Gizemli kadın milyarder 10 milyar para kazandı! A hisselerine geçtikten sonra, büyük temettü tartışmalara neden oldu
Kaynak: Yeni Servet
Her 10 hisse için 40 yuan (vergi dahil) nakit bonus dağıtılacaktır! 2019'un başında sadece bir yıldır ChiNext'te listelenen Huabao, yüksek temettülerle pazarın dikkatini çekti. Borsaya kayıtlı şirketlerin aktif temettüleri başlangıçta düzenleyiciler, küçük ve orta ölçekli hissedarlar ve diğer piyasa katılımcıları tarafından memnuniyetle karşılanır, ancak Huabao hisselerinin gerçek kontrolörü iyi biliniyor Hong Kong borsasının "pompalayan kraliçesi" Zhu Linyao, Huabao International'da yaklaşık 10 milyar Hong Kong doları nakde çevirdi A hisselerine geçtikten sonraki yüksek temettü nedeni, Huabao hisselerinin topladığı fonları elinden almak için temettü fırsatını kullanıp kullanmayacağına dair piyasa spekülasyonlarına neden oldu. , Temettü sürdürülebilir mi? Bu şüpheler dizisini anlamak için önce bu gizemli başkent kraliçesinin üstün finansal becerilerini analiz edin.
Zhu Linyao'nun H hissesine kayıtlı Huabao International'daki operasyonuna baktığımızda, sermaye operasyonunda "mükemmel" olduğunu görebiliriz. Hwabao International halka açıldığından bu yana Zhu Linyao, varlıkların azaltılması ve artırılması gibi operasyonlarla yaklaşık 6 milyar HK $ 'lık gelir elde etti. Yıllar içinde temettülere yaklaşık 4 milyar HK $ eklerseniz, geliri 10 milyar HK $' ı aşacak ve hala Huabao International'da% 73,6 hisse. Zhu Linyao'nun böylesine "olağanüstü" bir rekora ulaşmasının nedeni, Huabao International'ın belirli endüstrilerde istikrarlı ve yüksek verimli operasyonlar elde etmiş olmasıdır ve sermaye operasyonunun ritmi ve zamanlamasını kavrayışı ve buna karşılık gelen piyasa atmosferini "yaratma" çabaları da ayrılmazdır. Olağandışı.
Şimdiye kadar, Zhu Linyaonun işletme stratejisi kabaca şu şekilde özetlenebilir: önce borsaya kayıtlı şirketlerin yüksek oranda kontrol haklarını düşük bir fiyata elde edin ve ardından temettüler, büyük ölçekli birleşmeler ve devralmalar gibi çeşitli olumlu haberlerle holdingleri azaltın; holdingleri azaltmaya devam etmek tehlikeye girecektir Borsaya kayıtlı bir şirketin hâkim hissedarı olduğunda, tam tersini yaparak, kar uyarısı yoluyla kendi holdingleri için bir atmosfer yaratır ve daha yüksek bir hissedarlık oranını geri kazanana kadar temettüleri durdurur. Zhu Linyao'nun işletim sisteminde performans temeldir, düşük maliyetli finansman anahtardır ve uzun vadeli temettüler, büyük ölçekli birleşmeler ve satın almalar koordine edilen, teşvik edilen ve birbirini tamamlayan önemli yardımcı araçlardır. Zhu Linyao'nun borsada işlem gören iki şirkete sahip olmasının ardından operasyon alanı daha da genişletildi.
Gel
Kaynak: New Fortune (ID: newfortune)
Yazar: Fu Sheng Bin
Hong Kong sermaye piyasasında "Pompalama Kraliçesi" olarak bilinen Zhu Linyao, son zamanlarda A hisse piyasasında başka bir tartışmaya neden oldu.
Mart 2019'da, Zhu Linyao tarafından kontrol edilen Huabao Co., Ltd. (bundan böyle "Huabao" olarak anılacaktır), 2,463 milyar yuan temettü ile her 10 hissede 40 yuan temettü ödemeyi planladı. Temettü duyurusu tarihindeki hisse senedi fiyatına göre, Huabao hisselerinin temettü oranı% 10'a yakındır.
Borsaya kayıtlı şirketler için yüksek temettüler iyi bir şey, ancak Huabao hisseleri için durum biraz özel. Bunun ana nedeni, Huabaonun GEMde listelenmesinin üzerinden yalnızca bir yıl geçmiş olması ve bu seferki temettülerinin temelde ilk halka arz sırasında toplanan 2.377 milyar yuan ile aynı olmasıdır. Birdenbire, borsaya kote şirketlerin büyük hissedarları, temettüler adına IPO tarafından toplanan fonları aldı. Huabao hisselerinin yüksek temettü oranının, sürdürülebilir olmayan hisse senedi fiyatını yükseltmek olduğuna dair bir görüş bile var. Yıllardır sermaye piyasasına dalmış olan pompalayan kraliçe, yeni bir önemli an ın habercisi oldu.
Zhu Linyao'nun borsada işlem gören şirketlere yüksek temettüleri ilk kez kabul etmesi değil. Huabao hisselerinin hâkim hissedarı, H hissesine kayıtlı Huabao International Holdings Co., Ltd. (bundan böyle "Huabao International" olarak anılacaktır), kote edilmesi sırasında birçok kez yüksek temettü ödemiştir. , Ve Zhu Linyao için "Pompalama Kraliçesi" unvanını kazandı. Hong Kong hisselerinden A hisselerine geçiş yapan "Pump Queen", nakde çevirmede çok kullanışlıdır.Huabao hisselerinin yüksek temettü sadece tarihin tekrarıdır. Ancak asıl soru, Zhu Linyao'nun yüksek temettü stratejisinin, Hong Kong hisselerindeki işletme yöntemlerini kopyalayıp uygulayamayacağı? Borsaya kayıtlı şirketler üzerindeki etkisi nedir? New Wealth, yatırımcıların referansı için Zhu Linyao'nun önceki sermaye işlem yöntemlerini ayrıntılı olarak inceledi ve gözden geçirdi.
01
Komplo: Düşük fiyata bir mermi alın
Zhu Linyao'nun lezzet ve koku kariyeri 1990'larda başladı. O zamanlar 20'li yaşların başında olan Zhu Linyao, Pekin'de ilk aroma ve koku ticaret şirketini kurdu ve aroma ve koku işi nedeniyle kocası Lin Guowen'e bağlandı. Uzun yıllardır lezzet ve koku endüstrisinde yer alan bu "büyük kahve", pazarı genişletmesine yardımcı olmak için kaynaklarını eşiyle birleştirdi. Zhu Linyao'nun, görünüşte düşük anahtarlı ve aslında çok karlı bir sektöre genç yaşta giren şanslı bir adam olduğunu söylemeliyim.
2004 yılında, Zhu Lin tarafından kontrol edilen Huabao Grubu, Shanghai Jahwa'nın bir yan kuruluşunu satın aldı ve tütün aromaları, gıda aromaları ve günlük kimyasal aromalarda üç ana aromadan biri haline gelen Shanghai Huabao Peacock Flavors and Fragrances Co., Ltd.'yi kurdu. Önemli üretim işletmeleri ve ülkedeki ilk on tütün grubunun 8'i ile uzun vadeli ortaklıklar kurdu. Huabao Group'un ana gelir kaynağı tütün aromalarıdır ve toplam gelirin yaklaşık% 90'ını oluşturur. Hepimizin bildiği gibi tütün, Çin'deki en karlı endüstrilerden biridir. 2018'de tütün endüstrisi, toplam endüstriyel ve ticari vergi ve 1,15 trilyon yuan'ı aşan kar elde etti. Tütün aromalarında uzmanlaşmış Huabao Group'un para kazanmak için büyük ağaçlara güvendiği söylenebilir.
Büyük bir sigara şirketi tarafından desteklenen Zhu Linyao'nun şirketi hızla genişledi ve liste aramaya başladı. 2013 yılında Zhu Linyao, şirketi sermaye piyasasına tanıtmak için Hong Kong hisse senedi arka kapı yöntemini kullanmayı seçti.İşbirliğinin hedef şirketi H hisseli Littelfuse Co., Ltd. idi (bundan sonra "Littelle Company" olarak anılacaktır). Zhu Linyao'nun arka kapı yöntemi, önce kabuğu satın almak ve daha sonra varlıkları listelenen şirkete enjekte etmektir.Tüm süreç karmaşık ve dönüşlü olmuştur.
Temmuz 2013'te, kötü yönetilen Lite Company, kontrol haklarını devretmeyi planladı. Devir sırasında, Littelfuse'un abone olunan hisse sermayesi 115 milyon Hong Kong dolarıydı ve üç bölümden oluşuyordu: her biri 0.01 Hong Kong doları nominal değere sahip 3 milyar adi hisse; her biri 0.1 Hong Kong doları nominal değerde 350 milyon Sınıf 1 imtiyazlı hisse ve hisse başına nominal değere sahip 50 milyon hisse 1 Hong Kong doları sınıfı 2 tercihli hisse senedi. Fiili sermaye katkısı açısından, 742 milyon adi hisse fiilen yerinde, 118 milyon tip 1 imtiyazlı hisse fiilen yerine yerleştirilmiş ve fiili olarak 24 milyon tip 2 imtiyazlı hisse senedi yerine yerleştirilmiş, toplamda yaklaşık 43 milyon HK $ özsermaye oluşturmuştur.
Littelfuse'un birinci sınıf tercihli hisse senedi ile ikinci sınıf tercihli hisse senedi arasındaki fark esas olarak iki yönden kaynaklanmaktadır:
Birincisi, temettü ödeme veya geri ödeme sırası farklıdır ve birinci türden imtiyazlı hisse senedi için alınan veya ödenen temettülerin sırası, ikinci tür imtiyazlı hisse senedinden daha yüksektir;
İkincisi, dönüştürme fiyatının farklı olmasıdır.İmtiyazlı hisseye dönüştürülecek birinci tip imtiyazlı hisse senedinin fiyatı hisse başına 0,3 Hong Kong dolarıdır ve% 5 yıllık temettü, ikinci tür imtiyazlı hisse senedi ise hisse başına 0,22 Hong Kong dolarıdır ve hisse başına% 5 ve% 15 hisseye sahiptir. Sabit temettü.
Nitelikler açısından, Littelfuse'un birinci sınıf imtiyazlı hisse senetleri kısmi hisselerdir ve ikinci sınıf imtiyazlı hisse senetleri kısmi borçlardır.
Hissedar kompozisyonu açısından, Littelfuse'un iki ana hissedarı vardır: Yang Yongsheng ve Gao Zhenshun, birlikte Littelfuse'un ortak hisselerinin% 38.58'ine sahiptir (Tablo 1).
Bu karmaşık eşitlik durumuyla karşı karşıya kalan Zhu Linyao, art arda iki plan grubu benimsedi. İki plan arasındaki temel fark, Zhu Linyao'nun satın alma sermayesinin 85 milyon Hong Kong dolarından 75 milyon Hong Kong dolarına düşürülmesi, 10 milyon Hong Kong doları düşüş ve satın alma maliyetinin yaklaşık% 12 oranında düşürülmesidir.
34 yaşında Zhu Linyao, Lite Company'nin kontrolünü ele geçirdi. Ancak, Hong Kong borsasının arka kapılardaki düzenleyici gereklilikleri nedeniyle Zhu Linyao, kendi varlıkları Chemactive'i iki yıl sonrasına kadar Littelfuse'a enjekte etmedi. Littelfuse, hisse ihraç ederek değeri 3.996 milyar yuan olan Chemactive'i satın aldı. Satın alma işleminin tamamlanmasının ardından Littelfuse, adını Huabao International olarak değiştirdi. 34 yaşındaki Zhu Linyao, Huabao International hisselerinin% 97,57'sine sahipti. Zhu Linyao'nun bu hisseleri çok düşük bir maliyetle satın aldığını vurgulamakta fayda var.
Bu nedenle Zhu Linyao, sermaye piyasasına ilk girdiğinde çok sayıda alkış aldı. O zamandan beri Zhu Linyao yavaş yavaş Hong Kong sermaye piyasasında tanınmış bir "pompalama kraliçesi" haline geldi.
02
Askeri savaş: çok yönlü yaklaşım, holdinglerin ve yaklaşık 10 milyar kârın "şiddetli" azaltılması
Zhu Linyao, Huabao International'ın% 97,57'sini elinde bulunduruyor ve bu da yüksek derecede kontrol olarak tanımlanabilir. belli bir anlamda Huabao International'ın hisse senedi fiyatının yükselmesi ve düşmesi, Zhu Linyao'nun sahipliklerini ve indirim sıklığını azaltıp azaltmayacağıyla yakından ilişkilidir. Gerçek operasyonda Zhu Linyao, Huabao International'daki hisselerini birkaç kez azalttı ve yaklaşık 10 milyarlık bir kümülatif kâr elde etti. Özetle, işletme yöntemi, holding azaltma, büyük ölçekli satın almalar ve yüksek temettüler gibi üç yönlü yaklaşımla koordine etmek ve işbirliği yapmaktır.
Zhu Linyao'nun hisse senetlerini azaltmanın ilk adımı, imtiyazlı hisseleri hisseye dönüştürmek ve Huabao International'ın halka açık bir şirket statüsünü kaybetmemesini sağlamaktır. Bu amaçla Zhu Linyao'nun en az 687 milyon imtiyazlı hisseyi devretmesi gerekiyor.
3 Ağustos 2006'da Zhu Linyao, Mogul'un elinde tuttuğu 690 milyon imtiyazlı hissesini, hisse başına 2.2 HK $ karşılığında Resourceful Link International Limited'e devrederek Huabao International'daki hisselerini bir anda% 74,89'a düşürdü. (Tablo 2). Zhu Linyaonun hissedarlık maliyeti hisse başına yalnızca 0,1 HK $ idi ve devir yaklaşık 1,45 milyar HK $ kar elde etti ve tüm imtiyazlı hisselerini adi hisseye dönüştürdü.
Bu önemli ilk indirgeme tamamlandıktan sonra, Zhu Linyao indirgemenin "hızlanan yaşamı" na başladı. Zhu Linyao, 28 Ocak 2011'deki ilk indirimden son indirimin tamamlanmasına kadar 5 yıl sürdü ve 6 indirimle Huabao International'ın toplam 1.781 milyar hissesini azalttı ve 9.593 milyar hisse indirimi elde etti. Yuan, elde edilen net gelir en az 8,9 milyar yuan'dır (Tablo 3). Bu indirimlerden sonra Zhu Linyao, Huabao International'da yalnızca 1.188 milyar hisseye sahipti ve hissedarlık oranı% 37.71'e düştü. (Bu dönemde Huabao International öz sermaye teşvikleri uyguladı ve sermaye genişletildi. Mart 2011 sonu itibariyle Huabao International Toplam uluslararası hisse sermayesi 3.15 milyar hissedir).
Zhu Linyao'nun hisselerini azaltma davranışının daha ileri analizi, sahip olduğu indirimin fiyatının yıldan yıla arttığını ortaya koyuyor. 2011'deki son indirimin fiyatı, 2006'daki ilk indirimin fiyatının neredeyse beş katıydı. Aynı dönemde, Hwabao International'ın hisse fiyatı da Changhong pazarındaki bir başarı dalgasından çıktı ve Hwabao International'ın son 10 yıldaki en yüksek hisse senedi fiyatı da ortaya çıktı. Zhu Linyao'nun hissedarlık indirimi döneminde, Huabao International'ın piyasa değeri 2006 yılının başlarında 297 milyon HK $ 'dan 2010 sonunda 39.622 milyar HK $' a yükseldi (Şekil 1).
Zhu Linyao, 2.969 milyar hisseden 1.188 milyar hisseye sahip olduğu 1.781 milyar hissesini, hisselerinin% 60'ından fazlasını azalttı; 2008'de Zhu Linyao, 14.614 milyar yuan net değerle ilk kez New Fortune 500 listesine girdi. Zenginler listesinde uzun vadeli istikrar. Aynı dönemde, Huabao International'ın toplam sermaye sermayesi, Zhu Linyao'nun devraldığı 3.043 milyar hisseden 3.15 milyar hisseye yükseldi, bu 110 milyonluk bir artışla Huabao International'ın pazardaki arzını artırmaya eşdeğer. İkili faktörlerin üst üste binmesi altında, Huabao International'ın hisse fiyatı, hâkim hissedarın hisse senetlerinin azaltılmasındaki keskin düşüş nedeniyle yükseliş eğilimi göstermedi. Zhu Linyao'nun sermaye operasyon yöntemleri gerçekten akıllı. Bunun nedeni, bekletme azaltma süresinin uzatılmasına ek olarak, Zhu Linyao'nun tutma azaltma davranışını etkili bir şekilde destekleyen ve verimli bir koordinasyon oluşturan üç faktörün olmasıdır.
Bunlardan biri, Huabao International'ın kendi performansının bir nimetidir.
Hwabao International'ın halka açılmasından sonraki beş yıl içinde, finansal durumu çok iyiydi ve insanlar tütün işinin karlılığını iç geçirmek zorunda kaldı. Huabao International 2006'da listelendiğinde, varlıkları 1 milyar Hong Kong dolarının altındaydı. 2011'de varlık ölçeği yaklaşık 7 milyar Hong Kong dolarına yükseldi ve borç / varlık oranı% 48.4'ten% 22.02'ye düştü. 2010 yılına kadar 2,5 Hong Kong doları tutarında banka borçları oluştu. Borçlanmada sadece 750 milyon Hong Kong doları vardı. Bu veriler, Huabao International'ın büyümesinin çok sağlıklı ve istikrarlı olduğunu gösteriyor.
Kârlılık göstergeleri açısından, Huabao International'ın brüt kar marjı temelde% 75 gibi yüksek bir seviyede kaldı ve net karı 2006'da 290 milyon HK $ 'dan 2011'de 1.632 milyar HK $' a, beş kattan fazla artışla yükseldi. Huabao International, böylesine güçlü bir karlılığın desteğiyle, temelde kurumsal gelişim için sermaye ihtiyaçlarını kendi ticari faaliyetlerine dayanarak karşılayabilir (Tablo 4).
İkincisi, Huabao International'ın yüksek kâr payının yardımıdır.
Beş yıllık indirim sürecinde Huabao International nispeten yüksek bir temettü elde etti ve temettü yıldan yıla artmaktadır.Yıllık temettü, yılın net kârının yaklaşık% 30'unu oluşturdu ve bireysel yıllarda% 48,18'lik yüksek bir temettüye ulaştı. Faiz oranı. Huabao International'ın sürekli ve istikrarlı temettüleri, Zhu Linyao'nun holdinglerin azaltılmasına iyi bir tamamlayıcı etki sağladı. Zhu Linyao'nun kendisi de toplam 2 milyar Hong Kong dolarlık temettü tutarının yarısından fazlasını oluşturan 1.055 milyar Hong Kong doları birikimli temettü aldı (Tablo 5).
Zhu Linyao'nun sermaye operasyon stratejisine hizmet etmek için temettüleri nasıl kullanacağı konusunda çok fazla deneyime sahip olduğunu belirtmekte fayda var. Takip operasyonlarında, Zhu Linyao'nun tekniği canlı bir şekilde gösterildi.
Üçüncüsü, bir dizi satın alma, özellikle de üç büyük ölçekli satın almanın olumlu teşvikini başlatmaktır.
Yüksek büyüme performansının ve yüksek temettü paylarının nimetleri olsa da, bu yöntemler yalnızca, hakim hissedarın hisse senetlerini büyük ölçüde azaltmasının hisse senedi fiyatı üzerindeki olumsuz etkisini hafifletir. Huabao International tarafından başlatılan bir dizi satın alma, Zhu Linyao'nun hissedarlık gelirini artırmak için hisse senedi fiyatının mümkün olduğu kadar artmasına yardımcı oldu. Bu dönemde Huabao International, toplam satın alma maliyetinin% 91,2'sini oluşturan yaklaşık 2,8 milyar Hong Kong doları toplam maliyeti ile 3'ü daha büyük olmak üzere toplam 3,07 milyar Hong Kong doları toplam maliyeti ile toplam 8 satın alma gerçekleştirdi.
Üç büyük ölçekli satın alma arasında Zhu Linyao ile ilgili iki şirket vardı: Huabao International, Kaixin Group'un% 100 hissesini 652 milyon HK $ ve Fujun Group'un% 100'ünü 871 milyon HK $ karşılığında satın aldı. İki satın almanın maliyeti yaklaşık 1.5 milyar idi. Hong Kong Doları. Bu iki satın almada, Zhu Linyao'nun önce üçüncü bir şahıstan varlıkları satın aldığını ve ardından bunları borsada işlem gören şirketlere küçük bir primle sattığını belirtmek gerekir. Borsaya kayıtlı şirketler neden doğrudan üçüncü şahıslardan satın almıyor? Bunun nedeni bilinmemektedir (Tablo 6).
Nihai sonuçtan, Huabao Internationalın satın almaları temelde kendi işletmesiyle iyi bir sinerji yarattı ve satın alma sonrası geliştirme eğilimi de iyi. Bu satın almalar, Guangdong Jinye Groupun tütün gevreği gibi genellikle başarılıdır. İşletme geliri bir zamanlar Huabao International'ın işletme gelirinin 1 / 4'ünü oluşturuyordu.
Satın alma sıklığı açısından, Huabao International bu süre zarfında temelde her yıl 1-2 satın alma gerçekleştiriyor. Satın alma zamanı ve tutma süresi kademeli ve yasal gereklilikleri karşılıyor. Bu nedenle, Zhu Linyao holdingleri azaltır. Fiyat yükselip yükselebilir.
Yukarıdaki analize dayanarak, Zhu Linyaonun tutma azaltma yöntemi kısaca şu şekilde özetlenebilir: Borsaya kayıtlı şirketlerin yüksek büyüme performansıyla desteklenen, yüksek temettü ödeme oranları ve birbirini izleyen satın almalarla desteklenen bu şirketler, borsada işlem gören şirketlerin hisse senedi fiyatlarının yükselmesini sürekli olarak teşvik etmiş ve çok yönlü yaklaşım sonunda 5 yılda yüksek getiri elde etmiştir. Basit hesaplamalarla, Zhu Linyao, beş yılda holdinglerde ve temettülerde yapılan indirimler yoluyla on milyarlarca Hong Kong dolarından fazla elde ederken, Huabao International son beş yılda altı milyar Hong Kong dolarının altında net kar elde etti. Tüm indirimler tamamlandıktan sonra Zhu Linyao, Huabao International'ın hisselerinin% 37.7'sini elinde tutmaya devam ediyor ve gerçek kontrolör statüsü hala sıkı bir şekilde tutuluyor.
03
Uykuda: bayramdan sonraki sessizlik
Zhu Linyao'nun hissedarlık indirgeme tasarımı boyunca mükemmel ve pürüzsüz. Aslında, Huabao International'ın listelenmesinden sonra performans artışında iki dönüm noktası oldu ve 2011 ilk dönüm noktası oldu.
Bundan önce, Hwabao International çok hızlı büyüyen bir şirketti. 2006'dan 2011'e kadar Hwabao Internationalın varlık ölçeği yaklaşık 8 kat arttı, işletme geliri yaklaşık 4 kat arttı ve hisse senedi fiyatı da yükselen bir kanaldaydı; 2018'den 2018'e Huabao International'ın varlık ölçeği yalnızca% 70 arttı, işletme geliri yalnızca% 16 arttı ve büyüme oranı önemli ölçüde yavaşladı.Bireysel yıllık gelirler de negatif büyüme gösterdi ve hisse senedi fiyatı da bir bütün olarak dalgalı bir piyasada kaldı (Şekil 2).
Belki bir süreliğine işletmenin gelişimi için bir sonraki yönü bulmak zordu. 2012'den 2015'e kadar Zhu Linyao çok fazla sermaye operasyonu yapmadı ve esas olarak üç şey yaptı.
Birincisi, iki küçük satın alma işlemini tamamlamaktır. Ağustos 2015'te Huabao International, Yancheng Chunzhu'nun% 60 hissesini 204 milyon HK $ nakit karşılığında satın aldı ve ardından yan kuruluşu Zhaoqing Perfume aracılığıyla yapılan bir hisse takası yoluyla Yancheng Chunzhu'nun% 23.59 hissesini satın aldı ve toplamda Yancheng Chunzhu hisselerinin% 83.59'unu satın aldı; Aralık 2015'te, Hwabao International, esas olarak e-sigara işiyle uğraşan VMR Ürünlerindeki öz sermayenin% 22.22'sini sermaye artışı şeklinde elde etmek için üçüncü bir taraftan 78 milyon HK $ harcadı ve Hwabao International'a yetki verme yetkisi aldı. Yaklaşık 101 milyon HK $ tutarında bir bedel, hissedarlık oranını% 51'e çıkaracaktır. Bu işletim yöntemlerinden yola çıkarak, Zhu Linyao hala Huabao International'ın iş sistemini ve gelecekteki geliştirme düzenini iyileştirmeye odaklanıyor.Yatırım ölçeği büyük değil ve etki daha fazla gözlemlenecek.
İkincisi, yüksek temettüler ve hisselerde hafif bir artış. Temettü açısından, Hwabao International her zaman nispeten yüksek bir temettü ödeme oranını korumuştur. 2012'den 2015'e kadar, Hwabao Internationalın temettüleri yılın net karını oluşturdu ve yıldan yıla arttı. 2015 yılında bu oran% 50'ye yakındı. Bu dönemde Zhu Linyao, yaklaşık 1,3 milyar Hong Kong doları temettü geliri kaydetti ve hisselerini sessizce artırıyordu. Tek elden temettüler ve holdinglerde tek elden artış, sermaye geri dönüşümü. 2015 sonu itibarıyla Zhu Linyao'nun Huabao International'daki hissedarlık oranı% 39,29'a yükseldi (Tablo 7, Şekil 3).
Üçüncüsü, Xiamen Amber'i Yeni Üçüncü Kurul'da listelemek. Temmuz 2015'te Huabao International, NEEQ'de günlük kimyasal tatlar ve kokular konusunda uzmanlaşmış Xiamen Amber'i listeledi. Tütün aromalarıyla karşılaştırıldığında, günlük kimyasal tat ve koku işi nispeten zayıf karlılığa sahiptir. 2008 yılında Zhu Linyao, 62 milyon HK $ karşılığında Xiamen Amber'ın% 51'ini satın aldı. Satın alma işleminin tamamlanmasının ardından Xiamen Amber'in işletim performansı önemli ölçüde iyileşmedi. NEEQ listesi itibariyle, Xiamen Amber'in yıllık karı yaklaşık 10 milyon yuan idi ve bu Huabao International'ın iş sisteminde neredeyse yok denecek kadar az. Listenin ardından şirketin ticaret hacmi aktif değildi, hissedarlar büyük değişikliklere uğramadı ve Zhu Linyao şirkete daha fazla enerji yatırmadı.
Holdinglerin agresif bir şekilde azaltılmasının erken aşamasından sonra, 2011-2015 döneminde Huabao International'ın performansı ve sermaye operasyonları hareketsiz bir döneme girdi ve Zhu Linyao bir sonraki salgını bekliyor gibi görünüyor.
04
Bayrağı ele geçirin: düşük maliyetli finansman ve özelleştirme
Haziran 2015'te, listelendiği günden bu yana yüksek bir temettü elde eden Huabao International, temettü ödemeyi durduracağını duyurdu. Bu zamandan beri, başlangıçta altı ayda bir temettü ödeyen Huabao International, arka arkaya 4 dönem (2015'in ikinci yarısı, 2016'nın tamamı ve 2017'nin ilk yarısı) için temettü ödemedi ve Haziran 2017'ye kadar temettü dağıtımını yeniden başlatmadı. Ancak 2016 ve 2017 yıllarında Huabao International, sırasıyla 2.653 milyar Hong Kong doları ve 4.178 milyar Hong Kong doları kitap fonuyla 1.468 milyar Hong Kong doları ve 1.115 milyar Hong Kong doları net kar elde etti. Önceki temettü yıllarına benzer şekilde, temettü temeli ile tam donanımlı.
Pazarın beklentilerine ve yüksek temettü arzusuna arka arkaya dört darbenin ardından Huabao Internationalın özkaynakları beklendiği gibi düştü. Haziran 2015'te temettülerin kesilmesinin ardından, Hwabao Internationalın hisse fiyatı, hisse başına yaklaşık 8 HK $ 'dan bir ay içinde yaklaşık 4 HK $' a düştü. Ağustos 2015'te Hwabao International, kar uyarısı verme fırsatından yararlandı.Kârın yaklaşık% 30 düşmesi bekleniyor ve hisse senedi fiyatı hemen son yılların en düşük 2.26 Hong Kong doları seviyesine düştü. O zamandan beri, Hwabao International'ın hisse fiyatı, temettü Haziran 2017'de yeniden dağıtılıncaya kadar 2-3 Hong Kong doları aralığında seyrediyor. Zhu Linyao'nun, hisse senedi fiyatına isabet eden bir kar uyarısının yayınlanmasının hemen ardından, Huabao International'ın hisselerini kademeli olarak artırmaya başladığını ve ardından Kasım 2016'da, düşük fiyatlı finansman için açık bir motivasyonla Huabao International'ın özelleştirilmesini önerdiğini belirtmek gerekir.
Öncelikle Zhu Linyao'nun hisse senetlerindeki artışına bakın.
Zhu Linyao, 2015'ten 2016'ya kadar, 28 Aralık 2015'ten 21 Ocak 2016'ya kadar holdinglerde toplam 18 yoğun artış gerçekleştirdi. Bu holding turunda Zhu Linyao, toplam 160 milyon Hong Kong doları harcadı ve hisselerini yaklaşık 60 milyon hisse artırdı, bu da hisse başına yaklaşık 2.69 Hong Kong dolarına eşittir.
Holdinglerdeki bu artıştan önce, Zhu Linyao ayrıca, hisse başına yaklaşık 5,12 HK $ 'a denk gelen, 2011-2012'de 165 milyon HK $' lık bir maliyetle yaklaşık 32 milyon hisseye sahip olan varlığını artırmak için öz sermaye teşvikleri ve diğer yöntemleri kullandı. İkisi karşılaştırıldığında, Zhu Linyao'nun holdinglerdeki ikinci artışı daha iyi bir etkiye sahipti (Tablo 8).
Zhu Linyao, çok yavaş olan 325 milyon Hong Kong doları maliyetle 92 milyon hisse satın almadan önce holdinglerini iki kez artırdı. Hisse fiyatlarındaki düşüşün "fırsatını" yakalamak ve hisseleri hızla artırmak için Zhu Linyao bir "özelleştirme" silahı önerdi.
23 Kasım 2016'da Zhu Linyao, Huabao International'a kontrolü altındaki iki paravan şirket aracılığıyla bir özelleştirme teklifi sundu ve Huabao International'ın diğer hissedarlarının sahip olduğu 1.828 milyar hissenin tamamını hisse başına 3,3 Hong Kong doları karşılığında satın almayı teklif etti. Geriye dönüp bakıldığında, Zhu Linyao'nun hamlesi Peigong'a değil, özelleştirme ile paketlenmiş düşük fiyatlı finansmana yönelikti Ana nedenler aşağıdaki gibidir.
Birincisi, özelleştirmenin fiyatı düşük. 3.3 Hong Kong doları teklif fiyatı, bir önceki işlem gününün kapanış fiyatı olan 3.02'ye göre yalnızca% 9.27'lik bir primdi ve önceki 7 gün ile önceki 10 günün ortalama işlem fiyatına göre yalnızca% 11-% 12.6'lık bir primdi. Özelleştirme bu fiyata tamamlanacaksa, başarı şansı çok azdır. Yeterince, 12 Ocak 2017'deki teklif döneminin sonunda, yalnızca 757 milyon hisse teklifi kabul etmişti.Zhu Linyao, hisse oranını teklif öncesi% 41.18'den% 65.52'ye çıkarmak için yalnızca yaklaşık 2.5 milyar HK $ harcadı.
İkincisi, teklif süresini uzatın. Teklifin 12 Ocak'ta sona ermesinin ardından, Zhu Linyao teklif süresini 26 Ocak'a uzatmayı teklif etti, ancak teklif fiyatı değişmedi.
Sağduyuya göre, 12 Ocak itibariyle Zhu Linyao, Huabao International'ın hisselerinin% 90'ından fazlasını elde edemedi ve Huabao International'ın özelleştirme planı başarısız oldu. Bu koşullar altında, Zhu Linyao hala özelleştirme için bastırıyor ve teklif fiyatı değişmeden kalıyor Temel amaç Hwabao International'ı gerçekten özelleştirmek değil, Hwabao International hisselerini düşük bir fiyata, yani düşük bir fiyata almak olmalıdır. "Para toplamak."
26 Ocak'ta, ikinci teklifin süresi dolduğunda, Zhu Linyao, Huabao International'ın yaklaşık 251 milyon hissesini "aldı" (Tablo 9) ve hissedarlık oranı% 73.6'ya yükseldi. Şu anda, çoğunluk hissedarının hisselerinin% 75 üst sınırından sadece bir adım uzakta olan Zhu Linyao "yeterli".
Zhu Linyao, indirim sonrası hissedarlık oranını% 37.703'ten% 73.6'ya yükselterek, indirimden önce ve sonra toplam 3.652 milyar Hong Kong dolarına mal oldu.Bu harcama, indirimden elde edilen 9.6 milyar Hong Kong doları ile telafi edildi. Zhu Linyao, yaklaşık 6 milyar Hong Kong doları netleştirdi ve hisselerini elinde tuttu. Oran sadece yaklaşık% 24 oranında azaltıldı, araçlar gerçekten olağanüstü ve özelleştirme yoluyla edinme yöntemi özellikle dikkat çekicidir.
Bir bakıma, Zhu Linyao'nun holdinglerdeki artışının başarısı, Huabao International'ın zayıf performans artışı ve temettü ödemesi olmaması gibi iş stratejilerinin işbirliğinden ayrılamaz. Zhu Linyao, Huabao International'ın hisselerinin çoğunun kontrolünü tekrar ele geçirdikten sonra Huabao International'ın iş tarzı yeniden değişti.
05
Döngü: Tarih kendini tekrar eder mi?
2017, Huabao International'ın performans artışının ikinci dönüm noktasıdır. Bu yıl, Huabao International'ın hisselerinin çoğunun kontrolünü sadece Zhu Linyao ele geçirmekle kalmadı, Huabao International temettü dağıtımını yeniden başlattı ve işletme performansı da düşmek yerine yükseldi.
Mart 2017'de, temettü dağıtımını art arda 4 dönem kesintiye uğrattıktan sonra Huabao International, temettü dağıtımını yeniden başlattı ve temettü oranı bu sefer tarihi bir yüksekliğe ulaştı ve temettüler, yıl net kârının% 60'ından fazlasını oluşturdu. Bundan sonra, 2018'de Huabao International, 2017'deki 3,483 milyar yuan'dan% 10,5 artışla 3,849 milyar yuan işletme geliri elde etti.Önceki yılın işletme düşüşünden sonra, 2018'de temettülerin net kara oranı da% 70,75'e ulaştı. Yüksek konum (Tablo 10). Huabao International'ın hisse fiyatı da yavaş yavaş yükselmeye başladı.
İşletme performansının geri kazanılması ve rekor düzeyde yüksek bir temettü ödeme oranı ile Huabao International, 696 milyon ABD Doları tutarında büyük ölçekli bir satın alma başlattı. Haziran 2018'de Huabao International, Jiahao Food Co., Ltd.'yi 696 milyon ABD Doları karşılığında satın aldı. Bu şirketin ana işi çeşni üretimi ve satışıdır ve yıllık net karı yaklaşık 130 milyon yuan'dır.
Performans, temettüler, büyük ölçekli satın almalar ve Huabao hisselerinin bölünmesi, pazarın dikkatini başarılı bir şekilde çekti.Büyük hissedarların bir kez daha daha yüksek bir hissedarlık oranına sahip olması gerçeğiyle birleştiğinde, her şey başa dönmüş gibi görünüyor.
Hwabao hisselerine geri dönen Zhu Linyao, A hisse listesinden sonra, Hwabao International ve diğer kuruluşlar aracılığıyla Hwabao hisselerinin% 81.1'ine sahipti ve hissedarlık oranı da nispeten yüksekti ve Hwabao hisselerinin ilk yılı halka açıldı. Temettüler, bunların hepsi Huabao International ile tanıdık operasyonlardır. Huabao International'dan farklı olarak, Zhu Linyao'nun Huabao hisselerindeki özsermayesi hala kilitlenme sürecinde ve son üç yılda hisselerdeki azalma kısıtlandı.
Buradaki kilit nokta, Huabao International'ın fena olmamasına rağmen (Mart 2018 sonu itibariyle, hesaptaki nakit ve eşdeğerleri 6.636 milyar Hong Kong dolarıdır), Zhu Linyao'nun Huabao hisselerinin bölünmesi ve A hisselerinin listelenmesi yoluyla bir sermaye operasyonu daha olmasıdır. Platform, kendi çıkarlarını en üst düzeye çıkarmak için çalışması için daha fazla alan ve daha fazla seçenek sunar. Örneğin, Huabao hisselerinin hisse fiyatı kademeli olarak arttığında, birçok birleşme ve devralma ve yeniden yapılandırma projeleri bu A hisseli şirketi faaliyet göstermek için kullanabilir; H hissesi borsada işlem gören şirketin hisse fiyatının yükselmesini teşvik etmek için A hisseli şirketin yüksek temettülerini kullanın, vb. H paylaşımları ve H paylaşımları arasındaki bağlantı mekanizması, iki listeleme platformunun çalışması için iletişim kanalını açar.
15 Mart 2018 itibarıyla, Hwabao hisselerinin piyasa değeri 26,5 milyar yuan ve Hwabao International'ın piyasa değeri 12,8 milyar HK $ idi. Böylesine elverişli bir durumda, belki Zhu Linyao, Huabao International'da uygun hamleleri yapacak.
Ek dosya:
Huabao International'ın düşük maliyetli arka kapı listesi
Zhu Linyao'nun arka kapı Lite şirketi genellikle iki adıma bölünmüştür; ilk adım kabuğu satın almak ve ikinci adım varlıkları enjekte etmektir.
Mermi satın alma planı ile ilgili olarak, Zhu Linyao önce ve sonra iki plan oluşturdu: İlk plan Ekim 2003'te uygulandı. Bu program esas olarak dört bölümden oluşmaktadır.
İlk olarak, Littelfuse'un şirket düzeyindeki hisse takasları. Littelfuse'un tüm hissedarları, hisselerini paralel olarak Newco'ya devretti ve Littelfuse, Newco'nun tamamına sahip olduğu bir yan kuruluş haline geldi. Paralel yukarı doğru hareket sürecinde, Littelfuse'un tüm adi hisse senetleri her 10 hisse için 1 küçüldü, yani adi hisse sayısı 7.42'den 704.2 milyona düştü (Şekil 1).
İkinci olarak Newco, Zhu Linyao tarafından kontrol edilen Mogul'a yeni hisseler ihraç etti. Newco, Mogul'a hisse başına 0.1 Hong Kong doları fiyatla 173 milyon ilave adi hisse ihraç etti ve hisse başına 0.1 Hong Kong doları (hisse başına 0.1 Hong Kong doları dönüştürme fiyatı) fiyatla 677 milyon ek imtiyazlı hisse ihraç ederek toplamda 85 milyon Hong Kong doları topladı.
Üçüncüsü, Newco toplanan fonları orijinal hissedarlar tarafından tutulan imtiyazlı hisseleri geri almak için kullandı. Newco, Yang Yongsheng tarafından sahip olunan tüm 1. Sınıf imtiyazlı hisseleri 33 milyon HK $ karşılığında (hisse başına itfa fiyatı 0,281 HK $) ve Gao Zhenshun ve diğer hissedarlar tarafından sahip olunan tüm 2. Sınıf imtiyazlı hisseleri 24 milyon HK $ (hisse başına itfa fiyatı) karşılığında kullanacaktır. 1 Hong Kong doları), toplamda 57 milyon Hong Kong dolarına mal oldu.
Orijinal tasarıma göre, ilk üç adımı tamamladıktan sonra Zhu Linyao, Newco'nun% 70 hissesine, Yang Yongsheng% 6.43'e, Gao Zhenshun% 5.15'e ve kalan% 18.42'ye kamu hissedarları sahip olacak. Zhu Linyao, sahip olduğu tüm imtiyazlı hisse senetlerini dönüştürürse, Newco'daki hissedarlığı% 91,47'ye ulaşacaktır (Tablo 1).
Dördüncüsü, Mogul bir ihale teklifi verdi. Mogul, Newco'nun hisselerinin% 30'undan fazlasını elinde bulundurduğu için, düzenleyici kurallar uyarınca Mogul, Newco'nun orijinal hissedarlarına hisse başına 0,1 HK $ fiyatla genel bir teklif sunacak. Bu hesaplamaya göre Zhu Linyao'nun ihale teklifi için yaklaşık 7,42 milyon Hong Kong doları hazırlaması gerekiyor.
Zhu Linyao tarafından uygulanan ilk plan setinin toplam satın alma maliyeti 85 milyon Hong Kong dolarıydı. İhale teklifinin dördüncü aşamasına gelince, ihale fiyatı piyasa fiyatından çok daha düşük olduğu için temelde uygulanabilir değildir. Satın alma anlaşmasının imzalandığı gün Littelfuse'un kapanış fiyatı 0,37 yuan, ilk 10 işlem gününün ortalama fiyatı 0,4 Hong Kong doları ve önceki 6 ayın ortalama işlem fiyatı 0,31 Hong Kong doları idi. Zhu Linyao'nun Newco'nun yeni hisselerini satın alması ve teklifin fiyatı piyasa fiyatının çok altındaydı.
Ancak sadece iki ay sonra, Zhu Linyaonun satın alma planı değişti. Ana değişiklikler üç açıdan. Birincisi, Littelfuse hissedarları artık paralel olarak yükselmiyor ve her iki taraf da doğrudan Littelfuse hisselerini alıp satıyor (Littelfuse hala her 10 hisse için 1 hisseye düşüyor); ikincisi, imtiyazlı hisse senetlerinin ek ihraç sayısı 676,9 milyon hisseden 526,9 milyona düşürüldü Üçüncüsü, Zhu Linyao'ya hisse başına 0,1 HK $ 'dan ek 49 milyon imtiyazlı hisse için abone olma hakkı veren varantlar çıkarmak.
Bu değişiklikler dışında, hisse başına 0,1 Hong Kong doları ek ihraç fiyatı, kategori 1 ve kategori 2 imtiyazlı hisselerin itfası gibi iki taraf arasındaki işbirliğinin temel koşulları değişmedi. Bu ayarlamadan sonra Zhu Linyao'nun satın alma maliyeti 70 milyon Hong Kong dolarına düştü ve hissedarlık oranı da değişti (Tablo 2).
Önceki ve sonraki iki planı karşılaştırdığımızda, en büyük fark, Zhu Linyao'nun satın alma fonlarının önceki 85 milyon HK $ 'dan 75 milyon HK $' a düşürülmesi ve bu 10 milyon HK $ 'lık bir düşüş. Değişimin nedeni, satın alma harcamalarını daha da azaltmak için Zhu Linyao olabilir. Bu arka kapıda Zhu Linyao ödemek zorundadır: Yang ve Gao'nun sahip olduğu imtiyazlı hisseleri 57 milyon HK $ 'dan geri almak; Littelfuseun 7.5 milyon Hong Kong doları olan tarihi borcunu geri ödemek ve Littelfin 5 milyon Hong Kong doları işletme sermayesine ek olarak tamamlamak. Üçünün toplamı yaklaşık 70 milyon Hong Kong dolarıdır. Bu nedenle, Zhu Linyao'nun hissedarlık oranı halihazırda% 91'e kadar yükseldiğinde, devralma için 15 milyon HK $ 'a ihtiyaç yoktur. Lite Company tarafından piyasa fiyatının çok altında bir fiyata ihraç edilen yeni hisselerin ve imtiyazlı hisselerin yukarıda belirtilen devri dikkate alındığında, Zhu Linyao'nun paravan şirketi edinme maliyeti çok düşük.
Zhu Linyao'nun mermi satın alma yolculuğunu özetlemek gerekirse, üç özellik var.
Birincisi, yüksek hissedarlık oranı. Adi hisselerin% 70'ine sahip olması temelinde, 500 milyondan fazla imtiyazlı hisseye de abone olmuş ve hisse oranı dönüşümden sonra% 90'ı aşmıştır. Bu hissedarlık oranı Littelfuse'un borsaya kote bir şirket statüsünü tehdit etmesine rağmen (halka açık hisselerin hissedarlık oranı% 25'ten az olamaz), sonraki sermaye işlemleri için çok geniş bir alan sağlar.
İkincisi düşük maliyetlidir. Tercih edilen hisse senedi veya adi hisse senedi olmasına bakılmaksızın, Zhu Linyao'nun abonelik maliyeti piyasa fiyatından çok daha düşüktür ve bu da müteakip ihale tekliflerini pratikte imkansız hale getirir.
Üçüncüsü farklı davranmaktır. Bu satın alımda, Lite'ın küçük ve orta ölçekli hissedarları çıkış fırsatı bulamadı, ancak iki büyük hissedarı çıkışlarını imtiyazlı hisseleri devrederek gerçekleştirdi ve en büyük hissedar Yang Yongsheng ve Zhu Linyao için maliyet daha yüksekti. Hisse başına 0,1 HK $ defter değerine sahip imtiyazlı hisselerin itfa edilmesi için 0,281 HK $ fiyatla Yang Yongsheng'in kazancı neredeyse üç katına çıktı.
Uygun çıkar "dengesi" nedeniyle, 34 yaşındaki Zhu Linyao, Nisan 2004'te Lite Company'yi satın almayı başarıyla tamamladı ve bir sonraki adım, kontrol ettiği varlıkları Lite Company'ye (daha sonra Huabao International olarak yeniden adlandırıldı) enjekte etmekti. Hong Kong Menkul Kıymetler Borsası kurallarına tabi olarak Zhu Linyao, sadece iki yıl sonra borsada işlem gören şirketlere varlık enjekte etmenin ikinci adımını uyguladı.
Hong Kong Menkul Kıymetler Borsası, o tarihte, borsaya kote bir şirketin kontrolündeki bir değişikliğin 24 ay içinde, kontrolörün borsada işlem gören şirkete enjekte edilen birikmiş varlıklarının herhangi bir endeksinin varlık oranı, bedel oranı, kar oranı, gelir oranı ve öz sermaye oranının% 100'den yüksek olmasını şart koşmuştur. Ters devralma (arka kapı listeleme) olarak tanınacak ve IPO başvurularının standartlarına göre onaylanacaktır. Littelfuseun o zamanki varlıkları yalnızca 2 milyon HK $ idi. Zhu Linyao, hiç şüphesiz IPO standartlarına göre gözden geçirilecek olan Littelfuseun kontrolünü ele geçirdikten hemen sonra varlıklarını enjekte etti. Zhu Linyao'nun, borsaya kote şirkete enjekte edilecek işletme IPO koşullarını tam olarak karşılayamadığı için uygulamayı iki yıl ertelemek zorunda kalabilir.
2006 yılında Huabao International, 2,22 milyar imtiyazlı hissenin hisse başına 1,8 HK $ ihraç fiyatı ve toplam 3,996 milyar yuan karşılığında Zhu Linyao tarafından tamamen kontrol edilen Chemactive Investments'ı (bundan sonra "Chemactive" olarak anılacaktır) satın aldı. Satın alma sırasında, Chemactive 897 milyon yuan varlıklar, 383 milyon yuan yükümlülükler ve 514 milyon yuan net varlıklar ile yerli endüstride en üst sıralarda yer alan Zhu Linyaonun ana işlerini bir araya getirdi (Şekil 2); işletme geliri 795 milyon yuan ve işletme karı 3,82 idi 100 milyon yuan, 311 milyon yuan net kar, brüt kar oranı% 48 kadar yüksek.
Varlıkları Hwabao International'a enjekte ederken Zhu Linyao, adi hisseler yerine imtiyazlı hisse ihraç etmek için Hwabao International'ı benimsedi. Bunun temel nedeni, borsaya kote şirketlerdeki hisselerinin% 75'i aşmasını önlemek ve böylece Huabao International'ın listeden çıkarma riskini teşvik etmektir.
Chemactive'in satın alınmasından önce Zhu Linyao, Huabao International'ın 173,1 milyon ortak hissesine sahipti ve bu% 70'lik bir paya sahipti. Satın alma, adi hisse senedi ihraç şeklinde gerçekleştirilirse, Zhu Linyao, Huabao International'ın toplamda en az 2.393,1 milyar adi hissesine sahip olacak ve% 75'in üzerinde bir paya sahip olacak ve planı uygulamanın zorluğu çok artacaktır.
Ancak Zhu Linyao, satın alma için imtiyazlı hisse senedi çıkarma yöntemini benimsemiş olsa da, sahip olduğu imtiyazlı hisse sayısı 2.795.9 milyar hisseye ulaşacak. 1: 1 oranında adi hisseye dönüştürülürse, Zhu Linyao'nun Huabao International'daki hissedarlık oranı% 97,57'ye ulaşacaktır (Tablo 3). Düzenleyici kurumlar tarafından yapılan soruşturmalardan kaçınmak için Zhu Linyao, kendi imtiyazlı hisselerinin yalnızca dönüştürme işleminden sonra borsada işlem gören şirketlerin hisse senedi dağıtım gereksinimlerini karşılamaları halinde dönüştürüleceğine gönüllü olarak söz verdi.
"
China Fund News: Fonun ilgilendiği her şeyi bildirin
Chinafundnews
QR kodunu tanımlamak için uzun basın, Çin Fon Haberlerini takip edin
Binlerce su ve dağ her zaman aşıktır, bu yüzden lütfen "güzel" i tıklayın! ! !
