g u t x .com.tr İpek yolu - Çin'i anlamaya götürürüm

2020 baharı için ortak yatırım stratejisi: zirveleri kesmek ve vadileri doldurmak

Raporu almak için, lütfen Future Think Tank www.vzkoo.com'da oturum açın.

Rapor özeti:

1. Bir alıntı olarak "Biriktir ve Geliştir, Bir Kez ve Bir Alan Arayın" ifadesini kullanarak, 2020'de yeni taç pnömoni salgınının etkisi altında meydana gelen değişiklikleri ve değişmeyen önemli kararları kısaca açıklayın.

Bir hipotez: Yeni bir taç pnömonisi salgını yoksa, 2020 stratejimizin "biriktir ve geliştir, önce bir kez ve bir alan ara" görüşü hala geçerli olabilir. Ancak yanlış bir şey yok, yıllık strateji incelemesini, 2020'de yeni taç pnömoni salgınının etkisi altındaki değişiklikleri ve değişmeyen temel yargıları kısaca tanımlamak için bir referans olarak kullanıyoruz: (1) "Gelişmiş arz ve talep modeli" "karlılık şoku" haline geldi; (2) "Beklenen sürdürülemez büyüme politikası" "Politika zirveyi keser ve vadiyi doldurur, dalgalanmaları bastırır ve beklentileri dengeler"; (3) "Yeni döngü hala sabırla beklemesi gerekir", "Yeni döngü tersine çevrilebilir ve yeniden başlatılabilir" olur; (4) "( A-hisse net kar büyüme tahmini) "Zayıf döngü ve düşük volatilite", "muhtemelen negatif büyüme" haline geldi; (5) "Bahar şenliğinin ardından baharın ikinci aşaması", "ilkbahar ve yaz başında yeniden dinlenmeye" dönüştü.

2. Yeni taç pnömoni salgınının A hisselerinin temelleri üzerindeki etkisinin nicel analizi: SARS salgını ile karşılaştırıldığında, etki daha büyük, karlılık etkisi daha belirgindir, döngüsel karşı ayarlama ihtiyacı daha yüksektir ve uzun kuyruk riski daha dikkate değerdir.

Yeni taç pnömoni salgınının A hisseleri (finansal olmayan petrol ve petrokimya) üzerindeki temel etkisini iki adımda ölçüyoruz: ilk olarak 2003 ile benzerlik ve SARS salgınının temellerinin yapısından, ritminden ve büyüklüğünden öğreniyoruz; ardından yeni taç pnömoni salgınının etkisinin temellerini sistematik olarak sıralıyoruz Model, SARS salgınından farklıdır. SARS salgınının öğrenebileceği deneyimin özü iki noktadır: (1) Büyük endüstrilerin ne ölçüde etkilendiği, hizmet endüstrisi > Tüketim malları > İhracat sektörü zinciri > Emlak sektörü zinciri. (2) Etkilenen endüstrilerin çoğunun geliri art arda iki çeyrekte mevsimselden düşük olmuştur.SARS salgını sonrası ikinci çeyrekte talebi karşılayabilecek çok az endüstri vardır, sadece otomobiller, ev aletleri ve yiyecek ve içecekler (likör olmayan). Daha da önemlisi, yeni taç pnömoni salgını ve SARS salgınının etki modelleri farklıdır: (1) Yeni taç pnömoni salgınının temel etkisi önemli ölçüde daha büyüktür. (2) Yeni taç pnömoni salgınının yurtdışı etkisi daha önemlidir. 2020Q1'de iç talep şokları dikkate alınırken, 2020Q2 de dış talep şokları için dikkate alınacaktır. (3) A pay endüstrisinin yapısı değişmiş ve yeni taç pnömoni salgınından büyük ölçüde etkilenen orta akım üretim ve isteğe bağlı tüketici gelirlerinin oranı artmıştır. (4) A-hisse karlılığının etkisi daha belirgin olacaktır Mevcut A-hisse geliri, sabit kıymetlerin ve toplam varlıkların büyüme oranına yakın Yeni taç pnömoni salgınının talep şoku, arz ve talep arasındaki dengesizliği doğrudan tetikleyecek ve karlılığı etkileyecektir. Buradan, karşı döngüsel ayarlamanın gerekliliğinin daha da yüksek olduğu ve kar tahminine yansıtılması gerektiği çıkarılabilir. Bu nedenle, nihai kâr tahminimizde, üretim ve üretimin 2020Ç1'deki askıya alınmasının, tüketici hizmet şoklarının, gayrimenkul altyapısı şoklarının ve ihracat şoklarının etkisine; 2020Q2 dış talep şoklarına ve yeni ve eski altyapı geliştirme güçlerinin etkisine ve isteğe bağlı tüketici talebinin yenilenmesinin etkisine odaklandık; 2020Q3-Q4, tüketici elektroniği endüstrisi zincirindeki talep ikmalinin etkisi ve ilk çeyrekte gayrimenkul şokunun gecikmeli etkisi. Sonunda, ana şirketin tahminine atfedilebilen 2020 A paylı mali olmayan petrol ve petrokimya net karımız -% 2,6 (% 12,3 düşüş) ve 2020Ç1-Q4 tek çeyrekleri -% 41,2 (% 49,8 düşüş), -% 4,1 (% 1,7 aşağı revize edildi),% 10,5 (% 3,6 yukarı revize edildi) ve% 38,3 (% 0,5 revize edildi). Mevcut kâr tahmininin üç ana noktası vurgulanmaktadır: (1) 2020 yılında ana şirkete atfedilebilen A paylı finansal olmayan petrol ve petrokimyasalların net kar büyüme oranı ilk çeyrekte keskin bir şekilde düştükten sonra, iyimser beklentilerin aşamalı fermantasyonunu katalize etmek için politika ile müteakip işbirliği için elverişli olan çeyrek bazda yükselebilir. ; (2) Politika riskinden korunma dikkate alınsa bile, 2020Ç2 kar tahmini hala aşağı yönde revize edilmektedir.Talebi karşılama konusunda çok yüksek beklentilere sahip olmayın ve aynı zamanda bir veya iki üç aylık rapor doğrulama döneminden kaçının. (3) Pazar, yeni taç pnömoni salgınının temel etkisinin yönünü ve hızını tam olarak tahmin etmiştir, ancak ilk çeyrekte performans artışındaki keskin düşüşün neden olabileceği uzun kuyruk riskine yeterince hazırlıklı değildir ve olumsuz temel etki daha uzun süreli olabilir ve müteakip olumsuz riskler ortaya çıkarabilir. .

3. İlkbahar A-hisse bağımsızlığı mantığından risk iştahının belirleyicilerine bakıldığında: gevşek makro likidite, istikrarlı sermaye piyasası beklentileri, borsa büyüme oyunu, aşağıdan yukarıya kazanç tahminleri, yeni taç pnömoni salgınının etkisini henüz yansıtmadı. Son ikisi Uzun değil Mantıksal olarak, müteakip marjinal zayıflama yüksek bir olasılıktır.

Küresel yeni taç pnömoni salgını mayalandığından, A hisselerinin görece bağımsızlığının temel nedeni, Çin'in denizaşırı ülkelerden önce durumu kontrol etmiş olmasıdır. Risk iştahı seviyesinde ise temel neden, Bahar Bayramı sonrasında yurt içi dört puanın beklentileri aşması: (1) Şubat ayının ilk yarısında makro likidite beklentilerin üzerinde gevşedi. (2) Geç ticarette Northbound Land Stock Connect'ten sermaye girişi. (3) Kamu fonlarının ihracı beklentileri aşıyor: Aktif fonların ihracı yeni taç pnömoni salgınından etkilenmedi ve pasif fonların genişlemesi ve hisse senedi fiyatlarındaki artış olumlu bir döngü oluşturuyor. (4) İlk çeyrek için aşağıdan yukarıya kar tahmini yukarı doğru revize edilmeye devam ediyor ve yeni taç pnömoni salgınının etkisi henüz tam olarak yansıtılmadı. Son ikisi uzun mantık ve müteakip marjinal zayıflama olasılığı olmayabilir. İlk çeyrekte kamu fonlarının kar yapıcı etkisi arttı ve azaldı, ikinci çeyrekte yeni fon ihracı yavaşlayabilir. Analistlerin aşağıdan yukarıya kazanç tahmini ayarlamalarının genel kuralı, yılın başında kazanç tahminlerini yükseltmektir ve Mart'tan Haziran'a kadar olan kazanç tahminleri istikrar kazanmıştır.Haziran ayında, cari yıl için kazanç tahminlerini aşağıya çekmeye ve gelecek yıl için kazanç tahminlerini yükseltmeye başladılar.

Dördüncüsü, "zirveleri kesme ve vadileri doldurma" politikası: sonunda orada olması gereken şey olmalı ve zorlayacak hiçbir şey olmamalıdır. Çin'in politika bileşimi, borsadaki büyük dalgalanmaları nesnel olarak sınırladı.

İlk çeyrekte makro kontrolün politika bileşimi ile sermaye piyasası beklentilerinin istikrar kazanmasının 2020 için yönsel önem taşıdığına inanıyoruz. Denizaşırı ülkelerden farklı olarak, politika karışımımız dalgalanmaları nesnel olarak bastırdı. (1) Karşı döngüsel ayarlamanın "tepe kesme ve vadi doldurma": sonunda bir şey olmalı ve imkansız olmamalıdır. "Geniş para birimi" nin nihayetinde "geniş krediye" hizmet ettiğini unutmayın. Kısa vadeli bir politika gözlem dönemidir ve "geniş kredi" politikasını uygulamaya koymak için iş ve üretimin yeniden başlamasını sabırla beklememiz gerekir ve koşullar olgunlaşır. Kısa vadede merkez bankası DR007'yi şok aralığında görece düşük bir seviyede tutmayı başardı ve para politikası hata yapmadı. Bu nedenle, sadece kısa vadeli politika genişlemesi piyasa beklentilerini aşmadığı için döngüsel karşıtı ayarlamalardan şüphelenmeyin. İkinci çeyrekte, aşamalı geniş para birimi + geniş mali politika + geniş kredi konusunda hala iyimseriz. Bununla birlikte, büyümeyi stabilize etme ve yapısal uyum gibi politika hedeflerinin yıl boyunca önemli ölçüde değişmesi zordur ve büyümeyi stabilize etmek her zaman ılımlı bir şekilde sonuçlanabilir. (2) Sermaye piyasasındaki istikrarın "zirveleri azaltması ve vadileri doldurması" bekleniyor: keskin piyasa dalgalanmalarını durdurma politika hedefi yıl boyunca geçerli olabilir. Ne alçakgönüllü ne de küstah, sistemik risklerden mümkün olduğunca kaçınılmalı ve piyasanın aşırı ısınması bir seçenek değildir. Bu, sermaye piyasasının istikrar beklentilerini makro-kontrolden ayırmayı ve sermaye piyasasının işletmeyi etkilemesinin yansımasından kaçınmayı mümkün kılar. Ayrıca sermaye piyasasındaki risk iştahındaki dalgalanmanın işletmeninkinden daha zayıf olmasına neden olur.

5. Denizaşırı piyasalardaki pek çok sorun henüz çözülmedi: ülkelerin tutumları ve salgın önleme yöntemleri dengesiz; Federal Rezerv'in riskten korunma politikası All-In kısa vadeli endişelere neden oldu; yeni taç pnömoni salgını ve ABD siyasi döngüsü yankılanıyor; 10 yıllık boğa piyasasında biriken yüksek kaldıraç sorunu tasfiye ediliyor.

Yeni taç pnömonisi salgınının etkisi altında, denizaşırı pazarlardaki dönemsel genel düşüş tarihsel yasalarla uyumludur, ancak denizaşırı pazarın geri aramasının büyüklüğü ve hızı, bir dizi sorunun etkisini yansıtan beklentileri aşmaktadır: (1) Bazı ülkeler Çin'den yeni taç pnömonisini önlemeyi ve tedavi etmeyi öğrenmedi Salgını deneyimleme yeteneği, salgın önleme tutum ve yöntemlerini ülkeler arasında çeşitlendirmiştir. Farklı yöntemlerin doğru ve yanlışı yalnızca zamana verilebilir, ancak sermaye piyasasının daha yüksek belirsizliğe sahip bazı yöntemleri tanımaması mantıklıdır. (2) Temsilci olarak Federal Rezerv ile, All-In hedging politikası, sermaye piyasasının kaçınılmaz olarak kısa vadede yetersiz takip politikası alanı konusunda endişelenmesine neden olacaktır. (3) Wall Street, ABD seçim yılında Trump'ı tercih ediyor > Biden > Yeni taçlı zatürre salgınının fermantasyonu, Trump'ın onay oranının keskin bir şekilde düşmesine neden olan Sanders, Trump'ın iç çelişkileri aktarması ve dış sürtüşmeyi yeniden artırması olasılığına dikkat etmek gerekiyor. Siyasi döngü bozuklukları risk iştahını bastırıyor. (4) Hisse senedi piyasasında son 10 yılda biriken yüksek kaldıraç sorunları tasfiye ediliyor: konut sektörlerinde yüksek kaldıraç, halka açık şirket hisse senedi geri alımlarında yüksek kaldıraç, piyasa işlemlerinde yüksek kaldıraç (pasif fonlar ve Risk-Parite stratejileri yükseliş ve düşüşe yardımcı oluyor, kısa dalgalanma Pozisyonlar, finansman işlemleri vb.) Vb. Büyük belirsizlik getiren yurtdışı pazarlarda çözülmesi gereken hala birçok sorun var Derin ayarlamalardan sonra zaman zaman ani toparlanmalar ortaya çıkacak, ancak bir tersine dönüşten bahsetmeyin. A hisseleri için: Stratejik olarak, Çin'in 2016'da hızlandırdığı arz yönlü reformlar ve 2017'de finansal kaldıraç azaltma, orta vadede A hisselerinin nispeten düşük oynaklığını destekleyerek olağanüstü önem gösteriyor. Ancak taktik olarak, denizaşırı belirsizlik önemli ölçüde iyileşmeden önce, A-hisse piyasasının maliyet etkinliği konusunu tamamen sindirmesi ve yeterli risk tazminatını elinde tutması gerekir.

6. A-hisselerinin "zirve kesme ve vadiyi doldurma": üç kez "vadiyi doldurma", baharda piyasa, ilkbahar ve yaz dönümünde huzursuzluk, üçüncü çeyrekte teknoloji talebinin yenilenmesi ve "14. Beş Yıllık Plan" rezonansı; üç kez "zirve kesme", 3 -İlk olarak Nisan ayındaki maliyet etkinliğini gözden geçirin ve ilkbahar ve yaz mevsiminin başındaki performans döneminden kaçının Kasım ayındaki ABD genel seçimlerinden önce ve sonra tekrarlanan Çin-ABD ticaret sürtüşmelerine dikkat edin.

2020'de A-hisse pazarının anahtar kelimesi "zirveleri kesmek ve vadileri doldurmaktır" ve "çaresizlikten kurtulmak" ve "son derece mutlu ve kederli" alternatif olarak görünebilir. A-hisse pazarının 2020'de değişken olacağı yargısını sürdürmek için, A-hisse yatırımının maliyet performansına sıkı bir şekilde uyması gerekir. Üç kez "vadi doldurma" ve buna karşılık gelen üç "en yüksek kesintiyi" hatırlattık: Valley dolgusu 1.0 (gerçekleşti): 2020Q1 sermaye piyasası "istikrarlı beklentiler" + bahar piyasasını yönlendiren yeni fon ihracı ağır hacmi. Zirve kesintisi 1.0: Küresel yeni taç pnömoni salgını fermente oluyor, A hisselerinin aşırı ısınması bir politika seçeneği değil, A hisselerinin bağımsız mantığı yavaş yavaş zayıflıyor ve yetersiz maliyet etkinliği sorunu Mart'tan Nisan'a kadar sindiriliyor. Bu orta vadeli bir sorundur (yeni döngü ertelenmiştir, istikrarlı büyümenin sürdürülemez olması beklenmektedir, Aşağıdan yukarıya kazanç tahmini aşağı doğru revize edildi) ve denizaşırı belirsizlikler yeterli risk tazminatını koruyor. Filling Valley 2.0: 2020Q2'de çalışma ve üretime yeniden başlama tam olarak uygulanacak ve "geniş mali + kredi" koşulları olgunlaştı ve "geniş para" işbirliğine ihtiyaç var ve ikinci çeyrekteki ekonomik iyileşme büyümesi, "ekonomik gelişme + politika gevşemesi" kombinasyonunu oluşturmak için üst üste getirilecek. Yazın dönüşü yine huzursuz. Zirve kesintisi 2.0: İstikrarlı büyüme hala doğrusal olarak tahmin edilemiyor ve ikinci çeyrekte talebi ortak bir fenomen olarak karşılamak zordur.Aşağıdan yukarıya kar tahmini ayarlama baskısı daha büyük ve ikinci çeyrek raporlama döneminden de kaçınılması gerekiyor. Yeni taç pnömoni salgınının ilk çeyrekte performans artışında uçurum benzeri bir düşüşü tetiklediği uzun kuyruk riskine dikkat edin. Filling Valley 3.0: 2020Q3 şu anda daha fazlasını yapmak için en iyi penceredir. Teknolojide büyüme talebi yenilenir. Beşinci Genel Kurul yakında yapılacak. "14. Beş Yıllık Plan" politikasının mayalanması ve 2021'deki yeni döngünün yeniden toparlanması bekleniyor. Zirve kesintisi 3.0: Uzun süre gitmek için en iyi pencere, aşağı yönlü risklere karşı daha tetikte olmaktır Çin-ABD ticaret sürtüşmeleri aşamalı olarak tekrarlanabilir.Kasım'daki ABD seçimleri, tozun yatışmasından önceki ve sonraki hassas bir dönemdir.

7. Yeni taç pnömoni salgınının uzun vadeli etkisi: Ulusal sistem, yeni taç pnömoni salgınına yanıt vermede etkilidir. Made in China tarafından dünyaya gönderilen bir davet mektubudur. Ancak, piyasa dışı güçlerden gelen rekabet yoğunlaşabilir ve hala ilerlememiz gerekiyor. Yeni taç pnömonisi salgını nedeniyle ilaç gıda, barınma, ulaşım, çalışma, eğitim ve eğlence yöntemleri büyük ölçüde değişebilir.

Bu güne kadar, piyasa hala genel olarak yeni taç pnömonisi salgınını kısa vadeli bir şok olarak görüyor. Ancak sakinleşmeye ve yeni taç pnömoni salgınının uzun vadeli etkisini düşünmeye istekliyiz: (1) Yeni taç pnömoni salgını, küresel sanayi zincirinin Çin'e daha fazla göç etmesi için iyi mi? Bu kadar iyimser olmaya cesaret edemiyoruz. Ekonomik açıdan bakıldığında, Çin'in büyük ölçekli üretim için en iyi seçeneklerden biri olduğundan asla şüphemiz yok. Yeni taç pnömoni salgınına yanıt vermede etkili olan ülke çapında sistem, Çin'in dünyaya gönderdiği bir davet mektubu. Bununla birlikte, piyasa dışı güçlerin rekabeti Çin imalatına gerçek tehdit olabilir.Bu açıdan bakıldığında, küresel sanayi zincirinin Çin imalatına bağımlılık derecesinin bir stres testi olarak yeni taç salgınının neden olduğu kapanmayı da görebiliriz. Yeni taç pnömoni salgınından sonra, küresel endüstriyel zincir yeniden hızlanacak mı? Çin imalatçılarının hala ilerlemesi gerekiyor ve kimin öleceği hala bilinmiyor. (2) Yeni taç pnömonisi, insanların yaşam tarzlarını büyük ölçüde değiştirebilir. "İlaç" gıda, barınma, ulaşım, çalışma, eğitim ve eğlence yöntemlerinde meydana gelen değişiklikler hızlanıyor. Yenilikçi ilaç araştırma ve geliştirme, tıbbi cihaz yatırımı, çevrimiçi ödeme, kaliteli mülkler ve prefabrik binalar , (Yeni enerji) otomobiller, çevrimiçi ofis, çevrimiçi eğitim, oyunlar, film ve televizyon ve diğer yeni ekonomik yönler, altın gelişim dönemlerini başlatıyor.

8. Yapı seçimi, "gelecek takip edilebilir ve gelecek beklenebilir" vurgusunu yapar. İlk çeyrekte talepteki düşüşü telafi edebilecek yön ile uzun vadeli iyi temel eğilimin kesişme noktası olan "yeni altyapı" odak noktasıdır. Orta ve uzun vadeli dip pozisyon tahsisine layık varlıklar açısından, "Vanke" döngüsel olmayan ayarlamalardan yararlanacak ve ikinci çeyrekte daha iyi performans gösterebilecektir. "Moutai" temel dönüm noktasının doğrulanmasını bekleyecek ve en geç yılın ikinci yarısında stratejik bir satın alma noktası başlatacaktır.

"Gün takip edilebilir, gün beklenebilir" 2020 yapı seçimimizin ana fikridir. 2020 için aşağıdan yukarıya kazanç tahminleri, genel aşağı doğru ayarlama üzerinde baskı altında olacak ve kazanç tahminleri üzerinde daha az aşağı yönlü baskı olan bir yön aramak, aslında ilk çeyrekte talep düşüşünü telafi edebilecek yönün kesişimini ve uzun vadeli temel eğilimi iyi bir yönde arıyor. . Taramamıza göre (önceki kar tahminindeki ayarlama varsayımları ve mantığıyla tutarlı), talebin kapsayabileceği yön isteğe bağlı tüketime ve yeni ve eski altyapıya yoğunlaşmaktadır. Bunlar arasında, yeni altyapı en önemli önceliktir, çünkü bu, istikrarlı büyüme ve yapısal uyumun kesişme noktası ve aynı zamanda ikinci çeyrekte talep ikmalinin ve uzun vadeli yüksek refahın kesişmesidir. Strateji, 5G ve yeni enerji araçlarını önermektedir.Elektrik şebekesi yapımı, çevre koruma ve ilaç da yeni altyapı için temel yönlerdir. Yeniden başlama yoluyla, düşük PB ve yüksek temettü oranına sahip geleneksel mavi çipli "Vanke" üç koşulda görece kazançlarını kaybedebilir: Geç ekonomik iyileşme artışı telafi edecek; ekonomik durgunluk döngüsü düşmeye direnecek; önde gelen oyuncuların konsantrasyonu artacaktır (2017). Ters döngüsel uyumun ikinci çeyreğinde, "Vanke" nin kademeli olarak göreceli getirilerden daha iyi performans gösterebileceğine inanıyoruz. Yüksek ROE temel varlıkları "Moutais", üç yıldır bir boğa piyasasında. Kısa vadeli temeller yeni taç pnömoni salgınından etkilendi, denizaşırı riskli varlık krizi modeli yabancı sermayenin çıkışına neden oldu ve önde gelen A hisselerinin cazip uluslararası değerlemelerinin eksikliği ortaklaşa bastırıldı. Ancak ikinci çeyrekte önde gelen oyuncuların toparlanmasının lider olmayan oyunculara göre önemli ölçüde daha iyi olması ve bu temel dönüm noktasını doğrulaması beklenebilir, bu nedenle "Moutailer" yılın en erken ve en geç ikinci yarısında ikinci çeyrekte stratejik tahsis fırsatlarına da sahip olacak.