[Yorum] ABD hisse senetleri boğa-ayı değişimini nispeten istikrarlı bir para politikası tonunda tamamlayacak
ICBC International Baş Ekonomisti Cheng Shi Kıdemli Ekonomist Wang Yuzhe
2019 yılında Fed'in başlıca merkez bankalarının para politikasını marjinal olarak kaybetmesine yol açmasıyla, ticaret sürtüşmelerinin yol açtığı olumsuz duyarlılık önemli ölçüde azaldı, Çin'in "kabul edilebilir kredi" önlemleri artırıldı ve maliye politikası güçlendirildi, 2018 sonunda aşırı karamsar beklentiler onarıldı, bu da dünyaya öncülük etti Finans piyasasının aşırı satımının ardından toparlanma.
Yılın başından bu yana, küresel hisse senetleri ve tahviller ikiye katlandı ve MSCI endeksi% 10'dan fazla yükseldi. Hem gelişmiş hem de gelişmekte olan piyasalar genel bir yükseliş paterni gösterdi. Amerika Birleşik Devletleri, Avrupa ve Çin gibi büyük pazarlar kısa vadede çift haneli kazançlar kaydetti. Bununla birlikte, politikanın orijinal niyetlere, ekonomik beklentilere ve genel yükselişler için sürdürülen ivmeye kayma perspektiflerinden, piyasanın genel olarak farklılaşmamış yükselişi yapılandırılmış bir rasyonel refaha dönüşebilir.
Şuna inanıyoruz: Birincisi, Powellın enflasyon hedefini savunmanın alt çizgisi konsolide edildi ve gelecekteki politika odağı, uzun vadeli enflasyon patikasına geri dönme çabalarına kayabilir; ikincisi, ABD Hazine getiri eğrisinin ters çevrilmiş şekli, ABD ekonomik büyüme beklentilerine yönelik kötümser bir eğilimi yansıtıyor. Ancak, piyasanın tek seferlik düzeltmelerinin yönünün ve yoğunluğunun doğru olup olmadığı daha fazla doğrulanmalıdır. Üçüncü olarak, mevcut küresel finans piyasasının genel yukarı yönlü ivmesi kesintiye uğramış gibi görünüyor. A-hisseleri birkaç kez 3000 puan civarında dalgalandı, ABD tahvil getirileri tersine döndü ve gelişmekte olan piyasalar Kısa vadede büyük sermaye girişleri ve büyük çıkışlar gibi piyasa sinyallerinin tümü, piyasanın irrasyonel refahtan rasyonel farklılaşmaya kayabileceğini göstermektedir.
Geleceğe bakıldığında, iyimser fiyat beklentileri ve risk iştahının aşamalı olarak eski haline getirilmesinden sonra, gelecekteki piyasa eğilimlerinin farklılaşması temel olarak temel farklılıklar, iyileşme kalitesi ve politika etkileri gibi faktörlerden kaynaklanacaktır. Piyasanın bir sonraki aşamasında ABD hisse senetlerinin, nispeten istikrarlı bir para politikası tonu altında kademeli bir boğa güreşi değişimini tamamlaması ve Çin ekonomisindeki "yavaşlama ve büyümenin" rasyonel refahı beslemesi bekleniyor.
"Güvercin Sesi" Powell'ın savunduğu enflasyon hedefinin alt satırını değiştirmiyor
2015 sonundaki ilk faiz artırımından bu yana, Amerika Birleşik Devletleri'ndeki enflasyon seviyesi kademeli olarak toparlandı. Bununla birlikte, işsizlik oranının tarihsel düşük seviyelere yaklaşmaya başladığı ve parasal ortamın hala nispeten gevşek olduğu 2017 yılında, enflasyon oranı sistematik olarak uzun vadeli patikasından ve ana modellerin öngördüğü seviyenin altında kaldı. Bu aynı zamanda Fed'in para politikası çerçevesine ilişkin tartışmaları da tetiklemiştir En temsili olanı, finansal krizden bu yana optimal para politikası üzerine bir dizi teorik tartışmaya ilişkin fiyat seviyesi hedef sistemidir.
Kısacası, bu mekanizma altında Federal Rezerv Açık Piyasa Komitesi (FOMC), hedef enflasyon seviyesinden karşılık gelen fiyat seviyesi patikasına geçmeyi vaat ediyor, yani hedef enflasyon ortalama bir orta vadeli hedef haline geliyor. Bu açıdan bakıldığında, para politikası sadece enflasyon seviyesi ile para otoritesinin hedefi arasındaki statik farkı yargılamakla kalmıyor, başlangıçtaki enflasyon seviyesinin politika ayarlamasına ve belirli bir dönemde enflasyon hedefine nasıl yaklaşılacağına daha çok dikkat ediyor.
Tarihsel olarak, 1995-2012 döneminde, mali krize rağmen, ABD PCE fiyat endeksi hedef patikasından önemli ölçüde sapmadı. Ancak 2012'den bu yana ABD enflasyon oranı uzun süredir Fed'in enflasyon hedefinin (% 2) altında kaldı ve 2018 sonunda sapma% 5'i aştı. Yukarıdaki yoldan sapma, Yellen döneminde faiz oranlarının artırılmasındaki gecikmenin politika itibarına verilen uzun vadeli zararı teyit etmekle kalmıyor, aynı zamanda Powell'ın göreve gelip enflasyon taahhütlerini yeniden şekillendirmesinin ardından faiz artırımlarının hızlanmasının önemini de destekliyor.
Powell'ın nihai bir uzlaşmaya sahip olduğuna inanıyoruz. Odak noktası, enflasyon hedefini savunmaktan uzun vadeli enflasyon yoluna dönme çabalarına kayabilir.Bu da doğal olarak merkezi enflasyon seviyesinin enflasyon hedefinin biraz üzerinde olmasını gerektiriyor. Örneğin, PCE'nin 2019-2023 döneminde yaklaşık% 2,5'lik bir enflasyon oranına ulaştığını varsayarsak, uzun vadeli hedef yoldan mevcut fark yalnızca yarıdan daha az azaltılabilir.
ABD durgunluk riskinin fazla hesaplanıp hesaplanmadığı daha fazla doğrulanacak
ABD Hazine getiri eğrisinin yakın zamanda tersine dönmesi, ABD ekonomik büyümesine ilişkin beklentilerin kötümser eğilimini yansıtıyor, ancak piyasanın tek seferlik düzeltmesinin yönü ve gücü doğrulanmayı bekliyor. Küresel ekonomi ve finans piyasalarının 2018'in ikinci yarısı ile 2019'un ilk çeyreğindeki performansı karşılaştırıldığında, 2017 ile aynı yönde sıcak ve altından sıcak ve altına iki katlı bir geçiş olarak nitelendirilebilir. Ayrıca keskin bir kontrast var.
Bekleyen ticaret sürtüşmelerinin sonucu, küresel para politikasının tonunun sorgulanması ve jeopolitik risklerin hala mayalanmasıyla birlikte hassas piyasaların gerilim ve gevşeme arasında gidip gelmeye devam ettiği ve ABD Hazine getiri eğrisinin bu şekle sahip olduğu yadsınamaz. Bize önemli bir bakış açısı sağlar.
3 Ekim 2018'de Powell, ABD para politikası faiz oranlarının hala nötr seviyeden uzak olduğunu öne süren şahin bir konuşma yaptı.Bir yandan bu, piyasanın faiz artırımlarının hızına ilişkin beklentilerini değiştirdi, kısa vadeli reel faiz oranlarını yükseltti ve diğer yandan. O dönemde, Fedin ekonomik büyümeye ilişkin iyimser beklentileri, fiili vade farklarında bir artışa yol açarak ABD Hazine getiri eğrisinin kısa vadede dikleşmesine yol açtı. Bununla birlikte, sonraki gerçekler, o dönemde piyasanın bir defalık beklenen düzeltmesinin sadece kalıcı olamadığını, hatta daha sonra yönünü değiştirdiğini gösteriyor.
Benzer şekilde, Federal Rezerv'in 21 Mart'taki faiz oranı toplantısı, 2019 için piyasa beklentilerini fazlasıyla aşan bir "faiz artırımı yok + durdu bildirimi" kılavuzu yayınladı. Ayrıca ABD Hazine getiri eğrisinin bir anda tersine dönmesine ve yoğunlaşmasına neden oldu. Yaklaşan depresyonla ilgili endişeler. ABD ekonomisinin döngüsel yüksek seviyelerden aşağı yönlü bir eğilim haline gelmesine rağmen, durgunluk riskinin fazla hesaplanıp hesaplanmayacağına inanıyoruz, özellikle de ilk çeyreğin temel verilerinin henüz yayınlanmadığı ve hükümetin kapatılması gibi bir defaya mahsus şoklarla karşı karşıya kalabileceği düşünüldüğünde. , Piyasanın beklenen düzeltmesi yine aşıyor olabilir.
Akılcı farklılaşma yeni yapısal fırsatlar getirecek
Şubat ayından bu yana, küresel piyasadaki genel yükselişin ivmesi kesilmiş gibi görünüyor. 3000 puan civarında seyreden A hissesi gibi piyasa sinyalleri, ABD Hazine getirilerinin tersine dönmesi ve kısa vadede yükselen piyasa sermayesinin büyük girişi ve çıkışı iyimser beklentileri yansıtıyor. Fiyat girişi ve risk iştahı periyodik olarak geri kazandıktan sonra, gelecekteki piyasa eğilimlerinin anlaşılması bölünür.
Ekonomik beklentiler açısından bakıldığında, gelişmiş ekonomiler arasında euro bölgesinin zayıflığı azaldı, ancak temelde iyileşmedi.Brexit'in kısa vadeli acısı uzun vadeli bir sancı haline gelebilir.Avrupa Parlamentosu seçimlerindeki entegrasyon kampı bir kez daha zorluklarla karşılaşacak; Japon ekonomik iç talebi Nispeten istikrarlı, ihracatın ve endüstriyel üretimin ticaret sürtüşmelerinin hafifletilmesiyle iyileşmesi bekleniyor; ABD ekonomisinde hala mali teşvik temettüleri var ve para politikasının daha gevşemeye eğilimli hale gelmesinin ardından kısa vadede durgunluk riski yönetilebilir. Gelişmekte olan piyasalar için, para biriminin devalüasyonunun genel baskısı büyük ölçüde azalmış olsa da, BRIC "renk farkı" hala daha belirgin hale geliyor, özellikle Brezilya ve Güney Afrika'nın büyüme durgunluğu temelden hafifletilmedi.
Nispeten konuşursak, Çin ve Hindistan'daki ekonomik dönüşümün ve politika ayarlamalarının etkinliği bazı işaretler gösterdi ve büyüme merkezinin bir kar hanesi var. Geleceğe bakıldığında, aynı yöndeki ekonomik sinyaller piyasanın genel heyecanına dönüştürüldükten sonra, piyasanın bir sonraki aşamasına temellerdeki farklılıkları yansıtan yapısal özellikler hakim olabilir. Genel piyasa beklentisi yapılandırılmış bir piyasaya göre ayarlandığında, ABD hisse senetlerinin nispeten istikrarlı bir para politikası tonunda boğalar ve ayılar arasında kademeli bir geçişi tamamlayacağına ve Çin ekonomisindeki yavaşlama ve büyümenin rasyonel bir refah yaratmasının beklendiğine inanıyoruz.
