g u t x .com.tr İpek yolu - Çin'i anlamaya götürürüm

"Gan" ile ilgili mali sahtekarlık iddiasını hatırlatarak: Kâr verileri% 74 fazla gösterildi (açığa satış raporu ile)

Görüntü kaynağı @Visual China

Titanyum Ortam Notu: Bu makale, 36Kr, Deep Blue Finance ve Zhitong Finance'ten entegre edilen WeChat kamu hesabı Netease Finance'tan (ID: money-163) alınmıştır.

Ruixing Coffee'nin finansal dolandırıcılığa girmesinden sonra finansal raporlar yayınlayan ilk Çinli konsept hisse senedi şirketi olan GSX, sermaye piyasasının dikkatini çekti. Tesadüfen, Ruixing bu yıl Şubat ayında çamurlu suyla kısaltıldıktan sonra, GSX de kısa bir kısa devre ile karşılaştı.

3 Nisan'da ABD borsasında işlem gören çevrimiçi eğitim şirketi GSX.NYSE (GSX.NYSE) 2019 mali raporunu yayınladı. Finansal rapora göre, GSX'in 2019 finansal verileri çok dikkat çekici ve net karı 10 kat arttı.

Ancak Şubat ayında, açığa satış ajansı Grizzly 50 sayfadan fazla bir açığa satış raporu yayınladı: Çeşitli suçları saydı ve öğrendi: mali dolandırıcılık, öğrenci sayısını artırdı ve eski hissedarlar hisse senetlerini terk etti ... Kısacası gördüm. Listelenen en kötü çevrimiçi eğitim şirketi.

Daha önce GSX, bu tür öznel ve mantıksal olarak kafa karıştırıcı bir raporu değerlendirmeye gerek olmadığını belirtmişti. 6 Nisan'da GSX, yatırımcılara, denetim görüşünün ifadesinin arkadaşlarının Yeni Doğulu ve İyi Geleceğinkinden biraz farklı olduğunu belirten bir mektup yayınladı, bunun nedeni GSX'in bir yıldan daha az bir süredir listelenmesi ve Sarbanes-Oxley Yasası'ndan muaf olmasıdır.

Aşağıdakiler, raporun özel içeriğidir:

1. İnanılmaz derecede iyi finansal veriler

GSX, ABD sermaye piyasasında yükselen bir yıldızdır. Şirket, 2014 yılında New Oriental'ın (EDU.US) eski CEO'su Chen Xiangdong tarafından kuruldu ve Çin'deki en hızlı büyüyen çevrimiçi eğitim şirketlerinden biri ve kârlı olduğu söylenen ilk listelenen çevrimiçi eğitim şirketi oldu. Analistler ve yönetim, olağanüstü büyümesini her zaman mükemmel yönetim becerilerine, düşük satış ve pazarlama maliyetlerine (öğrenci edinme maliyetleri olarak da bilinir) ve öncü "yıldız öğretim görevlisi, ikili öğretmen sistemi, geniş sınıf öğretimi" modeli aracılığıyla ilişkilendirmişlerdir. Yüksek kar marjı elde edildi.

6 Haziran 2019'da GSX, New York Borsası'nda hisse başına 10,5 dolarlık bir ihraç fiyatıyla listelendi. Son sekiz ayda hisse senedi, yaklaşık% 450 yıllık getiri oranıyla 42.07 $ 'a yükseldi.

GSX, şu ana kadar Çin'de listelenen tek kârlı çevrimiçi eğitim şirketidir. Rakiplerin çoğu brüt kar marjını% 50'nin üzerinde tutmaya çalışsa da, şirketin ortalama brüt kar marjı yaklaşık% 70'e kadar yükseliyor ve çeyrek bazda artmaya devam ederek 2019'un dördüncü çeyreğinde% 79'a ulaşacağı söyleniyor. % 80'den biraz daha az.

Tüm çevrimiçi eğitim endüstrisinin gelir maliyeti istatistikleri açısından, öğretmenlerin ve eğitmenlerin maaşları, öğretim altyapısının kirası ve öğretim materyallerinin maliyeti dahil olmak üzere her ailenin niteliklerinin temelde benzer olduğunu lütfen unutmayın.

GSX'in kar marjının nasıl elde edildiğini veya sürdürülebilir olduğunu anlayamıyoruz, özellikle de şirketin öğretmenlerine meslektaşlarından çok daha yüksek maaşlar ödediği düşünüldüğünde. Bu rapora göre, GSX'in ana öğretim görevlilerinin maaşı sektör ortalamasından% 40 ila% 50 daha yüksektir ve ön saf (satış) çalışanlarının maaşı, endüstri ortalamasından% 30 ila% 40 daha yüksektir. Yüksek maliyeti ile yüksek kar marjları arasında büyük bir kopukluk görüyoruz, nasıl bir arada var olabilirler? Bu, şirketin mali durumunun sorunlu olabileceğine dair bulduğumuz ilk ipucu.

GSX tarafından sağlanan hizmetleri inceledikten sonra, rakiplere kıyasla modelinin sadece biraz farklı olduğunu açıkça fark ettik. Şirket, öğretmenler yerine "ünlü öğretmenler" kullanıyor ve sınıf mevcudu akranlarından açıkça daha büyük ve bunun eğitimin kalitesini düşüreceğini düşünüyoruz. Şirket ayrıca, ödeme gücünün Çin'deki daha zengin bölgelerden çok daha düşük olduğu üçüncü sınıf şehirlerdeki öğrencileri ve ebeveynleri hedefliyor. Ancak GSX, üçüncü kademe şehirlerdeki kursların ücretlerinin yüksek olduğunu bildiriyor. Bunun nasıl yapıldığını bilmek istiyoruz.

Her şey o kadar mükemmel görünüyor ki, yatırımcıların ABD Menkul Kıymetler ve Borsa Komisyonu (SEC) tarafından şirketin hisselerini satın almak için yayınladığı rakamlardan nasıl etkilendiğini anlayabiliyoruz. Bununla birlikte, deneyim bize gerçek olamayacak kadar iyi görünen şeylerin çoğu zaman doğru olmadığını söylüyor.

Kapsamlı bir araştırmadan sonra, piyasanın tam olarak anlamadığını düşündüğümüz birçok yönü keşfettik, bu da yatırımcıları çok tedirgin edecek. GSXin olağanüstü finansal performansının farklı bir "güçlü yönler" kombinasyonundan kaynaklandığına inanıyoruz, ancak bu "güçlü yönlerin" hiçbiri düzgün bir şekilde açıklanmadı çünkü her güç bir mali dolandırıcılığa eşdeğerdir:

1. Maliyetleri kontrollü ancak konsolide edilmeyen kuruluşlara aktarın;

2. Üçüncü bir şahıs aracılığıyla yanlış kayıt oluşturmak;

3. Çok agresif ve neredeyse yağmacı pazarlama;

4. Eğitim kalitesinde köşeleri kesin.

Bu raporda, mevcut bilgileri ve GSX'in neden inanılmaz derecede iyi bir şirket olarak kabul edildiğini ayrıntılı olarak analiz edeceğiz: dolandırıcılık.

2. Kredi raporu verileri, kar marjlarının abartıldığını gösteriyor

Çinli bir konsept hisse senedi şirketi, hesaplarını yanlış bir şekilde bildirmek isterse, SEC'e rapor edilen finansal verilerin, ilgili Çin düzenleme kurumuna sunulan kredi raporundan çok daha iyi olduğunun açık bir işareti. GSX'in işletme birimleri için Çin kredi raporları aldık.

GSXin yedi büyük işletme biriminin kredi raporları, şirketin 2018 yılındaki net kârının şaşırtıcı bir şekilde% 74,6 oranında yüksek olduğunu gösteriyor. Aşağıda, kredi raporunda belirtilen her bir işletmenin hasılatı ve net karı (zararı) verilmiştir.

2017 yılındaki konsolide net zarar 86.125 milyon yuan idi ve SEC tarafından açıklanan 86.955 milyon yuan kaybın çok gerisinde değildi. Ancak 2018'e tekrar bakıldığında, kredi raporuna göre, konsolide net kar 11.252 milyon yuan, SEC tarafından açıklanan 19.65 milyon yuan'dan% 42.7 daha az. Başka bir deyişle, GSX tarafından 2018'de SEC'e bildirilen net kar% 74,6 fazla gösterildi!

Ancak gelir açısından, kredi raporu ile 2017 ve 2018 yılları arasında SEC'e sunulan veriler arasındaki fark% 2 içindedir. İki rapordaki gelir verileri biraz farklı ve 2017'deki iki rapordaki net zarar da sadece biraz farklı, bu da bizi şirketin 2018'de karı manipüle etmeye başladığına inandırıyor. Bu 7 şirketin kar ve zarar tabloları Ek A'da detaylandırılmıştır.

Kredi raporu incelemesinin, GSX tarafından açıklanan karlılığın bir yalan olduğunu ve mali durumunun güvenilir olmadığını kanıtladığına inanıyoruz. Finansal koşulları manipüle etmek için komplolarını ortaya çıkarmak için şirket hakkında daha derinlemesine bir araştırma yaptık.

3. Finansal verileri manipüle etmek için konsolide olmayan ilişkili tarafları kullanın

GSX'in yatırımcılardan, denetçilerden ve düzenleyicilerden ücretleri gizlemek için kullandığı temel mekanizmanın, birleşmemiş ilgili tarafları kullanmak olduğuna inanıyoruz. Bu şirketler GSX ile birleşmedikleri için ilgili giderler mali tablolarında görünmeyecektir. Bu "kendi kendini finanse eden" varlıklar, GSX'in maliyeti kitaptan istediği kadar "almasına" izin verir.

Bu ilişkili tarafların aslında GSX ile aynı şirket olduğundan şüphelenmemizin nedeni şudur:

Ofis adresi GSX ile aynıdır;

Çalışan özgeçmişleri, GSX ve bağlı şirketleri tek bir şirket olarak ele alacaktır;

Birden fazla iş ilanı, bağlı şirketlerin ve GSX'in entegre olduğunu gösterir.

3.1 Beijing Youlian Global Education Technology Co., Ltd. ("Beijing Youlian")

GSX prospektüsünde, Beijing Youlian'ın ilişkili bir taraf olduğu ve reklam harcamalarının sigortacısı olduğu açıklanmaktadır. 2018'i örnek olarak ele alırsak GSX, Beijing Youlian'dan 4,67 milyon yuan gelir elde etti ve 2,05 milyon yuan ödedi. Ancak 2019'un ilk üç çeyreğinde şirket, Beijing Youlian'dan 556.000 RMB gelir elde etti ve 3.615 milyon RMB ödedi. GSX'in Beijing Youlian'daki reklam hizmeti harcamalarını önemli ölçüde artırdığını belirtmek gerekir.

Bununla birlikte, Beijing Youlian tarafından yayınlanan bazı işe alma bilgilerine göre, Beijing Youlian'ın GSX'in satış giderlerinin bir kısmını gelir tablosundan transfer etmek için kullandığı bir şirket olduğuna inanıyoruz.GSX'in onaylaması gereken ücretlerin açıklanandan fazla olabileceğinden şüpheleniyoruz. Daha fazla.

22 Şubat 2016'da, GSX'in bir VIE şirketi olan Beijing Baijia Internet ve Beijing Youlian'ın Başkanı ve CEO'su Chen Xiangdong, Beijing Youlian'ın hissedarı oldu. Beijing Youlianun mevcut hissedarlarının grafiği aşağıdaki gibidir:

GSX, ana VIE şirketi olan Beijing Baijia Internet aracılığıyla Beijing Youlian'ın% 30'una ve GSX kurucusu Chen Xiangdong'un% 10'una sahip. Beijing Youlian'ın Sanayi ve Ticaret Devlet İdaresinde kayıtlı adresi 201, 2nd Floor, No. 26, Lugu South Road, Shijingshan District, Beijing'dir. Bir yatırım şirketidir ve bağımsız olarak ve konsolide mali tablolar olmadan işletilmelidir.

Bununla birlikte, 2017'den son günlere kadar birçok işe alım bildiriminin, Beijing Youlian'ın gerçek iş adresinin GSX ve bağlı kuruluşlarının adresiyle aynı olduğunu gösterdiğini tespit ettik. Aşağıdaki tablo, GSX'in Pekin'deki yan kuruluşunun kayıtlı adresini özetlemektedir:

No. 10 Northwest Wangdong Road, Haidian District, Beijing.Özel adres, üç katlı Beyondsoft Binası'dır. Aşağıdakiler, Baidu Haritalar'dan bir ekran görüntüsüdür:

İş yerinin aynı adreste olduğunu gösteren Beijing Youlian'ın işe alım bilgileri aşağıdadır. Lütfen birkaç yıl sürdüğünü unutmayın.

Bu işe alım bilgileri, Beijing Youlian'ın yalnızca bir GSX bağlı şirketi olmadığını, aynı zamanda GSX ile aynı şirket olma olasılığının daha yüksek olduğunu gösteriyor.

Ayrıca, eski bir çalışanın özgeçmişinden de GSX ve Beijing Youlian'ın aynı şirket olduğunu açıkça belirttiğini gördük. Lütfen bu kişinin Eylül 2016'dan Mart 2019'a kadar çalıştığını ve bu sırada Beijing Youlian'ın yalnızca GSX tarafından yatırım yapılan bir şirket olduğunu unutmayın. Ama belli ki, bu kişi öyle düşünmüyor.

Beijing Youlian'ın aslında başka bir adrese kayıtlı olduğunu öğrendiğimizde, ancak yerel düzenleyici kurum bu adresle iletişim kuramadığında endişelerimiz doğrulandı. GSX, kamu hissedarlarını gizlemek için muhasebe ve yan kuruluşlara transfer masraflarını değiştirebilir.

3.1.1 Beijing Youlian ne yapıyor?

Ebeveyn Evi olarak da bilinen Beijing Youlian, çeşitli WeChat grupları ve gönderileri aracılığıyla ebeveynlere nasıl daha iyi bir ebeveyn olunacağını öğretmeye adanmış bir şirkettir.

Şirket, eski bir GS çalışanı olan Xiong Xiao tarafından Şubat 2016'da kuruldu. Jianshu ile ilgili bir makale, ebeveyn ailenin GSX için tüketici kullanıcıları geliştirmek için kurulduğunu ve bunun GSX'in mevcut temel iş modeli olduğunu belirtti.

Makale şunu belirtti:

İlgili bir kişiden gelen bu açıklama, ebeveynin işe alım gönderisinde belirtilen adresin GSX'in iş adresiyle aynı olması gerçeğiyle birleştiğinde, ebeveynin ailesinin GSX'e ürün satan bir şirket olduğundan bir kez daha şüphelenmemize neden oluyor.

Aslında, ebeveynlerin ailesinin nasıl para kazandığı sorulduğunda, Xiong Xiao şunları söyledi:

S: Ebeveyn ailenin gelecekteki kâr modeli ücretli topluluğa mı dayanacak?

Xiao Xiong: Gözlemlerimize göre, ebeveynlerin ödeme yapma istekliliği çok güçlü, ancak bu modeli takip etmek istemiyoruz. Onu ebeveynler için ücretsiz bir öğrenme platformu, bir tür endüstri medyası haline getirmek ve ebeveynlere kaliteli hizmet sunmaya devam etmek istiyoruz içerik. Kâr modeline gelince, hala araştırıyoruz ve geliştiriyoruz ama üç ayda kendimizi destekledik ve karlılık elde ettik. Şu anki aşama, hızlı gerçekleştirme sorununu göz önünde bulundurmadan, esas olarak kullanıcı yetiştirmektir. Bununla birlikte, bir kez gerçekleştirmeyi düşünmemiz gerektiğinde, bu patlama bir gelişme trendi olmalı.

Bununla birlikte, bize göre, kar elde etmek ana şirketin en önemli önceliği değildir ve gerçek sorumlulukları ebeveynleri ve çocukları GSX kullanıcısı olmaları için yönlendirmektir.

İşte bunu nasıl yaptıkları.

Beijing Youlian, çeşitli WeChat herkese açık hesapları ve sohbet grupları aracılığıyla, kuponlu ücretsiz veya çevrimiçi sınıf etkinlikleri aracılığıyla çok sayıda Çinli ebeveyn elde etti. Bu ebeveynler belirlenen WeChat grubuna girdikten sonra Beijing Youlian, onları ücretli çevrimiçi K-12 sınıflarına girmeye ikna etmek için çok çalıştı. Elbette, ücretsiz kurslara katılan tüm ebeveynler ödeme yapan müşteriler olmayacak, ancak havuz yeterince büyük olduğu ve büyümeye devam ettiği sürece (J'ye göre, platformlarında 0-18 yaş arası yaklaşık 10 milyon çocuğu topladılar). Ebeveynler) ve dönüşüm oranı (ücretsiz sınıflardan ücretli sınıflara) sabittir, bu durumda bu sistem çalışabilir.

Bu model GSX'i incelediğimizde gördüğümüz şeydi. Şirket, öğrenci sayısını artırmaya (hatta hileli siparişler yoluyla bile) ve pazarlamaya çok odaklanmış gibi görünüyor ve sağladığı eğitimin gerçek kalitesini nadiren dikkate alıyor gibi görünüyor.

3.2 Elden çıkarılmış bağlı kuruluşun hala GSX şubesine bitişik ofisleri vardır

Şirket belgelerine göre GSX, 2017 yılında Beijing Baijia Shilian Technology Co., Ltd. (bundan sonra "Baijia Shilian" olarak anılacaktır) ve Beijing Baijia Yuntu Technology Co., Ltd. (bundan böyle "Baijia Yuntu") ve bu iki şirketin hisseleri orantılı olarak grup hissedarlarına dağıtılır.

Tercüme:

Beijing Baijia Shilian Technology Co., Ltd. (bundan sonra "Baijia Shilian" olarak anılacaktır) ve Beijing Baijia Yuntu Technology Co., Ltd. (bundan böyle "Baijia Yuntu" olarak anılacaktır) imhası

Eylül 2017 ve Aralık 2017'de Grup, Baijia Shilian ve Baijia Yuntu'nun% 100 hissesini şirketin mevcut hissedarlarına ücretsiz olarak elden çıkarmıştır. Baijia Shilian ve Baijia Yuntu, kendilerini esas olarak video oynatıcı yazılımı geliştirmeye ve canlı ve isteğe bağlı video hizmetleri sağlamaya adamıştır. Bu tasarruflar grup hissedarlarına orantılı olarak dağıtılacaktır, bu nedenle işlemden kaynaklanan kazanç ve kayıplar hissedarlar tarafından sermaye katkıları ve dağıtımları olarak kaydedilir.

Baijia Shilian ve Baijia Yuntu'nun satışından önceki iş çok önemli değildir, bu nedenle bu işlemin Grup'un işleri üzerinde önemli bir etkisi yoktur.

Bununla birlikte, bu olaydan iki yıldan fazla bir süre sonra, Baijia Yuntu'nun hala GSX'in Pekin şubesinin yanında her zamanki gibi faaliyet göstermesi garip.

Ayrıca, Baijia Yuntu ve Beijing GSX sadece birbirine bitişik değil Baijia Yuntu tarafından işe alınan çalışanlar hala GSX ofisinde çalışıyor. Aşağıdakiler, Wuhan, Hubei'deki işe alım bilgileridir:

Bu üç iş ilanının çalışma adresi "20th Floor, Chicony Center, No. 10 Luoyu Road, GSX" dir. Başka bir deyişle, kiminle çalışacaklarını öğrenecekler.

Baijia Yuntu'nun Devlet Sanayi ve Ticaret İdaresi'nden (SAIC) elde ettiği mali durum gerçekten endişe verici. 2017 yılında, Baijia Yuntu yalnızca 1.69 milyon yuan gelire ve 8.7 milyon yuan zarara sahipti. Devlet Sanayi ve Ticaret İdaresi'nin (SAIC) 2018'deki mali verileri mevcut değildir (bunun olası nedeni, Baijia Yuntu'nun yerel sanayi ve ticaret bürosuna mali veri sunmamasıdır). Yukarıdaki kanıtlara dayanarak, kaybın en azından bir kısmının Baijia Yuntu'nun GSX için gelir tablosundan giderleri düşme yardımından kaynaklandığını düşünüyoruz.

Açıktır ki, GSXin yatırım yaptığı kuruluşun (Beijing Youlian) ve elden çıkarılan kuruluşun (Baijia Yuntu) çalışanları hala GSXin ofis binasında veya ofisinde çalışıyor. Bununla birlikte, GSX'in bu çalışanları kendi çalışanları olarak görüp görmediği açık değildir. Daha önce de belirtildiği gibi, GSX'in bu varlıkları çalışanları işe almak için kullandığına ve böylece giderlerini gelir tablosunda sakladığına inanıyoruz.

3.3 Nakit nereye gitti? Şirketin yakın zamandaki ticari bina ediniminde sermaye harcaması sahtekarlığı

Yanlış kar bildiren şirketler için önemli bir sorun, şüpheli bilanço hesapları kullanmadan eksik fonların nasıl yorumlanacağıdır. GSX'in ticari binalar satın alırken sermaye harcaması sahtekarlığı yaptığından şüpheleniyoruz.Aslında, GSX gayrimenkul için yatırımcılara bildirilen fiyattan çok daha düşük bir fiyat ödedi.

GSX 31 Ocak 2020'de şunları açıkladı:

"Şirket kısa bir süre önce Henan Eyaleti, Zhengzhou Şehri Ekonomik Kalkınma Bölgesi'nde toplam 333,8 milyon yuan bedelle birden fazla ticari gayrimenkul arazisinin satın alımını tamamladı. GSX 69 milyon yuan'lık ödemenin ilk aşamasını tamamladı ve bunun gelecekte olması bekleniyor Kalan taksitleri 3 yıl içinde tamamlayın.Ticari gayrimenkulde iki tamamlanmış ofis binası ve inşaat halindeki bir ofis binası bulunmaktadır. GSX bu binaları ticari faaliyetler için kullanmayı planlamaktadır ve 2020'nin ikinci yarısında bu ofis binalarında çalışmaya başlaması beklenmektedir. . "

Araştırmamız, bu işlemin yasallığı hakkında ciddi soruları gündeme getiriyor ve şirketi, yatırımcılara bu işlemle ilgili daha fazla ayrıntı açıklamasını şiddetle tavsiye ediyoruz. Şirket, bu olay oldukça önemli görünmesine rağmen, ne hakkında ne de imzalanan gerçek anlaşma hakkında herhangi bir ayrıntı sunmadı.

Eyalet Sanayi ve Ticaret İdaresi'nden (SAIC) alınan bilgilere göre, GSX'in değişken faizli bir kuruluşu (VIE) olan Beijing Baijia Internet, 13 Ocak 2020'de Zhengzhou Kaitong Technology Industry and Trade Co., Ltd. adlı bir şirketi satın aldı (aşağıda "Zhengzhou Kaitong" olarak anılır).

19 Ocak 2020'de Zhengzhou Kaitong, adını Zhengzhou Gaotu Yunji Education Technology Co., Ltd. olarak değiştirdi (bundan böyle "Zhengzhou Gaotu Yunji" olarak anılacaktır).

Ulusal düzeydeki Zhengzhou Ekonomik ve Teknolojik Kalkınma Bölgesi'nden gelen kamuya açık bilgilere göre, Zhengzhou Kaitong, 2016 yılında 2 Ar-Ge binası ve 1 ürün teşhir ve satış merkezi (şimdi Zhengzhou Gaotu Yunji) inşaatı için başvurdu. Bu, 6 Ocak 2016'da şirket tarafından yerel yönetime sunulan ayrıntılı çevresel etki değerlendirme raporudur. Ancak yeni binanın yapım aşamasında olduğuna dair herhangi bir ilgili rapor veya belge bulamadık.

Aşağıda bu projenin özel değerlendirme raporu yer almaktadır:

Bu tablonun bu projenin toplam yatırımının 75 milyon yuan olduğunu açıkça ifade ettiği görülmektedir.

İşte bu proje hakkında daha fazla bilgi:

Değerlendirme raporuna göre, toplam 21 katlı bir Ar-Ge binası yapım aşamasında (2016 itibariyle) ve toplam 6 katlı bir Ar-Ge binası tamamlandı. Toplam 4 kat ürün teşhir satışı tamamlanmıştır. Projenin tamamı tamamlandıktan sonra 1.877 kişiyi ağırlaması bekleniyor.

Aşağıdaki nedenler, Zhengzhou Kaitong'un 2016 Çevresel Etki Değerlendirme Raporunda belirtilen üç binanın GSX'in satın almayı açıkladığı üç bina olduğuna inanmamızı sağlıyor:

1. Zaman: GSX 31 Ocak 2020'de, işlemin yakın gelecekte tamamlanacağını ve 13 Ocak 2020'de Zhengzhou Kaitongun özkaynak değişikliğine göre tamamlanacağını söyledi;

2. İnşaat: GSX'in satın alma işlemi, 2 tamamlanmış ofis binası ve inşaat halindeki 1 ofis binasını kapsıyor. Zhengzhou Kaitong, 2016 yılında 2 Ar-Ge binası ve 1 ürün teşhir ve satış merkezi inşaatı için başvurdu;

3. Amaç: GSX, satın aldıkları binanın Zhengzhou Kaitong'un 2016 değerlendirme raporuna kıyasla ticari faaliyetler için kullanılacağını belirtti. Proje tamamlandıktan sonra ağırlıklı olarak ofis binası kiralama veya özel şirketlere ve sosyal kuruluşlara satış için kullanılacağını belirtti.

GSX'in basın bülteninde bahsettiği üç bina aslında Zhengzhou Kaitong'un 2016'da başvurduğu üç bina (2 Ar-Ge binası ve 1 ürün teşhir ve satış merkezi) ise, soru şu: Neden Zhengzhou Kaitong'da toplam yatırımı sadece 75 milyon yuan olan 3 bina satın almak için 333.8 milyon yuan harcamak istediğinizden öğrenin Bu ödeme taksitle ödenmesine rağmen, birkaç yıl önceki Zhengzhou Kaitong'un toplam yatırımının dört katıdır. . GSX yüksek bir fiyata satın alınabilir, ancak yine de bunun bir sermaye harcaması sahtekarlığı olduğundan şüpheleniyoruz. GSX'in başlangıçta bilançosunda yanlış bildirdiği fonları dengelemek için sermaye harcaması yatırımını abarttığına inanıyoruz.

Şirket tarafından açıklanan bilgilere dayalı spekülasyonumuzun makul olduğuna inanıyoruz, şirket anket sonuçlarımıza katılmıyorsa yatırımcılara daha detaylı açıklamalar bekliyoruz.

4. Yanlış öğrencileri kaydedin

GSX'in yanlış öğrenci kaydı yoluyla çok fazla veri ürettiğine inanıyoruz.

Haziran 2015'te yayınlanan bir rapora göre, GSX, şirketin siparişlerini kontrol etmesini gerektiriyor (yani, kursları için yüksek talep oluşturmak için GSX çevrimiçi kursları satın almak için sahte hesaplar kullanın):

Bazı insanlar bunun yıllar önce olduğunu söyleyebilir ve GSX bunu uzun zaman önce yapmayabilir.

Ancak GSX'in bu tür şeyler yaptığını düşünüyoruz.

Bulduğumuz kanıt, şirketin son yıllarda siparişler için sık sık işe aldığıdır.

GSXin mobil terminaline ücretsiz bir kullanıcı kaydettik ve şüpheli bir kullanıcı bulduk. Kullanıcı, GSX siparişlerini fırçalamak için pervasızca bir iş ilanı yayınladı. Bir şirketin bu tür pozisyonları resmi kanalları aracılığıyla işe almayacağını anlıyoruz, bu nedenle iş ilanlarını bu garip şekilde görmek bizim için mantıklı. Öyleyse, GSX platformunda bu tür kullanıcıların var olmasının diğer nedenleri nelerdir? GSX'in bu son derece gizli yöntemi yalnızca sahte öğrenci hesapları oluşturmak ve kaydettirmekten sorumlu kişileri işe almak için kullandığına inanıyoruz.

15 Aralık 2019'da Moses English tarafından yayınlanan içerikle şüphemiz doğrulandı. Moses bir İngilizce öğretmeni. 2008'den beri İngilizce kelime öğrenme deneyimini paylaşıyor ve aynı zamanda Çin'de çevrimiçi eğitimin düşünce lideridir. Kendi web sitesi, blogu ve WeChat abonelik hesabı vardır ve aynı zamanda birçok kişi tarafından tavsiye edilen "English Word Bible" ın da yazarıdır (New Oriental'ın kurucusu Yu Hongmin dahil).

Yayınladığı içeriğe göre, soyadı Song olan Moses English, GSX tarafından sunulan bir kelime dersine katıldı ve bazı GSX WeChat gruplarına da davet edildi. Ancak Bay Song, kurs bittiğinde WeChat grubundaki kişilerin öğretmene birçok kez aynı övgüyü vereceğini keşfetti.

Moses English, farklı gruplardan "öğrencilerin" tamamen aynı yorumları yaptıkları en az 6 olayı listelediğini belirtti. Öğretmen Şarkısı GS'den öğrenen öğretmenlere bunu söylediğinde, tamamen oybirliğiyle yapılan bir değerlendirmede sorun olmadığını söylediler, ancak kursları çok iyi ve herkes oybirliğiyle söyledi. Ayrıca bu tekrarlanan yorumların sadece bir tesadüf olduğunu söylediler. Açıkçası, GSX sahte öğrencilerden bu olayda deneme derslerine katılmalarını istedi ve başkalarını kaydolmaya teşvik etmek için olumlu yorumlar verdi.

Bir ay sonra, yaklaşık 14 Ocak 2020'de Moses English, "Öğrenmek için: Tüketicileri kurs satın almak için aldatma şekliniz iğrenç" başlıklı başka bir makale yazdı ve bu, onun anlayışını daha da açıkladı. Durumla ilgili endişeleri yorumlayın.

Yukarıda, tekrarlanan diğer yorumların bazı ekran görüntüleri verilmiştir. Bu sefer Bay Song, WeChat grubundaki farklı kullanıcılardan 25 aynı yorum buldu.

Moses English'in bizzat GSX dışında buna benzer bir şey yapmadığını, hatta gözden geçirdiği şirketi "dolandırıcılık" olarak nitelendirdiğini gördük. Birçok platformda konuşmayı denedi ve birçok etkinliğe katıldı, ancak GSX'i yalnızca şok edici ve güçlü bir şekilde eleştirdi. Bu örnekler, siparişleri kaydırmanın ve sahte hesaplar oluşturmanın geçmişte yaptıkları gibi olmadığını, ancak hala bir şeyler yapıyor gibi göründüklerini doğruluyor. Bu kanıtlara dayanarak, şirketin görünüşte arzu edilen rehberliğine ve yayınlanan finansal temel performans göstergelerine güvenmenin güvenilmez olduğunu gördük.

5. Ağ analizi, GSX'in emsallerinin gerisinde olduğunu kanıtlıyor

Çevrimiçi eğitim İnternet üzerinden yürütüldüğünden, ağ trafiğinin aslında kaç öğrencinin GSXin web sitesini ve platformunu ziyaret ettiğini iyi bir şekilde temsil edebileceğine inanıyoruz. Sıralamaları kontrol etmek için Alexa, Baidu Index, WeChat Index ve diğer kaynaklara başvurduk ve mutlak trafiği yansıtmak için rank2traffic.com ve diğer kaynaklara başvurduk. Birçok öğrencinin kurslara kaydolmak ve kurslara katılmak için mobil uygulamaları kullanmayı tercih edebileceğini düşünerek, qimai.cn'den IOS ve Android uygulamalarının indirme verilerini de analiz ettik.

Alexa

Alexa, web sitelerini trafik trendlerine göre sıralayan, yaygın olarak kullanılan bir platformdur. Daha yüksek sıralamaya sahip olanlar (daha düşük sayılar) genellikle trafik açısından iyi performans gösterirler ve daha düşük sıralamaya sahip olanlar (daha yüksek sayılar) genellikle geride kaldığını gösterir. Alexa'ya göre, GSX'in son birkaç yıldaki gelişme trendi, çevrimiçi eğitim rakiplerine kıyasla aslında oldukça kötü. Aslında, 2018'den beri GSX ve platformu Gaotu, ana rakipleri kadar iyi performans göstermedi. Bununla birlikte, hisse fiyatı performansı rakiplerini istikrarlı bir şekilde geride bırakıyor.

GSX ve Gaotu'nun büyük açık rakiplere kıyasla en düşük sırada olduğunu gördük.

Bununla birlikte, GSX'in hisseleri hala ana rakiplerinin çok ilerisindedir. Bu açıkça tutarsızdır. Ve Yahoo Finance'teki hisse senedi karşılaştırma aracı her şeyi netleştirir.

Baidu Endeksi

Baidu Endeksi, anahtar kelimelerin arama puanları aracılığıyla popülerliğini yansıtan Çin'in Google Trend'ine biraz eşdeğerdir. Puan ne kadar yüksekse popülerlik de o kadar yüksektir.

2017'den beri GSX ve diğer platformu Gaotu'nun iyi bir eğilim sürdürmediğini görebiliyoruz. Aslında, eğilimleri en düşük seviyededir. Ancak, son küresel acil durumların neden olduğu çevrimiçi eğitim çılgınlığı nedeniyle, bu yılın başında genel bir artış bekliyoruz.

Bununla birlikte, 2020'nin başlarına (çevrimiçi eğitimin en çok fayda sağladığı zaman dilimine) yaklaştığımızda şaşırtıcı veriler bulduk. Çin hükümeti tüm çevrimdışı okul sonrası eğitim için bir fesih anlaşması yayınladığından, GSX gibi popüler bir çevrimiçi eğitim sağlayıcısının son küresel acil durumlardan çok yararlanabileceği düşünülebilir. Ancak veriler tam tersini gösteriyor.

Gelecekte "öğrenme ve düşünme" eğiliminin son derece iyi olduğunu görüyoruz.Bu muhtemelen öğrencilerin ve ebeveynlerin aktif olarak okul sonrası eğitime yönelmelerinden kaynaklanıyor. Ancak GSX neredeyse hiç değişmedi.

Özel çevrimiçi eğitim şirketleriyle karşılaştırıldığında GSX nasıl bir performans sergiliyor?

İstatistikler, son dört yılda GSX ve Gaotu'nun çoğu özel çevrimiçi eğitim platformunu geçme eğilimi göstermediğini ve popülerliklerinin son zamanlarda özel rakiplerine kıyasla artmadığını gösteriyor.

WeChat Endeksi

WeChat Endeksi, Baidu Endeksi'ne benzer, ancak popülerdir çünkü giderek daha fazla insan, aramalar için mobil uygulamalara ve WeChat'e güvenmektedir. Dizin yalnızca son 90 güne ait arama eğilimlerini gösterir. Sarı ve açık mavi çizgilerden oluşan GSX ve Gaotu'nun neredeyse her zaman grafiğin en altında olduğunu açıkça görebiliyoruz, bu da popülerliğin nispeten düşük olduğunu gösteriyor. Bu çok önemlidir çünkü GSX, stratejileri WeChat promosyonuna odaklandığı için bu tür üstel büyümeyi düşük bir maliyetle gerçekleştirebileceklerini iddia ediyor.

Rank2traffic.com

Rank2traffic.com, geçmiş trafik, Alexa sıralaması vb. Çeşitli işlevler de dahil olmak üzere milyonlarca web sitesinin ziyaretlerini değerlendirebilir çünkü Rank2traffic, en az son iki yıldır en kapsamlı veri setine sahiptir. Bilgilerimizin kayıtla ilgili olabilecek tüm trafik verilerini içermesini sağlamak için, bunun için anlamlı olabilecek şirketlerin tüm web sitelerini ve etki alanlarını dahil ediyoruz (yeterli veriye sahip olmayan web siteleri ve alanlar hariç tutulmuştur). İşte bazı sonuçlar.

Not 1: New Oriental Online yeterince bilgi vermedi ve New Oriental'ın verileri burada ikame olarak kullanıldı. New Oriental'ın birçok çevrimdışı kaydı olduğundan, bu değişimin yalnızca her yıl kayıt başına ziyaret sayısını azaltacağını belirtmek gerekir.

Not 2: Farklı mali yıllar nedeniyle, kayıt oranının 2018 ve 2019'da farklı olması beklenmektedir. 2018 için sonuç, 2018'in üçüncü çeyreğinden 2019'un ikinci çeyreğine kadardır ve 2019 için sonuç, 2019'un üçüncü çeyreğinden 2020'nin ikinci çeyreğine kadardır.

Kaynak: Rank2traffic.com; şirket belgeleri; boz ayı analizi.

Not: VIPKID kayıt verilerini ifşa etmeyecek, ancak şu anda 700.000 öğrenci olduğunu ortaya koyuyor. Öğrencilerin yarısını aşağıdaki şekilde bölerek 2018 ve 2019'a atarız. Lütfen yalnızca 700.000'i bir yıla ayırsak bile, kayıt başına yıllık ziyaret sayısının GSX'inkinden önemli ölçüde daha yüksek olduğunu lütfen unutmayın.

Yıllık ziyaretçi sayısı

GSX'in yıllık kayıtlı ziyaret sayısının önemli ölçüde daha düşük olduğunu bulduk. Esasen bu, kayıtlı her öğrencinin siteyi 2018'de yalnızca 20 kez ve 2019'da 4 kez ziyaret ettiği anlamına gelir. Çevrimiçi kursların sıklığı göz önüne alındığında, tüm şirketlerin ziyaret sayısının çok düşük göründüğünü kabul ediyoruz. Bunun nedeni büyük olasılıkla birçok kişinin kurslara katılmak için web siteleri yerine mobil uygulamaları kullanmasıdır. Ancak bu, bu verilerin karşılaştırılabilirliğini etkilememelidir. Ayrıca, Good Future ve New Oriental'ın tüm kayıt sayılarını cömertçe (bu iki okulun çevrimdışı kayıt sayısı önemli) çevrimiçi eğitime bağlıyoruz. Aslında, bu varsayımlar olmadan, sonuç GSX için daha da kötü olabilir.

Ziyaretçi kaynağı (arama, doğrudan ziyaret ve tavsiye oranı)

Ayrıca GSX'in diğer web sitelerine göre daha yüksek öneri kaynaklarına da dikkat ediyoruz. Öneri, doğrudan web sitesi veya arama motoru aracılığıyla arama yapmamak, kullanıcıları diğer web siteleri aracılığıyla belirlenen web sitesini ziyaret etmeye yönlendirmek anlamına gelir. Doğrudan ziyaretlerin ve aramaların web sitesinin organik kaynakları olduğuna ve tavsiyelerin en düşük kaliteli kaynaklar olduğuna inanıyoruz.

Qimai

Qimai.com profesyonel bir mobil uygulama analiz platformudur. Çin'de en yaygın kullanılan Android platformları ve Apple IOS platformları dahil olmak üzere çeşitli platformlardan uygulama indirme verileri sağlar.

Akıllı telefonların popülaritesi ve her şirketin kendi mobil platformu olması nedeniyle bu uygulamaların performansını karşılaştırmanın önemli olduğunu düşünüyoruz. Günlük indirmeleri kayıtlı bir aracı olarak kullanıyoruz. Yeni kaydolan öğrencilerin en azından bazıları uygulamayı daha önce hiç kullanmadıkları için, kayıt sayısının uygulama indirme sayısıyla pozitif olarak ilişkilendirilmesi gerektiğine inanıyoruz. Şubat 2019'dan Şubat 2020'ye kadar 12 aylık verileri çıkardık ve Android ve Apple iOS platformları için uygulama indirme verilerini derledik.

GSX ve Gaotu Classroom uygulamalarını, Hao Future tarafından yayınlanan "Youdao Premium Class", "New Oriental Online", "Learning and Thinking" ve listede yer almayan şirketlerin uygulamaları dahil olmak üzere listelenen diğer şirketlerin uygulamalarıyla karşılaştırdık. "Maymun" özel dersi "ve" ev ödevi yardımı "dahil.

"Job Gang" in indirme açısından diğer tüm platformları geride bıraktığını gördük. Bununla birlikte, GSX ve Gaotu, GSX neredeyse görünmez olduğu için hala kötü performans gösterdi.

Lütfen açıklamayı girin

"Ev ödevi yardımını" kaldırırsak, daha net bir resim göreceğiz. GSX ve Gaotu rakiplerinin çok gerisinde (% 50'nin üzerinde).

GSX ve Gaotu'yu birleştirsek bile, GSX'in (birleştirilmiş) rakipler arasında hala en zayıf olduğunu görüyoruz.

Veriler, GSX'in yönetim veya satış tarafı analistleri tarafından lanse edilen hızlı büyüyen, saygın ve ünlü bir all-star şirket olmadığına dair güçlü kanıtlar olduğunu gösteriyor.

Yatırımcıları, Çin'in çevrimiçi eğitim sıralamalarını ve Çin'in çevrimiçi k-12 eğitim sıralamalarını araştırmaya teşvik ediyoruz. Pek çok web sitesinin çeşitli sıralamalar sağladığını, ancak neredeyse hiçbirinin GSX veya Gaotu'dan en üst düzey platformlar olarak bahsetmediğini gördük. Chinaapp.com tarafından sağlanan ilk on sıralama buna bir örnektir.

Bu sıralama marka tanınırlığına dayanmaktadır. New Oriental Online ve Xueersi gibi borsaya kote olan ve olmayan şirketler de dahil olmak üzere burada birçok tanınmış şirket görüyoruz. Dane Education ve Zhengbao Uzaktan Eğitim de listede. Dane Education'ın mevcut piyasa değeri yaklaşık 150 milyon ABD dolarıdır. Zhengbao Uzaktan Eğitim'in hisse fiyatı Ağustos 2019'dan bu yana neredeyse iki katına çıktı ve mevcut piyasa değeri 278 milyon ABD doları, P / E oranı 13.69 kat. GSX şu anda yaklaşık 10 milyar ABD doları piyasa değerine ve 249 katlık bir F / K oranına sahiptir.

Site, "yüksek kaliteli seçim", "yükseliş trendi" ve "popülerlik" gibi diğer kriterlere göre sıralama sağlar. GSX veya Gaotu belirtisi yok.

Görünüşe göre GSX ile ilgili kayda değer tek şey hisse senedi fiyatı. Bu patlamaya mahkum bir balon değilse, gerçekten ne olduğunu bilmiyoruz.

Yalnızca mobil sitelerden gelen veriler de rahatsız edicidir. QuestMobile, 12 Şubat 2020'de bir rapor yayınladı. 14 Ocak - 4 Şubat arasında, en iyi beş mobil uygulama (ortalama günlük kullanıcılar) öğrenme gücü, ev ödevi yardımı ve NetEase Youdao Sözlüğüdür. Xiaoyuan soruları araştırıyor, çevrimiçi okuldan öğreniyor ve maymunlara özel ders veriyor. Açıkçası, GSXin mobil uygulaması ve Gaotu Classroom ilk beş mobil uygulama arasında değil (günlük aktif kullanıcılar).

GSX her zaman etkileyici büyüme oranını duyurmuş olsa da, GSX'in trafik verileri ve pazar farkındalığı açısından önemli ölçüde geride kaldığını gördük.

İResearch tarafından yayınlanan bir çevrimiçi eğitim sektörü raporuna göre, GSX, 2018'de bu alandaki en büyük oyunculardan biri olarak bahsedilmedi bile.

6. Öğretmenleri işe almanın en kötü yolu

GSX, en iyi öğretmenleri seçmek için sıkı bir tarama sürecine sahiptir.

"31 Mart 2018 ve 2019'a kadar olan üç ayda, dikkatle değerlendirip adayların% 2'sinden azını işe aldık. 31 Mart 2019 itibarıyla GSX'in 169 öğretim görevlisi ve 522 öğretim asistanı bulunmaktadır. "

Bununla birlikte, bir dizi eski çalışan, GSX öğretmenlerinin seçimi konusunda yeni mezunları işe almak ve öğretmen bilgilerini rastgele doldurmak gibi şüpheleri olduğunu söyledi.

Bir başka eski stajyer de bu konu altında bu noktayı yineledi.

Aynı zamanda eski bir öğretmen, kötü iş uygulamaları, öğretmenin özgeçmişinin tahrif edilmesi, siparişlerin kontrolü ve gözden geçirilmesi gibi yorumlarda da bu bakış açısına değinmiştir.

Sorunları daha da kötüleştirmek için, bu uygulamalar devam ediyor gibi görünüyor. Henüz Aralık 2019'da şirket çalışanlarının bu sorunun hala son derece ciddi olduğunu söylediklerini gördük. Çin'de yaygın olarak kullanılan bir iş arama platformu olan Kanzhun'da bir çalışan, dinlenmek için neredeyse hiç zamanlarının olmadığını, şirketin temel maaşının yüksek olmadığını ve her şeyin aktif olarak satışları teşvik etmek olduğunu söyledi.

Bu, birçok iddiadan sadece biri. GSX çalışanlarının muamelesinin sürdürülebilir olduğuna inanmıyoruz ve GSXin hiçbir rakibinden benzer suçlamalar bulamadık.

Çevrimiçi olarak yanlış bir kişisel profil oluşturarak ve başvurumuzu GSX öğretmen başvuru portalı üzerinden göndererek bu endişeleri doğrulamaya çalıştık. Ancak, şaşırtıcı bir şekilde, web sitesi çalışamıyor bile.

"Şimdi giriş yap" düğmesini tıkladığınızda, web sitesi bizi aşağıda gösterildiği gibi boş bir bbs sayfasına yönlendirecektir.

Cep telefonumuz üzerinden mobil web sitesi üzerinden başvuru yapmaya çalıştığımızda aşağıdaki sayfaya girdik ve doğrulama kodunu almak için cep telefonu numarasını doldurmamız istendi. Ancak, cep telefonu numarasını girip "Doğrulama kodunu al" düğmesini tıkladığımızda hiçbir şey olmadı, bu da ne denersek denesek de doğrulama kodunu almadık demektir. Birçok girişim başarısız oldu.

Açıkçası, PC ve APP'de öğretmen işe alımına başvurmak imkansız. GSX'e yetkili öğretmen olarak katılmak isteyen adaylar şirketin web sitesi üzerinden başvuru yapamazlar.

Bununla birlikte, yakın zamanda, önleme ve kontrol olayları göz önüne alındığında, GSX ülke çapında çevrimiçi olarak öğretmenleri işe alıyor. Bu kadar yüksek büyüme oranına sahip bir şirketin ve bu kadar çok yeni öğrencinin öğretmen işe alım portalını neden kurmadığını ve işletmediğini anlayamıyoruz, özellikle de işe alım sürecinde her şeyin bittiğini bildirdikten sonra.

GSX'in öğretmen ve çalışan işe alımıyla ilgili çok sayıda şikayet, şirketin kötü iş uygulamalarını gösteriyor ve daha da endişe verici olan, çevrimiçi öğretmen işe alma portalının çalışmaması bile.

7 Eski CFO, listenin arifesinde aniden istifa etti ve halefi CFO'nun şüpheli bir itibarı var

Dikkat ettiğimiz bir şey, şirketin baş finans yöneticisinin geçmişi ve güvenilirliğidir. GSX'in CFO geçmişi konusundaki durum tespiti, endişe verici sonuçlar doğurdu.

Kasım 2014'te yapılan bir röportajda Chen Xiangdong, kurucularından Song Yuxiao'nun şirketin mali durumundan sorumlu olduğu altı kurucu ortak (Chen Xiangdong'un kendisi dahil) tanıttı. Song Yuxiao, New Oriental Amerika Birleşik Devletleri'nde halka açılmadan önce finansal verilerin organizasyonu ve analizinden, ilişkili taraf işlemlerinden, vergilendirmeden ve finansal yöneticilerin yönetiminden sorumluydu. Bu güvenilir bir arka plan gibi görünüyor. Ancak, GSX halka açılmadan hemen önce Song Yuxiao istifa etti ve istifasının nedeni ailevi nedenlerdi. Song Yuxiao'nun ne zaman istifa ettiği net olmasa da, açıklanan bilgilere göre mevcut CFO Shen Nan, Aralık 2018'den beri görevde görünüyor. Dolayısıyla, GSX'in eski CFO'su, GSX'in ilk belgeleri ABD Menkul Kıymetler ve Borsa Komisyonu'na sunmasından üç ay önce istifa etmiş olmalıdır. Bu tuhaf. "Payday" (başarılı bir halka arzdan sonra elde edilen hisse senetlerinin gerçekleşmesine atıfta bulunarak) gelmek üzereyken mi çıkacaksınız?

Buna ek olarak, yeni atanan Finans Direktörü Shen Nan'ın güvenilirliğini de sorguladık.20181220171120181120122201711

CFO,(,)Sinoedu()

(Facebook:https://www.facebook.com/sinoeduBJ)

Facebook

İşte bazı örnekler:

!J(201842)

SinoEduSinoJSino jZ()901802Z!(10%5000)500018500

! :!

(SinoEdu)J(110)

394041537

2015201647CTACFTU

2018(2019)(201711- 201811)