700 yıllık faiz oranı geçmişi: Negatif faiz oranı genel eğilim mi?
Negatif nominal faiz oranları, nüfus yapısının yaşlanmasını, servet dağılımındaki dengesizliği, teknolojik ilerlemenin çıkmazını, borçların sürdürülemez büyümesini, para politikası alanının daralmasını ve yatırımcı risk iştahındaki ve vade primlerindeki değişiklikleri yansıtır.
Wen | Shao Yu Chen Dafei
Herhangi bir ekonomik problemin tartışılması, problemin kendisinin anlaşılmasıyla başlamalı ve problemi anlamak için örneği (kesit ve zaman serileri) olabildiğince artırmak gerekir. Negatif faiz oranları konusuyla ilgili olarak, öncelikle bunun nominal mi yoksa fiili mi olduğunu netleştirmemiz gerekiyor, çünkü reel negatif faiz oranları en azından son 700 yıldır nadir değilken, nominal negatif faiz oranları 2012'den beri yeni bir fenomendir (esas olarak finansal kuruluşların merkez bankasındaki rezerv mevduatlarının faiz oranına dayanmaktadır). Ancak, ister nominal ister reel faiz oranları olsun, genel eğilim düşüyor.
İngiltere Merkez Bankası ekonomisti Schmelzing (Schmelzing, 2020), son 700 yılda (1317-2018) 8 büyük Batı ülkesinde küresel faiz oranlarının uzun vadeli eğilimleri ve oynaklığını incelemek için iyi bir temel sağlayan faiz oranlarının tarihini derledi. Sekiz ülke İtalya, Birleşik Krallık, Hollanda, İspanya, Almanya, Fransa, Amerika Birleşik Devletleri ve Japonya'dır.Amerika Birleşik Devletleri ve Japonya'da nispeten kısa zaman serileri vardır. Bu 8 ülke, dünya GSYİH'sinin ortalama% 80'ini oluşturuyor ve son 600 yılda hiçbir zaman% 52'nin altına düşmemişler, dolayısıyla temsilcilerdir. Veri tabanı sadece orta-uzun vadeli, fiziki olmayan, gönüllü ve hükümet dışı borçların faiz oranlarını içerir (tefecilik faiz oranları hariç). İlk günlerde esas olarak banka borçlanmasıydı Tahvil piyasasının gelişmesi ve hükümetin makro kontrol fonksiyonlarıyla birlikte devlet tahvili faiz oranları giderek daha önemli bir rol oynadı. Her ülkede, her dönem için nominal faiz oranını elde etmek için aritmetik ortalama yöntemi kullanılır ve daha sonra küresel nominal faiz oranını elde etmek için GSYİH ağırlıklı yöntem kullanılır.Fiyat ayarlamasından sonra fiili faiz oranı elde edilebilir. Homer ve Siller'in "Faiz Oranları Tarihi" ni birleştirerek, aşağıdaki dört karakteristik gerçeği elde edebiliriz:
Özellik Olgusu 1: Faiz oranlarındaki düşüş eğilimi önemli bir eğilimdir. 1317'den günümüze, küresel reel faiz oranı kademeli bir düşüş eğiliminde, ilk aşamada% 11,36 ve son 100 yılda ortalama% 2,95 (Şekil 1); küresel nominal faiz oranı da uzun vadeli bir düşüş eğilimi izleyerek 18. yüzyıldan önce doğrusal bir düşüş eğilimi göstermektedir. Bundan sonra, belirgin periyodik özellikler ortaya çıktı, dönemin uzunluğu yaklaşık yarım asırdı ve şimdiye kadar toplam 4 dönem ortaya çıktı. 18. yüzyılın sonundan 2008 mali krizine kadar, küresel nominal faiz oranı temelde% 3'ün üzerinde kaldı. 19. yüzyılın ilk yarısında, 1970'lerde ve 1980'lerde nominal faiz oranları keskin bir şekilde sıçradı. İlki, Amerika ve Avustralya'daki altın madenlerinin keşfi ile ilgilidir ve esas olarak İspanya'daki nominal faiz oranlarındaki artıştan kaynaklanmaktadır (Şekil 2); ikincisi, Bretton Woods sisteminin çöküşü ve iki petrol krizinin neden olduğu ekonomik durgunluk ile ilgilidir. Farklı ülkeler açısından, nominal ve reel faiz oranlarının düşüş eğilimi hala geçerlidir (Şekil 2).
Şekil 1: Küresel reel faiz oranı eğilimleri (1317-2018)
Veri kaynağı: Schmelzing, 2020, Orient Securities
Şekil 2: Başlıca Avrupa ülkelerindeki nominal ve reel faiz oranlarındaki eğilimler
Veri kaynağı: Schmelzing, 2020, Orient Securities
Faiz oranlarının uzun vadeli düşüş eğilimi, Homer ve Siller'in "Faiz Oranları Tarihi" ne de yansıtılır. Veriler, ister eski Yunanistan, ister antik Roma, ister orta çağ ve Rönesans Avrupa'sı, ister Avrupa ve ABD 1900'lerde olsun, faiz oranlarını gösteriyor. Düşüş eğilimi temelde evrensel bir yasadır. Doğrusal bir trendden, reel faiz oranlarının sıfırın altına düşmesi tarihsel bir atalettir. 1980'lerden bu yana faiz oranlarındaki düşüş, 700 yıllık genel eğilimin yalnızca bir devamıdır. Trend devam ederse, bu yüzyılın ortalarında negatif reel faiz oranları norm haline gelebilir.
Farklı dönemlerde reel faizlerin seviyesi ve reel faiz oranlarındaki dalgalanmalara yön veren güçler farklıdır.II.Dünya Savaşı'nın bitiminden önceki uzun dönemde, emtia para sistemi altında sık sık yaşanan savaşlar ve bunalım iki ana faktördür (Schmelzing, 2020). İlki nominal faiz oranını etkilerken, ikincisi ekonomik büyüme oranını ve fiyat seviyesini etkiler ve ikisi birlikte reel faiz oranını belirler. Savaşlar sırasında finansman talebi arttıkça nominal faiz oranları yükselecek, barış zamanında ise nominal faiz oranları düşecektir (Şekil 3). Ayrıca, madeni para sistemi doğal olarak deflasyon eğilimi gösterdiğinden, savaşlar sırasında reel faiz oranları da yükselecektir. Bununla birlikte, altın madenlerinin keşfi veya hükümetin madeni paralardaki altın (gümüş) miktarını azaltma eylemleri de hızla yükselen fiyatlara ve reel faiz oranlarında düşüşe yol açabilir. Yüzyıl Savaşı, Kara Ölüm ve Büyük Külçe Kıtlığı, 15. yüzyıldaki yüksek reel faiz oranlarının ana nedenleriydi.
Şekil 3: Savaş ve nominal faiz oranı dalgalanmaları
Veri kaynağı: Schmelzing, 2020, Orient Securities
Bu nedenle Bombawerk, faiz oranlarının bir ülkenin kültürel seviyesinin bir yansıması olduğunu iddia ediyor - bir ulusun entelektüel ve ahlaki gücü ne kadar güçlüyse, serbest piyasa faiz oranı o kadar düşüktür. Bir yandan savaş yerine barış ana akım hâline geldi, öte yandan insanlık enflasyonun kötü etkilerini tam olarak fark etmiş ve enflasyonu evcilleştirmenin bir yolunu bulmuş görünüyor. Ancak bu iki husus sadece nominal faiz oranlarındaki düşüşü en fazla açıklayabilir: Reel faiz oranlarındaki düşüş neden arz yönünden cevap bulmak için daha fazla çaba gerektiriyor. Schmeling, Piketty'nin "21. Yüzyıl Sermayesi" nden (Piketty, 2014) farklı bir cevapla geldi: Aşağı yönlü reel faiz oranı mantığıyla tutarlı olanın sermaye getirisindeki düşüş olduğuna inanıyor. Gerçekte, ikisi birbiriyle çelişkili değildir. Asıl durum, düşüşle aynı zamanda, emek tazminatı ve sermaye tazminatı arasındaki makas farkının genişlemesidir.
Özellik 2: Küresel reel faiz oranlarının ikinci anı olan dalgalanma (standart sapma) da düşüş eğilimi gösteriyor ve şu anda 700 yılın en düşük noktasına geriledi (Şekil 4). Bu, faiz oranlarının gittikçe daha yapışkan hale geldiği ve faiz oranı eğilimlerini değiştirme çabalarının giderek zorlaştığı anlamına gelir. Savaşlar ve ekonomik döngüler hala yüksek oynaklığı tetikleyen iki ana faktördür. İki dünya savaşı sırasındaki dalgalanma (Büyük Buhran dahil) 15. yüzyılı bile aşmıştır. Reel faiz oranının uzun vadeli düşüş eğilimi temelde nominal faiz oranı ile aynı olduğundan, reel faiz oranının oynaklığı esas olarak fiyat seviyesindeki dalgalanma tarafından belirlenir ve ikisi bir ayna görüntüsü ilişkisindedir. 2. Dünya Savaşı'ndan bu yana faiz oynaklığındaki hızlı düşüş, barışçıl uluslararası ortam ve para otoritelerinin karşı konjonktür politikaları ile önemli bir ilişkiye sahiptir.
Şekil 4: Küresel reel faiz oranlarının oynaklığı (1317-2018)
Veri kaynağı: Schmelzing, 2020, Orient Securities
Özellik Gerçek 3: Küreselleşmenin getirdiği "tek fiyat yasası" nın gücünü yansıtan, farklı ülkelerdeki reel faiz oranlarının bağlantısı (korelasyon katsayısı) artmaya devam etti. 20. yüzyıldan bu yana, korelasyon katsayısı önemli ölçüde artarak dünya ekonomisinin karşılıklı bağımlılığını göstermektedir. Derecesi arttı. Bu üç açıdan yansıtılabilir: Birincisi, en sezgisel bakış açısı (Şekil 5), farklı ülkelerdeki reel faiz oranlarındaki dalgalanmaların tutarlılığı artmaktadır; ikincisi, nicel olarak, korelasyon katsayılarının yükselme eğilimi (Şekil 6, sol panel) ) Pozitif korelasyonun arttığını göstermektedir 20. yüzyıldan itibaren, İtalya ile Birleşik Krallık, İtalya ve Almanya ile Birleşik Krallık ve Amerika Birleşik Devletleri arasında reel faiz oranlarının korelasyon katsayılarının 0.7'den büyük olduğu zaman oranları sırasıyla% 57,% 61 ve% 81; Negatif korelasyon sıklığından (Şekil 6, solda), seçilen üç set korelasyon katsayılarından Büyük Buhran'dan sonra hiçbir negatif korelasyon olmadığı ve ondan önce negatif bir korelasyon olduğu görülebilir. Durum daha yaygındır. İkinci olgunun özelliklerini birleştiren öne çıkan özelliklerden biri, Yüksek volatilite ve yüksek korelasyon bir tür "ikiz fenomeni" dir. İki dünya savaşı sırasında ve 1970-80 stagflasyon döneminde, korelasyon katsayısı temelde 0.9'un üzerindeydi.
Şekil 5: Reel faiz oranları bağlantısı artmaya devam ediyor
Veri kaynağı: Schmelzing, 2020, Orient Securities
Şekil 6: Reel faiz oranı korelasyon katsayısı
Veri kaynağı: Schmelzing, 2020, Orient Securities
Bir başka ilginç özellik ise, hegemonik bir ülke ekonomisinin radyasyon gücünün, ülkenin reel faiz oranına odaklanan ikili korelasyon katsayılarından görülmesidir. Örnek olarak Birleşik Devletler'i ele alalım. 19. yüzyılın sonunda, Birleşik Devletlerin endüstriyel üretim kapasitesi Birleşik Krallıkı aştı, ancak Birleşik Devletlerin kapsamlı ekonomik ve mali gücü bakımından Birleşik Krallıkı geçmesi Birinci Dünya Savaşına kadar değildi (Eckengreen, "Kibirli Ayrıcalık"). İkinci Dünya Savaşı'ndan sonra Amerika Birleşik Devletleri tartışmasız bir hegemonya haline geldi. Bu tabii ki GSYİH payına ve endüstriyel katma değer payına yansıyabilir, ancak Şekil 5'te (sağda) Birleşik Krallık, İtalya ve Almanya'daki reel faiz oranları arasındaki korelasyon katsayısındaki değişiklikler de başka bir boyuttan kanıt sağlar. Çünkü aynı zamanda, Birleşik Krallık ve İtalya'nın alaka düzeyinin sıralaması da Amerika Birleşik Devletleri ile olan ilişkisine yol açtı.
Özellik Gerçek 4: Reel faiz oranlarının negatif değerlere sahip olması alışılmadık bir durum değildir.Son 700 yılda, 8 örnek ülke arasında, negatif faiz oranlarına sahip ülkelerin GSYİH oranı, 14. yüzyılın başlarında yaklaşık% 15'ten 2008 mali krizinin sonrasına kadar artmaya devam etti. Yaklaşık% 30 (Şekil 7). Şekil 2'den görülebileceği gibi, 17. yüzyıldan önce negatif reel faiz oranlarının ana katkısının İtalya, ardından Hollanda ve Almanya olduğu, Birleşik Krallık, Fransa ve İspanya'nın reel faiz oranlarının daha az negatif olduğu görülmektedir. 17. yüzyıldan sonra, çeşitli ülkelerdeki reel faiz oranları aralıklı olarak negatif olmuş ve sıklığı artmıştır. 20. yüzyıldan beri özellikle iki dünya savaşı sırasında daha dikkat çekicidir. Birinci Dünya Savaşı ve II.Dünya Savaşı'nın zirveleri sırasıyla% 66 ve% 85'ti ve petrol krizindeki zirve% 40'tı. 2008 mali krizinden sonra, oran önemli ölçüde arttı ve şu anda trend çizgisinde. 2008, 2011 ve 2012 yıllarında ağırlığa en çok katkıda bulunan kişi Amerika Birleşik Devletleri olmuştur. 2013'ten beri Amerika Birleşik Devletleri'nin ağırlığı sıfır olmuştur. Görülüyor ki, Fed'in yeni taç pnömoni salgınının etkisine cevaben federal fon oranını sıfıra indirmesi oranı daha da artıracak.
Şekil 7: Negatif reel faiz oranlarına sahip ülkelerde GSYİH yüzdesi
Veri kaynağı: Schmelzing, 2020, Orient Securities
Homer ve Siller, "Faiz Oranları Tarihi" nde açıkça ifade ettiler: "Herhangi bir sanayileşmiş ülkenin serbest piyasa uzun vadeli faiz oranı, uygun şekilde toplandığı sürece, ülkenin ekonomik ve siyasi sağlığının dinamik bir resmini sağlayabilir." Tarih dersek. Faiz oranlarının yükseliş eğilimi, emtia para sistemi altında insan toplumunun barbarlıktan medeniyete, savaştan barışa evrimini yansıtıyor.Daha sonra, geçen yüzyılda faiz oranlarının düşüş eğilimi, kredi para sistemi altında nüfus, servet ve servet dağılımını ve küreselleşmeyi yansıtıyor. Bilim ve teknoloji gibi faktörlerin birleşik gücü. Negatif nominal faiz oranları, uygarlığın ilerlemesini değil, ekonominin sağlıklı olmayan bir durumunu, yani nüfus yapısının yaşlanmasını, servet dağılımındaki dengesizliği, teknolojik ilerlemenin çıkmazını, sürdürülebilir olmayan borç büyümesini ve para politikası alanının daralmasını yansıtır. , Yatırımcıların risk iştahındaki ve vade primindeki değişiklikleri de yansıtır. Dünyanın negatif faizler çağına tam anlamıyla girip girmeyeceği, faiz oranlarını aşağı çeken güçlerin tersine dönüp dönmeyeceği konusunda kilit nokta.
Shao Yu, Orient Securities'in baş ekonomistidir ve Chen Dafei, Orient Securities'in makro araştırmacısıdır; editör: Su Qi
