A hisselerinin uluslararasılaşmasıyla ilgili yeniden tartışma: değer liderine bağlı kalın
Eser sahibi: Tian Chuang
Kaynak: borsa dinamik analizi
A hisselerinin art arda MSCI ve FTSE Russell Endekslerine dahil edilmesi, şüphesiz A hisselerinin uluslararasılaşma sürecini hızlandıracaktır. Kısa vadede, ilgili endekslerin dahil edilmesiyle getirilen ek fonlar sınırlıdır, ancak dahil etme oranı arttıkça, A hissesi olan yurt dışı fonların oranı artmaya devam edecektir. Güney Kore ve Tayvan hisse senedi piyasalarının uluslararasılaşma deneyimine referansla, yabancı yatırımcılar, yatırımcı yapısı, işlem özellikleri ve değerleme sistemleri açısından A-hisse pazarının ekolojisini değiştirmeye devam edecek. Son birkaç yılda, QFII ve Shenzhen-Şangay-Hong Kong Stock Connect fonları gösterdi Büyük piyasa değerine ve düşük değerlemeye sahip lider değer şirketlerinin tercihinin yorumlanmaya devam etmesi bekleniyor. Tabii ki görülmesi gereken bu süreçte A-hisse pazarı ile yurt dışı pazarlar arasındaki bağlantının da artacağı ve yatırımcıların da daha küresel bir bakış açısına sahip olması gerektiğidir.
Geçmişe bakıldığında, yabancı sermayenin A hisselerine girişi üç aşamaya ayrılabilir: Birincisi, ilk kez yabancı yatırım için A-hisse pazarının QFII açılışı; ikincisi, açılan Şangay-Hong Kong Borsası ve Shenzhen-Hong Kong Borsası da dahil olmak üzere pazarın iki yönlü açılışını hızlandırmak için ara bağlantı mekanizması. Şangay-Londra Hisse Senedi Bağlantısı yaklaşıyor; üçüncüsü, genel yabancı yatırımcılara A hisselerine yatırım yapma yetkisini kademeli olarak açmak. Bu yılın başından bu yana, MSCI ve FTSE Russell, ilgili endeks sistemlerine art arda A hisselerini dahil etti ve artımlı fonlar da Şangay-Hong Kong Stock Connect ve Shenzhen-Hong Kong Stock Connect aracılığıyla A hisselerine aktarılacak. Kısa vadede, düşük dahil edilme oranı nedeniyle beklenen fon girişi hala küçük olsa da, orta ve uzun vadede A-pay piyasası hızlandıkça yabancı fonlar borsaya akmaya devam edecek ve yabancı yatırımcıların yatırım tarzı artacaktır. A hisselerinin ekolojisini kademeli olarak değiştirmek, yatırımcıların çok dikkat etmesi gereken genel bir yöndür.
Bir hisse resmi olarak bu yıl 1 Haziran'da MSCI'ya dahil edildi ve FTSE Russell, Eylül sonunda 24 Haziran 2019'da küresel endeks sistemine A hisselerini dahil edeceğini duyurdu. Kısa vadede, ilgili endeksin dahil edilmesinin getirdiği artan sermaye sınırlı olmakla birlikte, dahil etme oranı artmaya devam ettikçe, yabancı sermayenin uzun süre A payına akmaya ve piyasaya ek sermaye getirmeye devam etmesi beklenmektedir.
MSCI ve FTSE Russell, her biri çok karmaşık bir dizin sistemine sahip, dünyanın en büyük iki dizin derleme şirketidir. FTSE Russell ile ilgili kişilerden bahsedildi, Dünyadaki iki büyük endeks şirketini takip eden pasif fonlarda yaklaşık 25 trilyon dolar var . Hisse senetleri MSCI'nin küresel endeks serisine dahil edilmiştir ve küresel endeks serisinin küresel takibi 10 trilyon USD'dir. Bunlar arasında A-hisseleri MSCI Yükselen Piyasa Endeksi ve MSCI Küresel Pazar Endeksi'dir.Bu iki endeksi takip eden fonlar 1.6 trilyon ABD doları ve 3.2 trilyon ABD dolarıdır. A-hisseleri, yakında FTSE Russell Global Hisse Senedi Endeksi koleksiyonuna dahil edilecek (bu koleksiyon dahili olarak küresel endeksler, geliştirilmiş endeksler, gelişen piyasa endeksleri, sınır endeksleri ve diğer endekslerden oluşmaktadır). Bu koleksiyonu takip eden 1,7 trilyon ABD doları değerindeki ürünler arasında, 14,000 Milyar USD pasif bir takip ürünüdür.
Yukarıda belirtilen sermaye ölçeği çok dikkat çekici görünse de, başlangıçtaki dahil etme oranının düşük olması nedeniyle, kısa vadede A hisselerine getirilen artan sermaye aslında sınırlıdır. MSCI endeksi için, mevcut dahil etme faktörü% 5'tir ve bu, A-hisse endeksinin ağırlığının iskonto edilmesine eşdeğerdir. % 5 faktörün dahil edilmesinden sonra, A'nın özkaynak ağırlığı sırasıyla% 0,1 ve% 0,75 olacaktır.
FTSE endeksinin ilk aşamasına A hisselerinin ilk dahil etme faktörü% 25'tir İlk aşama üç adımdan oluşur. Birinci aşama üç aşamaya bölünmüştür: Birinci aşama, ikinci ve üçüncü aşamalar sırasıyla% 25'lik oranın% 20'si,% 40'ı ve% 40'ı oranında ilerletilerek A hisselerinin dahil edilme faktörü 24 Haziran 2019'da olacaktır. Günde% 5'e, 23 Eylül 2019'da% 15'e ve 23 Mart 2020'de% 25'e ulaşacak. İlk üç adım tam olarak uygulandıktan sonra, FTSE Global Endeksindeki A hisselerinin ağırlığı% 0,57'ye, FTSE Gelişen Piyasa Endeksi'ndeki ağırlık ise% 5,57'ye ulaşacak.
Aynı zamanda, pasif giriş fonları da iki kategoriye ayrılabilir: sabit izleme ve referans takibi: Sabit takip tipi fonlar, endeks ayarlandığında satın alınmalı ve satılmalıdır. MSCI tarafından yayınlanan resmi verilere göre, MSCI endeksine sıkı bir şekilde bağlı olan "sabit izleme" endeks fonunun ölçeği yaklaşık% 5,7'dir. Yazar, FTSE Russell'ın katı izleme oranını bulamadı, ancak çok yüksek olmamalı. MSCI endeksine dahil edilmesi için, 1 Haziran civarında A hisselerini satın almak için gereken fon miktarı yaklaşık 500 milyon ABD dolarıdır (aslında 31 Mayıs'ta fonların bu kısmı tek adımda yerine getirilmiştir). Yaklaşık 17 milyar ABD doları ölçeğinde kalan "referans izleme" endeks fonları, A hisselerinin tahsisinin zamanlamasını seçebilir. FTSE Russellın tahmini, ilk aşamada A hisselerinin dahil edilmesinin pasif fon takibine yaklaşık 10 milyar dolar getireceği ve çeşitli zaman düğümlerinde satın alınması gereken sabit takip fonlarının çok daha küçük olacağı yönünde.
İlk dahil edilme oranı düşük olsa da, uzun vadede A hisselerinin erişim durumu uluslararası standartlara daha yakın olduğundan A paylarının ilgili endekslere dahil edilme oranı giderek artacak ve sonunda% 100'e ulaşacak ve hisse senetlerinin katılımı da genişleyecektir. A hisselerine uzun süre artan fonlar getirmeye devam edecek. Tarihsel olarak, Kore'nin MSCI'ya dahil edilmesi 6 yıl ve Tayvan, Çin için 9 yıl sürdü A hisselerinin tamamen dahil edilmesi 5-10 yıl sürebilir. CICC'nin hesaplamasına göre, MSCI katılım oranı 10 yıl içinde% 100'e ulaşırsa, ortalama yıllık fon girişi 150 milyar yuan'ı aşacaktır. FTSE Russell Endeksine% 100'ün dahil edilmesi ayrıca 40 milyar ABD dolarından fazla artımlı fon getirecektir.10 yıl içinde tahmin edilirse (daha kısa olabilir), yılda yaklaşık 30 milyar yuan olacaktır. İki ana endeks sisteminin dahil edilmesi, her yıl A hisselerine ortalama 180 milyar yuan'dan fazla fon getirecektir.
Wind verilerine göre, Haziran 2018 sonu itibariyle, A hisselerinin yabancı holdingleri yaklaşık 1.28 trilyon yuan idi. Yabancı hissedarlık esas olarak üç bölümden oluşur: kara-liman bağlantılı kuzeye fonlar, QFII ve RQFII. Bunların arasında Beijing Capital yaklaşık 680 milyar yuan ve QFII, RQFII ve diğer yabancı yatırımcılar toplamda yaklaşık 600 milyar yuan tutuyor. Aynı dönemde, yurtiçi aktif halka arz fonları (aktif kısmi özsermaye ve esnek tahsis dahil) 1,2 trilyon yuan A hissesine sahipken, sigorta şirketleri yaklaşık 1,2 trilyon hisseye sahipti. Şu anda, yabancı sermaye varlıklarının ölçeği A hisseli kamu fonları ve sigorta şirketlerininki ile eşdeğerdir ve görece önemli bir mali güç haline gelmiştir.Ardından daha fazla sermaye girişi ile yabancı sermaye yatırımcı yapısına, işlem özelliklerine ve değerleme sistemlerine yatırımını artıracaktır. A-hisse pazarının ekolojisini sürekli değiştirmek.
Güney Kore, Tayvan, Çin gibi piyasaların kademeli olarak açılmasını ve MSCI'yı dahil etme sürecini yatay olarak karşılaştırarak, tüm hisse senedi piyasasının yapısının çok belirgin değişikliklere uğrayacağını gördük, bu da A hisselerinde sonraki değişiklikleri yabancı sermaye ile değerlendirmek için önemli bir referans.
Her şeyden önce, yatırımcı yapısı açısından, Korenin MSCIya dahil edilmesinin ilk aşamasında yabancı yatırımcılar hisselerin% 10undan daha azını oluşturuyordu; 1996da dahil etme ağırlığı% 50ye çıktığında, yabancı yatırımcıların oranı% 12ye yükseldi ve 1998de tamamen dahil oldu. Daha sonra, denizaşırı yatırımcıların oranı 2005'te zirvede% 23'e ulaşarak yükseliş eğilimi gösterdi. Tayvan'ın Çin pazarına dahil edilmesinin erken aşamasında, yabancı yatırımcıların oranı da% 10'dan azdı. 2005'e tam olarak dahil edildiğinde, yabancı yatırım oranı Son yıllarda% 18'e yükselmiş ve% 25 civarında kalmıştır. İşlem hacmi açısından bakıldığında, Tayvan'ın Çin borsasındaki yabancı işlemlerin oranı% 75'e ulaştı ve Tayvan borsasında ana güç haline geldi ve piyasa eğilimlerine hakim oldu.
Tayvan ve Güney Kore ile karşılaştırıldığında, A-hisseleri hala perakende yatırımcıların hakimiyetindedir. 2007-2016 yıllarında, perakende işlemler% 80'den fazlasını oluştururken, kurumsal yatırımcılar çoğunlukla% 15'in altındaydı. İkisi arasındaki fark çok büyük. Şu anda, yabancı holdingler dolaşımdaki piyasa değerinin yalnızca% 2'sinden fazlasını oluşturuyor ve yabancı sermayenin gücü hala nispeten küçük. Bununla birlikte, yabancı sermaye A hisselerine akmaya devam ettikçe, yatırım yapılabilir nesneler için denizaşırı sermaye varlıklarının marjinal fiyatlandırma gücü de artıyor. Shenzhen-Shanghai-Hong Kong Stock Connect'i örnek olarak alırsak, haftalık bazda hesaplanırsa, Beijing Capital'in cirosu, A hisselerinin toplam cirosunun% 8'inden fazlasını oluşturdu ve yatırım yapılabilir hedef işlemlerin oranı daha da önemli ölçüde arttı ve şimdi% 10'u aştı. Yabancı yatırımın fiyatlandırma gücü gelecekte artmaya devam edecek.
İkincisi, yabancı sermaye girdikten sonra piyasanın tarzı daha rasyonel ve istikrarlı hale gelecek, oynaklık azalacak ve değerleme merkezi aşağı doğru hareket edecektir. 2003'ten önce Kore borsasının ortalama genliği% 54.9'du ve sonraki 15 yılda ortalama genlik% 32.8'e düştü.Özellikle 2010'dan sonra çoğu yılın genliği% 20'nin altında kaldı. Çin'deki Tayvan borsasının genliği 2003 yılı öncesinde% 47,9 iken o zamandan beri% 31,4'e düşmüştür.Yurtdışı kuruluşlardan fon girişinin ardından daha rasyonel kararların piyasayı daha istikrarlı hale getireceği görülebilmektedir. A hisseleri için halka arz, sigorta, sosyal bakım emekli aylıkları ve yabancı sermayenin hakim olduğu kurumsal fonların oranındaki artış genel eğilimdir ve oynaklığın azalması beklenmektedir.
Aynı zamanda, uluslararasılaşma bağlamında, denizaşırı pazarlarla bağlantı artmıştır. Güney Kore ve Tayvan'ın deneyimi, MSCI endeksinin% 100'ünün Güney Kore hisse senetlerine dahil edilmesinin ardından, ABD borsası ile korelasyonun önemli ölçüde arttığını göstermiştir. A hisselerinin kademeli olarak geçmiş bağımsız piyasa dönemine veda edeceği ve denizaşırı piyasalarla bağlantısının giderek daha yüksek olacağı yargısına varmak mantıklıdır. Neyse ki, ABD borsası 9 yıldan fazla bir süredir boğa piyasası yaşadı ve bu süre zarfında iyi bir ayarlama yapılmadı. Uzun bir boğa bile olsa tepeye çıkıp düştüğü zamanlar olacaktır.
Amerika Birleşik Devletleri'ndeki faiz artırım döngüsü kademeli olarak sona ererken, hisse senedi piyasası üzerindeki baskı önemli ölçüde arttı.Eğer ABD'nin ekonomik zayıflığının daha açık olduğuna dair işaretler varsa, "ABD tahvil faiz oranı + dolar endeksi" nin çift güçlü yapısı altında bir hisse senedi piyasası ayarlamasını tetiklemek kolaydır. Gelişmiş piyasaların borsaları düştüğünde, küresel yatırımcıların risk iştahı azalacak ve gelişmekte olan piyasalar, tahterevalli etkisinin fonların lehine olmasını bekleyemeyecek (faiz artırım döngüsünün sonunda, hisse senedi piyasalarında daha fazla ayarlama ilk olarak gelişmiş piyasa hisse senetlerinde ortaya çıkıyor. Volatilitedeki artışı, gelişmekte olan piyasalarda daha güçlü bir düzeltme izliyor). Bu nedenle, denizaşırı pazar keskin bir şekilde dalgalandığında, A hisselerinin tek başına kalması pek olası değildir. Aslında, 8 ve 11 Ekim'deki iki işlem gününün trendi, A hisseleri zaten ilgili endişeleri gösterdi. A hisseleri uzun süredir düşmüş ve ABD borsası uzun süredir yükselmiş olsa da, uluslararasılaşmanın giderek derinleşmesinin arka planı altında, A hisselerinin bağlantı bağlamında düşüşü takip etmeye devam edeceği göz ardı edilmemiştir.
Kore ve Çin Tayvan hisse senedi piyasalarının uluslararasılaşma tarihini yatırım tarzı açısından karşılaştırdığımızda, yabancı holdingler yoğunlaşıyor, temellere odaklanıyor ve tüm pazarın değerleme merkezine karşılık gelen büyük piyasa değeri, düşük değerleme, yüksek karlılık ve yüksek temettülere sahip yüksek kaliteli liderleri tercih ediyor. Ayrıca aşağı inecek.
Likidite hususları dışında, denizaşırı yatırımcılar çok küçük piyasa değeri olan hisse senetlerinden kaçınma eğilimindedir. Piyasa değeri 5 milyar RMB'nin üzerinde olan şirketlerdeki Tayvanlı hisse senetlerinin oranı, piyasa ortalamasının önemli ölçüde üzerindedir. Güney Kore hisse senetleri daha da belirgindir.En yüksek yabancı hisseye sahip ilk 100 şirket arasında, 77 şirketin piyasa değeri 10 milyar RMB'nin üzerindedir. Değerleme açısından, Tayvan hisse senetlerinde en yüksek yabancı hisseye sahip ilk 100 şirketin% 53'ü, son on iki ayda 5-20 kat P / E oranına sahip. Kore hisse senetlerinin oranı% 47'dir.
Holdingler açısından, yabancı yatırımcılar yerel koşullara uygun olarak yerel temel endüstrileri tercih etme eğilimindedir. Tayvan hisse senetleri açısından bakıldığında, Tayvan, Çin'in piyasa değeri, Çin'in yeni ekonomisinin piyasa değerinin% 76'sını oluşturuyor ve Kore hisse senetlerinden% 76 daha yüksek. Yeni ekonominin payı% 77'dir ve bilgi teknolojisi sektörünün önemli bir fazla ağırlığı vardır. Samsung ve TSMC şu anda Kore ve Tayvan pazarlarında piyasa değerine göre listelenen en büyük şirketlerdir ve her biri tüm pazarın yaklaşık beşte birini oluşturmaktadır. Geçtiğimiz 20 yıl içinde, MSCI katılım oranının artması ve QFII sisteminin liberalleşmesi ile bu iki şirketin yabancı mülkiyet oranı artmış ve holdingler daha yoğun hale gelmiştir. 1998'den önce, yabancı sermaye Samsung'un öz sermayesinin% 4'ünü oluşturuyordu ve ardından% 21'e yükseldi. 2000'den önce, yabancı sermaye TSMC'nin öz sermayesinin% 5'ini oluşturuyordu ve ardından% 18'e yükseldi.
Mevcut Northbound fonlarının ve QFIF holdinglerinin özelliklerine bakıldığında, tüketim yükseltmelerinden ve endüstriyel yükseltmelerden yararlanan beyaz at mavisi çiplerin tümü, yabancı yatırımcılar tarafından tercih edilen hedefler. 2008'den sonra, QFII Garip Stili istikrar kazandı Bankalar, yiyecek ve içecekler ve ev aletleri kademeli olarak ilk üç oldu. Bankalar 2010 civarında% 60'ın üzerinde bir paya sahipti. Son yıllarda, payları kademeli olarak% 27'ye düştü. Tıbbi biyoloji, otomobiller ve elektronik tarafından temsil edilen tüketici endüstrilerinin oranı artıyor. Tüketici ve ilaç sektörlerinde Shenzhen-Şangay-Hong Kong Stock Connect Northbound'dan fonların aşırı tahsis edilmesi de çok açık. Yiyecek ve içecek endüstrisi Kweichow Moutai'yi tercih ediyor, ev aletleri endüstrisi Midea Group'u ve Gree Electric'i tercih ediyor, elektronik endüstrisi Hikvision'u ve ilaç ve biyolojik endüstrisi Hengrui Pharmaceuticals'ı tercih ediyor. A hisselerinin ilgili endekse dahil edilmesinin ardından, yabancı sermayenin A hisselerine akmaya devam edeceği eğilimi daha da güçlenecek ve değer liderlerinin başını çektiği yatırım tarzı yorumlanmaya devam edecek.
(Düzenleme: küçük paylaşımlar)
Telif hakkı beyanı: Orijinal finansal makalelerin yayınlanmasının yanı sıra, borsa dinamik analizi, mükemmel finansal makalelerin değiş tokuşu ve paylaşımına da bağlıdır. Bazı makaleler orijinal yazarla iletişim kuramadı. Telif hakkı sorunları söz konusuysa, lütfen bizimle iletişime geçin ve mümkün olan en kısa sürede ilgileneceğiz. İletişim: 0755-82075959; WeChat orijinal mesajı vb. (WeChat Kimliği: gsdtfxv).
