borcu teorik olarak sürdürülebilir. Ancak fark, devlet borcunun kullanım biçiminde yatmaktadır.Japonya'nın devlet borcu, altyapı yatırımları için yoğun şekilde kullanılmaktadır, bu da verimsizliğe ve ekonominin 20 yıl kaybetmesine neden olmaktadır. ABD hükümet borcu, esas olarak, sakinlerin ve işletmelerin verimliliğini artıran vergi kesintileri için kullanılıyor ve ekonomi gelişmeye devam ediyor.
Geçmişte, Çin yerel yönetimleri büyük miktarlarda gizli borç almak ve altyapı yatırımlarına yatırım yapmak için kullanıyordu, bu da devlet borcunun maliyetinin yüksek ve getirisinin düşük olduğu anlamına geliyordu. Ve bu yıl Çin, yerel yönetimlerin yasadışı borçlanmasını kısıtlamak için "Hükümet Yatırım Yönetmeliği" ni uygulayacak. Aynı zamanda, 2 trilyon yuan'lık büyük ölçekli vergi indirimlerinin uygulanması, bu yıl hanehalkı tüketiminin istikrar kazanması ve kurumsal karların iyileştirilmesinin ana nedeni olmuştur.Mali politikamız doğru yönde ilerlemiştir.
Bu nedenle, Çinin maliye politikası gelecekte hala büyük bir alana sahip ve hükümet, sakinlerin ve işletmelerin yükü azaltmasına yardımcı olmak için orta düzeyde borçlanmaya ve mevcut büyük ölçekli vergi indirimlerini sürdürmeye devam edebilir.
Faiz oranı nispeten yüksektir.
Her açıdan bakıldığında, Çin'in faiz oranı hala nispeten yüksek.
Tahvil piyasasına bakıldığında, Çinin 10 yıllık Hazine tahvil faiz oranı şu anda% 3,2 olup, ABDnin% 2,09, Japonyanın -% 0,12 ve Euro Bölgesinin -% 0,15inden çok daha yüksektir.
Kredi faiz oranları açısından bakıldığında, ABD bankaları için mevcut en iyi borç verme oranı% 5,5, Euro bölgesi bankalarının borç verme oranı% 2,01, Japon bankalarının borç verme oranı% 1 ve Çin'deki ortalama banka borç verme oranı ilk çeyrekte% 5,69'dur. Buna kıyasla, aynı zamanda daha yüksek bir seviyede.
Daha yüksek faiz oranları, para politikası için nispeten daha fazla alana sahip olduğumuz anlamına gelir, ancak yer olması, onu daha güçlü bir şekilde kullanmamız gerektiği anlamına gelmez. Japonya'nın niceliksel genişlemesinin başarısız deneyiminden ve geçmiş para arzımızın aşırı arzından ders aldığımız için, para politikamızın bu turunun daha istikrarlı olacağına inanıyoruz. Mali vergi indirimleri ve ücretleri için hala yer olduğundan, eski sel yolunu izlemeye gerek yok.
Denizaşırı yatırımcılarla yaptığımız alışverişlerde, Çin modeli ve Batı modelinin böyle bir değerlendirmesinin olduğunu gördük: Çin modeline hükümet planlaması hakimdir ve uzun vadeye daha fazla önem verirken, Batı modeli seçmenlerin ihtiyaçlarını karşılamalı ve genellikle kısa vadeye daha fazla önem vermelidir. Politikaya uygun olarak, ekonomiyi paranın serbest bırakılmasıyla canlandırmak kısa vadeli bir davranış iken, verimliliği artırmak için mali vergi indirimlerine güvenmek uzun vadeli bir davranış ... Geçmişte ne zaman bir sorunla karşılaşsak birincisini seçtik, Reagan ikincisini seçti.
Ancak bu kez Amerika Birleşik Devletleri'ndeki Trump sorunlar yaratıyor ve sorunları çözmek için Fed'e su vermek zorunda, bu yüzden Trump kesinlikle Reagan değil. Çin'de son yıllarda uygulanan indirgeme ve vergi indirimleri aslında Reagan'ın Yeni Anlaşmasının temel içeriği. O zaman kötümser olmamıza gerek yok.Çin'in gelecekte Reagan sonrası Yeni Düzen'e benzer müreffeh bir dönemi başlatacağına inanmalıyız.
Bu makalenin Oriental Fortune Network tarafından yayınlanması, daha fazla bilgi iletme amaçlıdır ve onun görüşlerini kabul ettiği veya açıklamasını doğruladığı anlamına gelmez. Makale içeriği yalnızca referans amaçlıdır ve yatırım tavsiyesi teşkil etmez. Yatırımcılar, riskleri kendilerine ait olmak üzere buna göre çalışır.
son
Sadece yatırımcıların referansı için, yatırım tavsiyesi teşkil etmez
Borsa riskli, yatırımın dikkatli olması gerekiyor
QR koduna uzun basın
Servet yolunun kilidini açın
"Orijinali Oku" yu tıklayın
Resmi uygulamayı indirin
Para hayranları "izliyor"
Daha çok kazanın!
Makale kamuya açık hesaptan yeniden üretilmiştir: Jiang Chao Macro Bond Research
