Zhongtai Macro Liang Zhonghua: Çin'in mevduat faizinde indirim koşulları olgunlaşmış olabilir
Metin: Liang Zhonghua Macro Research
Merkez bankası 30 iş günü üst üste ters repo işlemi yapmadı ve MLF yatırım miktarı da azaldı Bu gevşek para politikasının tavrının değiştiği anlamına mı geliyor? Zhongtai Macro, merkez bankasının başlangıçtaki fonlama hızının nispeten hızlı olduğuna, politika faiz oranlarının ayarlamasının görece yavaş olduğuna ve Çin'in "çift yollu" faiz oranı sisteminin kısmen tersine döndüğüne inanıyor. Parasal genişlemenin genel yönü değişmedi, ancak ritim marjinal olarak ayarlanacak.
Özet
1 Fonlar çok hızlı serbest bırakılıyor ve piyasa faiz oranı rekor kırdı. Bankanın gecelik fonlama faiz oranı, özellikle Mart ortasından sonuna kadar keskin bir şekilde düştü,% 1'in altına düştü, bu rekor bir düşük. Bir öncekinden farkı, merkez bankasının para birimini serbest bırakmak için esas olarak açık piyasa işlemlerini ve MLF'yi kullanmaması, ancak yeniden borç verme ve RRR kesintileri yoluyla gevşemeyi sürdürmesidir.
2 , "Çift kanallı sistem" işlemi: faiz oranları baş aşağı görünür. Merkez bankasının büyük miktarda likidite enjekte etmesinden sonra, piyasa bazlı faiz oranları keskin bir şekilde düştü ve piyasa bazlı olmayan faiz oranlarının ayarlanması devam etmedi, bu da politika faiz oranları ile piyasa faiz oranlarının, mevduat faiz oranlarının ve tahvil ihraç finansman maliyetlerinin önemli ölçüde tersine dönmesine neden oldu. Teoride, piyasada daha büyük finansal arbitraj fırsatları var.
3 , Mevduat faiz indirimi koşulları olgunlaşmış olabilir: "faiz oranlarını düşürürken" "faiz oranlarını yükseltirken". Bu ters dönmelerin nedeni büyük ölçüde faiz oranlarının "çift yollu sisteminden" kaynaklanmaktadır. Bu tersine çevrilmiş olguyu değiştirmek için, kısa vadede merkez bankası fonları marjinal olarak sıkılaştırabilir ve kısa vadeli fon faiz oranlarının yükselmesine neden olabilir, ancak uzun vadede ekonomi üzerindeki aşağı yönlü baskı devam etmektedir.Ters repo, MLF gibi politika faiz oranlarının düşeceğine inanıyoruz. Hâlâ genel eğilim devam ediyor Gösterge mevduat faiz oranındaki düşüş yaklaşıyor olabilir ve boğa piyasası faiz tahvillerinin önünde hala uzun bir yol var ve fazla karamsar olmaya gerek yok.
1
Fonlar çok hızlı serbest bırakılıyor ve piyasa faiz oranı rekorları kırdı
Genel olarak, merkez bankasının operasyonu, varlıkların nakit ihtiyaçlarını karşılamak için Bahar Şenliği'nden önce büyük miktarda fon yatırmak ve ardından Bahar Şenliği'nden sonra fonları geri almaktır. Ancak bu yıl ortaya çıkan yeni taç salgınının etkisi göz önüne alındığında, merkez bankası Bahar Şenliği'nden sonra sadece para çekmekle kalmadı, aynı zamanda büyük miktarda likidite de serbest bıraktı. Bankanın gecelik fonlama faiz oranı, özellikle Mart ortasından sonuna kadar keskin bir şekilde düştü,% 1'in altına düştü, bu rekor bir düşük.
Operasyonel açıdan bakıldığında, eskisinden farklı olarak, merkez bankası ağırlıklı olarak açık piyasa işlemlerini kullanmaz, MLF Kolaylaştırmayı sürdürmek için yeniden finansman ve RRR kesintileri yoluyla para yatırmak. Merkez bankası Şubat ayının başından bugüne kadar üç aydan fazla bir süredir yalnızca 7 ters repo işlemi gerçekleştirdi ve bu işlemlerin miktarı şimdiden geri alındı. Şubat ayından bu yana, MLF operasyonlarının hacmi de küçüldü. Ancak, merkez bankası art arda 300 milyar özel yeniden borç verme ve 500 milyar yeniden borç verme reeskont politikaları uygulamaya koydu ve bu da para tabanı arzını artırdı. Ek olarak, Mart ayından bu yana, merkez bankası RRR'sini iki kez düşürdü ve toplam 950 milyar likidite serbest bıraktı.
Bu nedenle, merkez bankası ters repo yapmamış gibi görünüyor, MLF Operasyon, ancak son aylarda parasal genişleme kesinlikle "emsalsiz".
2
"Çift kanallı sistem" operasyonu: faiz oranı tersine çevrildi
Merkez bankası büyük miktarda likidite yatırdıktan sonra, piyasaya dayalı faiz oranları keskin bir şekilde düştü ve piyasaya dayalı olmayan faiz oranlarının ayarlanması devam edemedi, bu da tüm faiz oranı sisteminin kısmen tersine dönmesine yol açtı.
Bir yandan, politika faiz oranı ve piyasa faiz oranı açıkça tersine çevrilmiştir. Örneğin, 7 günlük ters repo faiz oranı, 7 günlük bankalararası fon faiz oranından 80BP ve 1 yıllık MLF faiz oranı, 1 yıllık bankalararası mevduat faiz oranından 130BP daha yüksektir. Bu, bir bankayı piyasadan finanse etmenin maliyetinin, merkez bankasından para alma maliyetinden çok daha düşük olduğu anlamına gelir.
Yani MLF operasyonları son zamanlarda küçülüyor, bankalar% 1,6 faizle fon alabiliyorlarsa neden merkez bankasından% 2,95 faizle fon alsınlar? Bu nedenle, merkez bankası ters repo ve MLF işlemleri yapmak istemiyor, piyasalaşma ilkeleri açısından da bankalar bu yüksek fiyatlı paraları istemekte isteksiz olabilir.
Mevduat faiz oranları ve tahvil ihraç finansman maliyetleri ise tersine dönüyor. Örneğin, 3 yıllık mevduatlar için gösterge faiz oranı% 2.75 iken, AAA dereceli şirketler tarafından ihraç edilen 3 yıllık tahvillerin finansman faiz oranı% 2.5'in altına düşmüştür. Bu, teoride, AAA düzeyindeki bir şirket önce finansman için tahvil çıkarırsa ve ardından parayı bankaya yatırırsa, şirketin yine de para kazanabileceği ve bariz arbitraj fırsatları olduğu anlamına gelir.
3
Mevduat faiz indirimlerinin koşulları olgunlaşmış olabilir: "faiz oranlarını düşürürken" "faiz oranlarını yükseltirken"
Bu ters dönmelerin nedeni büyük ölçüde faiz oranlarının "çift yönlü" işlemesine bağlıdır. Çin'in faiz oranı piyasalaşması büyük ilerleme kaydetti, ancak yine de hem piyasa bazlı hem de piyasa bazlı olmayan faiz oranlarının aynı anda işlediği bir durum var. Piyasa bazlı faiz oranları, fonların arz ve talebine hızlı yanıt verirken, piyasa bazlı olmayan politika faiz oranları ve mevduat faiz oranları görece ayarlanıyor. Gecikme. Bu gecikme şiddetli olduğunda, faiz sisteminin kısmen tersine dönmesine neden olacak ve finansal arbitraj fırsatları yaratacaktır.
Bu fiyat ters çevirmesini çözmek için basit bir yol, piyasa dışı faiz oranını mümkün olan en kısa sürede düşürerek piyasa faiz oranı ile aynı seviyeye getirmektir. Örneğin, ters repo ve MLF'nin işletme faiz oranlarını önemli ölçüde düşürmeye devam edin ve aynı zamanda gösterge mevduat faiz oranını düşürmeye başlayın.
Çinin gösterge mevduat faiz oranını düşürme koşulları temelde olgunlaşmış olabilir. Kurumsal tahvil ihraç faiz oranı ve mevduat faiz oranı kısmen tersine çevrildi ve Yu'ebao gibi döviz fonlarının faiz oranları gösterge mevduat faiz oranına yaklaşıyor.Mevduat faiz oranı düşürülse bile mevduatlar üzerinde daha fazla baskı yaratmayacak.
Ancak, faiz oranlarını daha sert ve daha geniş bir aralıkta düşürmek istemiyorsak, piyasa bazlı faiz oranları ile piyasa bazlı olmayan faiz oranları arasındaki dönüşümü azaltmak için fonları biraz sıkmalıyız. Operasyonel bir bakış açısından, ters repo işlemlerinin sürekli olarak askıya alınması ve MLF işlemlerinin azaltılması, merkez bankası gerçekten politika faiz oranını çok hızlı düşürmek istemiyor ve yine de para politikası düzenlemesi için yerin değerini koruyor.
Bu nedenle, kısa vadede merkez bankasının fonları marjinal olarak sıkılaştırması kısa vadeli fonların faiz oranını artırabilir ancak uzun vadede ekonomi üzerindeki aşağı yönlü baskı devam etmektedir.Merkez bankasının ters geri alım ve MLF'yi azaltacağına inanıyoruz. Politika faiz oranı hala genel eğilim ve gösterge mevduat faiz oranının aşağı yönlü ayarlanması kademeli olarak yaklaşabilir. Politikalar sonunda iktisadi temelleri takip edecek.Ekonomik talep tarafının hala yavaşça toparlanmaya devam ettiği düşünüldüğünde, parasal genişlemenin hala genel yön olduğu ve faiz oranı tahvillerinin boğa piyasasının daha önünde uzun bir yolu olduğu için fazla karamsar olmaya gerek yok.
Risk uyarısı: yeni taç salgını, ekonomik gerileme, politika değişiklikleri.
