Aktif kaldırmadan kaldıraçtan pasif kaldırmaya
Kaynak: Li Xunlei Finans ve Yatırım (ID: lixunlei0722)
2015 yılının sonlarında başlayan arz yönlü yapısal reformlar, sorunları ortaya çıkmadan önlemek amacıyla aktif kaldıraç kaldırma sürecini başlattı. Bununla birlikte, çeşitli ülkelerdeki geçmişten kaldırmaya ilişkin deneyimlerden yola çıkarak, sonuçta pasif kaldıraç kaldırma ile başarılmış gibi görünüyor. Öyleyse Çin, aktif kaldıraç kaldırma nedeniyle pasif kaldıraç kaldırma sürecinden kaçınacak mı? Mevcut bakış açısına göre, pasif kaldıraç kaldırma başladı. Makro ekonomi büyük bir sistem ... Birkaç göstergeyi tespit etmeye çalıştığınızda diğer birçok göstergeyi nasıl etkileyecek? Bu muhtemelen "kabağı bastır ve kepçeyi kaldır" dan çok daha karmaşık.
Proaktif kaldıraç kaldırma süreci sona erdi
2014 yılının sonundaki Merkezi Ekonomik Çalışma Konferansı'nda o dönemde ekonomide var olan sorunları tanımlamak için ilk kez "yüksek kaldıraç ve balon oluşumu" teriminin kullanıldığını hatırlıyorum, aynı zamanda kaldıraçtan arındırmanın bir gecede yapılamayacağına ve çözülmesinin zaman aldığına da işaret etti. Bununla birlikte, 2015'ten sonra, büyümeyi dengelemek için artan yatırım teşvikleri ve parasal genişleme nedeniyle tüm toplumun kaldıraç oranı artarak hızlanmıştır.
Arz yönlü yapısal reformlar 2016'da güçlü bir şekilde teşvik edilmesine rağmen, kaldıraç kaldırmanın etkisi 2017'ye kadar ortaya çıkmadı, bunun nedeni özellikle şirketler sektöründeki kaldıraç seviyesinin düşmesi, ancak konut sektöründeki kaldıraç seviyesinin hala yükseliyor olması. Mali denetimin güçlendirilmesi ve yerel yönetim SAGP'sinin ve borç genişlemesinin kontrol edilmesi gibi önlemler sosyal krediyi daha da sıkılaştırdı ve finans sektörünün kaldıraç oranı önemli ölçüde düştü, ancak aynı zamanda yeni sosyal finansman ve sermaye piyasası değerlemesinin büyüme hızında bir düşüşe neden oldu. Düşüş seviyesi.
Kaynak: WIND, Zhongtai Menkul Kıymetler Araştırma Enstitüsü
Bilanço dışı finansmanın küçülen ölçeği, P2P gibi özel finansmanda likidite krizine neden olmuş, çok sayıda özel varlık yönetimi ürünü temerrüde düşmüş, aynı zamanda kurumsal borç temerrütlerinin sıklığı da önemli ölçüde artmıştır.İkincil piyasa hisse senedi fiyatlarındaki düşüşten özkaynak rehni finansmanı konusu etkilenmiştir. Daha fazla vurgu. Başka bir deyişle, aktif kaldıraç kaldırmanın amacı finansal riskleri önlemektir, ancak gerçek operasyon sürecinde uygun bir önlemi kavramak zordur ve biraz dikkatsizlik kolayca finansal riskleri tetikleyebilir.
Bu nedenle, yeni yapısal kaldıraç kaldırma kavramı ilk kez bu yıl Mart ayında Merkezi Finans ve Ekonomi Komitesi'nin ilk toplantısında ortaya çıktı ve amacı patlama riskini de önlemekti. Bu süre zarfında, kaldıraç azaltmanın yoğunluğu önemli ölçüde azaldı. "İstihdamı dengelemek, finansmanı dengelemek, dış ticareti dengelemek, yabancı yatırımı dengelemek, yatırımı dengelemek ve beklentileri dengelemek" gibi altı istikrar hedefini ortaya koymakla kalmadı, aynı zamanda öz sermaye taahhütlerini çözmek için "yardım" da başladı. Finansman sorunları ile ilgili olarak, ülkenin dört bir yanındaki hükümetler ve finans kurumları da öz sermaye rehni finansmanı risklerini ve özel işletmelerin finansman zorluklarını çözmek için önlemler almışlardır.
Düşen varlık fiyatları, pasif kaldıraç kaldırmanın ana nedenidir
Başlangıçta, finans sektöründeki kaldıraçtan düşürme ekonomiyi sanal gerçeklikten çıkarmaktı, ancak borsa son altı ayda keskin bir düşüş gösterdi ve bu durum özel borsada işlem gören şirketlerin işletme likiditesini ve hatta hayatta kalma sorunlarını etkiledi. Örneğin, hisse senedi rehni finansmanı için ipotek özkaynak fiyatı düştüğünde Tasfiye hattından sonra, pasif kaldıraç kaldırmaya yol açan zorunlu tasfiye baskısıyla karşı karşıya kalacak.
Tahminlere göre rehinli özkaynakların piyasa değeri yaklaşık 4,5 trilyona ulaştı.19 Ekim itibarıyla iki şehir toplam sermayenin% 9,94'üne tekabül eden toplam 637.251 milyar hisse rehin verdi.Her ikisi de tarihi yükseklerde, ayrıca 1197 A hissesi var. 853 hissenin büyük hissedarları hisselerinin% 50'sinden fazlasını, 853 hissenin büyük hissedarları hisselerinin% 70'inden fazlasını rehin verdiler, 484 hissenin büyük hissedarları hisselerinin% 90'ından fazlasını rehin verdi ve 140 hissenin ana hissedarları hisselerinin% 100'ünü rehin verdi.
Bu nedenle yerel yönetimler borsada işlem gören yerel şirketlere yardım etmek ister. Borsa düşmeye devam ederse, sadece borsaya kayıtlı birçok şirketin nakit akışı sorunlarını etkilemeyecek, aynı zamanda finansal aracıların dalgalanması da yaşanacaktır.
Ancak sorun burada bitmiyor Çin Menkul Kıymetler Birliği istatistiklerine göre, Mayıs ayı sonu itibariyle, birliğe kayıtlı özel sermaye (PE) ve risk sermayesi fonlarının (VC) ölçeği 7,89 trilyon yuan'a ulaştı, ancak özel sermaye yatırım fonlarının ölçeği sadece 2.55 trilyon yuan, yani birincil piyasadaki özel sermaye yatırımının ölçeği, ikincil piyasadaki yatırım ölçeğinin üç katından fazladır ve bu, birincil piyasa fonlarının gelecekteki çıkışında zorluklara neden olacaktır.
Gerçeğin karşı karşıya olduğu daha ciddi sorun, birçok PE yatırım şirketinin değerleme seviyesinin, ikincil piyasadaki benzer şirketlerin değerlemesi ile tersine dönmüş olmasıdır.İkincil piyasanın değerleme seviyesinin ileride yükseltilmesi zorsa veya işlem düşüşte kalırsa, Öyleyse, şu anda yaklaşık 8 trilyon ölçekli ve gelecekte daha büyük olacak olan PE ve VC'nin gerçekleştirilmesi ve çıkışının sağlanması zor olacak. İşler böyle devam ederse, PE ve VC fonlarının "değeri" önemli ölçüde azalacaktır.Özel sermaye fonlarının çoğu "hisse senedi ve gerçek borç olarak adlandırıldığı için, vade sonunda itfa riski hala mevcuttur. Bu nedenle, PE ve VC sektörleri de pasif kaldıraç kaldırmanın baskısıyla karşı karşıya kalacak.
Yurtiçi konut sektörü için pasiflerin büyük çoğunluğu konut kredilerinin yüksek bir paya sahip olduğu tüketici kredilerinde yer almaktadır.Bu nedenle, konut sakinlerinin kaldıraçları ağırlıklı olarak gayrimenkul yatırım alanına yansımaktadır çünkü hanehalkının varlık tahsis yapısında gayrimenkul tahsisi yaklaşık olarak gerçekleşmektedir. Yaklaşık% 70'i hesaba katmak için. Bu yılın ilk yarısında, konut ipoteklerinin bakiyesi yaklaşık 23 trilyon RMB idi Diğer yükümlülüklerle birlikte, hanehalkı borçları dengesi GSYİH'nın% 57'sini oluşturdu.
2008'den sonra emlak piyasasının gelişmesiyle birlikte hanehalkı borç oranı da hızla artarak% 20'den bugünkü% 60'a yakın büyük gelişmiş ülkelerin seviyesinden daha düşük olmasına rağmen, şimdiden gelişmekte olan ekonomiler arasında en yüksek seviyededir. Çin'in yurtiçi gelirinin nihai dağılımında, konut sektörünün harcanabilir gelirinin sadece% 60, büyük gelişmiş ekonomilerin ise% 90'dan fazlasını oluşturduğu düşünüldüğünde, Çin'in hanehalkı borcunun sakinlerin harcanabilir gelirine oranı% 93'e ulaştı ve bu açıkça yüksek.
Büyük küresel ekonomilerin sosyal kaldıraç oranı (%)
Kaynak: WIND, Zhongtai Menkul Kıymetler Araştırma Enstitüsü
Bu yılın başından bu yana, ülke genelinde konut fiyatlarındaki genel artış önemli ölçüde azaldı ve hatta birçok yerde düşüşler oldu. Çin'in gayrimenkullerindeki boğa piyasası, büyük bir balon ve büyük bir riskle neredeyse 20 yıldır devam ediyor. Konut fiyatları düştüğünde, sakinler tarafından pasif kaldıraç kaldırma süreci kaçınılmazdır.
Pasif kaldırmanın potansiyel riskleriyle nasıl başa çıkılır?
Gelişmiş veya gelişmekte olan ülkelerde geçmişte yapılan kaldıraç kaldırma vakalarına bakıldığında, neredeyse hepsi sonunda pasif bir kaldıraç kaldırma süreci yaşadı ve bunun sonucunda birçok ülke ekonomik krizlere neden oldu. Öyleyse, pasif kaldıraç kaldırmanın neden olduğu bir krizle mi karşılaşacağız? Bu tur borsa düşüşünün neden olduğu birçok soruna bakıldığında, pasif kaldıraç kaldırmanın getirdiği potansiyel riskler çok değerli olmalıdır.
Öncelikle kaldıraç yapısını optimize etmek, sakinlerin ve işletmelerin kaldıraç oranını kontrol etmek ve azaltmak gerekiyor. Genel bir perspektiften bakıldığında, merkezi hükümetin kaldıraç oranını artırması, kurumsal sektör ve yerel yönetimlerin kaldıracı sağlamlaştırması ve konut sektörünün kaldıraçtan yararlanması gerekiyor.
Yukarıda da belirtildiği gibi, bu yılın başından bu yana finansal olmayan şirketlerin kaldıraç oranı düşerken, konut sektörünün kaldıraç oranı hala hızla artıyor.Yeni yayınlanan "Çin Finansal İstikrar Raporu" na göre, 2017 sonunda Çin'in hanehalkı borcu dengesi arttı % 21.4 Bazı alıcılar yasadışı olarak konut satın almak ve kaldıraç oranını artırmak için kısa vadeli ihtiyaç kredisi ve diğer kanalları kullanıyor, bu nedenle konutların fiili kaldıraç oranı açıklanandan yüksek.
Birinci ve ikinci kademe şehirler genellikle "satın alma kısıtlamaları ve kredi kısıtlamaları" gerektirdiğinden, büyük miktarda yatırım veya spekülatif konut talebi üçüncü ve dördüncü kademe şehirlere kayarak konut fiyatlarının yükselmesine ve üçüncü ve dördüncü kademe şehirlerde yatırımların artmasına neden oldu. Bununla birlikte, nüfus akışı perspektifinden, çoğu üçüncü ve dördüncü kademe şehirlerde net bir yüzen nüfus çıkışı vardır, bu da uzun vadede üçüncü ve dördüncü kademe şehirlerin çoğunun konut fiyatlarını şişirdiğini göstermektedir.
Bu bağlamda, öncelikli olarak konut departmanları ve emlak geliştirme şirketleri tarafından kaldıraç kullanımının sürekli olarak sınırlandırılması, tabii ki bu tamamen kontrol ve yapısal optimizasyona dayanmaktadır. Mortgage bakiyesinin konut amaçlı gayrimenkulün toplam piyasa değerine oranı açısından, Birleşik Devletler gibi gelişmiş ekonomilerden önemli ölçüde daha düşüktür, ancak ipotek bakiyesinin yerleşiklerin harcanabilir gelirine oranı da ABD düzeyini aşmaktadır. Ayrıca borsaya kote yerli emlak şirketlerinin kaldıraç oranı% 80 civarında ve bu yılki nakit akışı durumu önceki yıllarda olduğu kadar iyi değil.
Bu nedenle, pasif kaldıraç kaldırmanın neden olduğu krizi önlemek için önlem almalı ve olmasını önlemeliyiz.Örneğin, mevcut konut ipoteği yüksek kaliteli bir kredi olduğunda, genişlemesini önlemek için ipoteğin ölçeği kesinlikle sınırlandırılmalıdır. Amerika Birleşik Devletleri'ndeki subprime mortgage krizinden çıkarılan derslerden, konut kredileri uzun süre kaliteli krediler haline gelemeyecek, konut fiyatları düşmeye devam ettikçe, konut kredilerinin batık borç oranı önemli ölçüde artacaktır.
Yerel yönetimler için, gerçek borç seviyesi ilan edilen borç seviyesinden daha yüksek olmalıdır, bu nedenle borç şeffaflığı, kör yatırım dürtüsünü sınırlamak için iyileştirilmelidir. Şirketler kesimi için, 2019'dan sonra kâr artışının azalmasıyla kaldıraç seviyesinin yeniden yükselmesi muhtemeldir, bu nedenle amaç kaldıracı dengelemek. Bu bağlamda, ekonomik istikrarın sağlanması için merkezi yönetimin kaldıraç oranını artırması zorunludur, mevcut kaldıraç seviyesinin yüksek olmadığından bahsetmiyorum bile.
İkinci olarak, varlık fiyatlarında hızlı düşüşleri veya keskin dalgalanmaları önlemek için planlar hazırlamak için çeşitli önlemler alın.
Ekonomik krizler veya finansal krizler genellikle ilk olarak varlık fiyatlarındaki düşüşle tetiklenir. Bunun nedeni, ister varlık tarafında ister yükümlülük tarafında olsun, istikrarı korumak için varlık fiyatlarının göreceli istikrarının gerekli olmasıdır.Varlık fiyatları keskin ve sürekli bir şekilde düştüğünde bir likidite krizi ortaya çıkacaktır.
Bununla birlikte, varlık fiyatları genellikle piyasa tarafından belirlenir ve bir piyasa varsa dalgalanmalar olacaktır ve dalgalanmaları kontrol etmek genellikle zordur. Bu nedenle, döviz kurlarında, faiz oranlarında, öz kaynak varlıklarında veya gayrimenkul fiyatlarında meydana gelen büyük dalgalanmaların neden olduğu riskleri önlemek için yönetim departmanının kontrol dışı durumlardan kaçınmak için önceden plan yapması gerekmektedir.
Örneğin bazı şehirlerde konut fiyatlarının düşmesi, alıcıların toplanması gibi sosyal olayları sıkıntıya sokmaya başladı. Gelecekte, konut fiyatları düşmeye devam ederse, emlak şirketlerinin nakit akışı daha da kötüleşecek ve yerel yönetimlerin arazi devir gelirleri keskin bir şekilde düşecektir.Emlak şirketlerinin nasıl kurtarılacağı ve gelir ve gider açığını kapatmak için çok fazla arazi finansmanına bel bağlayan yerel yönetimler nasıl yapılmalı? Plan.
Arazi prim oranı geçtiğimiz yıl hızla geriledi, ülke genelinde 70 büyük ve orta ölçekli şehirde birinci el konut fiyatlarındaki artış yavaşladı, ikinci el konut fiyatlarının düştüğü il sayısının artması gayrimenkul sektörünün sonbahara girdiğini yansıtıyor. Kesinlikle emlak kışı gelecektir inanıyorum ... Kışa hazırlanıp soğuğa karşı üç yönden direnebilirsek: sakinler, emlak şirketleri, bankalar ve yerel yönetimler kış başlangıcından önce, gelişmiş ülkelerde durumu bir dereceye kadar tekrar etmekten kurtulabiliriz. Varlık balonunun patlamasının yıkılışı.
Üçüncüsü, reformları ilerletme konusunda ısrar etmek "pasif kaldıraç kaldırma" ile baş etmenin en etkili yoludur. Üç yıl önce, arz yönlü yapısal reform başlatıldı ve temel amacı ekonomik yapıyı düzenlemek ve ekonomik riskleri önlemekti. O zaman zorlamazsan, sonuçları ciddi olur. Günümüzde reform derin bir su bölgesine girmiş ve reformun yönü daha net hale gelmiştir. İdari reformun, mali ve vergilendirme reformunun ve devlete ait girişim reformunun gelecekteki reformların odağı olması gerektiğine inanıyorum.
Bu yıl iki oturumda, yerel bölgelerde uygulanmakta olan, idari kurumlarda iyileştirilmiş bir reform önerisi getirildi.Toplamın daha da güçlendirilmesi, gereksiz departmanların kaldırılması, gereksiz personelin azaltılması ve ilgili idari harcamaların azaltılması, böylece vergi indirimi için daha fazla kenara ayrılması ümit ediliyor. büyük alan. Şu anda, merkezi düzeyden yerel düzeye kadar çok fazla idari düzey vardır ve departman ortamlarının yukarı ve aşağı doğru verimliliğiyle ilgili sorunların iyileştirilmesi umulmaktadır.
Mali reformlar ve vergilendirme reformları için daha fazla alan var. Vergi ve harç indirimleri konusunda fikir birliğine varıldı ve bunlar da istikrarlı bir şekilde ilerliyor. Bu, ekonomik riskleri önlemenin çok önemli bir parçasıdır. Sonuçta, işletme maliyetlerini düşürebilir. Ayrıca, mali harcama yapısının optimizasyonu da özellikle önemlidir. Örneğin, arz yönlü yapısal reformlar tarafından önerilen eksiklikler gerçekte birçok eksikliğe sahiptir, ancak harcama sınırlıdır, bu nedenle para en ileri düzeyde kullanılmalıdır.
Bana göre insanların geçim kaynağı alanındaki eksiklikler, altyapı yatırımlarının eksikliklerinden daha fazla telafi etmeye değer. Aşağıdaki resmi düşünün:
GSYİH'nın payı olarak Çin ve ABD nihai tüketimi
Kaynak: WIND, Zhongtai Menkul Kıymetler Araştırma Enstitüsü
