"İyi huylu olmayan" altında enflasyon analizi: "ağır" ÜFE ve "hafif" TÜFE
Mart 2019'da TÜFE yıllık bazda% 2,3 artarak% 2,3 olması bekleniyordu ve önceki değer% 1,5 oldu; ilk çeyrekte, ulusal tüketici fiyat seviyesi geçen yılın aynı dönemine göre% 1,8 arttı. Mart ayında ÜFE yıllık bazda% 0,4 arttı,% 0,5 bekleniyor ve önceki değer% 0,1 oldu; ilk çeyrekte ÜFE yıllık% 0,2 arttı.
TÜFE yükseliyor, ana sebep taze sebzelerin fiyatlarındaki artış ve gıda dışı kategorisi görece sert
Mart ayı TÜFE'sine en fazla katkı yapan gıda, tütün ve alkol beklentilerle tamamen uyumlu: Bir yandan ilkbahar, sebzelerin piyasaya sürülmesi için sezon dışı ve birçok yerde düşük sıcaklık ve yağmurlu havanın etkisiyle, taze sebzelerin fiyatı bir önceki yıla göre% 16,2 artarak hızla yükseldi. % 1,7); Öte yandan, domuz fiyatları% 5,1 (önceki değer -% 4,8) arttı ve bu, 25 aylık düşüşün ardından ilk artış oldu. Afrika domuz vebası salgını, stokların aşırı tükenmesinin etkisinin ortaya çıkmasına neden oldu ve kısa vadeli domuz eti fiyatları yukarı doğru dalgalanacak.
Gıda dışı ürünler arasında yıllık bazda en büyük düşüş, mevsimsel faktörlere bağlı olarak trafik ve iletişimde oldu. Şubat, Bahar Şenliği boyunca seyahatin zirvesidir ve Mart ayındaki sonbahar mevsimlik yasalara uygundur.
Çin'in tüketim artışına bağlı olarak hizmetlere olan talebin artmasından etkilenen diğer gıda dışı alt kalemler, özellikle hizmetler için, küçük bir değişiklikle fiyat katılığı açıktır.
Mart ayında TÜFE'ye en fazla katkıyı taze sebzeler yapsa da, bunlar çoğunlukla mevsimsel faktörler ve hava faktörleriyle ilgiliydi ve sürdürülebilir değildi. Gelecekte, CPI'nin yukarı doğru domuz döngüsüne de dikkat etmesi gerekiyor.
Domuz fiyatları, yaklaşık 4 yıl süren bir döngü ile tipik döngüsel değişiklikleri gösterir. Geçen yılın Ağustos ayından bu yana, Afrika domuz ateşinin hızla yayılması bir zamanlar panik satışını tetikledi, kar düşüşünü hızlandırdı ve endüstri kapasitesinin düşmesini hızlandırdı. Bu yıl 16 Mart itibariyle hasta domuz sayısı 18.000'e ulaştı ve itlaf ölçeği 320.000'i geçti. Tarım ve Köyişleri Bakanlığı tarafından izlenen 400 ilçenin istatistiklerine göre, Mart 2018'den sonra yıllık bazda artmaya devam eden üreme dişi domuz sayısı, dördüncü çeyrekte önemli ölçüde hızlanmış, bu özellikle Ocak ve Şubat ayının başından itibaren önem kazanmıştır. Domuz envanterinin yıllık düşüşü% 14,8 ve% 19,1'e ulaştı ve aylık düşüş sırasıyla% 3,6 ve% 5'e ulaştı. Hayvancılık Dairesi'nden alınan izleme verileri de, domuz envanter endeksinin geçen yılın dördüncü çeyreğinden bu yana hızlandığını ve bu yıl Ocak ayında geçen yılın aynı dönemine göre% 14,8 düştüğünü gösteriyor. Kapasite fazlalığının azalmasıyla birlikte, domuz fiyatları yükselen bir döngüye girdi. Kapasite azalmasının neden olduğu kısa vadeli arz açığını kapatmak zordur.
Damızlık domuzlarda lider domuz fiyatının yıldan yıla yaklaşık bir yıl değişmesi ve Afrika domuz ateşinin etkisi dikkate alındığında, bu tur domuz fiyatlarının 2015'ten daha hızlı artması ve yıl içindeki en yüksek noktanın 2015'i aşması beklenmektedir. Tüm domuz fiyat merkezi 2018'e kıyasla% 25'ten fazla arttı ve diğer faktörler değişmeden kaldı, bu da TÜFE merkezini% 0,5 oranında artırabilir.
ÜFE kısa vadede yükseliyor, ancak hala düşük
ÜFE, önceki değer olan% 0.1'den% 0.4 arttı.
Büyük endüstriler arasında petrol ve doğal gaz çıkarma endüstrisi% 9,7; petrol, kömür ve diğer yakıt işleme endüstrileri% 3,5 arttı. Elektrikli makine ve teçhizat imalat sanayinde bir önceki aya göre% 0,2 daha az olan% 1,8, demirli metal eritme ve haddeleme endüstrisi% 0,5 düşüşle% 0,5, otomobil imalat sektörü% 0,6 küçüldü. , 0,1 puan ile daraltıldı. Buna ek olarak, bilgisayar, iletişim ve diğer elektronik ekipman imalat sektörlerinin fiyatları da bir önceki aya göre 0,1 puan artışla% 0,2 arttı.
Deneyimler, ÜFE ile PMI'nin güçlü bir pozitif korelasyona sahip olduğunu göstermiştir. 2018 sonunda ekonomik büyümedeki yavaşlama ve kredi daralması nedeniyle imalat PMI kuru hattın altına düştü ve ÜFE Aralık ayında% 0,9'a geriledi. 2019'un ilk iki ayında sadece% 0,1 olan artış kademeli olarak sıfıra yaklaştı. Mart ayına girerken, PMI Kurong hattına yeniden girdi ve o ay 50.5 ve önceki 49.2 değerini bildirdi. ÜFE de yükseldi, bunun arkasındaki mantık, üretimdeki patlamanın endüstriyel malzeme talep etmeye başlamasıdır. Refah seviyesi arttığında ve talep arttığında sanayi ürünleri fiyatları doğal olarak yükselir. Mart ayında PMI alış fiyat endeksi% 53,5'e yükseldi ve fabrika çıkış fiyat endeksi de% 51,4'e yükseldi ve Mart ayından bu yana üretim malzemeleri fiyatlarındaki genel artışı teyit etti.
2019'da ÜFE, TÜFE'den "daha ağırdır" ve varlık fiyatlarındaki dalgalanmaları önlemek kilit önemdedir
Mart ayı TÜFE yıllık bazda 0,8 puan artarak% 2,3'e yükselse de, RRR kesintisi beklentilerinin iptali sonucunu çıkarmak için kullanılmamalıdır. Mevcut makro ekonominin "dibe vurduğu" söylenemeyeceği ve en iyimser senaryoda ikinci çeyreğin sonunda dibe vuracağı için ÜFE düşük kalacaktır. Upstream endüstri kapasite azaltımı ve zombi şirketlerinin baskısı ile birleştiğinde, "borç deflasyonu" tuzağına düşmek çok kolaydır.
Bu yılın ilk çeyreğindeki ÜFE deflasyonu üç nokta iyileşme içeriyordu: Birincisi, önceki iki yıldaki ÜFE'deki aşırı hızlı artışa etkili bir düzeltme olan düşük ÜFE'dir, çünkü yukarı havza şirketlerinin ÜFE'deki aşırı artış, orta ve alt pazardaki işletmelerin nispeten ılımlı olan karlarını artırmıştır. Deflasyonun kendisi bir dağıtım düzeltme etkisine sahiptir; ikincisi, mevcut deflasyon turu ekonomik büyümedeki önceki yavaşlamayla ilişkilidir ve büyük ölçüde, genellikle çok ciddi olmayan ÜFE kuyruk kaldırma faktöründen de etkilenir; üçüncüsü, ÜFE esas olarak imalat endüstrisine yanıt verir. , İmalatın ülke ekonomisindeki payı düşerken, ÜFE'nin genel ekonomi üzerindeki etkisi zayıflamaktadır.
Bu yıl enflasyon beklentilerini ölçmek için ÜFE'nin TÜFE'den daha önemli olduğu belirtilmelidir:
Birincisi, reel faiz oranlarındaki artış, yukarı havza şirket karlarındaki düşüş ve vergilerdeki azalmadır. Bu yılki mali açığın% 0,2 artması bekleniyor ve ödemeler dengesi acilen merkezi işletmelerin "kar transferi" gerçekleştirmesine ihtiyaç duyuyor. Deflasyonun neden olduğu upstream şirketlerin kar kaybı, transfer için alanı azaltacak ve mali yükü artıracaktır.
İkincisi, "kabul edilebilir kredi" politikasının etkisini zayıflatacak ve "finansal hızlandırıcı" ve "borç deflasyonu" nun olumsuz etkilerini artıracaktır. Yani ÜFE'deki düşüş, sermaye getirisi oranında düşüşe neden olur, bu da bir risk anlamına gelir, bu da varlık fiyatlarında düşüşe ve yetersiz teminatlara yol açar. Bir yandan, banka kredisi, teminatın takviye edilmesini gerektirirken, diğer yandan, riskleri bir primle ele almalı, faiz oranlarını yükseltmeli veya kredileri sıkıştırmalıdır ki bu da aşırı kredi daralmasına neden olur (politika isteklerinin aksine). Çinli şirketler uzun zamandır yüksek borç durumundalar ve dış finansman büyük. Finansman primi ortaya çıktıktan sonra şirketlerin teminatlarını artırmaları veya daha yüksek kredi maliyetlerini kabul etmeleri ve çok sayıda şirketin değerlendirme sonrası kredi alması zorlaşmaktadır. Bu, kısa vadede nispeten büyük bir kredi daralmasına neden olacaktır ve reel ekonominin çok çeşitli kötü borçları olabilir ve bu da finansal risklere yol açabilir.
Kötümser beklentiler altında, ikinci çeyrek tüm yıl için iyi huylu olmayan enflasyon ortamının başlangıç noktası olabilir. Spesifik tezahür, yükselen TÜFE ve düşen ÜFE'nin rezonansı, yukarı havza şirketlerinin kârdan mahrum bırakılması, borç temerrüt riskini artırması ve hane halkı tüketim yükünün artmasıdır. , Akış yukarı ve aşağı akış için bir "çift ekstrüzyon" oluşturma.
Çin ekonomisi 2019'da iki büyük sorunla karşılaşabilir: Biri düşük ÜFE, reel sektördeki deflasyon ve finans sektörünün zincirleme etkisi; ikincisi, geçen yıl kaldıraç kaldırma sürecinde varlık fiyatlarında yaşanan büyük dalgalanmalar ve reel ekonominin kredisi üzerindeki finansal piyasa çalkantısı. Büzülmenin önemli bir etkisi vardır. Bu nedenle, varlık fiyatlarını dengelemek 2019 için ilk seçenek haline geldi. Mevcut koşullar altında, para politikası yalnızca selleri önlemekle kalmamalı, aynı zamanda makul ve yeterli likiditeyi de sürdürmelidir, böylece M2 ve sosyal finansman ölçeği GSYİH'nin nominal büyüme oranıyla eşleşmelidir.
(Yazar, Kunlun Sağlık Sigortası Varlık Yönetim Merkezi'nin baş makro araştırmacısı ve Ekonomik Gözlemci Makroekonomi Enstitüsü'nün özel bir araştırmacısıdır)
