15 ayda "China Morgan" a ne oldu?
Eser sahibi: Shuo Fang
Kaynak: Zhenghe Adası
Buffett, 2019 hissedar mektubunda bir kez daha 77 yıllık yatırım geçmişine bakarken, Berkshireın başarısının büyük ölçüde ekonomik kalkınma yolunda bir atılım olduğunu belirtti.
Hissedarlara gönderilen mektupta ayrıca geçen yıl yaşanan "dramatik değişimler" de açıklandı ki bu hiç de şaşırtıcı değil. Bloomberg verilerine göre, 2018'de küresel borsa, yaklaşık 15 trilyon ABD doları (yaklaşık 103,4 trilyon yuan) piyasa değerini buharlaştırdı.
Buffett sorunsuz bir seyir izlememiştir ve yatırım kariyeri çeşitli ekonomik krizlerle karşılaşmıştır. Berkshire için en kötü yıllar 1974'te -% 48,7, 1990'da -% 23,1, 1999'da -% 19,9 ve 2008'de -% 31,8 idi.
Sonra gözlerini ona geri getirdi. Bahar Şenliği sırasında CMIG, bir özel sermaye tahvilinin ödenmesini erteledi ve bir aydan fazla bir süre geçmiş olmasına rağmen, hala ilgiyi ve derinlemesine düşünmeyi hak ediyor. Bu makale, şirketin kendi stratejisi üzerine düşünmenin yanı sıra, başka bir gözlem perspektifi vermeye çalışmaktadır.
CMIG, Ağustos 2014'te Tüm Çin Sanayi ve Ticaret Federasyonu tarafından kurulmuştur. 50 milyar yuan kayıtlı sermayeye sahiptir ve "Morgan'ın Çin versiyonu" olarak bilinir. Lüks serisi, Titanic'in ilk yolculuğu gibidir.
4 yıldan kısa bir süre içinde, varlıkların ölçeği 300 milyar yuan'ı aştı ve yönetim altındaki varlıklar 400 milyar yuan'ı aştı. Toplam aktiflerin yıllık bileşik büyüme oranı% 76, net aktiflerin yıllık bileşik büyüme oranı% 23, işletme gelirinin bileşik yıllık büyüme oranı% 96 ve ilk 4 yılda ana ortaklığa atfedilebilen net kar yaklaşık 18 milyar. Alışılmadık, uzun süreli, sıçrama geliştirme, süper büyük hacim ve hızlı hız tıpkı Titanik gibi.
Belki de gerçekten aydı ... Hayatta kalan mürettebat ve yolcuların anılarına göre, Titanik kazasının olduğu gece, "gece gökyüzünde ay yoktu, sadece parıldayan yıldızlar." Ayın "tuhaflığı" mürettebatı gözlem güvertesine çıkardı. Buzdağı zamanında bulunamaz.
4 Ocak 1912'de ay, güneş ve dünya düz bir çizgi oluşturdu ve ay ile dünya arasındaki mesafe 1400 yılda neredeyse en yakın olanıydı! Büyük dalga, Grönland Adası'ndan 3 ay 10 gün sonra Titanik ile çarpışana kadar sayısız buzdağını "kırar".
Ay olsun ya da olmasın bekçi dürbününü getirmeyi unutmuş ve çıplak gözleriyle gözlemlemek zorunda kalmış, Arktik buzdağını zamanında görmemiş, gördüğünde ise çok geç olmuş ve buzdağından kaçacak zaman kalmamıştı. Ancak ikinci eşin yanlış adımı (tam sol dümen, durma ve geri gitme) Titanik'in buzdağına güçlü bir yay ile vurmak yerine yandan buzdağına çarpmasına ve daha büyük bir boşluğa neden olmasına neden oldu. Titanik'in buzdağını keşfetmesi sadece 37 saniye sürdü.
CMIG'in aksine Ekim 2017'den itibaren frenler düşürüldü, verimliliği artırmak için kaldıraç azaltıldı ve kaliteyi artırmak için hız düşürüldü. 15 ay sonra tahvil itfası ertelendi. Bu 15 ayda CMIG hangi zorluklarla karşılaştı? ?
Moody's verilerine göre, tarihsel temerrüt olayları istikrarlı bir şekilde gerçekleşmedi, ancak bir "temerrüt dalgası" şeklinde yoğun bir şekilde meydana geldi. Oluşma zamanı, tarihteki birkaç büyük ekonomik krizin zamanıyla oldukça tutarlıdır. Şekil 1'den yasayı açıkça görebiliriz: 1920'den günümüze, uluslararası "temerrüt dalgaları", iş döngüsünün iniş ve çıkışlarıyla oldukça tutarlıdır.
2018'de Çin piyasasındaki borç temerrüdü dalgası, Çin tarihinin en önemli dalgasıydı.
2014'te açık piyasadaki ilk tahvilin temerrüdünden 15 Ocak 2019'a kadar, tahvil piyasasında 105 kuruluş tarafından ihraç edilen toplam 242 tahvil temerrüde düştü ve temerrüde düşen tahvillerin ana tutarı 194.628 milyar yuan'a ulaştı.
2018 yılında toplam 165 tahvil temerrüde düşmüştür. Söz konusu miktar 150.684 milyar yuan olup, 2014 ile 2017 arasındaki dört yılda temerrütlü tahvillerin toplam tutarından fazladır. Ayrıca, 2018'de kredi riski olaylarında ilk kez temerrüde düşen kuruluşların sayısı 2014'ten bu yana rekor seviyeye ulaştı. Tüm yıl boyunca, 43 yeni varlık yeni temerrüde düşmüş olup, 2014-2017 arasındaki toplam ilk temerrüt varlığı sayısının% 67'sini oluşturmaktadır.
Bu turun bir başka özelliği de temerrütlerin ağırlıklı olarak özel işletmeler olmasıdır. 2018'de temerrüde düşen tahviller arasında, 113.619 milyar yuan tutarında toplam temerrütlü tahvillerin% 76.36'sını oluşturan 126 tahvil özel şirketler tarafından ihraç edildi. (Şekil 2-Şekil 5)
Özel teşebbüslerin genişlemesinden sonraki borç riski, önceki "genişlemeyi-sıkılaştırma" politika döngüsünden daha hızlı ve acildir. Ve tahvil temerrütleri daha da olumsuz bir "borç kargaşası-artan kredi finansmanı zorluğu" döngüsü oluşturarak finansman baskısının zincirleme reaksiyonunu artırdı.
CMIG tahvillerinin ertelenmiş ödemesi bu arka planda gerçekleşmiş olup, temerrüt olmamasına rağmen, piyasa üzerinde de benzer olumsuz etkileri olacaktır.
2018'den bu yana ekonomi üzerindeki aşağı yönlü baskı arttı. WIND endüstriyel işletme verileri ile incelendiğinde, öncelikle özel teşebbüslerin sayısında ve toplam varlıklarında belirlenen büyüklüğün üzerinde net bir düşüş yaşanmış, özellikle varlık ölçeğindeki büyüme oranı% -5 iken, kamu iktisadi teşebbüslerinin sayısı da aynı dönemde bir miktar azalmış ancak varlık ölçeği halen devam etmektedir. % 4'ün üzerinde artış var.
İkinci olarak, 2018 yılında kamu iktisadi teşebbüslerinin zarar oranı (zarar eden işletme sayısı / toplam işletme sayısı) geçen yıla göre temelde değişmezken, özel işletmelerin zarar oranı% 4'ün üzerinde önemli bir artış göstermiştir.
Daha sonra, son 17 yılda kamu iktisadi teşebbüslerinin ana işletme gelirlerinin (toplam kar / ana işletme geliri) kar marjında önemli bir artış ve aynı dönemde özel işletmelerde önemli bir düşüş olmuştur.
Son olarak, aktif-pasif oranları perspektifinden bakıldığında, kamu iktisadi teşebbüsleri, borç-öz sermaye takaslarının ikili etkileri ve artan karlar nedeniyle kaldıraçta% 2'lik bir azalma sağlamış, özel işletmelerin kaldıraç oranı ise geçen yıldan bu yana% 4'ün üzerinde artmıştır. (Aşağıdaki Şekil 6-8): Son yıllarda, özel işletmelerin ve kamu iktisadi teşebbüslerinin faiz getiren borçlarının oranındaki fark yüksek kalmıştır ve belirlenen büyüklüğün üzerindeki özel teşebbüs sayısı ve varlık ölçeği önemli ölçüde küçülmüştür.
Özel teşebbüsler için "zor finansman ve pahalı finansman" sorununun çözümü uzun zamandır zor olmuştur. Bunun altında yatan neden, kurumsal sorunların neden olduğu kredi arz ve talebindeki dengesizlik olabilir.
2018'de Çin'in finans piyasasındaki toplam varlıkların bileşimini analiz ederek, bankacılık varlıkları toplam finansal varlıkların% 79'unu oluşturdu ve bunların büyük çoğunluğu devlete ait büyük ticari bankalardan oluşuyor. Özel sermaye ve kamu öz kaynak fonları, toplam varlıkların yalnızca% 8'ini oluştururken, para fonları hariç, gerçek öz sermaye yatırımı% 1'in altındadır (Şekil 9). Yani bankalar arası piyasada veya sermaye piyasasında ne kadar finansal araç geliştirilirse geliştirilsin, nihai para bankadan gelir.
2015 yılında, faiz oranlarının piyasa odaklı reformu çığır açan bir ilerleme kaydetti, banka faiz marjları daraldı ve riskten kaçındı Bu nedenle, piyasadaki çoğu fon yatırımı garanti ve geri alım gerektirdi ki bu da esasen haklara sahip bir borç finansman aracıdır. Ali, Baidu, Tencent ve JD.com olsun, çoğu öz sermaye finansmanı için uluslararası sermaye piyasasına gidiyor. Bununla birlikte, özel ekonomi yıllar içinde sabit varlıklara yapılan yerli yatırımın% 50'den fazlasını oluşturmuştur (Şekil 10).
Son tarihsel yıllarda fon yaratan nakit akışının büyüme hızına bakıldığında, fon bulmanın daha zor hale geldiği söylenebilir.
2017 yılından bu yana, özel teşebbüs tahvil ihraççılarının net nakit akışının büyüme hızı, kamu iktisadi teşebbüs ihraççılarınınkinden daha düşük olmuş ve dış finansman kanalları sıkılaştırılmıştır.
Kaynak yaratmadan serbest nakit akış boşluğuna kadar net nakit akışının kapsama katları açısından, 2018'in üçüncü çeyreğinde tahvil ihraççılarının genel kapsama çarpanı 1,01, devlete ait işletme tahvil ihraççılarınınki 1,34 ve özel teşebbüs tahvil ihraççılarınınki ise yalnızca 0,57 idi. .
Finansman ortamının genel olarak sıkılaşması altında, özel teşebbüs tahvil ihraççılarının envanteri azaltmaya, alacak hesaplarını geri almaya ve yatırım harcamalarını azaltmaya çalışırken, devlete ait işletme tahvil ihraççılarının finansmanı hala serbest nakit akışı açıklarını karşılayabilir. Bununla birlikte, fon yaratma fonlarının serbest nakit akışı açığına kapsama oranı, 0,57 ile tarihsel en düşük seviyeye düştü ve bu da özel girişim tahvil ihraççılarının sermaye zincirine daha büyük zorluklar getirdi. (Şekil 11 ~ Şekil 12)
Özel işletmelerin "pahalı finansman" sorununu çözmek için "reçeteler" yazılmıştır. Asıl durum, özel işletmelerin hasta olması ve hükümet platformlarının ilaç almasıdır.
Temmuz-Ağustos 2018 ve Ekim-Kasım 2018 arasında iki tur "kabul edilebilir kredi" politikasının uygulanmasından sonra, özel işletmelerin finansman ortamında önemli bir değişiklik olmamıştır, ancak diğer alanlarda bariz bir "kabul edilebilir kredi" olgusu yaşanmıştır.
Örneğin, kentsel yatırım kredisi marjları ve özel teşebbüs kredi marjları trendinden, 2018'deki iki tur geniş kredi dönemlerinde, özel teşebbüs tahvillerinin kredi marjlarının yükselme eğilimi gösterirken, aynı dönemde kentsel yatırım tahvillerinin kredi marjlarının açıkça görüldüğü görülmektedir. düşüş.
14 Şubat 2019'da devlet art arda Finansal Hizmetlerdeki Özel İşletmelerin Görüşleri ve 6 numaralı belgeyi yayınladı. Özel işletmelerin yeniden finansmanı iyileşmezse, temerrüt dalgasının devam edebileceği öngörülebilir. (Şekil 13)
Mevcut kredilerin oranı açısından, özel girişimler yalnızca 1 / 3'ü, kamu iktisadi teşebbüsleri 1 / 2'den fazlasını oluşturuyordu. Mevcut tahvillerin oranı açısından, kamu iktisadi teşebbüsleri yaklaşık% 90, özel işletmeler ise yalnızca% 10'du.
Tahvil piyasası perspektifinden bakıldığında, hisse senetlerinin mevcut toplam temerrütlü tahvil miktarı 140 milyar olup, bunun% 50'sini özel teşebbüs tahvillerinin varsayılan değeri 70 milyar ve kamu iktisadi teşebbüs tahvillerinin varsayılan değeri 30 milyar olup,% 20'dir. Özel teşebbüslerin kredi tahvilleri stoku, devlete ait işletmelerinkinin yalnızca 1 / 8'ine tekabül etmektedir, ancak temerrüt miktarı devlete ait işletmelerinkinin iki katından fazladır. neden? Bunun nedeni, devlete ait işletmelerin borcu öz sermayeye dönüştürebilmesi ve yerel yönetimlerin borç değiştirebilmesi olabilir. (Şekil 14 ~ Şekil 15.)
Yeni fon yasası resmi olarak 1 Haziran 2013 tarihinde yürürlüğe girdi. Bunun Çin'in Sunshine Investment'ı için bir kilometre taşı olduğu söylenebilir O zamandan beri, çeşitli özel sermaye yatırım şirketleri de dahil olmak üzere çeşitli kamu ve özel sermaye kurumları ortaya çıktı.
2012 aynı zamanda Çin'in faiz oranı piyasası reformunun ilk yılı. Reformların ilerlemesiyle, Çin'in ticari bankalarının para kazanmak için yattığı dönem değişti. Giderek daha fazla sayıda ticari banka, mali tabloları yönetmek için bölgeler arası, sektörler arası ve çekmece anlaşmaları kullanıyor. Yatırım yönetimi şeklinde, yatırım yönetimi için diğer kurumlara büyük miktarda fon tahsis edilir ve riskler de aktarılır.Köşe bankacılık da bu aşamada büyük ölçüde genişletilmiştir.
Bir yandan toplam kredi hacmi mali olmayan sektörün yükümlülüklerine, diğer yandan finans sektörünün varlıklarına tekabül etmektedir Piyasadaki toplam kredi hacmi emsalsizdir. Yeni fon kanununun yürürlüğe girmesinden sonra ortaya çıkan sermaye yatırım kuruluşları toplam kredi hacminde hızlı bir artışı teşvik ederken, nihai fon kaynakları ağırlıklı olarak bankalardı ve hemen hemen tüm özel yatırım şirketleri büyük ölçekli varlık yönetimiydi.
"Kitlesel Girişimcilik ve İnovasyon" bu tür yatırım şirketlerinin doğması çağrısında bulunuyor Startuplar ve yenilikçi şirketler ticari bankaların kredi koşullarını karşılamıyor, yatırım şirketleri aracılığıyla yeni finansman kanalları buluyorlar. Yatırım şirketleri bankalardan para alıyorlar, bankalar riskten kaçındıkları için yatırım şirketlerinin daha aşağı olmasını istiyorlar, bu yüzden son garantör oluyorlar.
Yatırım şirketlerinin bankalar için risk yönetimi yaptığı söylenebilir. Piyasanın yukarı doğru evresinde, kaldıraç ve balonlar kademeli olarak birikir, sermaye yatırım kurumları fazla getiri elde eder ve bankalar istikrarlı getiri elde eder.
Bununla birlikte, 2017 Ulusal Finansal Çalışma Konferansı'ndan sonra, "Yeni Varlık Yönetimi Yönetmelikleri" yürürlüğe girdi ve çok katmanlı yuvalama ve kanalların ortadan kaldırılması, sermaye havuzlarının yasaklanması, katı ödemelerin kırılması ve nüfuz edici denetim vb. Hisse senedi piyasasına yatırılan fonlar önemli ölçüde daraldı.
Özellikle, önemli fon kaynaklarından biri olan bankalardan fon girişi bloke edildi.Güçlü denetimin güçlü bir şekilde ilerlemesi, bilançoların kanallaşması ve daralması ile piyasa tersine döndü, banka fonları keskin bir şekilde geri çekildi ve birçok hisse senedi yatırım şirketi banka fonlarından daha düşük oldu Bir "bel kemiği" haline gelin ve eskiden "denizde balıkçılık" yapan birçok özel sermaye yatırım kurumu, "gerileyen likidite dalgasıyla sahile tokat atıldı."
Bir dizi kaynak yaratma verisi, 2018'de öz sermaye yatırımının muazzam değişiklikleri ve zorluklarını gösterebilir: 2017, öz sermaye yatırım endüstrisinde büyük bir gelişme yılı oldu. 2016 sonunda 7,89 trilyon olan Çin'in özel sermaye fonlarının varlık yönetimi ölçeği 10 trilyonu aşarak 11,1 trilyon ile yeni bir zirveye ulaştı ve% 40,67'lik bir yıllık artışla özel sermaye Risk sermayesi kurumlarının varlık yönetimi ölçeği, 2017'de% 51.21 artışla 7.09 trilyon yuan'a ulaştı.
2017 yılında yeni varlık yönetimi düzenlemelerinin uygulanması ve sık sık meydana gelen kredi riski olayları gibi birçok faktör kaynak yaratma zorluğunu artırmış, ayrıca politikanın etkisi belli bir gecikme göstermiştir. 2018 yılından itibaren sermaye yatırım sektörü sermaye kışına girmiş ve kaynak yaratma zorluğu önemli ölçüde artmıştır. LP benzeri yatırımlar daha temkinli ve piyasadaki öne çıkan yatırım hedefleri azaldı.
Zero2IPO verilerine göre, 2018'in ilk yarısında, özel sermaye yatırım endüstrisi, toplamda 249,2 milyar yuan artışla toplam 139 fonu tamamladı. 2017'nin aynı dönemiyle karşılaştırıldığında, toplanan fon sayısı ve toplanan miktar uçurumdan düştü. (Resim 16-17)
Zero2IPO ayrıca 2017 ve 2018'de piyasada aynı takip anketini gerçekleştirdi: piyasadaki çoğu sermaye kurumunun görüşleri önemli ölçüde tersine döndü.
Çin Fon Endüstrisi Birliği verileri de bu görüşü doğruluyor. 2017 yılında özel sermaye ve risk sermayesi fonu yöneticileri ve varlık yönetimi ölçeği sırasıyla% 51,21 ve% 43,38 arttı, ancak artış 2018'in ilk yarısında yalnızca% 8,40 ve% 12,06 oldu. Hız açıktır: Bazı rekor yöneticilerinin veya fonların sadece ismen var olduğu şeklindeki statükoyu düşünürseniz, sektördeki değişim daha da belirgindir (Şekil 18).
Çinli yatırım şirketleri nereye gidiyor? Buffett ve Rogers gibi yatırımcılar ne zaman Çin'de ortaya çıkacak? Bu, devlete ait büyük ticari bankaların hakim olduğu mevcut mali sistemi değiştirmek için mali reform ve piyasa odaklı bir kurumsal düzenleme gerektirir.
Kasım 2018'de Genel Sekreter, özel ekonominin önemli konumunu ve rolünü tam olarak teyit etmek, özel ekonominin gelişmesinde karşılaşılan zorlukların ve sorunların doğru bir şekilde anlaşılmasını zorunlu kılmak ve tüm toplumu özel işletmelerin gelişmesini ve büyümesini kuvvetli bir şekilde desteklemeye çağırmak için özel girişimlerle ilgili bir sempozyum topladı.
Devlet Konseyi, Merkez Bankası, Çin Bankacılık Düzenleme Komisyonu, menkul kıymetler şirketleri, garanti kurumları ve diğer departmanlar özel teşebbüsler için bir dizi "kurtarma politikası" yayınladılar, ancak çeşitli sanayi tahvillerinin kredi marjları açısından piyasanın özel teşebbüsler için belirli bir risk iştahı var. İyileştirildi, ancak yine de düşük bir seviyede (Şekil 19).
1 Ocak'tan 19 Şubat 2019'a kadar, kredi tahvillerinin temerrüt miktarı 12,1 milyar yuan'a (2018'de 120,56 milyar yuan ve aylık ortalama temerrüt tutarı 10,05 milyar yuan) ulaştı ve genişleyen bir trend gösterdi. Özel şirket.
Ekonomi döngüseldir, uzunluk ve yoğunluk bakımından sadece farklıdır. Döngüyü şaşırtmalıyız, ama umudumuz olmalı.
