Ekonomik aşağı yönlü baskı ve borsa yukarı yönlü ivme
Yazar: Lee Thunder
Kaynak: Li Xunlei Finans ve Yatırım (ID: lixunlei0722)
2019 yılı GSYİH verisi% 6,1 büyüme oranıyla açıklandı. 2011'de düşüşün başlamasının dokuzuncu yılı oldu. Pek çok insan her zaman ekonominin her yıl dibe vurmasını beklese de,% 6'lık büyüme oranı düşük değil ve yine de orta ve yüksek hıza ait. Dünya genelinde, GSYİH büyüme oranını% 6'dan fazla koruyan, kişi başına düşen GSYİH'si 10.000 ABD dolarından fazla olan neredeyse hiçbir ülke yoktur. Herkesin ekonomik gerileme konusunda çok endişelendiğini fark ettim, ancak diğer ülkelerin GSYİH büyüme oranı Çin'in yarısından azken yatırımcılar neden daha iyimser? Bu makale bu tartışmalı konuyu tartışmaktadır.
Ekonomik barometre mi, ekonomik kalite barometresi mi?
Pek çok bireysel yatırımcı, ekonomik büyüme oranının çok yüksek olduğunu, ancak borsanın performansının çok zayıf olduğunu ve borsanın ekonomik barometre olarak işlevinin devreye girmediğini söyleyerek borsadaki trendden şikayet edecek. Açıkçası, bu tür şikayetler yeterince profesyonel değil. Birincisi, ekonomik büyüme oranı 9 yıldır düşmeye devam ediyor. Bazı insanlar, 2019'un dördüncü çeyreğinde nominal GSYİH'nın% 9,6'ya yükseldiğini buldu. Bu açık bir yanlış hesaplamadır. 2018'in dördüncü çeyreğine ilişkin GSYİH verilerinin zamanla artmadığını hesaba katmadı. Nitekim, ekonomik büyüme oranı dördüncü çeyrekte de düşüşe geçerek rekor düşük seviyelerde seyrediyordu.
2013'ten bu yana nominal GSYİH'nin üç aylık büyüme oranı (%)
Kaynak: WIND, Zhongtai Menkul Kıymetler Araştırma Enstitüsü
İkincisi, GSYİH büyümesindeki artış iki şekilde sağlanabilir, biri iç büyüme ve diğeri genişlemeli genişlemedir. Gelişmiş Batılı ekonomilerin büyümesinin çoğu yoğun büyümeye bağlıyken, Çin ekonomisi esas olarak yatırımın genişlemesine bağlıdır ve bu da yatırımın GSYİH'ye katkısını küresel ortalamanın çok ötesine yapar.
Anlamsal büyüme modelinde, yukarı doğru büyüme oranı, hisse senedi endeksini yukarı çekecek olan kurumsal karların iyileştirilmesi anlamına gelir; genişlemeli genişleme modelinde, şirketin ROE seviyesi tam olarak iyileştirilemeyebilir, ancak şirketin sayısı veya ölçeği genişletilebilir. Örneğin, 10 yıl önce, 2010'da, sabit kıymet yatırımının büyüme oranı% 24, vergilendirmenin büyüme oranı% 23, ancak nominal GSYİH büyüme oranı% 18 idi; Bugün, sabit kıymet yatırımının büyüme oranı sadece% 5,4 ve vergi gelirlerinin büyüme oranı neredeyse sıfıra yakın, ancak nominal GSYİH büyüme oranı hala% 7,6. Ekonomik büyümedeki yavaşlamaya rağmen girdi-çıktı oranının önemli ölçüde arttığını gösteriyor.
Buna ek olarak, borsanın uzun vadeli düşük performansının önemli bir nedeni, geçmişte borsanın uzun süredir aşırı değerlenmiş olması ve değerleme seviyesinin geri dönmesidir. Örneğin, Şangay Menkul Kıymetler Borsası'nın 1.000 puanın altına düştüğü 2005 yılının sonunda bile, Şangay ve Shenzhen 300'ün medyan fiyat-kazanç oranı, küresel borsalara kıyasla önemli ölçüde küçümsenmemiş olan 20 kat civarındaydı.
Büyük küresel hisse senedi endekslerinin medyan PE'si (saat)
Kaynak: Bloomberg, WIND, Zhongtai Menkul Kıymetler Araştırma Enstitüsü
Yukarıdaki şekilden de görülebileceği gibi, küresel ana akım hisse senedi piyasalarının değerleme dalgalanmaları açık değildir ve CSI 300 değerlemesinin medyan alt sınırı temelde P / E oranının yaklaşık 20 katıdır ve bu, diğer piyasa endekslerinin medyan P / E oranından önemli ölçüde yüksektir. Ancak medyanın üst sınırı, fiyat-kazanç oranının 50 katından, fiyat-kazanç oranının 30 katından fazlasına kadar değişiyor. Diğer bir deyişle, son 15 yılın çoğunda, A hisseleri yüksek değerlerde olmuştur (CSI 500 ve CSI 1000 değerlemelerinin medyan değeri daha yüksektir).
bu nedenle Hisse senedi piyasası ekonomik bir barometre işlevi görmektedir.Geçmişte Çin'de oynamanın zor olmasının bir başka nedeni de genel değerlemenin çok pahalı olmasıdır. Bununla birlikte, bu çok pahalı değerleme olgusu, en azından Şangay ve Shenzhen 300 endeksinde, yavaş yavaş ortadan kalkıyor, 2018'den itibaren açık değil. A hisselerinin değerlemesi önemli ölçüde düştü ve CSI 300'ün PE medyanı temelde büyük uluslararası endekslerle uyumludur; CSI 500, denge bölgesinin üst kenarındadır, ancak büyümenin göreceli avantajları göz önüne alındığında, dinamik değerlemesi makul olmalıdır. CSI 1000 Endeksi hala yüksek.
Başlıca küresel hisse senedi endekslerinin PB (kez) ve ROE (%) medyanı
Kaynak: Bloomberg, WIND, Zhongtai Menkul Kıymetler Araştırma Enstitüsü
Ekonomik yapı perspektifinden, geçmişte, troykadaki yatırımın (sermaye oluşumu) oranı küresel ortalamanın yaklaşık iki katıydı, ancak şimdi önemli ölçüde düştü ve tüketim oranı keskin bir şekilde arttı. Eşzamanlı, Büyük piyasa değerine sahip Şangay ve Shenzhen 300 hisselerinin medyan ROE seviyesi Son yıllarda, GSYİH büyümesindeki düşüş düşüşle aynı zamana denk gelmedi, bu da büyük sermayeli şirketlerin kalitesinin önemli ölçüde iyileştiğini gösteriyor.
Başka bir deyişle, borsanın ekonomik barometre işlevinin kademeli olarak devreye alınabileceğine inanıyorum.
Gerçek ile gerçek arasında: borsa en iyi buluşma noktası olur
2016'dan başlayarak, finans sektörünün kaldıraç oranını düşürmesi ve bilanço dışı işlerini küçültmesi için üç önlem, bir indirim ve bir ek. Bu süreç, ekonomiyi sanaldan çıkarmak içindir. Yaklaşık iki yıllık sıkı çalışmanın ardından, finansal kaldıraç seviyesi gerçekten düşmüş olsa da, reel ekonominin genel fazlası temelde değişmedi.
1990'dan itibaren her ülkede geniş paranın GSYİH'ye oranındaki kümülatif değişim
Kaynak: Bloomberg, WIND, Zhongtai Menkul Kıymetler Araştırma Enstitüsü
Örneğin, son 30 yılda, Çinin geniş para-GSYİH oranı 1990daki kümülatif değişimden yükseliyor. Baş aşağı çevirmesi 2017 yılına kadar değildi. Bu, kredinin küçülmeye başladığını gösteriyor.Bu, Çin borsasındaki küçük ve orta ölçekli hisse senetlerinin değerleme seviyesinin 2017'den sonra keskin bir şekilde düşmeye başlamasıyla ilgili olabilir.
Düşük performans gösteren hisse senedi portföyü 2017'den sonra keskin bir düşüş yaşadı
Veri kaynağı: Wind, Zhongtai Menkul Kıymetler Araştırma Enstitüsü
Bir keresinde 2017'de bir makale yazmıştım, "Sanalın dışında olmak ille de gerçek olmayabilir: Bu kaldıraç kaldırma gerçekten farklı mı?" Gerçekçiliği gerçekleştirmenin ön koşulunun, çok büyük bir etkin talebin olması olduğuna inanılıyor, Reel ekonomi hala fazlaysa ve yatırımın geri dönüş oranı finansal gayrimenkul sektöründekinden düşükse, o zaman neden fon işletmeye aksın?
Geçtiğimiz on yılda, dört kaldıraç kaldırma dönemi yaşandı. İlk kez 2010 yılında, aynı zamanda ekonomik büyüme toparlanmasının ikinci yılıydı. Bu aynı zamanda denetimin güçlendirilmesi için bir zaman penceresi olarak da görülebilir: Ağustos 2010'da, Danıştay yayınladı Yerel Yönetim Finansman Platformu Şirketlerinin Yönetiminin Güçlendirilmesine İlişkin Devlet Konseyi Bildirisi, yerel mali departmanların yerel finansman platformu şirketlerinin borç tasfiyesinin doğrulamasını 31 Ekim'den önce rapor etmesini şart koşarak, yerel yönetim finansman platformu şirketlerinin yönetimini güçlendirmek için özel düzenlemeler yaptı.
İkinci kaldıraç düşürme 2013'ün ilk yarısında, merkez bankasının bankaların "standart olmayan" ürünlerini düzeltmeye yönelik kaldıraç kaldırma eylemiydi, ancak "para kıtlığı" nedeniyle yarıda bırakıldı. Üçüncüsü, 2015'in ikinci yarısında borsanın kaldırıldığı ve iş dünyasındaki inovasyon hızının önemli ölçüde yavaşladığı, ardından borsa sert bir şekilde düştü. 2016'dan sonra dördüncü kez, bu kaldıraç kaldırma turu en uzun süreye sahiptir, ancak kaldıraç kaldırmanın ifadesi ve uygulanmasında, geçmişten kaldırmadan "yapısal kaldıraç kaldırmaya" ve ardından "makroekonomiyi sürdürmeye" dönüşmüştür. Kaldıraç seviyesi sabit ".
Kaldıraç kaldırma süreci neden sık sık zorluklarla karşılaşır? "Para sıkıntısı" ndan "özel teşebbüs kurtarma" ya, temel neden, kaldıraçtan düşürme nedeniyle finansal risklerin patlak vermesini istemememizdir. Diğer bir deyişle, kaldıraçtan arındırma için kısıtlama koşulu, "risk alt çizgisine" dokunmamaktır. Bu nedenle, sanal gerçekliğin karşılaştığı iki büyük sorun vardır: Birincisi, "varlık" ın yetersiz etkin talebi ve sermaye girişi için yetersiz isteklilik, ikincisi "ortadan kaldırmanın" finansal risklere yol açacağıdır.
Aslında, 2018'in dördüncü çeyreğinden bu yana Çin, özel girişimlerin gelişimini desteklemek, bilim ve teknoloji yenilik kurulu ve tescil sistemi reformunu teşvik etmek ve bugüne kadar da devam eden hisse senedi piyasasını politika düzeyinde istikrara kavuşturmak için önlemler aldı. Hisse senedi piyasası reel ekonomiyle yakından bağlantılı olduğu için, özel işletmelerin finansman maliyeti de sermaye piyasasının değerleme düzeyi ile oldukça ilişkilidir.
Şangay Borsası Aralık 2018'de 2500 puanın altına düştüğünde, borsadaki çeşitli finansman riskleri arttı.Örneğin, birçok şirketin öz sermaye rehni finansmanı, pozisyonlarını tasfiye etme baskısıyla karşılaştı ve yeni çıkarılan hisseler kısıtlandı. Riskler ancak piyasayı canlandırarak ve değerleme seviyesini yükselterek azaltılabilir. bu nedenle 2019'da üst düzey liderler, "Ekonomi vücuttur, finans kandır ve ikisi bir arada yaşar ve gelişir" kavramını vurguladılar.
Şu anda, borsa 2018'in dördüncü çeyreğinden bu yana hala yavaş yukarı kanalda. Borsadaki yükseliş birçok tarafın çıkarına olacak ve politika desteği devam edecek. Bu, 2007'de Çin ekonomisi aşırı ısındığında ve borsa balonu çok büyük olduğunda benimsenen baskı politikasının tam tersidir.
Yurtdışı ve yurt içi: değerleme seviyesi tahsis gereksinimlerini belirler
2019'dan beri borsa bu turda yükseldi. Artan fonlar ağırlıklı olarak yabancı sermayeden geliyor. Bunun doğrudan nedeni, A hisselerinin MSCI'ya dahil edilmesinin yabancı yatırımcıların A hisselerine olan pasif talebini artırmasıdır.Ama bence daha büyük talep hala 2019'dan kaynaklanıyor. Yılın başında borsadaki düşüş, A-pay piyasasındaki çok sayıda hisse senedinin yatırım değerine sahip olmasına ve yurtdışı fonların peşine düşmesine neden oldu.
A hisselerine yapılan denizaşırı yatırımın ölçeği, öz sermaye yatırım fonlarının toplam ölçeğini aştı
Kaynak: Bloomberg, WIND, Zhongtai Menkul Kıymetler Araştırma Enstitüsü
2019'un sonunda, Land Stock Connect ve QFII aracılığıyla denizaşırı yatırımcılar tarafından tutulan A hisselerinin piyasa değeri, öz sermaye yatırım fonlarının toplam büyüklüğünü aştı. Southbound Stock Connect ve QDII aracılığıyla denizaşırı sermaye piyasalarına yatırım yapan yerli yatırımcılar da bu ölçeğe yaklaşıyor. A hisselerinin piyasa performansı ile denizaşırı piyasalar arasındaki korelasyon önemli ölçüde artırıldı ve Şangay ve Shenzhen 300 Endeksi ile S&P 500 Endeksi arasındaki korelasyon katsayısı genel bir yükseliş eğilimi gösterdi.
Asla görmeye gelmedim A hisselerindeki yabancı sermaye yatırımının toplam piyasa değerinde büyüme için hala çok yer var. Şu anda, sadece yaklaşık% 3 ve dolaşımdaki piyasa değerinin yalnızca% 3,5'ini oluşturuyor. İyileştirme için en az üç kattan fazla alan var. Örneğin, Hong Kong, Güney Kore ve Hindistan, ana akım Asya borsalarında yabancı sermayenin% 20'sinden fazlasını oluşturuyordu.
Şu anda, gelişmiş ekonomiler birbiri ardına faiz oranlarını düşürdü ve birçok ekonomi negatif faiz oranları çağına girdi.Çinin ekonomik büyüme oranı yüksek ve istikrarlı, hükümetin güçlü kontrol yetenekleri, istikrarlı döviz kurları ve hisse senedi ve tahvil piyasalarının değerleme seviyeleri nispeten makul, bu da yabancı yatırımcılar için daha önemli. çekici. Reel ekonomideki orta ve düşük kaliteli sanayilerin çıkışı bağlamında, Çin'in bir döviz dengesi elde etmek için sermaye hesabına yabancı sermaye girişini teşvik etmesi gerekiyor.
Bu nedenle, A-pay piyasasına yabancı sermaye girişi, hem yurt dışından büyük bir talep hem de iç politika düzeyinde cömert bir arza sahiptir. Dünyanın en büyük ikinci pazarı olan Çinin sermaye piyasası, en büyük ikinci ekonomi olan Çin ekonomisi gibi, büyük bir yabancı sermaye girişini çekmelidir. Bununla birlikte, Çin'in fiziksel endüstrilerine akan yabancı sermayenin ölçeği, sermaye piyasasına akış ölçeğinden çok daha büyüktür. Gelecekte yabancı sermayenin Çin sermaye piyasasındaki etkisi kaçınılmaz olarak artacaktır.
Ayrıca, A-hisse piyasasına yerli fon girişi de hızlanacak, sosyal güvenlik, kurumsal gelirler, mesleki rantlar, sigorta ve banka servet yönetimi iştirakleri gibi kurumsal yatırımcıların yanı sıra bireysel yatırımcılardan da artan sermaye girişleri olacak. Tahsis gerekliliklerindeki artış, sermaye girişlerini beraberinde getirmiştir çünkü borsa değerlemesi nispeten makul iken emlak piyasası değerleme seviyesi çok yüksektir.
Varlık dağıtımı açısından değerleme, tahsis oranının belirlenmesinde en önemli temeldir. Yabancı yatırımcılar için Çin piyasasındaki yatırım getirisi caziptir ve yerli yatırımcılar için hisse senedi veya tahvil piyasasının değerleme seviyesi emlak piyasasından önemli ölçüde düşüktür. Bu nedenle A-hisse piyasası gelecekte iyimser olmaya değer.
Değerleme söz konusu olduğu için A hisselerinin değerleme seviyesinin sınıflandırılması gerekmektedir. Uluslararası bir karşılaştırmaya göre, yerli hisse senetlerinin çoğunun değerleme seviyesi, medyan fiyat / defter oranı keskin bir şekilde düşmesine rağmen, piyasa değeri hisse senetlerinin en alt% 50'si gibi, esas olarak küçük piyasa kapitalizasyon hisse senetleri olmak üzere hala nispeten yüksektir. Ancak hala 2,4 kat var, bu da diğer ana akım borsalarda 2 kat veya daha az olan PB'den önemli ölçüde yüksek.
Küçük sermayeli hisse senetlerinin en alt% 50'sinin medyan PB'si (kez)
Kaynak: Bloomberg, WIND, Zhongtai Menkul Kıymetler Araştırma Enstitüsü
Çin'in ekonomik büyümesi düşmeye devam ettiğinde, farklılaşma bir trend haline geldi. Çoğu sektörün konsantrasyonu artıyor. En bariz sektörler: Emlak, bilgi teknolojisi, tıbbi bakım, temel tüketim, isteğe bağlı tüketim vb. . Bu, gelecekte küçük şirketlerin ayağa kalkmasının giderek daha zor olacağı ve değerlerinin daha da düşeceği anlamına gelir.
Sektör liderlerinin artan konsantrasyonu (büyük şirketlerin piyasa değerinin ilk% 10'u)
Kaynak: WIND, Zhongtai Menkul Kıymetler Araştırma Enstitüsü
Endekste büyük şirketlerin ağırlığının fazla olması nedeniyle, küçük sermayeli hisse senetlerinin fiyatı düşmeye devam etse de, ileride listeden çıkarma oranı artacak, en güçlü olanın hayatta kalma eğilimi altında endeks yükselmeye devam edecek. Genel olarak, A pay piyasası gelecekte yapısal olmaya devam edecektir, yani, az sayıda hisse senedi fiyatının artması için yer vardır ve küçük ve orta ölçekli hisse senetlerinin çoğunun artış için yeri yoktur veya düşmeye devam edecektir. Ama bu aslında A hisselerinin özel bir durumu değil, küresel borsa aynı.
Aşağıdaki tablo, onu dikkatlice incelemenizi önermektedir. Ana akım küresel borsaların 2008'den 2019'un sonuna kadar, Tüm hisse senetlerinin medyan artışı, ortalama artışın çok altında; Ortalama büyüme oranını aşan hisse senetlerinin oranı, çoğu% 20'yi geçmedi; en yüksek% 10 büyüme oranına sahip hisse senetleri şaşırtıcıydı.
Kaynak: Bloomberg, WIND, Zhongtai Menkul Kıymetler Araştırma Enstitüsü
Not: Toplam piyasa değeri, yerel pazarın para birimi cinsinden ölçü birimidir.
2020 yılı geldi hem iyi hem de kötü ... Örneğin Çin-ABD ilişkilerinin istikrarlı durumunun bir süre daha sürdürülebileceğini gösteren Çin-ABD ticaret anlaşmasının ilk aşaması imzalandı.Çin dış dünyaya açılımını daha da artırdı ve yurtiçi ve yurtdışındaki bazı kişileri ortadan kaldırdı. Şüpheler: Çin'in iç reformları hala artıyor ve risk kontrolünün durumu görece iyi.
Endişe verici tarafta, yeni koronavirüsün bulaştığı zatürre vakalarının sayısı hızla artıyor ve salgının gelişimini değerlendirmek hala zor, bu da borsaya yeni bir belirsizlik getirecek. Bu yıl ekonomi üzerindeki aşağı yönlü baskı ile birleştiğinde, bunların yatırımcı beklentileri üzerinde bazı olumsuz etkileri olacaktır.
Dolayısıyla 2020 yılında pazarda alfa (beyaz at stokları) fırsatları azalacak ve beta (volatilite) fırsatları artacak ancak riskler de artacaktır. Yatırımcıların kazanç beklentilerini düşürmeleri gerekiyor. Bununla birlikte, çoğu yatırımcı piyasa eğilimlerini tahmin ettiğinde, Düşüncelerindeki kusur çoğu zaman güncel olaylara çok fazla ağırlık vermektir. , Toplu yanlış yargılama ile sonuçlanır. Akılcı yatırımcılar için fırsatın yattığı yer burası değil mi?
Skyrocket! ! Ocak ayında "Big Bull Hisse Senetlerine Dahili Referans" Jingce Electronics, 5 günlük iki günlük limit yaklaşık% 27 arttı (abone olmak için metni tıklayın)
(Düzenleme: küçük paylaşımlar)
Telif hakkı bildirimi: Orijinal finansal makalelerin yayınlanmasının yanı sıra, borsa dinamik analizi, mükemmel finansal makalelerin değiş tokuşu ve paylaşımına da bağlıdır. Bazı makaleler gönderildiğinde orijinal yazarla iletişime geçilemedi. Telif hakkı sorunları söz konusuysa, lütfen bizimle iletişime geçin, en kısa sürede bununla ilgileneceğiz. İletişim: 0755-82075959; WeChat orijinal mesajı vb. (WeChat Kimliği: gsdtfxv).
