g u t x .com.tr İpek yolu - Çin'i anlamaya götürürüm

Dolandırıcılıkla suçlanan iQiyi tüm şüpheleri reddetti, bu kısa satış raporunun tam metnini derledik

Görüntü kaynağı @Visual China

Makale Başkent Dedektifi, Yazar Wang Bangge, Zhou Kai

Ruixing ve Muddy Waters arasındaki şikayetler henüz sona ermedi ve bir başka yıldız Çin konsept stoku "Wall Street'in kurdu" tarafından hedef alındı.

Dün gece, kısa satıcı Wolfpack, iQiyi'nin 2019'da gelirini yaklaşık 8-13 milyar RMB artırarak rapor edilen gelirin% 27 -% 44'ünü oluşturduğunu ve şirketin de şişirdiğini iddia eden iQiyi kısaltmasıyla ilgili bir rapor yayınladı. Kullanıcı sayısının yaklaşık% 42-60'ı.

Wolfpack Research ayrıca, iQiyi'nin denetçileri ve yatırımcıları tarafından yapılan dolandırıcılık faaliyetlerini örtbas etmek için sahte nakit tüketmek için şirketin harcamalarının yanı sıra içeriğin, diğer varlıkların ve satın almaların satın alma fiyatını abarttığını belirtti.

Bu bağlamda iQiyi, üçüncü taraf kurumlar tarafından açığa satışla ilgili tüm şüpheleri kesin bir şekilde reddeder.

IQIYI şunları söyledi: "Bugünün üçüncü taraf ajansının IQIYI'yi sorgulayan raporuna gelince, alıntılanan veriler ve sonuçlar ciddi şekilde yanlış ve gerçek durumla tutarsız. Listelenen sorumlu bir şirket olarak, ifşa ettiğimiz tüm finansal ve işletme verileri Bu doğru ve SEC'in gerekliliklerini karşılıyor. Tüm yanlış iddiaları kararlılıkla reddediyoruz ve kanunu kovuşturma hakkımızı saklı tutuyoruz. "

İlginç olan, bu kısa satış kurumunun, daha önce kısa satış Ruixing'in çamurlu sularına kıyasla daha kötü iş yeteneklerine sahip görünmesidir. Ancak Muddy Water, Wolfpack Research'ün iQiyi'yi araştırmasına yardımcı olduğunu tweetledi.

Wolfpack'in kurucusu Dan David, Wall Street'te "deneyimli aktivist kısa satıcı" olarak biliniyor. Wolfpack, Mayıs 2019'da kurulduktan sonra, defalarca başarısız oldu:

Haziran 2019'da kısa ABD'li telekomünikasyon ve teknoloji şirketi GTT Communications ilk savaşta kaybetti;

Profesyonel bir depolama çözümü sağlayıcısı olan Smart Global Holdings Inc.'e Eylül 2019'da kısa devre yaptıktan sonra hisse senedi fiyatı düşmeye devam etmedi;

Aralık 2019'da Wolfpack, Qutoutiao'nun 2018 satışlarının% 74'ünün yanlış olduğunu ve nakit bakiyesinin% 77'sinin olmadığını iddia ederek Qutoutiao'ya kısa devre yaptı. Ancak raporun yayınlandığı gün Qu Toutiao,% 4,56 artışla kapattı.

Çamurlu suların kutsaması altında iQiyi'ye yöneltilen suçlama, Wolfpack bundan yararlanabilecek mi?

Aşağıda "Capital Detective" tarafından derlenen kısa raporun tam metni yer almaktadır:

Araştırmamız, iQiyi'nin 2018'deki halka arz öncesinde sahtekarlık yaptığını ve o zamandan beri de bunu yaptığını gösteriyor. Şişirilmiş fiyatlarla halka arzlar gerçekleştiren diğer birçok Çinli şirket gibi iQiyi de işini yasal olarak geliştiremez ve bu nedenle mali tablolarını iyileştiremez. İQiyi'nin 2019 gelirini yaklaşık 8-13 milyar RMB veya% 27 -% 44 artıracağını tahmin ediyoruz.

IQiyi bu hedefe, kullanıcı sayısını yaklaşık% 42-% 60 oranında fazla tahmin ederek ulaşır. Ardından, dolandırıcılıklarını örtbas etmek için sahte nakit tüketmek için harcamaları abartın, içerik fiyatlarını satın alın, diğer varlıkları satın alın ve fiyatları satın alın.

Ekim-Kasım 2019 arasında iQiyinin Çindeki hedef nüfusu arasında 1.563 kişiyle kişisel bir anket yaptık ve JD veya Xiaomi TV gibi iQiyi iş ortaklarıyla yaptıkları işbirliği sayesinde iQiyi kullanıcılarının yaklaşık% 31,9'unun İQiyi'nin VIP üyeleri için özel içeriğe üyelik erişimi. IQiyi ikili üyelik için sayılır, yani tüm geliri kaydeder ve ortağının payını gider olarak sayar. Bu, iQiyi'nin geliri artırmasına ve aynı zamanda sahte parayı yok etmesine olanak tanır.

2015 yılından bu yana, iQiyi'nin tüm VIE'lerinden ve WFOE'lerinden de Çin kredi raporları aldık. İQiyi'nin prospektüsüyle karşılaştırıldığında, SEC'e bildirilen ertelenmiş gelirin 2015, 2016 ve 2017'de sırasıyla% 261,7,% 165,5 ve% 86,2 arttığını gördük. Ertelenmiş gelir, bilançoda yer alan bir kalemdir; bu, müşterilerin gelecekte sunulacak hizmetler için peşin ödeme yaptıkları anlamına gelir. İQiyi'nin abonelerine ön ödeme yapıldığından, gelirinin çoğu ertelenmiş gelirin bir fonksiyonudur. Bu halka arz öncesi aşırı tahminler, esasen iQiyinin halka arz sonrası gelirinin sürekli olarak fazla tahmin edilmesine yol açar.

İQiyinin muhasebe dolandırıcılığının en şok edici örneklerinden biri takas gelirinin enflasyonudur. Takas taşeronluk lisans geliri, iQiyinin işlem içeriğinin değerine ilişkin dahili tahminiyle belirlenir. Başka bir deyişle, iQiyi'nin yönetimi, istediği herhangi bir değeri bu işlemlere etkin bir şekilde tahsis edebilir, böylece geliri kolayca abartmak için bir fırsat sağlar. İçerik edinme sürecine dahil olan eski bir iQiyi çalışanı tarafından sağlanan özel olmayan her dramanın en yüksek tahmini değerine dayalı olarak, iQiyi'nin 3,9 kat ve üretilen toplam TV dizisi sayısının 3,2 katı için lisans değişimi yapması gerekecektir. Çinli üretim şirketleri, bildirilen takas gelirlerini sırasıyla 2018 ve 2019'da yasal olarak gerçekleştirecek.

IQiyi olgun bir şirket ve bu ay 10 yaşına girecek. Ve bu aynı zamanda arka arkaya 10 yıllık kayıpları. Büyümenin aksine, iQiyi'nin kayıpları hızla artıyor. IQiyi, 2019'da 10,3 milyar yuan kaybetti, 2018'e göre 1,2 milyar yuan artış. Aynı zamanda, dördüncü çeyrekte ödeme yapan abone artışı yalnızca% 0,7 ile tarihteki en düşük seviye oldu. IQiyinin reklam geliri 2019da% 15 düştü ve brüt kar marjı negatif kaldı. Şimdiye kadar söylediklerimiz uyanıklığınızı uyandırmıyorsa, o zaman sadece "iyi şanslar" diyebiliriz.

1. iQiyi, kullanıcı sayısını abartıyor

Araştırmamız, iQiyi'nin DAU'yu% 42 ila% 60 oranında abarttığını gösteren üç bağımsız kaynaktan gelen verilerden geliyor.

İQiyi'nin arka uç sistemindeki veriler DAU ile çelişiyor

İki Çinli reklam şirketi bize iQiyi'nin arka uç sisteminden veri sağladı. Bu veriler, iQiyi'nin Eylül 2019'daki gerçek mobil DAU'sunun, Ekim 2019'da iQiyi tarafından iddia edilen ortalama 175 milyon mobil DAU'dan daha yüksek olduğunu gösteriyor. % 60,3 azaltıldı.

Reklam ajansları, Çin'deki 19 "birinci düzey" şehirde iQiyi arka uç DAU verilerine erişebilir. IQiyi, çevrimiçi film endüstrisinin durumu hakkında Ocak 2019 ve Ocak 2020'de kullanıcıların coğrafi dağılımının bir dökümünü sağlayan raporlar yayınladı. İQiyi raporu, 2018'de iQiyi kullanıcılarının% 36'sının Çin'deki 19 birinci sınıf şehirde olduğunu gösteriyor. 2019 raporu sadece Çin'in beş katmanlı şehirlerinin 2018'den 2019'a büyüme oranını açıkladı. Bu büyüme oranlarını 2018 dağıtımına uygulayarak, 2019'da iQiyi'nin toplam kullanıcılarının% 35,6'sını 19 Tier 1 şehrin oluşturduğunu hesaplayabiliriz.

Eylül 2019'da iki reklam şirketi tarafından sağlanan iQiyi arka uç verilerinden (3 iş günü ve 1 hafta sonu) Çin'deki 19 birinci kademe şehirde aynı gün 4 günlük DAU verileri topladık. IQiyi'nin arka uç platformu 24,7 milyondur. En düşük gün 23,36 milyon, en yüksek gün 25,88 milyon. Aşağıda daha ayrıntılı bir özet verilmiştir:

İQiyi tarafından Ekim 2019'da açıklanan 175 milyon ve birinci kademe şehirlerin DAU'larının% 35,6'sının iQiyi tarafından 2019 raporunda açıklanan ortalama mobil DAU'ya dayanarak, Çin'in birinci kademe şehirlerinin DAU'sunun 62,29 milyon (175 milyon x% 35,6) olduğunu tahmin ediyoruz ). Bununla birlikte, reklam şirketinin sağladığı arka uç verilerine dayanarak, birinci kademe şehirlerde yalnızca 24,7 milyon DAU bulduk. Bu, iQiyi'nin söylediğinden% 60,3 daha düşük.

IQiyinin "Sıcak Değer" haritası diş fırçalamanın kanıtlarını gösteriyor

IQiyi, kullanıcıların içeriği ne kadar sevdiğini göstermek için kendi içerik izleme ve sıralama ölçümlerini oluşturdu. "Sıcak değer" içeriği iQiyi web sitesinde halka açık olarak mevcuttur.

Popülerlik değeri notlarına göre bu listeler son üç ayın verilerine göre derleniyor. Yeni çıkan popüler eşyaların tipik eğilimi bir ani artışla başlar ve ardından kademeli olarak azalır. Zirveye ulaştıktan birkaç ay sonra, çoğu izleyicinin Makao, Haynan, Tibet veya İç Moğolistan gibi düşük nüfusa sahip bölgeler dahil olmak üzere ilk on il / bölgede tutarlı bir model sürdürdüğünü gördük.

Çin Ulusal İstatistik Bürosu 2018'de Tibet'in sadece 1.478 milyon sakini olduğunu ve bunların sadece küçük bir kısmı Han göçmenleri olduğunu bildirdi.Tibet'in kendine özgü yerel dili ve kültürü de var. Mantık, Tibet'in hiçbir iQiyi şovunda ilk 10'da yer almaması gerektiğini gösteriyor.

Ancak, son zamanlarda Iqiyi'nin popüler programları ("Old Boys", "Idol Trainees" ve "Hot-Blood Sokak Dansı Topluluğu" dahil) Tibet, Hainan, Ningxia veya İç Moğolistan gibi küçük nüfuslu ilk on bölgede yer aldı.

Bu kadar küçük bir nüfusa sahip bir bölge için, iQiyi'nin popülerliğinin zirvesine ulaşmak için yeterli organik trafik oluşturmak neredeyse imkansızdır. Bu oldukça anormal modellerin, iQiyi'nin içeriğinin izleyici düzeyini artırmak için bazı yöntemler kullandığını gösterdiğine inanıyoruz.

QuestMobile

Şubat 2020'de QuestMobile, iQiyi'nin DAU'sunu en az% 42 oranında abarttığını gösteren "COVID-19 Salgınında Çin Mobil İnternet" başlıklı özel bir rapor yayınladı.

Rapor, 2020 Bahar Festivali'nin ilk 10 gününde iQiyi'nin ortalama mobil DAU'sunun yalnızca 126,2 milyon olduğunu, iQiyi'nin talep ettiği ortalama mobil DAU'nun ise 180 milyon olduğunu gösteriyor. Ayrıca QuestMobile raporu, iQiyinin DAUnun 2019dan 2020ye Çin Yeni Yılı döneminde artmadığını gösteriyor:

2. Iqiyi gelirini artırıyor

Analizimiz, iQiyi'nin 2019'da gelirini yaklaşık 8-13 milyar RMB veya% 27 -% 44 artırdığını buldu.

Takas: kara kutu

IQiyi'nin takas taşeronluk lisansı geliri o kadar yüksek ki iQiyi, son üç yıldır Çin'de her yıl üretilen her TV şovunu takas etse bile, gelirleri inanılmaz.

İQiyi tarafından bildirilen taşeronluk lisanslarının takasından elde edilen gelir, 2018 ve 2019'da Çin'de ürettiği her TV şovunun sırasıyla yaklaşık 79.000 RMB ve 64.000 RMB'ye satılacağı anlamına geliyor. İçerik edinme ile uğraşan eski bir iQiyi çalışanı, münhasır olmayan bir lisansın fiyatının genellikle bölüm başına 1.000 yuan ile 5.000 yuan arasında olduğunu ve en popüler programın 20.000 yuan'ı geçmediğini söyledi.

Birincisine göre, iQiyi'nin takas işlemlerinin ortalama değeri olarak bölüm başına maksimum 20.000 RMB kullanıyoruz. Buna rağmen, iQiyi'nin 2018 ve 2019'da bildirilen döviz kuruna yasal olarak ulaşmak için tüm Çinli yapım şirketleri tarafından üretilen dizilerin yaklaşık 3,9 kat ve toplam tirajının yaklaşık 3,2 katını takas etmesi gerekiyor. Mal geliri.

Takas taşeronluk lisans geliri, iQiyinin işlem içeriğinin değerine ilişkin dahili tahminiyle belirlenir. Başka bir deyişle, iQiyi'nin yönetimi, istedikleri herhangi bir değeri bu işlemlere etkin bir şekilde tahsis edebilir ve böylece yönetime, açıkça mevcut olan geliri kolayca artırma fırsatı sunabilir. Büyük ölçekli parasal olmayan takas işlemleri ciddi bir tehlike işaretidir. Eylül 2019'da SEC, Comscore'u (NASDAQ: SCOR) ve CEO'sunu dolandırıcılık ile iQiyi'den çok daha küçük olan hileli veri alışverişinden elde edilen parasal olmayan gelirle suçladı.

İlki ayrıca, özel mülk olan ve olmayan içeriğin değeri arasındaki büyük farkı vurgulamaktadır. Popüler programların münhasır lisans değeri 3 ila 5 milyon RMB arasındadır ve bu, aynı programın münhasır olmayan lisansından yaklaşık 1.000 kat daha yüksektir. İQiyinin kendi ifşasına göre, iQiyi yalnızca aşağıdaki münhasır olmayan lisansları değiştirir:

"Grup ayrıca, lisanslı telif haklarının çevrimiçi yayın haklarını zaman zaman diğer çevrimiçi video yayıncılarıyla değiş tokuş etmek için parasal olmayan işlemler de yürütür. Değiştirilen lisanslı telif hakları, her bir tarafa, alınan lisanslı telif haklarını yalnızca kendi web sitesinde yayınlama hakkı sağlar. Her bir aktarıcı, kendi web sitesinde özel içerik oynatmaya devam etme ve / veya karşılığında başkalarına devredilen içeriği alt lisanslama hakkını saklı tutar. "

Münhasır bir işlemde satıcı, içeriği alıcıya yayınlama ve alt lisanslama hakkına el koyar. Münhasır olmayan işlemlerde, satıcı, iQiyi tarafından yukarıdaki açıklamada açıklandığı gibi, içeriği kendi web sitesinde yayınlama ve içeriği başkalarına alt lisanslama hakkını saklı tutar. Aşağıdaki tablo iQiyinin sözde takas alt yüklenici lisansı gelirinin saçmalığını göstermektedir:

Ertelenmiş gelir farkı

İQiyi tarafından bildirilen ertelenmiş gelir büyük ölçüde fazla tahmin ediliyor ve bu da iQiyi'nin gelirini abarttığını gösteriyor. Ertelenmiş gelir, müşteriler gelecekteki hizmetler için peşin ödeme yaptığında oluşturulması gereken bir bilanço hesabıdır. İQiyinin müşterilerinin çoğu ön ödeme olduğundan, gelir ertelenmiş gelirin bir fonksiyonudur.

2015'ten beri iQiyinin tüm VIE ve WFOE Çin kredi raporlarını aldık. Aşağıdakiler karada faaliyet gösteren varlıklardır:

Beijing iQiyi Technology Co., Ltd. ("Beijing iQiyi" olarak da bilinir)

Shanghai iQiyi Culture Media Co., Ltd. ("Shanghai iQiyi" olarak da bilinir)

Shanghai Zhongyuan Network Co., Ltd. ("Shanghai Zhongyuan" olarak da bilinir)

iQiyi Pictures (Beijing) Co., Ltd. ("iqiyi Pictures" olarak da bilinir)

Beijing iQiyi Cinema Management Co., Ltd. ("Beijing iQiyi Cinema" olarak da bilinir)

İQiyi'nin F-1 prospektüsünü özetleyerek ve karşılaştırarak, SEC'e bildirilen ertelenmiş gelirin 2015, 2016 ve 2017'de sırasıyla% 261,7,% 165,5 ve% 86,2 oranında fazla değerlendiğini gördük.

Halka arzdan önceki yıllarda, rakamlarını bu seviyeye kadar abartmak iQiyi için ciddi sorunlara neden oldu: Önceden var olan dolandırıcılığı telafi etmek ve hala büyüme göstermek için giderek artan şekilde abartılı sonuçlar yayınlamak zorunda kaldı. Bunun iQiyi'nin mevcut değerlemesinin tek temeli olduğuna inanıyoruz. IQiyi'nin mali durumu çeşitlidir ve gelirini artırmanın çeşitli yöntemlerinin kanıtları vardır, bunların çoğu ertelenmiş gelir hesabına kadar izlenebilir.

IQiyinin üyelik artış iddiası, gerçek ertelenmiş gelirdeki düşüşle çelişiyor

İQiyi yönetiminin, ücretli abonelerin sayısını, ortalama üyelik geçerlilik süresini veya her ikisini birden yanlış beyan etmiş olması gerektiğine inanıyoruz.

18Q3'ten 19Q1'e kadar iQiyi'nin ücretli aboneleri 16,1 milyon arttı ve ortalama abonelik süresi 6 aydan 8 aya çıktı. Bununla birlikte, iQiyinin ertelenmiş geliri aynı dönemde% 17 düştü - bu matematiksel çelişki, bu rakamlardan en az birinin uydurma olduğunu gösteriyor.

İstikrarlı net üyelik büyümesi ve kullanıcı başına istikrarlı ortalama gelir ("ARPU") ile, ertelenmiş gelir eğrisi gerçekleşen gelir eğrisinin önünde olmalıdır. Ek olarak, ortalama abonelik süresinin uzatılması, daha fazla ön uç ertelenmiş gelir birikimi ile sonuçlanacaktır. Grafiği çizerken, ertelenmiş gelir eğilim çizgisi için daha büyük bir eğim oluşturmalıdır.

Aşağıdaki resim, yönetimin beyanının doğru olup olmadığını görmeyi beklediğimizi gösteren bir örnektir. Aboneler gelecekte sunulacak hizmetler için daha fazla peşin ücret ödediklerinden, ertelenmiş gelir eğrisi her zaman gerçekleşen gelir eğrisini yönlendirir.

Aşağıdaki şekil, gerçek ertelenmiş geliri ve iQiyi'nin gerçek gelir eğrisini göstermektedir. İQiyinin ertelenmiş geliri ile gerçekleşen gelir arasındaki ilişki, ona göre beklediğimizin tam tersidir - gerçek gelir eğrisi her zaman ertelenmiş gelir eğrisinin ilerisindedir ve ikisi arasındaki boşluk genişlemektedir.

Grafik, yönetimin sözde ortalama abonelik döneminin arttığını, ARPU'nun istikrarlı olduğunu, ödeme yapan abone sayısının arttığını veya şu üç yönü güçlü bir şekilde gösteriyor:

İQiyi yönetimi, 16,1 milyon net ödeme yapan kullanıcı eklediğini iddia ettiğinden ve ortalama abonelik süresinin 2018'in üçüncü çeyreğinden 2019'un ilk çeyreğine yaklaşık 6 aydan 8 aya çıkmasını bekliyoruz. Fon birikimi ile ertelenmiş gelir önemli ölçüde artacaktır. Ancak tam tersi bir durum bulduk. Aşağıdaki grafik, iQiyi tarafından bildirilen ücretli aboneleri, bildirilen ertelenmiş gelir bakiyesi ile karşılaştırmaktadır:

IQiyinin ertelenmiş geliri, 2018'in üçüncü çeyreğinin sonunda 2.35563 milyar RMB'den 2019'un ilk çeyreğinin sonunda 1.909.6 milyar RMB'ye düşerek bu altı aylık dönemde% 17 düşüş gösterdi. Bu, yönetimin ödeme yapan kullanıcı sayısının ve ortalama abonelik süresinin arttığı iddiasıyla doğrudan çelişmektedir - ertelenmiş gelirdeki karşılık gelen düşüş göz önüne alındığında, matematiksel olarak her iki talep de imkansızdır.

Çift üyelik programı, iQiyi'nin geliri artırmasına ve sahte para tüketmesine olanak tanır

Çin'deki yerinde inceleme çalışmalarımız, iQiyi kullanıcılarının yaklaşık% 31,9'unun VIP içeriğine iQiyi'nin ortaklarıyla (JD.com, Xiaomi TV ve Ctrip vb.) İşbirliği yaparak erişebildiğini ortaya çıkardı. IQiyi, ikili üyeliğe ikili statü olarak dahil edilecek, yani tüm geliri kaydedecek ve ortaklarının payını gider olarak kaydedecek. Bunun çift kimlikli üyelik hesapları için yanlış bir muhasebe yöntemi olduğuna inanıyoruz, böylece iQiyi sahte nakit yakarken gelirini artırabilir.

IQiyi'nin yönetimi, bu ortaklıklarda ikili üye sayısı, bu ortaklıkların getirdiği toplam üye sayısının yüzdesi veya iQiyi'nin gerçek gelir payı hakkında veri sağlamadı. İQiyi'nin IR temsilcisi yatırımcılara JD.com ile gelir dağılımının 50/50 olduğunu söyledi, ancak diğer ortaklarla yapılan işlemlerin ekonomisini açıklamadı. IQiyinin IR ayrıca, JDnin ikili üyeliğinin ve diğer ortaklığın gelir / ARPU üzerindeki etkisini reddetti ve bunların "önemsiz" ve "önemli değil" olduğunu savundu.

Çin'in en zengin üç şehrinde saha araştırmaları yaptık: Pekin, Şanghay ve Guangzhou. Anket muhabirimiz, iQiyi'nin bu şehirlerdeki 18-40 yaş arası sakinlerin hedef kullanıcılarının demografik özelliklerini en az üniversite eğitimi düzeyiyle eşleştirdi. İQiyi için uygun 1.563 hedef popülasyon belirledik. Bunlardan 613 kişi iQiyi VIP üyeliğini kullanma hakkına sahiptir. VIP niteliklerini nasıl elde edeceklerini sorduk. Sonuç aşağıdaki gibidir:

İstatistikçilerin analizine göre, Jingdong'un ikili kimliğine sahip olma araştırmamızın sonuçları tutarlı ve istatistiksel olarak anlamlıdır. 548 aktif iQiyi ücretli abonesinden gelen veriler, katılımcıların ortalama% 21.9'unu oluşturdu ve VIP üyelerinin JD.com'un iki üyesi olduğunu belirtti. Ek olarak, anket sonuçlarımız, VIP yanıt verenlerin yaklaşık% 10'unun JD.com üzerinden üyelik kazandıklarını belirttiklerini de ortaya çıkardı. Başka bir ikili üyelik planı. Pekin, Şangay ve Guangzhou'da, iQiyinin ikili üyelik programları yaklaşık% 31,9'dur.

İQiyinin kazanç konferans görüşmesinde yönetim, JD.com, Ctrip ve Xiaomi gibi bazı belirli ortaklıkları ve bazı diğer ortak türlerini (finans kurumları ve mobil ağ şirketleri gibi) açıkladı, ancak işbirliği hakkında hiçbir şey açıklamadı Toplam ortak sayısı hakkında bilgi. Bununla birlikte, "2'si 1 arada" teklifiyle ilgili ayrıntılı bilgiler çevrimiçi olarak kolayca bulunabilir. 2019 baharında, JD.com özel bir "3'ü 1 arada" anlaşma başlattı: JD Plus, iQiyi ve Zhihu, yıllık 149 RMB.

Anketimiz, JD.com'dan sonra en yaygın ortakların, kredi kartı sağlayan finans kurumları ve cep telefonu ağı sağlayıcıları olduğunu göstermektedir.

Bağlı kuruluşlar ve diğer ortaklarla reklam satın alımlarını, diğer hizmetleri ve üyelik gelir komisyonlarını takas ederek iQiyi, sahte nakit tüketmek için kanallar sağlarken üyelik gelirini kolayca artırabilir. İQiyi ve Xiaomi arasındaki ortaklık, bu ortaklıkların ekonomik beklentilerinin ne kadar karmaşık olduğunun bir örneğidir.

Raporlara göre, 2017 sonu itibariyle Xiaomi ilişkili bir taraf haline geldi ve iQiyi-Xiaomi işleminin detayları iQiyi'nin prospektüsünde listelendi. Xiaomi, ilgili taraf olarak iQiyi'yi açıklamaya devam etse de, iQiyi bunu yapmadı. Aşağıdaki tablo, bu tarihsel işlemleri gösteren iQiyi'nin 201820-F'sinden alınmıştır:

Taraflardan hiçbiri iQiyi ile Xiaomi arasındaki anlaşmanın tam ayrıntılarını açıklamadı. Ancak finansal veriler, iQiyi'nin Xiaomi için büyük bir "komisyon" ödediğini ve Xiaomi'den reklam ve diğer hizmetler satın aldığını gösteriyor. 2015'ten 2017'ye iQiyi'nin para kaybetmesine neden olan işlemin etkisini açıkladılar, ancak üyelik geliri 110,3 milyon RMB idi. Xiaomi ortaklığının ayrıntıları, yönetimin bu opak işbirliğini nasıl kötüye kullandığını gösteriyor.

İQiyi'nin ARPU'sunu halka arzdan bu yana brüt kar marjı ile karşılaştırdığımızda, iQiyi'nin bu ikili üyelik programlarını ne ölçüde kullandığı çok açık. İQiyi genel olarak bu ikili üyelikleri değerlendirdiğinden, ARPU'su nispeten sabit kalırken brüt kar marjı düştü:

IQIYI Sports: 110 milyon dolarlık enflasyon

IQIYI, iQIYI Sports ortak girişimine olan katkısını abartarak yaklaşık 110 milyon dolarlık ertelenmiş gelir elde etti.

IQiyi, Wuhan Mingcheng'in çoğunluk hissesine sahip olduğu bir ortak girişim olan Beijing Xinai Sports Media Technology Co., Ltd.'yi ve Çin'de halka açık bir şirketin% 32 hissesini satın aldığını söyledi. IQiyi,% 32 özsermayesinin 796 milyon yuan (11.577.300 $) yatırımdan geldiğini söyledi. Bununla birlikte, Wuhan Mingcheng tarafından açıklanan öz sermaye ve yatırımı karşılaştırdığımızda, iQiyi'nin özsermayesinin yalnızca 38,25 milyon RMB (5,6 milyon ABD $) tutarında bir nakit yatırım olarak kaydedildiğini ve vadesi gelmiş başka hiçbir ödeme kaydı bulunamadığını gördük.

IQiyi, "teslim edilecek içerik" şeklinde ek nakit olmayan sermaye sağladığını iddia ederek yatırımını abarttı, iQiyi yaklaşık 777.5 milyon yuan (110.21 milyon $) değerinde. 31 Aralık 2018 itibariyle, bu gayri nakdi katkı iQiyi'nin defterlerine 726,2 milyon RMB "ilişkili taraflara sağlanan hizmetlerle ilgili ertelenmiş gelir" olarak kaydedildi.

İQiyi ve Wuhan Mingcheng'in (Xinai'nin ana şirketi) halka açık dosyalamalarını karşılaştırarak, iQiyi tarafından kaydedilen ertelenmiş gelirin hileli olduğu ve nakit dışı sermaye katkısının olmadığı sonucuna varıldı. İQiyi'nin 2018 raporunda, kalan ertelenmiş gelirin 726.155.000 RMB olduğunu iddia etti, "esas olarak içerik dağıtımı, fikri mülkiyet lisanslama ve Grupa sağlanacak nakliye destek hizmetleri ile ilgili ertelenmiş gelir Öz sermaye yatırımı hedeflerinden biri. "

Iqiyinin 20-F nakit akışı tablosu, yatırımının 767,5 milyon yuaninin nakit olmayan katkılarla yapıldığını gösteriyor. Talep edilen toplam 796 milyon RMB'lik yatırımdan düşüldükten sonra, kalan nakit katkı 32.25 milyon RMB'dir. Wuhan Mingcheng'in dosyalama belgelerine göre bu, Xin Ai'nin iQiyi'den aldığı 38,25 milyon RMB'lik toplam yatırıma çok yakın. 6 milyon RMB'lik farkın, iQiyi yönetiminin diğer nakit olmayan yatırımları "önemsiz" olarak nitelendirmesinin bir sonucu olduğuna inanıyoruz.

2018 sonunda "sağlanacak ertelenmiş gelirin" bakiyesi 72.615.500 RMB olup, iQiyi tarafından talep edilen 775,7 milyon RMB'lik gayri nakdi bedele göre 37,6 milyon RMB (5,5 milyon ABD doları) düşüş göstermiştir.

Yatırım 2018'in üçüncü çeyreğinde yapıldığından, 37,6 milyon yuan'lık farkın 2018'in ikinci yarısında iQiyi tarafından gelir olarak tanınması muhtemeldir ve kalan 726,155,000 yuan, gerektiğinde geliri yapay olarak artırmak için yönetim için kullanılabilir.

Wuhan Mingcheng, Xinai Sports'un mülkiyetini detaylandıran ve her hissedar ve toplam sermaye katkısı tarafından ayrıştıran birkaç duyuru yayınladı. Wuhan Mingcheng'in denetçisi Mazers, her bir duyuruda ortak girişime eklenen ek sermaye dahil olmak üzere, denetçinin Şangay Menkul Kıymetler Borsası'na yazdığı mektubundaki her sermaye artırımından önce ve sonra her hissedarın durumunu açıkladı.

En önemlisi, denetçi, iQiyi'nin Ağustos 2018'de 38,25 milyon RMB'lik bir ilk yatırım yaptıktan sonra, ek sermaye katkısı olmadığını kaydetti. Aslında, iQiyi sonraki iki turda seyreltildi.

Aşağıdaki alıntı ve tablo, hissedarları ve şirketin kurulduğu andaki paylarını göstermektedir. Kırmızı kutu, başlangıçta hisselerin% 38.25'ini oluşturan 38.25 milyon yuan sermaye katkısı ile Beijing iQiyi Technology Co., Ltd.'dir.

Xin Ainin uygulaması hiçbir zaman ek nakit olmayan yatırımlardan bahsetmez ve iQiyi tarafından talep edilen nakit olmayan katkılarda ilave 777,5 milyon RMB alacaklarını kaydetmez. 2018 yılında, Xinai Sports iki tur finansman daha aldı ve kayıtlı sermayesini iki kez artırdı. Ek yatırım, kurucu hissedarın devir fiyatından daha yüksek bir fiyatla satılır; bu nedenle, toplam yatırım kayıtlı sermayeyi aşar ve fazlası sermaye yedeği ("sermayeye ödenen ek sermaye" veya "APIC") olarak raporlanır ve denetçiye bildirilir. Ayrıntılı talimatlar mektupta verilmiştir.

Aşağıdakiler, denetçinin mektubundan ilgili alıntıların çevirisi ve orijinal Çin mektubundan alıntının bir ekran görüntüsüdür:

Xin Ai'nin hissedarlarının zaman çizelgesi, iQiyinin ortak girişimdeki toplam yatırımının yalnızca 38,25 milyon RMB olduğunu gösteriyor. Sonraki iki finansman turunda, iQiyinin toplam katkısı değişmeden kaldı ve iQiyinin ek ödenmiş sermayesine ("APIC") ilişkin herhangi bir kayıt yoktu. Aşağıdaki tabloda iQiyinin yan kuruluşlarından biri olan Beijing iQiyi adına yaptığı yatırımlar listelenmektedir:

Xin Ainin yıl sonu mali verileri, denetçinin mektubunda bildirilen APIC ile karşılaştırıldığında, toplam varlıklar, toplam öz sermaye ve borçlara eşittir. Aşağıdaki tablo, Pekin Xin Ai'nin bilançosunu gösteren Wuhan Mingcheng'in 2018 yıllık raporundaki bilgilerdir.

İQiyi gerçekten 796 milyon yuan yatırım yapmayı taahhüt ederse, Xinainin mevcut varlıkları yaklaşık 775,7 milyon yuan artmalı ve APIC olarak kaydedilmemeli, ancak değil (yukarıdaki tablodaki APIC bakiyesinin 816 milyon yuan olduğunu unutmayın, iQiyi Sanat, aşağıdaki bilançodaki APIC ile eşleşir) veya "diğer alacaklar" olarak gösterilmelidir (sonraki sayfadaki tablo, Wuhan Mingchengin "diğer alacaklar" bakiyesinin yalnızca 211 milyon yuan olduğunu göstermektedir).

Wuhan Mingcheng'in 2018 Yıllık Raporunun 128. sayfasındaki açıklama, iQiyi'nin nakit olmayan sermaye katkısını daha da gizledi. Wuhan Mingchengin diğer alacaklar bakiyesi yalnızca 21.88 milyon yuan idi. Buna ek olarak, en büyük karşı tarafın yalnızca 70 milyon yuan ödemesi gerekiyor ki bu, iQiyi'nin iddia ettiği 775,7 milyon yuan nakit olmayan taahhüdü içeremeyecek kadar küçük:

Wuhan Mingcheng'in raporuna göre, Xinai Sports'a toplam öz sermaye katkısı herhangi bir nakit dışı katkı göstermiyor. İQiyi, 757.750.000 RMB tutarında nakit olmayan katkı önerse bile, ilgili borçlar ertelenmiş gelir değil, ödenecek sermaye katkı payı olarak kaydedilmelidir; Xin Ai aynı miktarda alacak göstermelidir.

Bu kalemlerin hiçbiri iQiyi veya Wuhan Mingcheng / Xinai'nin mali tablolarında görünmeyecektir. Bu nedenle, iQiyi'nin yalnızca bu nakit dışı sermaye katkısını karşıladığı ve böylelikle yönetim tarafından geliri artırmak için kullanılan 777,5 milyon RMB'lik hileli ertelenmiş geliri artırdığı sonucuna vardık.

IQiyi'nin 201920-F raporu, Xinai'den 146,3 milyon yuan gelir elde ettiğini doğruladı. 2019'daki açıklama cari ve cari olmayan bölümlere ayrılmıştır, ancak sadece ikisini bir araya getirerek, yeni aşk ertelenmiş gelir hesabının 2018'de 726,2 milyon RMB'den 2019'da 579,9 milyon RMB'ye düştüğünü görüyoruz:

Şişirilmiş reklam geliri

Şangay Belediye Hükümeti, Şangay Sanayi ve Ticaret İdaresi tarafından bildirilen reklam gelirine dayalı olarak reklam şirketlerinin sıralandığı bir rapor yayınladı. 2015-2018 raporuna dayanarak, 2015'ten 2018'e kadar olan kümülatif reklam gelirinin iQiyi'nin SEC dosyalarında 5,155 milyar RMB'den fazla rapor edildiği sonucuna vardık. Mevcut veri olmadığında iQiyi için en yararlı olan tahmin yöntemini kullandığımız için, gerçek yanlış raporun tahminimizden çok daha büyük olduğuna inanıyoruz.

İQiyi'nin ana reklam şirketi, "Shanghai iQiyi" olarak anılan Shanghai iQiyi Culture Media Co., Ltd.'dir. İQiyi'nin ikincil reklamcılık şirketi olan Shanghai Zhongyuan Network Media Co., Ltd. ("Zhongyuan"), iQiyi'nin bağımsız canlı reklamcılık işinden sorumludur. 2015 yılında Şangay Sanayi ve Ticaret İdaresi tarafından açıklanan bilgilere göre, bu şirketin reklam geliri ilk on çevrimiçi medya şirketi arasında yer aldı.

Aşağıdaki hesaplama, iQiyinin reklam gelirinin ne ölçüde fazla tahmin edildiğini göstermektedir. Görünüşe göre iQiyi, halka arzına hazırlık olarak 2017'de reklam geliri enflasyonunu düşürdü, ancak reklam geliri enflasyon oranı 2018'de neredeyse üçe katlanarak 1.537 milyar RMB'ye yükseldi:

SEC'e sunulan prospektüste iQiyi, 2015'teki reklam gelirinin 3,4 milyar RMB olduğunu iddia etti. Aşağıdaki tablo, iQiyi'nin 2015 yılında Devlet Sanayi ve Ticaret İdaresi'ne reklam geliri olarak yalnızca 1,95 milyar yuan rapor ettiğini göstermektedir, bu rakam% 74'lük (10.000 yuan olarak) fazladır:

2016 raporunda hiçbir çevrimiçi medya şirketi ilk on arasında yer almadı, bu nedenle, Shanghai iQiyi'nin yıllık büyüme oranını, 488 milyon yuan olan 2016 gelirini tahmin etmek için Zhongyuan'a uyguladık. Aşağıdaki tablo, iQiyi Cultureın reklam gelirinin 3,358 milyar RMB olduğunu gösteren, Şangay Sanayi ve Ticaret İdaresi tarafından hazırlanan 2016 raporundan bir alıntıdır. İQiyi'nin 2016 yılında SEC'e bildirdiği reklam geliri,% 38,6'lık bir fazla raporla 5,65 milyar yuan idi (birim: 10.000 yuan):

Şangay Sanayi ve Ticaret İdaresi'nin 2017 ve 2018 Reklam Sektörü Raporları, ilk on çevrimiçi medya şirketinin bir listesini içeriyordu, ancak Zhongyuan ilk ona girmedi. 2017 ve 2018'de, onuncu sıradaki şirketin reklam geliri sırasıyla 87 yuan ve 455 milyon yuan idi. Bu nedenle, en iyimser tahmin, Zhongyuan'ın 2017'deki reklam gelirinin 86.9 milyon yuan olduğunu varsayıyoruz. Reklam geliri 454.7 milyon yuan idi.

İQiyi'nin Sanayi ve Ticaret Bürosu'na sunduğu rapor, 2017 ve 2018 yıllarında toplam reklam gelirinin sırasıyla 7,566 milyar ABD doları ve 7,791 milyar ABD doları olduğunu gösteriyor. İQiyi raporu, bu yıllarda ABD Menkul Kıymetler ve Borsa Komisyonu'na reklam gelirinin 8,16 milyar yuan ve 9,328 milyar yuan olduğunu, bunun 2017 ve 2018'de sırasıyla% 7,9 ve% 19,7 ile fazla tahmin edildiğini belirtti. Aşağıdaki tablo, 2017 ve 2018'de Devlet Sanayi ve Ticaret İdaresi'nin reklam sektörü raporundan ilgili alıntılardır (birim: 10.000 yuan):

İQiyinin 2019daki reklam gelirinin hala eksik rapor edildiğine inanıyoruz, çünkü 2018 reklam geliri 2017nin yaklaşık üç katı fazla gösterildi. Ancak, bu rapor tarihi itibariyle, Şangay Sanayi ve Ticaret Devlet İdaresi, 2019'daki reklam operasyonlarının durumunu henüz açıklamadı.

3. Varlık fiyatlarının şişirilmiş giderleri ve gizli gelir enflasyonu

Araştırmamız, iQiyi'nin sahte nakit tüketmek ve gelir enflasyonunu gizlemek için harcama ve varlık alımlarının fiyatını abarttığını gösteriyor.

Tianxiang Interactive satın alındı

Temmuz 2018'de iQiyi, Chengdu Skymoons'u yaklaşık 300 milyon ABD Doları karşılığında satın aldı. Bu işlemin yanlış olduğuna ve sahte geliri silmeyi amaçladığına inanıyoruz. Listeden nakit çekin. Bu şirkete kimsenin 300 milyon dolar ödeyeceğine inanamayız. Tianxiang Interactive henüz kendi başına oyun geliştirme yeteneğini göstermedi. Satın alma işleminden birkaç ay önce bir Çin mahkemesi, Tianxiang Interactivein tek başarılı oyununun IP ve oyun tasarımının intihal olduğuna karar verdi. IQiyi, Tianxiang Interactive'in işinin yalnızca bir kısmını satın aldı ve satın alma sırasında Skymoons.com alan adını bile almadı.

Tianxiang Interactive bir video oyun şirketidir ve iQiyi, 2015'te yayınlanan ve çok popüler bir roman olan "Flower Thousand Bone" a dayanan bir TV dizisine dayanan bir video oyunu geliştirmek için şirketle işbirliği yaptı. Tianxiang Interactive'in "başarısı" iQiyi'nin pazarlama yatırımı, orijinal yazarın yaratıcılığı ve birinci sınıf içerik üretim yetenekleriyle mümkündür. Tianxiang Interactive'in ortaklığa katkısı oyun tasarımı olmalıdır. Ancak iQiyi tarafından satın alınmadan üç ay önce, bir Çin mahkemesi Huaqiangu oyununda oyun tasarımında intihal olduğuna karar verdi. İQiyi tarafından satın alınmadan önce, Tianxiang Interactive'in listelenen iki Çinli şirket (Jinya Technology (300028.SZ) ve Ningbo Fubon (600768.SHA)) tarafından iki kez satın alınması önerildi, ancak her iki durumda da başarısız oldu. Her iki şirket de daha sonra yasa dışı veya hileli piyasa davranışlarıyla suçlandı.

"Flower Thousand Bones" oyununun kendisi piyasaya sürülmeden önce bile, Tianxiang Interactive hemen şansından yararlanmaya çalıştı, ancak başarısız oldu. Şubat 2015'te Tianxiang Interactive, Jinya Technology'nin (2828.sz) hisselerinin% 100'ünü nakit ve hisse olarak 2,2 milyar yuan karşılığında satın alacağını duyurdu ve bu da Jinya'nın hisse fiyatını hemen yükseltti.

4-5 Haziran 2015 tarihleri arasında Jinya Technology, Çin Menkul Kıymetler Düzenleme Komisyonu'ndan ("Çin Menkul Kıymetler Düzenleme Komisyonu") iki "Soruşturma Bildirimi" aldı. Jinya Technology'nin işlemleri kolaylaştırmak için gerekli varlık yeniden yapılandırmasına girmesi yasaklandı ve Temmuz 2015'te Çin Menkul Kıymetler Düzenleme Komisyonu tarafından yapılan bir soruşturma, Jinya Technology'nin 2013'te ağır kayıplar yaşadıktan sonra dolandırıcılığa başladığını keşfetti. Jinya, yıllarca süren kayıpları gizleyerek listeden çıkarılmasına neden olabilir.

25 Haziran 2015'te, "Flower Thousand Bone" oyununun yayınlanmasından kısa bir süre sonra, Snail Digital (Suzhou Snail Digital Technology Co., Ltd.) adlı bir şirket, Tianxiang Interactive ve iQiyi'ye karşı, onları oyun tasarımını ve işletimini kötüye kullanmakla suçlayarak bir dava açtı. "Tai Chi Panda" oyununun kuralları ve telif hakkını ihlal etti. Davacının şikayeti şunları belirtti:

"... Haziran 2015'te, Tianxiang Interactive ve iQiyinin mobil oyunu 'Hua Qiangu'nun piyasaya sürülmesinden sonra Snail, oyunculardan oyunla ilgili raporlar aldı. Karşılaştırmadan sonra ekibi, aralarında' Huaqiangu, 'Tai Chi Panda'nın içeriğini çaldı.Ayrıca, Ulusal Telif Hakkı İdaresi,' Hua Qiangu'nun işlevsel modül yapısı diyagramının, işlev akış şemasının ve ayrıntılı işlevsel tasarımının 'Tai Chi Panda'daki' Fetiş Tanrısı 'ile tutarlı olduğunu gösterdi. "Sistem" ile ilgilidir ve hepsi "Tai Chi Panda" oyununun ekran görüntülerinden alınmıştır. "

Jinya birleşemeyince Tianxiang Interactive'in bir alıcı bulması gerekiyordu. O zamanlar analistler, işin "The Thousand Bone" dan beri hareketsiz göründüğünü, herhangi bir patlayıcı haber üretme ihtimalinin düşük olduğunu ve hala devam eden bir IP hırsızlığı davasının gölgesi altında olduğunu gözlemlediler. Bununla birlikte, Temmuz 2016'da Ningbo Fubon (SHA: 600768), Tianxiang Interactive'de nakit ve hisse senedi yoluyla% 100 hisse almak için toplam 3,9 milyar RMB ödeyeceğini duyurdu. Düzenleyiciler arka kapı listeleri konusunda iyimser olmadığından işlem engellendi. İki şirket, işlemi yeniden yapılandırmaya çalıştı ve ortaklık oranını% 70'e düşürerek onay aldı. Çabalara rağmen işlem iptal edildi. Çin Menkul Kıymetler Düzenleme Komisyonu da Ningbo Fubon'u araştırdı ve 2017'nin sonunda Ningbo Fubon Yönetim Kurulu Başkanı Ying Ying ve Tianxiang Interactive'i satın almaya çalışan başka bir yöneticinin içeriden bilgi ticareti yoluyla kişisel kazanç elde etmek için komplo kurduğunu duyurdu; gelirlerine el konuldu. Ve para cezasına çarptırıldı.

Tianxiang Interactive'i böylesine yüksek bir değerlemeyle satın almaya istekli olan diğer iki şirketin hileli bulunmasının tesadüfi olmadığına inanıyoruz. Kendi işi açısından Tianxiang Interactive'in bu kadar yüksek bir değerleme elde etme ihtimalinin düşük olduğuna inanıyoruz, çünkü araştırmamıza göre herhangi bir avantajı yok.

30 Mart 2018'de, Temmuz 2018'de iQiyi'nin satın alınmasından sadece üç buçuk ay önce, Suzhou Orta Halk Mahkemesi Tianxiang Interactive'in "Hua Qiangu" oyununun temelini ve yapısını oluşturan IP'yi çaldığına karar verdi. Tianxiang Interactive ve iQiyi'ye ihlali durdurmaları emredildi ve Snail'e 30 milyon yuan para cezası ödendi (Çinli yerli şirketler arasındaki fikri mülkiyet davaları için çok yüksek bir miktar). Tianxiang Interactive, başarılı oyun tasarımının tek gerçek başlatıcısı değil, aynı zamanda başkalarının yaratıcılığına ve yeteneklerine ve iQiyi'nin oyunları tanıtmak ve ticarileştirmek için yaptığı yatırım ve pazarlama yeteneklerine dayandığı ve iQiyi'nin ona verdiklerini tamamen baltalayan gerçeği. Saçma değer biçme.

Çin'in telif hakkı kayıtlarına ilişkin araştırmamız, Temmuz 2018'deki satın alımdan bu yana, Tianxiang Interactive'in herhangi bir yeni yayın telif hakkı kaydetmediğini göstermektedir. Aksine, isimleri diğer oyun şirketleri tarafından lisanslanan sadece 4 oyunun dağıtım haklarını bulduk:

Bu lisanslı oyunlarda, yönetim yalnızca "çılgın ilkeller" hakkında kamuya açık bir şekilde yorum yaptı. İQiyi'nin 2019 yılının ilk çeyreğinde kazanç konferansı görüşmesinde CEO Gong Yu, oyunu örnek olarak kullanarak astronomik etkileşimin işlevini açıkladı. İfade, gelişimdeki önemli rolünü ima edecek şekilde dikkatlice ifade edilmiştir, ancak gerçekte bunun sebebi, oyunu tasarlamadan, Göksel Etkileşimin oyunu "başlatması" ve "uyarlaması" gerçeğidir:

3D2013 The CroodsIP2IP

IP20161120

9191201319

91201731791

99www.skymoons.com