Fangda Special Steel'in derinlemesine analizi: rekabet gücünün düşük maliyetli yeniden inşası, yüksek getiri büyük ölçekli beklemektedir
Raporu almak için, lütfen Future Think Tank www.vzkoo.com'da oturum açın.
1. Şirkete Genel Bakış
1.1 Devlete ait çelik fabrikalarının özelleştirilmesinden sorumlu temsilciler
Fangda Special Steel Technology Co., Ltd. (bundan böyle "Fangda Özel Çelik" olarak anılacaktır, stok kodu: SH600507), yıllık 3,6 milyon çelik üretimiyle madencilik, koklaştırma, sinterleme, demir üretimi, çelik üretimi ve çelik haddeleme üretim süreçlerini entegre eden bir şirkettir. Bir ton kapasiteli çelik bir holding, yaylı yassı çelik ve otomobil parçaları ürünlerinin avantajlarına da sahiptir. Şirketin yaklaşık 7.600 çalışanı vardır (çelik bölümünde yaklaşık 5.400 ve holding şirketinde yaklaşık 2.200). 2009'daki özelleştirme reformundan bu yana, şirketin işletme performansı istikrarlı bir şekilde iyileşti ve "En İyi 500 Çin Şirketi", "Ulusal Müşteri Memnuniyeti Kuruluşu", "Jiangxi Eyaletindeki Mükemmel İşletme", "Jiangxi Eyaletindeki En İyi On Sanayi Şirketi" ve "Jiangxi Provincial Advanced Enterprise "," En Çok Büyüyen Listelenen Şirket "," Sosyal Açıdan En Sorumlu Listelenen Şirket ", En İyi 100 Çin Markası, Çin Markalarının Yıllık Değer Ödülü, İlk 100 Çin Listelenen Şirket Altın Boğa Ödülü, En İyi 100 Asya Markası , Çin'in demir-çelik endüstrisi ileri kolektif ve diğer onursal ödüller, "Bilimsel Geliştirme Konsept Araştırma Üssü" ve "Jiangxi Eyaleti İşletme Kültürü İnşaat Gösteri Birimi" ile ödüllendirildi.
sen Devlete ait işletmelerin özel işletmelere dönüştürülmesi için mükemmel bir model. Şirketin selefi Jiangxi Changli Automobile Spring Co., Ltd. idi (kısaca "Changli Stock"). Changli Group, Eylül 1999'da kuruldu ve Eylül 2003'te Şangay Borsası'nda resmi olarak kote oldu. Aralık 2006'da Nanchang Iron & Steel geçti Changli Co., Ltd.'nin işletme varlıkları şeklinde yeni ihraç edilen hisselerine abone olarak, Changli Co., Ltd.'nin en büyük hissedarı oldu; Ekim 2009'da Liaoning Fangda Group, Nanchang Iron and Steel'in öz sermaye transferini kabul etti ve Changli Co., Ltd. resmi olarak devlete ait bir şirketten devlete ait olmayan bir hissedara dönüştürüldü. Aynı yılın Aralık ayında Changli Co., Ltd. ismini resmi olarak Fangda Special Steel Technology Co., Ltd. olarak değiştirdi.
u Şirketin en büyük hissedarı Jiangxi West Steel Group Co., Ltd.'dir ve asıl kontrolör Fang Wei'dir. Fangwei, şirketin öz sermayesinin doğrudan% 6,43'üne sahiptir ve Jiangxixi Group Co., Ltd. aracılığıyla şirketin toplam sermayesinin% 36,2'sine ve toplam iki% 42,63'üne sahiptir. 2018 yılında Fangwei, 2018 Hurun Raporu'nda 45 milyar yuan servetiyle 46. sırada yer aldı. Şu anda Fang Wei'den sorumlu Fang Da departmanı da yatırım yaptı Linggang , Shandong Demir ve Çelik , Taigang Paslanmaz , Fushun Özel Çelik Ve diğer çelik şirketleri. Fangda Iron and Steel Group, Liaoning Fangda Group Industrial Co., Ltd.'nin (kısaca "Fangda Group") tamamına sahip olduğu bir yan kuruluşudur. Ana işi demir ve çelik olan bir şirkettir ve otomobil yayları, madencilik, iç ve dış ticaret, emlak, inşaat ve montaj hizmetlerini başarıyla vermiştir. Mühendislik ve teknoloji gibi endüstrilerde çeşitlendirilmiş gelişime sahip büyük ölçekli çelik şirketler, Fangda Group'un stratejik planında tanımlanan ana iş sektörlerinden biridir. Fangda Iron & Steel Group, yıllık 16 milyon ton çelik üretim kapasitesiyle ağırlıklı olarak inşaat ve endüstri için çelik üretimi yapmaktadır ve şu anda 20.000'den fazla kişiyi istihdam etmektedir. Fangda Iron & Steel Group'un merkezi Jiangxi Eyaleti, Nanchang Şehrindedir. Kontrol eden yan kuruluşları Fangda Special Steel ve Jiangxi Pinggang Industrial Co., Ltd. (bundan böyle "Pinggang Company" olarak anılacaktır), Çin'de yassı yay çeliği ve otomobil yaprak yaylarının üretim üsleridir ve Çin İnşaat Çelik üretim üslerinden biri.
1.2 Ürün yapısı esas olarak özel çelikle desteklenmiş sıradan çelikten yapılmıştır
Şirketin ürün yapısı genel çelik + otomobiller için özel çeliktir. 3.15 milyon ton pik demir üretim kapasitesi, 3.6 milyon ton çelik üretim kapasitesi ve 3.6 milyon ton çelik üretim kapasitesine sahip olup, bunun 1 milyon ton yaylı yassı çelik ve 135.000 ton otomobil yaprak yaylarıdır. Şu anda, şirketin resmi web sitesine göre, satışa sunulan ana ürünler iki dizi marka avantajı oluşturmuştur: "Changli" otomobil yaylı yassı çelik ve "Seagull" yapı çeliği. "Changli" ve "Seagull" ticari markaları, Jiangxi Eyaletinde tanınmış ticari markalardır. Yaylı yassı çelik, otomobil yaprak yayları ve serbest kesim çeliği için dünyanın en rekabetçi yüksek kaliteli üretim üssünü oluşturmak.
u Şirketin ürünleri ağırlıklı olarak yaylı yassı çelik, sıcak haddelenmiş nervürlü çelik çubuk, yuvarlak çelik (yuvarlak boru kütük), yüksek hızlı tel, sarmal vida, büyük bobin, otomotiv yaprak yay, otomotiv burulma çubuğu ve stabilizatör çubuğunu içerir. Yaylı yassı çelik, otomobil yaprak yayı ve otomat çeliği iç pazarda ilk sırada yer alırken, sıcak haddelenmiş nervürlü çelik çubuklar bölgesel pazarda oldukça rekabetçidir.
sen Şirketin işletme geliri ve kâr katkısı ağırlıklı olarak inşaat demiri, kaliteli tel ve yaylı yassı çelikten geliyor. İnşaat demiri ve mükemmel hattın son üç yıldaki geliri ve brüt karı yaklaşık% 65 ila% 80'di ve yaylı yassı çelik ve otomobil yaprak yayının geliri ve brüt karı% 20 ila% 60'tı (yalnızca 2015'te bu orana ulaşıldı) İnşaat çeliğinin o yılki düşük karlılığından dolayı% 56,6). Kârlılık açısından bakıldığında, demir ince tozun brüt kar marjı her zaman% 40 ~% 60 arasında sabit kalmıştır, kârlılık en güçlüsüdür, ancak gelir nispeten düşüktür; Yaylı yassı çeliğin son üç yılda ortalama brüt kar marjı% 37.98 ve kârlılık en yüksek seviyededir. İkincisi; son üç yılda inşaat demiri ve filmaşin ortalama brüt kar marjı sırasıyla% 28.38 ve% 26.82; otomobil yaprak yaylarının brüt kar marjı genel olarak% 10-20 arasında dalgalanıyor. 2019 yılında otomobil sektöründeki durgunluk nedeniyle brüt kar marjı 2013'e geriledi. Yılın başından bu yana en düşük değer% 7,01 oldu.
sen 2013 yılından bu yana üretim ve satış hacmi 3,6 ile 4,5 milyon ton arasında kaldı. 2018 yılında yüksek fırın kullanım faktörünün artırılmasıyla çelik satış hacmi 4.446.800 tona yükseldi. 2019 yılında yüksek fırın bakım kazası nedeniyle üretim tekrar 4 milyon tonun altına düştü. 2019 yılında şirket, 2.183.700 tonu inşaat demiri, 855.200 tonu premium tel, 627.100 tonu yay yassı çelik ve 177.700 ton otomobil yaprak yay olmak üzere 3.839.200 ton çelik ürün satışına ulaştı. 2019 yılında şirket, bir önceki yıla göre% 10.97'lik hafif bir düşüşle 15.389 milyar yuan işletme geliri elde etti; yıllık% 41.54 düşüşle 1.711 milyar yuan net kar elde etti. Yüksek fırın bakım kazasının etkisi azalırken, şirketin 2020'deki üretim ve satışlarının 2018 zirvesine geri dönmesi bekleniyor.
2. Açık rekabet avantajı ve lider karlılık
2.1 Kârlılık endüstri lideri ve nispeten istikrarlı
Şirket, hem özel çelik şirketlerinin yüksek kar marjlarına hem de genel çelik şirketlerinin yüksek ciro ve yüksek öz sermaye katsayılarına sahip. İnşaat çeliği, şirketin ürün yapısının çoğunluğunu oluşturuyor, ancak karlılığı sıradan çelik emsallerinden önemli ölçüde daha yüksek ve hatta özel çelik şirketlerini geride bırakarak listelenen tüm çelik şirketleri arasında ilk sırada yer alıyor. Fangda Special Steel'in 2010'dan 2019'a kadar ortalama ROE'si% 28,0'a ulaştı ve bunun 2017'de% 67,5 ile rekor bir yüksekliğe ulaştı. 2015 yılında, çelik endüstrisindeki 64,5 milyar zararın arka planı altında, şirket hala net varlıklarda pozitif bir getiri elde etti ve bu da şirketin aşırı çalışma koşullarına dayanma konusunda güçlü bir yeteneğe sahip olduğunu gösteriyor. Aşırı değilse, şirket yıllık ROE'yi% 20'nin üzerinde tutabilir. DuPont analizine göre, şirketin yüksek ROE'si esas olarak satış net karındaki sürekli artışa bağlanabilirken, varlık devir hızı ve öz sermaye katsayısının ROE'nin iyileştirilmesine sınırlı katkısı vardır. Şirketin sektör lideri yüksek ROE elde edebilmesinin nedeni, şirketin normal çelikteki emsallerinden daha yüksek net satış marjına ve Bit Steel'in daha yüksek varlık devir oranı ve öz sermaye katsayısına sahip olmasıdır.
2.2 Önemli maliyet ve bölgesel avantajlar
2.2.1 Yönetimi yeniden yapılandırın ve düşük maliyetle ilk hendeği inşa edin
Şirketin ürün yapısı, inşaat demiri gibi inşaat çeliğinin çoğunluğunu oluşturuyor.Yüksek net kar marjı, şirketin rafine yönetim uygulaması ve düşük maliyetli rekabet rotasına bağlılığından kaynaklanıyor. Ton çelik başına hammadde ve yakıt, üretim ve amortisman maliyetleri ve dönem giderleri açısından şirket, sektörde ileri bir seviyeyi sürdürmektedir.Son yıllarda, şirketin ton çelik başına toplam maliyeti (üretim maliyeti + dönem gideri) benzerlerinden önemli ölçüde daha düşüktür.
sen Fangda Group'a entegre olun ve kuruluşun potansiyelinden yararlanın. (1) Şirket, ürün yapısının özelliklerine göre, hammadde maliyetlerini düşürmek için makul bir tedarik stratejisi seçer; göstergeleri ayrıştırmak ve maliyet işlemlerini analiz etmek için insanlara sorumluluklar atamak için çelikten önce ve sonra iki hızlı müdahale ekibi kurmuştur. Ayrıca şirket, kömür harmanlama, cevher harmanlama ve çelik üretiminin üç ana şarj yapısının optimizasyonuna odaklanıyor ve hammadde ve yakıtların tedarik ve üretim gereksinimlerini kapsamlı bir şekilde koordine ediyor. (2) "At yarışı" kıyaslaması yapın ve eksiklikleri iyileştirin. Mükemmele ulaşma çabasıyla şirket, aynı sektördeki ve grup içindeki şirketlerle aktif olarak "at yarışı" kıyaslaması yapmakta, boşlukları bulmakta ve diğer çelik şirketlerinin maliyetleri düşürme konusundaki ileri düzey deneyim ve uygulamalarını öğrenmektedir. (3) Çalışanların coşkusunu canlandırmak için eksiksiz bir iç teşvik sistemi. Şirket beklenenden daha fazla kar elde ettiği sürece, fazlalığın% 20 -% 30'unu yöneticilere ve sıradan çalışanlara ödeyecek Son birkaç yılda, Fangda Group'un çelik şirketleri defalarca bir "nakit duvarı" yayınladı ve medyada bir sansasyon yarattı. Nisan 2018'de şirket ayrıca 1.688 yöneticiyi kapsayan bir öz sermaye teşvik planı başlattı. 2018'in ortasında, Fangda Special Steel, Çin'in çelik şirketlerinde en yüksek A + düzeyindeki kuruluşu (Metalurji Endüstrisi Planlama Araştırma Enstitüsü tarafından verilen) kazandı.
sen Varlıklar uygun maliyetlidir ve sektörün ton çelik başına en düşük amortismanıdır. Ortalama olarak, sabit varlıklar çelik şirketlerinin toplam varlıklarının neredeyse yarısını oluşturmaktadır.Şirketler arasındaki varlık kalitesi ve üretim verimliliği farklılıkları nedeniyle, borsaya kayıtlı farklı şirketler için ton çelik başına amortisman maliyetleri oldukça farklıdır. Borsaya kayıtlı çelik şirketlerinin ton çelik başına yeni açıklanan sabit varlıklarına bakıldığında, Fangda Special Steelin ton çelik başına sabit varlıkları Liugangınkinden yalnızca biraz daha yüksek. Liugangın üretim kapasitesinin neredeyse yarısının yalnızca kütük ürettiğini düşünüyorsanız, aslında Fangda Special Borsaya kayıtlı şirketlerde çelik sabit varlıklarının kalitesi en uygun maliyetli olanıdır. 2018 yılında çeşitli şirketler tarafından açıklanan üretim bağlantılarının amortisman maliyetine bakıldığında, Fangda Special Steel'in ton çelik başına amortisman maliyeti yalnızca 17,2 yuan olup, en yüksek Baosteel Co.'dan 376,6 yuan daha düşük ve borsada kayıtlı genel çelik şirketleri için ton çelik amortisman maliyetinin ağırlıklı ortalama değerinden düşüktür. Fiyat, Fangda Special Steel'in işletme performansının güvenlik marjlarından birini oluşturan 190 RMB / tondan daha düşük.
u Çelik endüstrisindeki kapasite fazlası durumuyla karşı karşıya kalan çoğu çelik şirketi, karşılaştırmalı bir avantaj elde etmek için ön demir (yüksek fırın prosesi) maliyetini düşürmeyi seçecektir, ancak Ön demir maliyeti nihayetinde coğrafi konuma ve yüksek fırın performansına göre belirlenir. , Yarından sonraki günü ortadan kaldırmak zordur. Bölgesel farklılıklar hammadde ve yakıt maliyetini etkiler.Yüksek fırınların performansı, yüksek fırın tasarımı, yapımı, montajı, bakımı ve işletmesinin teknik yeterliliği ile belirlenen teknik göstergelerin (kok oranı, kömür oranı, sinterleme oranı, karışım oranı vb.) Üst sınırını belirler. "Yüksek fırının sırları yoktur ve bunları öğrenemezsiniz." Bu açıdan bakıldığında, maliyet hendekinin derinliği endişelenecek bir şey değildir.
Ham yakıt, işçilik, amortisman ve üretim maliyetleri, şirkete 400-600 RMB / ton ile endüstriye göre rekabet avantajı sağlar. Şirketin üretim maliyetleri ağırlıklı olarak 2018 yılında maliyetin% 83,88'ini oluşturan hammadde ve enerji gücüne yoğunlaşırken, işçilik, amortisman ve üretim giderleri ile dönem giderleri sırasıyla% 2,15,% 12,49 ve% 1,49 olarak gerçekleşti. Mutlak olarak, 2018'de şirketin ton çelik başına toplam maliyeti yalnızca 3184.26 yuan / ton idi, 602.80 yuan / ton olan endüstri ortalamasının altında ve çoğu çelik şirketinden daha düşük. Baosteel, Shougang, Angang gibi şirketler ve yüksek oranda soğuk haddelenmiş yüksek kaliteli ürünlere sahip diğer şirketler ve öz sermaye teşvik ücretlerinin etkisi hariç tutulduğunda, şirketin tam maliyet karşılaştırmalı avantajı en az 400 yuan / ton.
sen Ton çelik başına ham yakıt maliyeti, endüstri ortalamasından 189,41 RMB daha düşük. 2018 yılında, şirketin ham yakıt maliyeti 2.670.82 yuan / ton oldu ve bu maliyetin ilk kademesinde yer alıyor. Şirketin maliyet düşüşü temel olarak aşağıdaki nedenlerden kaynaklanmaktadır: Birincisi esnek bir tedarik stratejisidir. Şirket, tedarik stratejisini tedarik maliyetlerini düşürmek için esnek bir şekilde ayarlamak için kendi ürün yapısını basit ürün yapısı ve düşük tedarik hacmi ile birleştirir; ikincisi ise lojistiği optimize etmektir. Yöntem, şirket lojistik rotaları bilimsel olarak koordine etti, makul nakliye yöntemlerini seçti ve nakliye şirketleriyle fiyatları karşılaştırarak ve fiyatları karşılaştırarak lojistik maliyetlerini büyük ölçüde düşürdü.Örneğin, Ganjiang suyolu demir cevheri taşımak için kullanıldı ve böylece demir cevherinin nakliye maliyetini büyük ölçüde düşürdü; Üçüncüsü, enerji yönetimini güçlendirmektir Şirket, enerji kullanım verimliliğini artırmak için proses elektriği ve gaz tüketimi ve geri dönüşüm değerlendirmesinin yanı sıra buhar türbini jeneratör setlerinin güç üretim verimliliği ve güç öz tüketimi değerlendirmesini artırmıştır. Elektrik maliyetlerini daha da azaltmak için doğrudan elektrik alımını artırın. 2017 yılında şirketin kendi ürettiği elektrik 610,06 milyon kWh ve kendi ürettiği elektrik oranı% 45,87 oldu.
Ton çelik başına işçilik maliyetleri, amortisman ve üretim maliyetleri sırasıyla 117.74 yuan ve 483.83 yuan olan endüstri ortalamasından daha düşüktü. 2018 yılında, şirketin ton çelik başına işçilik, amortisman ve üretim maliyetleri sırasıyla 47.36 yuan ve 68.42 yuan idi ve bu, endüstri ortalamasının sadece bir kısmını oluşturuyordu. Ana nedenler şunlardır: bir yandan, şirket bilgilendirme ve otomasyon yapısını aktif olarak teşvik eder ve maliyet azaltmayı teşvik etmek için koklaşabilir demir süreci, demir çelik işlemi ve çelik haddeleme süreci bağlantısını geliştirir; diğer yandan, ekip yönetimi için standart bir sistem sunar ve insan yönetiminden tam olarak yararlanır, Yalın yönetim, organizasyonel öğrenme ve performans iyileştirme, ekibin yenilikçi gelişimini sağlar, ekibin orijinal motivasyonunu teşvik eder, organizasyonla birlikte gelişen verimli bir ekip oluşturur ve şirketin uyumlu, sağlıklı ve sürdürülebilir gelişimini teşvik eder. Baosteel, Shougang ve Anshan Iron and Steel gibi yüksek oranda soğuk haddelenmiş ürünlere sahip şirketler hariç tutulduktan sonra, şirketin ton çelik başına amortismanının ve üretim giderlerinin sektör ortalaması olan 236,81 RMB'nin altında olduğu tahmin ediliyor.
sen 2018 yılında, şirketin ton çelik başına maliyeti, sektör ortalamasının 112.10 yuan üzerindeydi. 2017 yılında, şirketin ton çelik başına maliyeti 256.66 yuan idi; 2018'de şirket, kısıtlı hisse senedi çıkarmış ve öz sermaye teşvikleri uygulamıştır. Öz sermaye teşvik ücretlerinin onaylanması, bir ton çelik maliyetinde yıllık 141 yuan artışla 397.66 yuan'a ulaşarak 112.10 yuan'a ulaştı. 2019 yılında, şirketin ton çelik başına maliyeti, yıllık% 9,66 düşüşle 384 yuan oldu.
2.2.2 Orta kısma dayalı olarak, arz ve talep modeli ikinci bir hendek oluşturur
Şirketin inşaat malzemeleri esas olarak Nanchang odaklı Jiangxi Eyaletinde satılıyor. Araştırmaya göre, Nanchang'daki inşaat malzemeleri için mevcut talep yılda 6-7 milyon tona ulaştı ve bu da şirketin üretimini sindirmek için yeterli. Jiangxi Eyaleti, orta bölgede yer aldığı için geç gelen bir bölge ve gelecekte çeliğe yönelik talebin istikrarlı ve pozitif olması bekleniyor. Doğu Çin'deki sabit kıymet yatırımlarının büyüme oranı ulusal seviyenin üzerinde olmaya devam ediyor. Çeliğin ekonomik nakliyesinin 500 kilometrelik yarıçapı içinde Shaogang, Liuzhou Iron and Steel, Valin ve Sangang gibi sadece birkaç çelik şirketi var. Arz açığı önemli ölçüde daha büyük. Ürünün fiyatı, Pekin-Tianjin-Hebei ve Yangtze Nehri Deltası gibi başlıca çelik üreten bölgelere göre 0-300 yuan / ton daha yüksek. Ayrıca, Jiangxi Eyaletinde 2020'den 2022'ye kadar açıklanan kapasite yenileme projeleri, üretim kapasitesini 4 milyon ton artıracak ve bu da bölgedeki arz ve talep dengesi üzerinde sınırlı bir etkiye sahip olacaktır.
sen 2019 yılında, Jiangxi Eyaleti'nin GSYİH'si ve sabit kıymet yatırımı büyüme oranları tüm iller ve şehirler arasında ön planda yer alıyor. Jiangxi Eyaletinin 2019'daki GSYİH büyüme oranı, ulusal ortalama GSYİH büyüme oranından daha yüksek,% 8,0 idi ve tüm iller ve şehirler arasında üçüncü sırada yer aldı; sabit kıymet yatırımının kümülatif büyüme oranı, tüm iller ve şehirler arasında beşinci sırada, yıllık% 9,20 oldu. Jiangxi Eyaletinin ekonomik gelişme potansiyeli, inşaat malzemeleri talebini güçlü bir şekilde destekleyecektir.
Art arda büyük ölçekli altyapı projeleri başlatıldı. Son yıllarda, Jiangxi Eyaleti bir dizi altyapı projesi başlattı. Nanchang Şehri tek başına Nanchang Kentsel Demiryolu Transitine sahip (Metro Hattı 2 hala yapım aşamasında ve Hat 3 ve 4 planlanıyor), Nanchang Şehri Yükseltilmiş Çevre Yolu, Nanchang Şehri Donggao metro istasyonu, nehirler arası tünel ve Changji-Gan yüksek hızlı demiryolu vb.
Yerel şirketlerin daha fazla avantajı var. Nanchang'da yerel bir girişim olan şirketin merkezi Ganpo'dadır ve Huanchang'a odaklanmaktadır. Çelik ticareti şirketleriyle yakın işbirliği, daha kapsamlı ürün çeşitliliği yapısı, daha düşük iletişim maliyeti, dolayısıyla pazar kontrol etkisi çok iyidir.
3. En iyi yatırım getirisi sağlayan çelikte "Conch"
3.12002-2018 yıllıklandırılmış bileşik gelir% 20'ye ulaşıyor
Conch Cement'e kıyasla yüksek yatırım getirisi ile sektör lideri. Şirketin geçmiş hisse senedi fiyatını inceledik. 2002.2 ile Şubat 2018 arasındaki dönemde şirketin hisse senedi fiyatı, borsaya kayıtlı tüm çelik şirketleri arasında en yüksek yatırım getirisi olan% 20,33'lük yıllık bileşik getiri oranıyla 19,3 kat arttı. Aynı dönemde Wandequan A ve Şangay Shenzhen 300, sırasıyla 3,3 ve 2,4 kat arttı. Hepimizin bildiği gibi, Conch Cement (stok kodu: 600585) geçmişte mükemmel bir yatırım getirisi elde etti. 2002.2'den Şubat 2018'e kadar Conch Cement'in hisse fiyatı yaklaşık 20,8 kat arttı. Dönem boyunca yıllık bileşik getiri oranı% 20,88'dir. Şirket tek şirkettir. Conch Cement ile karşılaştırılabilir yüksek yatırım getirisine sahip borsaya kayıtlı bir çelik şirketi. Çin'deki piyasa değerine göre halka açık en büyük çelik şirketi olan Baosteel Co., Ltd.'nin hisse fiyatı, yalnızca% 9,72'lik yıllık bileşik getiri oranıyla yalnızca 4,4 kat arttı.
3.2 Yüksek yatırım getirisinin iki doğal mantığı
Geçtiğimiz 20 yılda Çin, çelik, çimento ve diğer inşaat malzemelerine olan talebin hızlı bir şekilde artmasına neden olan kentleşme oranında hızlı bir artış yaşadı.Çelik, çimento ve diğer endüstriler aşamalı büyüme endüstrileri olarak kabul edilebilir. Temettü indirimi DDM modeli ve Gordon modeline göre geçmişte şirketin büyümesini sabit bir büyüme modeline sadeleştirirsek: belirli bir hissenin iç getiri oranı k = g + D1 / P; Yatırımın geri dönüş oranı temel olarak iki hususa bağlıdır: (1) temettü dağıtımının sabit büyüme oranı g; (2) temettü oranı D / P. Yatırım getirilerindeki artış esas olarak g ve temettülerden kaynaklanmaktadır. Nispeten istikrarlı temettü politikasına sahip geleneksel döngüsel endüstriler için g, kârların yıllık bileşik büyüme oranı ve bir dereceye kadar gelir, üretim ve satışların büyüme oranı olarak kabul edilebilir.
u 2002'den 2018'e kadar, Conch Cement'in net kar marjı nispeten sabit kaldı ve şirketin g'si esas olarak üretim ve satışlardan geldi. Bu dönemde, Conch Cement satın almaya ve büyümeye devam etmiş, çimento ve klinker satış hacmi, neredeyse şirketin hisse fiyatındaki birikimli artışa paralel olarak bir önceki yıla göre% 2406 artmıştır.
u 2002'den 2018'e kadar Fangda Special Steel'in çelik üretimi ve satışları birikimli olarak yalnızca% 65 arttı.Şirketin g değeri esas olarak net kar marjındaki sıçramadan geldi. Bu dönemde Fangda Special Steel, kaliteyi ve kullanım potansiyelini iyileştirerek, maliyetleri düşürerek ve verimliliği artırarak net kar marjını% 0 ~ 5'ten% 10 ~ 20'ye çıkardı. Buna ek olarak, Fangda Special Steel'in temettü oranı% 10'dan% 80'e yükseldi ve bu da yüksek yatırım getirisi için önemli bir neden.
u 2002'den 2018'e kadar Baosteel'in çelik üretimi ve satış hacmi bir önceki yıla göre% 338 artarken, şirketin kârlılığını azaltan WISCO'yu satın alması nedeniyle net satış marjı düştü. Bu dönemde, şirketin g değeri Conch Cement ve Fangda Special Steel'den daha düşüktü ve yatırımın geri dönüşü zayıftı.
3.3 Çelik endüstrisinde ve borsada işlem gören şirketlerde g'nin iyileştirilmesi üzerine tartışma
3.3.1 Sektör perspektifi: karlılığı artırmak
Genel çelik ve çimento endüstrileri üzerine yapılan karşılaştırmalı bir çalışma, üretim öncesi hammaddelerin endüstriyel yapısının, orta akış yoğunluğunun ve aşağı akış bölgeselliğinin, karlılıktaki farklılığın ana nedenleri olduğunu buldu. Çelik sektörünün yatırım getiri oranının çimento kadar iyi olmamasının sebebi Gordon modeline göre temettü artış oranının g yetersiz olmasıdır.Sektör düzeyine düşmesinin sebebi ise çelik sektörünün karlılığının çimento kadar iyi olmamasıdır. 2002'den 2018'e kadar, Çinin çelik ve çimento üretimi sırasıyla 4,09 ve 2,05 kat artarken, aynı dönemde çelik ve çimento endüstrilerinin toplam karı sırasıyla 12,7 ve 26,7 kat arttı. Çimento endüstrisi, çelik endüstrisinden daha az üretimle daha büyük bir büyüme elde etti. Kar artışı. 2002'den 2018'e kadar çimento sektörünün satış kar marjı istikrarlı bir şekilde% 3,67'den% 8,76'ya yükselirken, çelik sektörü% 4,55'ten% 5,99'a hafifçe yükseldi ve çelik sektörünün satış kar marjı uzun süre% 0-4 gibi düşük bir seviyede kaldı.
u Hem sıradan çelik hem de çimento homojen ürünlerdir ve rekabet avantajı maliyete göre belirlenir. Çimentonun yukarı akış ham maddeleri, yukarı akış için fiyat alıcı olan başlıca kalker, kömür ve elektriktir. Conch Cement tarafından temsil edilen çimento şirketleri, nispeten istikrarlı ve düşük maliyetli çok sayıda yerli madeni satın aldı. Uzun akışlı çelik fabrikalarının yukarı akış ham maddeleri çoğunlukla demir cevheri ve kömür kokudur. Çin'in demir cevheri hammaddelerinin% 50'den fazlası ithal edilmektedir ve bunlar çoğunlukla dört büyük uluslararası madenin elinde yoğunlaşmaktadır. Kömür kok ürünleri çoğunlukla yerli kömür ve kok şirketleri tarafından tedarik edilmektedir. Yukarı havza pazarlık gücü zayıf. Aşağı havza talebindeki patlama, eritme ve işleme bağlantılarında artan karlara yol açtığında, genellikle yukarı havzadaki demir cevheri ucuna iletilir ve denizaşırı cevher şirketleri tarafından daha fazla kar yağmalanmasına neden olur.
u Çin çelik endüstrisinin üretim yoğunluğu düşmeye devam ediyor ve göreceli fazla kapasite nedeniyle, aşağı havzanın pazarlık gücü çok daha güçlü. Çimento endüstrisinin 2014 yılında envanter dönemine girmesinden bu yana, üretim kapasitesi sürekli olarak yoğunlaşarak Conch Cement, China National Building Material ve China Resources Cement'in temsil ettiği lider bir şirket oluşturdu. Alt pazarlık gücü açısından, çimento ürünlerinin altyapı ve büyük projeler için pazarlık gücü zayıftır ve genellikle piyasa fiyatından daha istikrarlı olan 2-3 yıllık uzun vadeli pazarlık fiyatı kullanılır; ancak doğrudan satış tedarikçilerinin pazarlık gücü daha güçlüdür, endüstri için muhasebe Miktarın yarısından fazlası, arz ve talep arasındaki ilişkiyi yansıtmak için çimento şirketleri tarafından kote edilecek. Düşük çimento stoğu nedeniyle, fiyat esnekliği daha yüksek olma eğilimindedir.
u Çimento düşük nakliye yarıçapı özelliğine sahiptir ve bölgesel arz ve talep yapısı daha sağlıklı ve istikrarlıdır. Çimentonun karayolu ile ekonomik nakliye yarıçapı 200 kilometre, demiryolu ve su yolu taşımacılığının yarıçapı 600 kilometreden fazla değil, aşarsa satış marjını büyük ölçüde azaltacaktır. Çeliğin genel ekonomik taşıma yarıçapı yaklaşık 500 kilometredir, taşıma yarıçapı aşılırsa su veya demiryolu ile ulaşım kullanılabilir. Çeliğin kara taşımacılığı maliyeti genellikle 0,3 ~ 0,5 yuan / km * ton; su taşıma maliyeti yaklaşık 0,03 ~ 0,05 yuan / km * ton; demiryolu taşımacılığı maliyeti 0,1 ~ 0,3 yuan / km * tondur. Bir bakıma, bölgesel çelik pazarı çimento pazarından daha zayıf. Buna ek olarak, çimento üretim kapasitesinin kapatılması ve devreye alınmasının maliyeti fırın çelik fabrikalarınınkinden daha yüksektir ve bu da arz ve talebin verimli bir şekilde ayarlanmasına yardımcı olur.
3.3.2 Kurumsal bakış açısı: düşük maliyetli genişletmeyi hızlandırın
Conch Cement'in geliştirme yolundan, düşük maliyetli genişlemenin, performansın sürekli artması için önemli bir neden olduğu görülebilir. Çelik sac tedarikçileri ve devlete ait şirketler borsada işlem gören çelik şirketlerinin çoğunluğunu oluşturduğundan, borsaya kote çelik şirketlerinin karlılığı uzun ürün tedarikçilerinin ve özel şirketlerinkinden daha zayıftır.Borsa şirketlerinin çoğu, döngü sırasında kapasite genişlemesini desteklemek için yeterli mali kaynağa sahip değildir ve düşük işletme getirileri de engellemektedir Genişleme coşkusu. Çin ekonomisinin ve çelik endüstrisinin gelişmesi ve büyümesiyle birlikte, Shagang, Fangda, Jianlong gibi özel üretim şirketleri ve mükemmel yönetime ve güçlü karlılığa sahip diğer inşaat çelikleri, pazar paylarının artmaya devam etmesi için genellikle büyük bir alana sahip olan şirketler oluyor. .
u Kârlılık açısından 2000'den 2018'e kadar Çin çelik endüstrisinin toplam karı% 2449 arttı.Aynı zamanda, borsaya kote şirketlerin net karı yalnızca% 1106 arttı.Çelik endüstrisindeki kâr artışının çoğu liste sisteminin dışındaydı. Listeleme sisteminin kar payı düşmeye devam ediyor.
u 2003'ten 2018'e kadar kapasite artırımı açısından Çin'in ham çelik üretimi% 318 artarken, aynı zamanda Baowu ve Shagang Group sırasıyla% 239 ve% 710 arttı. Pazar payının büyük bir kısmının Özel şirketler tarafından işgal edildi.
Pazar payı açısından, iyi karlılığa sahip özel çelik işletmelerinin pazar payının mutlak değeri yüksek değildir.Örneğin, 2018 yılında Fangda Group ve Shagang Group'un ham çelik üretimi, Conch'tan çok daha düşük olan ülkenin% 1,63'ünü ve% 4,38'ini oluşturdu. Çimento payı% 14'tür.
4. Demir-çelik endüstrisinin dönüşümü hızlanıyor ve yeni bir değer geliştirme aşaması
4.1 Pazar payının büyük ölçekli dönüşüm altında artması bekleniyor
"Japonya'dan Bir Ders Aranıyor, Çelik Sektörünün Dönüşümü için Yapısal Fırsatlar Aranıyor" adlı kapsamlı raporumuzda, Artan konsantrasyon ölçeği, ihracatta artan uluslararasılaşma ve yüksek kaliteli özel çelikler, Çin'in çelik endüstrisinin önümüzdeki on yılda dönüşümü için ana yönler. Konsantrasyondaki artış sadece işletmeler arasındaki basit bir ekleme değil, aynı zamanda yüksek verimli işletmelerin düşük verimli işletmelerle entegrasyonu ve yönetim modellerinin çoğaltılması ve tanıtılması olmalıdır. Baowu'nun 2016'daki birleşmesinden bu yana, Çin çelik endüstrisinin CR10'u dip noktaya ulaştı, ancak önemli entegrasyon etkisi beklendiği kadar iyi olmadı. Gayrimenkul döngüsünün bu turunun gerilemesiyle, çelik endüstrisinin orta vadede tekrar soğuk bir kışa girme olasılığı yüksektir ve ölçek dönüşümünün hızlanması kaçınılmazdır. Sektördeki en verimli çelik şirketi olan şirketin, Fangda Group'un zengin entegrasyon deneyimine dayanan yeni birleşme ve yeniden yapılanma turlarında hızla büyümesi bekleniyor. G şirketinin bakımı, yüksek yatırım getirileri getirmeye devam edecek.
u Birleşme ve satın alma yetenekleri açısından, şirketin güçlü karlılığı, şirkete bol miktarda nakit akışı ve parasal fon getirmiş ve aşağı döngüde şirketin ters genişlemesinin temelini atmıştır. 2019 itibariyle, şirketin şu anda 4.76 milyar yuan para birimi, 1.636 milyar yuan kısa vadeli kredisi ve 6.859 milyar yuan öz sermaye varlıkları var. 2012 yılında ana şirket Fangda Group, Pinggang'ı satın aldı ve 9 milyon ton çelik üretim kapasitesi elde etmek için yalnızca 2,3 milyar yuan nakit enjekte etti. Şirketin kısa vadeli borçlarını elindeki parasal fonlarla geri ödedikten sonra hala başka bir Pinggang alma kabiliyetine sahip olduğunu varsayalım.
u M&A deneyimi açısından, şirketin hakim hissedarı olan Fangda Group, 2009 yılında Fangda Special Steel'i satın aldıktan sonra 2012 yılında Jiangxi Pinggang'ı satın aldı. Fangda Group'un yeniden yapılandırılmasından bu yana Pingsteel, çeşitli yönetim reformu önlemleri gerçekleştirdi: (1) Üretim ve operasyon konseptini güncelleyin ve bir "üretim üssü" kâr merkezinden dönüştürün; (2) "Potansiyelden yararlanma, tıkama ve artırma" elde etmek için sıkı yönetim ve denetim (3) Tüm çalışanların coşkusunu ve yaratıcılığını canlandırmak için teşvik mekanizmasını yenileyin. Çeşitli ana çalışma göstergeleri yükselişte: Pinggang'ın düşük alaşımlı levha, alaşımsız levha, üçüncü derece çelik ve alaşımsız tel üretim maliyeti sektör sıralaması 2018 Sırasıyla birinci, ikinci, dördüncü ve beşinci sıraya ulaştı; Jiujiang Iron & Steel ve Ping'an Iron & Steel ton çelik başına kârda sırasıyla üçüncü ve dördüncü oldu. Üretim ve operasyon yeni bir tarihi rekor kırmaya devam etti. Kâr 9.426 milyar yuan idi.
u Fangda Group ve hakim hissedarı Jiangxi West Iron & Steel Co., Ltd., Jiangxi Pinggang'ın öz sermayesinin belirli bir oranına sahiptir.Sektörde rekabeti önlemek için, borsaya kayıtlı şirketlerin gözetimine alınmıştır. Pinggang, sinterleme, demir yapımı, çelik üretimi ve çelik haddelemeyi entegre eden uzun süreçli büyük ölçekli bir çelik işletmesidir. Esas olarak inşaat için çelik çubuklar, yüksek hızlı filmaşinler, bobinler, kaynak çelikleri ve tel çekme çelikleri ve birden çok çeşit ve spesifikasyona sahip diğer ürünler üretir. Şu anda ağırlıklı olarak Ping'an Üssü ve Jiujiang Üssü olmak üzere yaklaşık 9 milyon ton yapı malzemesi üretim kapasitesine sahip olup, bunların arasında 5.6-5.8 milyon ton Ping'an Üssü üretimi ağırlıklı olarak yerel ve Hunan'da kullanılırken, Jiujiang Üssü üretimi 3-4 milyon tondur. Çoğunlukla nehir kenarındaki bölgelere satılır. 2014 yılında, grup Pinggang'ı Xingang hisseleri platformunda listelemeyi planladığında, Pinggang'ı Fangda Special Steel'e enjekte etmeyi düşünebilir.
Şirket ve hâkim hissedarı Fangda Group, yerel çelik endüstrisinde yüksek kaliteli lider bir genel çelik işletmesi olarak şu anda çok düşük bir pazar payına sahip. Genel çelik endüstrisinin iç pazarı hisse senedi çağına girecek olsa da, ana şirketin başarılı satın alma deneyimine dayanarak, şirketin çelik endüstrisinin büyük ölçekli ve uluslararası dönüşümü bağlamında büyümek için hala geniş bir alana sahip olduğuna inanıyoruz. Borsadaki ortalama Rm getiri oranının% 12.0, Fangda Special Steel'in değerinin 1.32 ve risksiz getiri oranının% 2.60, şirketin WACC'nin% 15.01 ve DCF modeline göre tahmin edilen şirketin hisse fiyatının 15.86 yuan olduğunu varsayarsak. 4.2 Daha etkili maliyet desteği, yüksek kar marjları
Döngüsel hisse senetlerinin hisse senedi fiyatı, özellikle değer etrafında dalgalanmaktadır. DDM modeline göre, PB = (1+) , Temettü büyüme oranı g, indirim oranı r ve temettü ödeme oranı d değişmediğinde, şirketin değerlemesi PB, ROE ile pozitif olarak ilişkilendirilmelidir. Şirketin Fangda Group tarafından satın alınmasından bu yana geçen 10 yıldaki ortalama ROE% 28.0, şirketin tarihi PB-ROE ilişkisine göre karşılık gelen PB merkezi yaklaşık 3.0'dır. Şirketin 2020-2022 için ROE'sinin sırasıyla% 21.78,% 19.81 ve% 18.26 olmasını bekliyoruz. Mevcut makul PB 2.0 olmalı ve ilgili hisse senedi fiyatı 9,06 RMB. Şirketin aynı tip sıradan çelik işletmeleri ile karşılaştırıldığında 400 yuan / tonun üzerinde bir maliyet avantajına sahip olduğu düşünüldüğünde, mevcut verimsiz üretim kapasitesinin daha sorunsuz bir şekilde çıktığı arka planında, aşırı arz ve talep durumunun dengesiz olduğunu ve şirketin hala en az 400 yuan / ton tutmasının beklendiğini varsayıyoruz. Karlılık için, vergi sonrası yıllık ROE% 15'in üzerinde olmalı ve karşılık gelen PB alt değeri 1.5 civarında olmalıdır Mevcut hisse senedi fiyatının yüksek bir güvenlik marjı vardır.
u Güvenlik marjı açısından, şirketin PB'si yalnızca 1,74'tür ve bu, 2009'dan beri en düşük seviyeye yakındır. Mevcut şirketin karlılığı hala tarihsel olarak yüksek bir seviyede. 2019'da şirketin ton çelik başına net karı 440,72 yuan / ton (yaprak yay dahil) oldu ve bu da tam yıl için% 26,15'lik bir ROE'ye (seyreltilmiş) karşılık geliyor. Mevcut değerleme, gelecek için kötümser bir beklentiye işaret ediyor, yani şirketin ton çelik başına karı 2012 ve 2015 seviyelerine düşecek.
u Geçmişte, genel çelik endüstrisinin performansın güvenlik marjını yargılamasının zor olduğunu düşünüyorduk, çünkü endüstride çok sayıda "öğütülmüş çelik" ve verimsiz üretim kapasitesi zamanla temizlenemiyordu, bu da maliyet desteğinin yanlış bir önermeye dönüşmesinin önemli bir nedenidir. Arz yönlü reformların etkili bir şekilde ilerletilmesiyle, verimsiz ve geriye dönük çelik üretim kapasitesi kademeli olarak ortadan kaldırılır. Aynı zamanda, devlete ait işletmelerin reformu "yönetilen işletmelerden" "yönetilen sermayeye" dönüştü. Devlete ait sermayenin değerini korumayı ve artırmayı amaçlayan reformlar, devlete ait sermayenin tamamen rekabetçi endüstrilerden daha sorunsuz bir şekilde çekilmesini sağlayacak. Örneğin, 2017'den beri Shagang, Fushun Special Steel'i yeniden düzenledi ve Delong 2000 satın aldı 10.000 ton sınıfı Bohai Iron and Steel ve Jianlongun Beiman Special Steel'i satın alması, devlete ait çelik şirketlerinin özelleştirilmesinin temsilcileridir. Yerel karlar, vergiler ve istihdam üzerinde çok fazla olumsuz etkisi yoktur ve hatta faydalıdır. Bu aynı zamanda gelecekteki maliyet desteğinin olacağı anlamına gelir. Daha efektif.
Şirket kazanç tahmini ve yatırım derecelendirmesi: Şirketin 2020-2022 net karının 18.49, 2.046 ve 2.257 milyar yuan olmasını ve karşılık gelen EPS'nin sırasıyla 1.28, 1.41 ve 1.56 yuan olmasını bekliyoruz. Şirketin kar marjını ve yüksek pazar payı büyümesini, iki göreli değerleme ve DCF değerleme yöntemiyle birlikte dikkate alarak, şirketin hisse fiyatının makul aralığının 9.06-15.86 yuan olduğuna ve "güçlü tavsiye" notunu koruduğuna inanıyoruz.
...
(Rapor kaynağı: Dongxing Securities)
Raporu almak için, lütfen Future Think Tank www.vzkoo.com'da oturum açın.
Şimdi giriş yapmak için lütfen tıklayın: "bağlantı"
