Zhao Lei, Ticaret Hukuku Araştırma Ofisi, Çin Sosyal Bilimler Akademisi: Menkul kıymet ticareti kredi mekanizması, CSD'den DLT'ye
Tsinghua'nın x-lab açık sınıfının üçüncü sayısının ikinci dersi, Çin Sosyal Bilimler Akademisi Hukuk Enstitüsü Ticaret Hukuku Araştırma Ofisi müdür yardımcısı Zhao Lei'yi davet etti ve Tsinghua'ya "Menkul Kıymetler Ticaret Kredi Mekanizması - CSD'den DLT'ye" başlıklı bir konuşma yaptı. .
Konuk profili: Medeni ve Ticaret Hukuku Doktoru, Finans Doktora Sonrası, Uluslararası Ticaret Hukuku Doktora Sonrası Araştırma Görevlisi. Halen Çin Sosyal Bilimler Akademisi Hukuk Enstitüsü Ticaret Hukuku Araştırma Ofisi'nin müdür yardımcısı ve araştırmacısıdır. Wuhan Üniversitesi Uluslararası Hukuk Enstitüsü'nün yarı zamanlı araştırmacısı, Çin Menkul Kıymetler Hukuku Araştırma Derneği'nin yönetici müdürü; Çin Ticaret Hukuku Araştırma Derneği'nin yöneticisi; "Hayırsever Kuruluşların Yasal Sistemi Üzerine Araştırma", "Kredi Derecelendirme Başarısızlığının Yasal Yönetişimi", "Şirketler Hukukunda Yabancı Şirketlerin Hukuki Sorunları" monograflarını yayınladı Araştırma "vb.
Bu konuşmanın ana içeriği şu şekildedir:
Bu konuşma temel olarak beş bölüme ayrılmıştır, sorular, menkul kıymet mutabakat modu ile "paradan bankaya" arasındaki ilişki, merkezi saklama mekanizması, dağıtılmış mevduat ve Çin'in finansal teknoloji perspektifinden menkul kıymet mutabakat mekanizması. Buna ek olarak, dersten sonra soru-cevap oturumunda, Bay Zhao, teknolojik gelişmelerle genişletilmiş sosyal konular hakkında kendi fikirlerini de verdi.
Bir soru sor
"Bitcoin'in takdir edilmesinin neden olduğu blok zincirinin yükselişinden bugüne, blok zinciri bir gerileme dönemine girmiş gibi görünüyor. Dijital para birimlerine ek olarak, pratik sorunları çözebilecek değerli ve anlamlı blok zinciri uygulamaları bulmamız gerekiyor."
Öğretmen Zhao, Bay Hu Shi'nin sözlerini "izm hakkında daha az konuşmak ve bazı sorunları daha fazla çözmek" için kullandı ve menkul kıymet işlem mutabakatı-menkul kıymet işlemi kredi mekanizması ve risk alanındaki son araştırmasına yol açtı. Menkul kıymet alım satımının, esas olarak menkul kıymetlerin derhal teslim edilmemesinden kaynaklanan mevcut risklerini ortaya koyun.
Dünyanın çeşitli ülkelerindeki menkul kıymet işlemleri için kredi koruma sistemi, çoğunlukla birçok dezavantajı olan Merkezi Saklama Sistemi'dir (CSD). Örneğin: prosedür nispeten hantaldır; ilgili yasal ilişki de son derece karmaşıktır ve merkezi menkul kıymet ticareti kredi kurumu, menkul kıymetlerin teslim edilememesi veya teknik riskler nedeniyle fonların itfa edilememesi gibi kredi riskine neden olabilir. Ancak, dağıtılmış defter teknolojisi (DLT) uygulaması, orijinal menkul kıymet işlem mutabakat mekanizmasını dönüştürebilir.Şu anda ASX ve Avrupa Merkez Bankası, DLT'yi benimsemeye başlamıştır.
Bu nedenle, yeni bir menkul kıymet kayıt ve uzlaştırma kredi mekanizması oluşturmak için DLT kullanma olasılığı araştırılmaya değerdir.
Menkul kıymet takas modu VS "paradan bankaya"
Mevcut menkul kıymet mutabakat modları, her biri kendi özelliklerine sahip olan takas ve gözetim ayırma modu ve entegre takas ve saklama modu olarak ikiye ayrılır.
Amerika Birleşik Devletleri tarafından temsil edilen takas ayırma modelinde, emanetçi tröstleri ve takas şirketleri, menkul kıymet işlemleri için takas ve takas hizmetleri, alıcılar ve satıcılar adına menkul kıymetler değişimi ve merkezi bir menkul kıymet deposu olarak sermaye piyasası için menkul kıymet saklama hizmetleri sağlar. Ancak menkul kıymetler ve fonlar hemen teslim edilemez ve bir kredi riski vardır; işletme maliyetlerini arttırırken işlem verimliliğini de düşürür.
Singapur tarafından temsil edilen birleşik takas ve güven modelinde, Merkezi Saklama Kuruluşu (Merkezi Depo, CDP) menkul kıymet saklama ve takas işinden sorumludur.CDP, SGX Menkul Kıymetler Piyasası ticaret motoru platformundaki ve ticaret gününde tüm eşleşen işlemler içindir. Takas odası tarafından takas için rapor edilen özel olarak müzakere edilmiş eşleştirme işlemleri. Ancak CDP hem alıcının kredi riskini hem de satıcının teslimat riskini taşır.
Ancak hangi modda olursa olsun, mal ile ödeme arasında zaman farkı olduğu sürece riskler olabilir. "Tek elle öde, tek elle teslim et", tüm işlem modları arasında en güvenli moddur, yani "Ödemeye Karşı Teslimat" (DVP) ilkesi.
Bu aynı zamanda sermaye piyasası tarafından savunulan ve uygulanan ilkedir .. Menkul kıymetler alanındaki uluslararası kuruluşlar, çeşitli teknik yollarla DVP elde etmek için şiddetle bastırmaktadır.
Merkezi Saklama: Menkul Kıymet Mutabakatının Merkezileştirilmesi
DVP'ye çok saygı duyulduğuna göre, neden merkezi saklama modeli hala menkul kıymet alım satımının ana modu?
Kırk ya da elli kişilik bir sınıfta, elle tutulur kağıt stoklarının alım satımını yapmak gerçekten de DVP'yi elde etmek kolaysa, ancak milyar düzeyindeki pazarın elektronik pazarı karşısında "merkezi işlem" vazgeçilmezdir.
Alıcılar ve satıcılar, borsalar, menkul kıymetler şirketleri ve diğer tarafların güvenebileceği bir kurum olması gerekiyor.Çin'de China Clearing Corporation böyle bir rolü üstlendi. Çünkü arka planı devletin kamusal gücüne sahip olan şirket, sermaye piyasası işlemlerinin mevcut düzenini ülkenin kredisi ile sürdürür ve sürdürür.
Ek olarak, menkul kıymet tutma yöntemleri doğrudan tutma ve dolaylı tutma olarak ikiye ayrılır ve farklı tutma modları farklı CSD görüntülerine sahiptir.
Doğrudan tutma modu altında: CSD doğrudan yatırımcılar için hesap açar ve uzlaştırma yasal ilişkisi doğrudan CSD ve menkul kıymet tüccarları arasındadır;
Dolaylı elde tutma modunda: yatırımcı, kendi adına menkul kıymetleri saklama için bir menkul kıymet aracı kurumuna emanet eder ve CSD mutabakatının karşı tarafı aracı şirkettir, böylece ikincil bir saklama sistemi oluşturur;
Kredi riskinin azaltılması, belirli ekonomik maliyetler ve zaman maliyetleri pahasına gelir ve başlangıçta yalnızca alıcılar ve satıcılar arasında var olan menkul kıymet işlemlerini, CSD'nin müdahalesi nedeniyle karmaşık ve hantal hale getirir.
Dağıtılmış Mevduat: Menkul Kıymet Mutabakat Sisteminin Dağıtılması
CSD modelinin dezavantajları şu şekilde özetlenebilir:
1. Düşük işletme verimliliği ve yüksek kredi riski nedeniyle;
2. Ekonomik maliyet yüksektir ve malların teslimatını gerçekleştirmek zordur;
3. Hukuki ilişki karmaşıktır ve ilgili kuruluşların ağır sorumlulukları vardır.
Peki, dağıtılmış defter teknolojisi (DLT) bu dezavantajları ve sorunları çözebilir mi?
Öncelikle DLT teknolojisini kullanan menkul kıymet mutabakat sistemi, menkul kıymetler tüccarının "kendine güven" ve "teknik güvenine" dayanır ve aşağıdaki özelliklere sahiptir:
1. DLT'nin kendisi bir kredi mekanizmasıdır;
2. Menkul kıymet tutma modu esas olarak doğrudan tutmadır;
3. Menkul kıymet işlemlerinde merkezi karşı taraf yoktur ve sözleşme ikamesine gerek yoktur.
Örnek olay incelemesi: ASX'in blok zinciri yerleşim sisteminin çalışma mekanizması
Ocak 2016'da ASX, DLT ve blockchain teknolojisini kullanarak yeni bir menkul kıymet mutabakat sistemi geliştirmek için teknoloji ortağı olarak Digital Asset'i seçti; Aralık 2017'de ASX, teknolojinin analizini ve değerlendirmesini tamamladı.
ASX Settlement, menkul kıymet takası için CHESS (Takas Odası Elektronik Alt Kayıt Sistemi) sistemini çalıştırır; genellikle alıcı ve satıcı işleme ulaştıktan sonra üç iş günü içinde DVP gerçekleştirilir.
CHESS'in yerini alan yeni sistem, lisanslı dağıtılmış bir defter üzerine inşa edilmiştir ve düğüme doğrudan katılan tüm kullanıcıların ASX tarafından yönetilen ve kontrol edilen iş sürecini kabul etmesi gerekir. Tasarım ilkesi, menkul kıymet mutabakatı için DLT'yi kullanmak ve böylece menkul kıymet mutabakat sürecini daha kolay, daha hızlı ve daha ekonomik hale getirmektir.
ASX DLT yerleşim sisteminin çalışma yapısı diyagramı
Çin'in finansal teknoloji perspektifinden menkul kıymet mutabakat mekanizması
CSD ve DLT'yi analiz ettikten sonra, Çin'in mevcut menkul kıymetler mutabakat sistemini tanıtalım.Blockchain teknolojisi ile temsil edilen DLT modelinin Çin menkul kıymetler ticaret piyasası için geçerli olup olmadığı hala tartışılmaya değer.
Çin'in özel bir CSD modeli vardır: "Merkezi Depo, İkincil Depo", yani menkul kıymetler şirketi yatırımcı hesaplarının velayetini alır ve tüm hesaplar merkezi saklama ve takas kurumunda (Çin Uzlaşması) yatırılır.
Hiyerarşik yerleşim mimarisi diyagramı
Çin hisse senetlerinin uzlaştırma süreci, uzlaşma için hisse senetlerini ve fonları ayırır.
A-hisse uzlaşma akış şeması
Bir menkul kıymet işleminde, sözleşme ikamesi nedeniyle, China Clearing, hem alıcıların hem de satıcıların kredi riskini üstlenir.Çin'in ikincil uzlaştırma modelinde, China Clearing, yalnızca menkul kıymetler işlemine tarafların kredi riskinden değil, aynı zamanda takas katılımcıları ve saklama görevlilerine karşı da sorumluluk üstlenir. Bankalar gibi ilgili kuruluşlar kredi riski taşır.
Çin yasaları menkul kıymet mutabakat risk fonu sistemini sağlasa da, ikincil uzlaştırma modeli kredi riskini artırmakta ve eşit olmayan haklar ve yükümlülükler ve yasal sorumlulukların tutarsız dağılımı gibi sorunlar hala mevcuttur.
Blockchain teknolojisi ile temsil edilen DLT'nin teknik avantajları vardır: yalnızca menkul kıymet mutabakat mekanizmasının güvenliğini ve verimliliğini gerçekleştirmekle kalmaz, aynı zamanda bir ülkenin veya bölgenin sermaye piyasası için yeni bir menkul kıymet işlem kredi sistemi yaratır. Bazı ülke ve bölgelerdeki bazı uluslararası kuruluşlar ve borsalar şimdiden faydalı girişimlere başladı.
Çin her zaman finansal teknolojide nispeten lider bir konumda olmuştur ve sermaye piyasası da buna uygun bir ölçek ve gelişme seviyesine sahip olmalıdır.Menkul kıymet ticareti alanında finansal teknolojinin uygulanması iyi bir "başlangıç" ve ana yöndür.
Q ve A
Soru: Blockchain, her zamanki kanunumuzda menkul kıymetlerin denetimi konusunda bazı uyum çalışmaları yapmaya eşdeğerdir.Blockchain, iyi bir iş yapmamıza yardımcı oluyor gibi görünüyor. Blok zinciri gittikçe daha popüler hale gelirse, yasamız bu konuda daha fazlasını yapabilir mi?
Zhao Lei: Blockchain teknolojisi gelecekte toplumun tüm alanlarında tam olarak uygulanabilirse, anlaşmazlıklar azalacaktır. Çünkü başkalarına güvensizlikten kaynaklanan risk sorunu yoktur. Başkalarına para vermek, mallar gelmedi, bana verilen mallar o sırada gereksinimlerimi karşılamadı, ürün kalite yükümlülüğü, borç anlaşmazlıkları vb. Gibi çok sayıda hukuki ihtilafımıza bakmadığımız için hepsi bilgi asimetrisi ve yetersiz bilgi yüzünden , Kredi riskinden kaynaklanmaktadır. Blockchain uygulaması olgunlaşırsa, anlaşmazlıklar kesinlikle azalacaktır. Daha az anlaşmazlık ile hukukun varlığının anlamı ve değeri tehlikeye atılacak ve kesinlikle tehlikeye atılacaktır.
Yapımcı: Tsinghua x-lab Blockchain Laboratuvarı
