Jiang Chao: Küresel merkez bankalarının emsalsiz altın salınımı önemli bir seçim
Kaynak: Jiang Chao Macro Bond Research
(Haitong Makro, Jiang Chao)
"Refah antika kaos altın" dediği gibi, ve bazıları "önce güvenlik, nakit kraldır" diyor, sonra kriz modunda, altın mı yoksa nakit mi tutmalıyım?
1. Küresel genişleme, benzeri görülmemiş
Ani yeni taç pnömoni salgını küresel ekonomiye büyük zarar verdi. Salgınla mücadele etmek için, dünyanın dört bir yanındaki hükümetler, aralarında daha önce benzeri görülmemiş bir parasal genişleme derecesinin bulunduğu büyük ölçekli mali ve para politikaları uygulamaya koydu.
Fed bilançosunu önceki üç turun toplamının önünde önemli ölçüde genişletti.
Önce Fed'e bakalım. ABD doları, küresel ödemeler ve uluslararası rezervlerin oranı açısından dünyada ilk sırada yer alıyor. Bu nedenle, Fed aynı zamanda dünyanın en büyük merkez bankasıdır.
Şu anda ABD sıfır faiz oranını ve niceliksel genişleme para politikasını yeniden başlatmakla kalmadı, aynı zamanda sınırsız niceliksel genişleme ölçeğini de duyurdu. 13 Mayıs itibarıyla, Fed'in toplam varlıkları, QE'nin dördüncü turunun açıklanmasına göre 2,62 trilyon ABD doları artışla 6,98 trilyon ABD dolarıydı ve varlıkların ölçeği% 60 oranında genişledi.
Buna karşılık, 2008'den sonra, Amerika Birleşik Devletleri üç QE turu uyguladı.Bu üç QE turu sırasında, Fed'in varlıkları 0,15, 0,56 ve 1,68 trilyon ABD doları arttı ve toplam varlık artışı 2,39 trilyon ABD doları oldu. Diğer bir deyişle, mevcut QE turundan bu yana, Fed'in varlık artışı önceki üç QE turunda toplam yeni varlık miktarını aştı.
Küresel ödemelerde ve uluslararası rezervlerde euro ikinci sırada yer alırken, yen ve sterlin üçüncü ve dördüncü sırada yer alıyor.
Şu anda, Avrupa Merkez Bankası uzun vadeli bir negatif faiz oranı politikası uyguladı ve QE'yi geçen yılın Eylül ayı başlarında yeniden başlattı. Bu yıl salgının patlak vermesinin ardından Avrupa Merkez Bankası varlık alımlarını artırdı.Mayıs ayı başlarında toplam varlıkları geçen yılın sonuna göre 760 milyar avro arttı ve varlık ölçeği% 17 büyüdü. Avrupa Merkez Bankası'nın gösterge faiz oranının% 1'e kadar düştüğü 2008 mali kriziyle karşılaştırıldığında, yine de pozitif bir faiz oranıydı. Dahası, Avrupa Merkez Bankası o sırada QE uygulamadı ve varlıkları 565 milyar Euro arttı.
Japonya Merkez Bankası'nın en son toplam varlıkları 620 trilyon yen, geçen yılın sonuna göre 47 trilyon yen artış ve varlıkların ölçeği de% 8,1 arttı. Buna karşılık, Japonya Merkez Bankasının toplam varlıkları 2008 yılında 11 trilyon yen arttı.
Tekrar İngiltere Merkez Bankası'na bakalım .. Yayınlanan haftalık aktif-pasif verilerini kullanarak, toplam aktiflerinin geçen yılın sonuna göre% 24 arttığını ve yeni eklenen varlıkların 115 milyar GBP olduğunu tahmin ediyoruz ki bu 2008'de yeni eklenen varlıkların miktarına yakın. 136,2 milyar pound.
Avustralya Merkez Bankasının varlıkları arttı ve Kanada Merkez Bankası bilançosunu ikiye katladı.
Küresel ödemelerde ve uluslararası rezervlerde, Kanada doları ve Avustralya doları sırasıyla altıncı ve yedinci sırada yer aldı.
Bunlar arasında en abartılanı Kanada Bankası'dır.En son aktif ölçeği 392 milyar Kanada doları olup, geçen yılın sonunda 119.4 milyar Kanada dolarından 272.6 milyar Kanada doları artış ve varlık ölçeği iki katından fazla artmıştır.
Avustralya Bankası için bile, en son aktif büyüklüğü geçen yılın sonuna göre 88,4 milyar A $ artışla 264,6 milyar A $ 'dır ve aktif büyüklüğü de% 50 artmıştır.
Görülüyor ki, Merkez Bankası ve Avrupa Merkez Bankası liderliğindeki dünyanın önde gelen merkez bankalarının parasal genişlemesi, 2008 mali krizinin çok ötesine geçmiş ve gevşeme derecesinin benzeri görülmemiş.
2. Aşırı para birimi ve kaçınılmaz değer kaybı
Geniş para dalgalandı.
Pek çok insan küresel merkez bankalarının kolektif gevşemesine katılmıyor. Bunun nedeni, niceliksel gevşeme para politikasının Japonya'da başlaması ve Japonya ekonomisinin ve enflasyonunun uzun süredir durgun olması, herkese parasal genişleme politikasının faydalı olmayabileceği izlenimini veriyor.
Ancak bize göre, geleceği geçmiş tarihten basitçe çıkaramayız, ancak çeşitli fenomenlerin arkasındaki mantığı dikkate almalıyız.
Merkez bankasının nicel genişlemesi, genellikle yalnızca finansal sistem içinde dolaşan temel para birimini serbest bırakır. Ekonomiye etki edebilmek için geniş para yaratmak gerekiyor. Japonyanın sorunu, yeterince geniş para yaratamamasıdır. Japonya Merkez Bankası 2012de QEyi yeniden başlattığından beri, merkez bankasının toplam varlıkları 3,3 kat artarak yıllık ortalama% 20 büyüme oranına ulaştı. Ancak aynı dönemde Japonyanın geniş para birimi M3ün ortalama yıllık büyüme oranı yalnızca % 2.7.
Ve bu sefer, küresel geniş paranın büyüme oranında keskin bir toparlanma gördük. Örneğin, Nisan ayında ABD'nin geniş para M2 büyüme oranı yıllık% 18'e ulaştı ve 1944'ten bu yana yeni bir zirve yaptı. Euro bölgesinin geniş para M3 büyüme oranı Mart ayında% 7,4'e ulaşarak 2009'dan bu yana yeni bir zirve yaptı. Japonya'nın geniş para M3 büyüme oranı, Ocak 2018'den bu yana en yüksek değer olan% 3'tü. İngiltere'de Mart ayında geniş para M4 büyüme oranı, Mayıs 2017'den bu yana en yüksek olan% 8,2 oldu.
Japonyanın geçmişte nicel genişlemesi neden etkili olmadı ve bu sefer küresel niceliksel genişleme ile Japonyanın nicel genişlemesi arasındaki fark nedir? Bizim görüşümüze göre, fark, aktif mali politika koordinasyonunun olup olmadığı, yani mali açıkların paraya çevrilip getirilmediğinde yatmaktadır.
Sözde nicel genişleme veya QE, merkez bankasının varlıkları, genellikle devlet tahvilleri gibi mali varlıkları satın almasını ifade eder.
İşbirliği yapacak aktif bir maliye politikası yoksa, yani mali açık oranı büyük ölçüde artmamışsa, bu da merkez bankasının esas olarak piyasadaki hisse senedi finansal varlıklarını satın alması ve bunun etkisi de hisse senedi varlıklarının fiyatının yükselmesini teşvik etmesi anlamına gelir. Bununla birlikte, finansal varlıkların çoğu genellikle zenginlerin elinde yoğunlaştığı için, zenginler, servetleri arttıktan sonra tüketimi zorunlu olarak artırmayabilir ve yine de paralarını finans piyasasına yatırabilir. Yoksulların hala tüketecek parası yok ve sonuç, reel ekonominin hala parasız olması ve geniş para büyümesinin zayıf olmasıdır.
Japonya'daki durum bu. Japonya 2001 yılında QE kullanmaya başladı, ancak başlangıçtaki kullanım ölçeği çok sınırlıydı ve merkez bankası tarafından her yıl yeni eklenen varlıkların miktarı Japonya'nın GSYİH'sinin% 3'ünü geçmedi. Japonya'nın gerçek yoğun QE politikası yalnızca 2013'te başladı. 13'ten 2016'ya kadar Japonya Merkez Bankası'nın ortalama yıllık varlık büyümesi GSYİH'nın% 15'ine eşitti.
Ancak sorun şu ki, Japonya 2013 yılında maliye politikasını küçültmeye başladı ve mali açık oranı düşmeye devam etti. 2012'de Japonya'nın mali açık oranı hala% 7,9'du ve 2016'da% 4'e düştü. Diğer bir deyişle, Japonya aynı zamanda mali açık oranını sıkıştırırken, büyük ölçekli QE, QE'nin esas olarak hisse senedi varlıklarını satın alması ve bunun etkisinin, para birimi yaratmaktan ziyade varlık fiyatı artışları olduğu anlamına geliyor.
Ancak eşleşecek pozitif bir mali açık varsa, yani hükümet para harcamak için büyük miktarda yeni hazine bonosu çıkarırsa ve merkez bankası bu yeni çıkarılan hazine bonolarını satın alır, bu da merkez bankasının doğrudan geniş para yaratmaya eşdeğer olan ek finansal varlıkları satın aldığı anlamına gelir.
Örneğin, bu kez Amerika Birleşik Devletleri kurtarma için yaklaşık 3 trilyon ABD doları tutarında mali teşvik planlarının dört turunu yayınladı.Buna karşılık gelen mali açık geçen yıl Amerika Birleşik Devletleri'nin GSYİH'sinin% 14'üne eşit. Aynı zamanda, Fed'in varlıkları bu yıl yaklaşık 3 trilyon ABD doları arttı, bu da Fed'in herkese para harcamak için para bastığını gösteriyor.
Üstelik, mali teşvikin ilk dört turu yakında harcanacak.Şu anda, ABD bir kez daha 3 trilyon dolarlık mali teşvik planının beşinci turunu önerdi. Merkez bankasının gelecekte de bunun için para basması gerekeceği tahmin ediliyor. Tüm bu mali teşvikler uygulanırsa, ABD'nin bu yılki mali açık oranı% 30'u aşabilir ve bu mali açıklar tamamen paraya çevrilerek doğrudan geniş paraya çevrilir.
Euro Bölgesi'ndeki durum ABD'dekine çok benziyor. Salgının en çok etkilenen bölgeleri olarak Fransa, İtalya, İspanya ve diğer ülkelerin ekonomileri tamamen kapatıldı.Ekonominin işleyişini sürdürmek için, hükümet sadece konut sakinlerine sübvansiyon sağlamak için borç para alabilir ve bu yeni devlet borçları yalnızca Avrupa Merkez Bankası tarafından ödenebilir. .
Avrupa Komisyonu'nun son tahminine göre Euro bölgesinin toplam bütçe açığı oranı 2019'da% 0,6'dan 2020'de% 8,5'e yükselecek. İtalya ve İspanya'nın açık oranı çift haneyi aşarken, Fransa'nın açık oranı% 10'a yakın olacak. . Aynı zamanda, Avrupa Merkez Bankasının varlıkları bu yıl 760 milyar euro artarak 19 yıllık GSYİHnın% 6,4ünü oluşturuyor. Bu oran yıllık hale getirilirse, ECBnin bu yılki varlık alımları da Euro Bölgesi GSYİHnın% 20sine yakın olabilir. .
Bu nedenle, Avrupa ve Amerika ülkelerinin mali açık oranı hızla yükseldi ve mali açığın paraya çevrilmesine eşdeğer olan niceliksel genişleme para politikası üst üste geldi.Merkez bankası ve Maliye Bakanlığı birlikte büyük miktarda geniş para yarattı.
Chaofa kaçınılmaz olarak değer kaybeder.
Sorun şu ki, para birimi basılmış olmasına rağmen, çeşitli ülkelerdeki geniş paranın büyüme oranının keskin bir şekilde toparlanması. Ancak virüs ortadan kaldırılamadığı ve salgın tamamen sona erdirilemediği için ekonomi tamamen normale dönemiyor. IMF'nin son tahminine göre, küresel ekonomi bu yıl yıllık bazda% 3 küçülebilir ve Avrupa ve Amerika ülkeleri genel olarak negatif büyüme yaşıyor. Bu nedenle, bir yandan geniş para arttı, diğer yandan reel ekonomi düştü, bu da ekonomiye kıyasla daha fazla para verilmesi gerektiği anlamına geliyor. Tersine, bu aynı zamanda küresel para birimlerinin geçmişe göre değer kaybetme baskısı altında olduğu anlamına gelir.
Kağıt paranın uzun vadeli devalüasyonu.
Şu anda, ABD doları, euro ve İngiliz sterlini gibi tüm tanıdık uluslararası para birimlerinin tümü kağıt paradır. Euro en kısa tarihe sahipken, ABD doları ve İngiliz sterlini yüzlerce yıldır doğmuştur. Tarih açısından baktığımızda banknotların uzun süredir sürekli değer kaybettiğini gördük.
Var olan başlıca para birimleri arasında en uzun tarihe sahip İngiliz Sterlini 1694'te doğdu ve o yıl kurulan İngiltere Merkez Bankası tarafından çıkarıldı. İngiliz sterlininin başlangıcında, 1 sterlin 0.25 ons altın ile değiştirilebilir, ancak şu anda 1 pound yalnızca 0.0007 ons altın ile değiştirilebilir. Başka bir deyişle, İngiliz sterlininin doğuşundan bu yana, altının% 99,7'sini, yıllık ortalama% 1,8 değer kaybetti.
ABD doları, 1792 tarihli "Darphane Yasası" nda doğdu. O sırada, 1 ABD doları, 0,05 ons altınla değiştirilebilir. Şu anda, 1 ABD doları yalnızca 0.00058 ons altınla takas edilebiliyor. Kuruluşundan bu yana, ABD doları altına karşı% 98,9, yıllık ortalama% 2 değer kaybı ile değer kaybetti.
1930'larda İngiliz sterlini ve ABD doları altın standardından saptı ve ardından para birimindeki değer kaybı yoğunlaştı. 1930'lardan beri pound altına karşı yılda ortalama% 6,7 değer kaybetti ve dolar altına karşı% 4,9 değer kaybetti.
ABD doları ve sterlin zaten en değerli para birimleridir.Diğer birçok para birimi uzun zamandan beri değer kaybetti ve tarihin uzun nehrinde kayboldu.
Örneğin, Euro'nun öncülü, birçok önemli devalüasyon yaşayan ve ortadan kaldırılan ünlü Deutsche Mark'tır. Almanya 1914 ile 1923 arasında kağıt markaları çıkardı Daha sonra aşırı enflasyon nedeniyle Alman hükümeti kağıt markaları Reichsmark ile değiştirdi.1 Reichsmark 1 trilyon kağıt markaya eşittir.
II.Dünya Savaşı'nın sona ermesinden sonra, Almanya yenildi ve para birimi keskin bir şekilde değer kaybetti. O sırada Batı Almanya, Reich markasını Deutsche Mark ile değiştirerek 1948'de yeniden para birimi reformunu başlattı. Değişim standardı her 100 Reich Mark için 6,5 Deutsche Mark idi. 1999 yılına kadar kullanılmıştır.
1914'ten 1999'a kadar ABD dolarının Alman markına olan döviz kuru esas alınarak hesaplanan ABD doları, işarete karşı 5 trilyon kat değer kazandı; bu, her yıl Alman markasının ABD doları karşısında% 30 değer kaybetmesine eşittir. ABD dolarının altına karşı değer kaybı göz önüne alındığında, Deutsche markasının altına karşı değer kaybı daha da büyük.
Kriz devalüasyonu yoğunlaştırdı.
Kağıt para devalüasyonunun tarihi boyunca, devalüasyonların çoğu kriz zamanlarında meydana geldi.
En tipik olanı, döviz kurundaki iki büyük değer kaybının tümü savaşla ilgili olan Almanya'dır. İlk önemli değer kaybı, büyük tazminatlara ve yükselen fiyatlara yol açan Birinci Dünya Savaşı'nın yenilgisinden kaynaklanıyordu. İkinci keskin değer kaybı, II.Dünya Savaşı'ndaki yenilgiden kaynaklanıyordu ve para biriminin değeri yeniden küçüldü.
Japonya ve Almanya'daki durum çok benzer. İkinci büyük değer kaybı, II.Dünya Savaşı'ndaki yenilgiden kaynaklanıyordu. 1944'ten 1949'a kadar, yen'in ABD doları karşısındaki döviz kuru% 99 değer kaybetti. İlk önemli değer kaybı 1931'de başladı. Bir yandan o dönemde dünyayı kasıp kavuran Büyük Buhran'dan etkilendi, öte yandan savaşla da ilgiliydi. Japonya 1931'de Çin'e karşı saldırı savaşını başlattı ve o zamandan beri Japonya'ya Karşı Çin Direniş Savaşı'na girdi. Uçsuz bucaksız okyanus.
Sterlin tarihinde, üç büyük devalüasyon da o dönemdeki krizle ilgiliydi. İlk kez 1930'ların başındaydı.Küresel bunalımın etkisi altında sterlin, altın standardından ayrıldığını açıkladığında keskin bir şekilde değer kaybetti. İkinci kez de 2. Dünya Savaşı'ndan etkilendi, İngiltere galip bir ülke olmasına rağmen, poundun 2. Dünya Savaşı öncesi ve sonrasında keskin bir şekilde değer kaybetmesine neden olan savaş nedeniyle büyük miktarda borç aldı. Üçüncü önemli devalüasyon, 1970'lerdeki stagflasyon döneminde meydana geldi.
Şu anki küresel para birimi hegemonu olan ABD doları, doğumundan bu yana üç büyük değer kaybı yaşadı: Birincisi 1861-65'te İç Savaş sırasında, ikincisi 1930'larda Büyük Buhran'dan sonra ve üçüncüsü aynı. 1970'teki stagflasyon döneminde oldu.
Bu, savaşların ve krizlerin genellikle para biriminin devalüasyonunun önemli nedenleri olduğunu göstermektedir. Mevcut yeni taç salgını, dünyadaki tüm ülkeler için büyük bir krizdir.Küresel ekonomik kriz ve çeşitli ülkelerin hükümetlerinin borç basımı aslında para birimlerinin değerini önemli ölçüde düşürmektedir.
4. Doğal para, altın koruma
Altın para birimi özellikleri.
Çeşitli banknotlarla karşılaştırıldığında altının para birimi olarak daha uzun bir geçmişi vardır. Altın standart sistemi ilk olarak 1717'de Birleşik Krallık'ta doğdu. İngilizlerin 1816'da "Altın Standardı Yasası" nı ilan etmesinden sonra, altın resmi olarak İngiliz para biriminin temeli oldu ve İngiliz hegemonyasıyla küresel bir para birimi haline geldi.
İkinci Dünya Savaşı'ndan sonra ABD doları, İngiliz sterlini devraldı ve dünyanın hakim para birimi haline geldi ve ardıl süreç, başlangıçta ABD dolarını altına bağladı.ABD, 35 ABD dolarının 1 ons altınla takas edilebileceğini açıkladı. Ancak 1971'de ABD, altın ile ABD doları arasındaki değişim ilişkisinin kaldırıldığını duyurdu.O zamandan beri, küresel para sistemi kağıt para birimi ABD doları çağına girdi ve altının para birimi durumu ABD doları ile değiştirildi.
Ama aslında altının para birimi statüsü hala mevcuttur ve tamamen ABD doları ile değiştirilmemiştir .. Önemli bir işaret, altının hala küresel merkez bankalarının en önemli rezerv varlıklarından biri olmasıdır.
2019 yılı itibarıyla küresel merkez bankasının altın rezervleri cari piyasa fiyatından 2 trilyon ABD doları olan 34.700 tona ulaştı. IMF verilerine göre, 2019 yılı itibarıyla üye ülkelerinin elindeki toplam döviz rezervi 11,8 trilyon ABD doları, yani altın, küresel rezerv varlıklarının% 13'ünü oluşturuyor.
Diğer bir deyişle altın, merkez bankaları tarafından banknot ihracı için hala önemli bir onaydır, bu da altının hala parasal özelliklere sahip olduğu ve para biriminin arkasındaki para birimi olarak kabul edilebileceği anlamına gelir.
Kıt olduğu için değerini koruyor.
Altının korunmasının önemli nedeni sınırlı arzdır.Çeşitli banknotlarla karşılaştırıldığında, çıktı artışı sınırlıdır ve büyük ölçekte basılamaz.
ABD Jeolojik Araştırmalarından elde edilen verilere göre, toplam küresel altın stoku 1966'da 76.000 tondu ve 2019'a kadar yaklaşık 190.000 tona yükseldi, bu da yıllık ortalama% 1,7 büyüme. Ayrıca ABD Jeolojik Araştırmalarından elde edilen verilere göre, 2019 yılında küresel altın madeni üretimi, bir önceki yılın toplam stokuna göre yaklaşık% 1,7 artışla 3.300 ton oldu.
Buna karşılık, 1966'dan 2019'a kadar, Amerika Birleşik Devletleri'ndeki geniş para M2'si 470 milyar ABD dolarından 14,8 trilyon ABD dolarına yükseldi, bu da 30 kat artışla yıllık ortalama% 6,7 büyüme oldu.
Salgına yanıt olarak, küresel merkez bankaları benzeri görülmemiş bir gevşeme modeli başlattı ve çeşitli ülkelerde geniş paranın büyümesi rekor seviyelere ulaştı, bu da para birimlerinin bir kez daha aşırı arz edildiği ve altının değerinin de yeniden ortaya çıktığı anlamına geliyor.
5. Sıfır negatif faiz oranları, altın için iyi
Sıfır negatif faiz oranları yayıldı.
Çeşitli faiz getiren varlıkların varlığından dolayı, sözde "nakit kraldır" kağıt para değil, faiz getiren nakit varlıklar tutuyor. Örneğin, Çin'de para fonları nakit varlıklar olarak kabul edilebilir. Şu anda en temsili para fonu Yu'ebao'dur. En son 7 günlük yıllık getiri oranı hala% 1,6 civarındadır.
Altının faizi olmadığı için, faiz oranı altın tutmanın fırsat maliyeti olarak kabul edilebilir. Küresel bir perspektiften, en temsili faiz oranı, küresel gösterge faiz oranı olarak kabul edilebilecek ABD federal fon oranıdır. Şu anki faiz oranı tarihin en düşük seviyesinde sıfıra dönmüştür, bu da altının fırsat maliyetinin de sıfıra döndüğü anlamına gelmektedir.
Euro Bölgesi ve Japonya gibi ekonomilerde, negatif faiz oranları bile vardır ve en azından altının tutulması faiz oranı kaybına neden olmaz, bu da bu ekonomilerde altının değerinin daha da yüksek olduğu anlamına gelir.
Altın tutmaya faiz gelmese de altın fiyatta artacaktır, bu da enflasyonla ve kurdaki değer kaybıyla mücadele edebilir, bu nedenle altının değer kazanması hesaba katıldığında, altın tutmanın değeri nakit varlık tutmaya göre çok daha yüksektir.
1931 yılında İngiltere altın standardından vazgeçtiğini açıkladı, bundan sonra altının İngiliz sterlini karşısında yıllık ortalama büyüme oranı% 6,7 olurken, aynı dönemde İngiltere'de ortalama yıllık enflasyon oranı% 5 ve ortalama kısa vadeli devlet tahvili faiz oranı% 4,7 oldu. Başka bir deyişle, altın enflasyonu yenerken, nakit varlıkları tutmak enflasyonu yener.
1933 yılında ABD altın standardını ilk kez terk etti ve o zamandan beri altının ABD doları karşısında yıllık ortalama büyüme oranı% 4,9 oldu.Aynı dönemde Amerika Birleşik Devletleri'nde ortalama yıllık enflasyon oranı% 3,4, ortalama kısa vadeli Hazine tahvil faiz oranı da% 3,4 oldu. Bu nedenle, Amerika Birleşik Devletleri'nde altın da enflasyondan daha iyi performans gösterdi ve nakit varlıkların getirisi yalnızca enflasyon oranına eşitti.
Özetle, tarihsel veriler, kağıt paranın, özellikle kriz zamanlarında, en güçlü dolar bile altına karşı değer kaybetmeye devam ettiğini göstermektedir. Yeni taç pnömonisi salgını, dünya için bir başka büyük krizdir.Krizlere yanıt olarak, küresel merkez bankası, geniş bir paranın aşırı ihracı ve devalüasyon alanına yol açan eşi görülmemiş bir su tahliye modeli başlattı. Bu bağlamda, basılamaz altın, varlıkların korunması için önemli bir seçim olmalıdır.
