Li Qilin: Dik getiri eğrisi neyi yansıtıyor?
Li Qilin, Baş Ekonomist ve Yuekai Securities Araştırma Enstitüsü Dekanı
Zhong Linnan, Yuekai Securities Baş Sabit Gelir Araştırmacısı
Mart ayından bu yana, kısa ve orta vadeli tahvil getirileri gevşek para politikasının etkisiyle düşmeye devam ederken, 10 ve 30 yıllık uzun vadeli ve ultra uzun vadeli tahvillerin vadeye kadar getirileri artmıştır.
9 Mart - 30 Nisan arasındaki dönemde, 1-5 yıllık devlet tahvillerinin vadeye kalan getirisi en az 50BP düşerken, 10 yıllık ve 30 yıllık devlet tahvillerinin vade getirisi sırasıyla 3BP ve 18BP arttı.
Asimetrik eğilimin etkisiyle getiri eğrisi dikleşmeye devam etti. 10-1 ve 10-5 yıllık Hazine bonosu vade farkları Nisan sonunda 139BP ve 75BP'ye yükseldi ve her ikisi de tarihi% 75'lik kantil seviyesini aştı.
Piyasada bununla ilgili pek çok tartışma var ve birçok kişi bu tür aşırı dik bir eğriyi sürdürmenin zor olduğunu ve ortalama iyileşmenin etkisi altında Niu Ping'e döneceğini düşünüyor.
Buna katılamayız. Bu dik durumun devam edeceğine ve son dönemde uzun vadeli faiz oranlarında yapılan ayarlamaların da devam edeceğine inanıyoruz, getiri eğrisinin düz bir seviyeye dönmesi zaman ve katalizör alacaktır.
Çünkü mevcut durumdan, getiri eğrisini daha dik yapan temel faktör hala var ve kısa vadede tahrif edilemez veya ortadan kaldırılamaz.
Bir yandan bu yıl faiz tahvillerinin toplam arzı ve yapısı önceki yıllardan farklı olacak ve Mayıs ayında uzun vadedeki baskı yoğunlaşmaya devam edecek.
İstikrarlı büyüme ihtiyacı nedeniyle, bu yıl yerel yönetim tahvilleri arzı açık bir şekilde ileride. Devlet tahvilleri ve devlet tahvillerinin eklenmesiyle faiz tahvillerinin Ocak'tan Nisan'a kadar net finansmanı 2,3 trilyona ulaştı, bu da son üç yılın aynı döneminin ortalamasından yaklaşık 1 trilyon daha fazla. .
Bu kadar yüksek bir günlük arzda, on yıl ve üzeri oran% 90'ı aşıyor ki bu önceki yıllara göre yaklaşık% 40 daha yüksek.
Bu, şüphesiz, bankalar ve sigorta gibi uzun vadeli faiz oranı ürünlerinin tahsisine daha fazla seçenek getirdi ve bu nedenle uzun vadeli faiz oranı, her zamankinden daha fazla arz baskısı altına girdi.
Danıştay'ın 6 Mayıs'taki icra toplantısının gereklerine göre, yerel yönetimler Mayıs ayı sonuna kadar yaklaşık 1 trilyon özel tahvil ihraç edebilecek.
Bu yılki ihraç süresini uzatma uygulamasına göre, Mayıs ayındaki bu özel tahvil dalgasının daha fazla uzun vadeli tahvil arzı getireceğine inanmak için nedenlerimiz var. Uzun vadeli faiz oranları üzerindeki arz baskısı sadece zayıflamakla kalmadı, daha da güçlendi.
Ayrıca iki oturum 22 Mayıs'ta yapılacak. İki oturumda, mali açık ve ulusal borcun arzı gibi özel bilgiler daha da netleştirilecek.
Bu, piyasa için mutlaka önemli bir olumsuzluk olmasa da, ekonomiyi istikrara kavuşturmak ve insanların geçimini korumak için bu yıl mali eyleme daha çok ihtiyaç duyulan bir ortamda, piyasa mali açıklara ve (özel) hazine borç arzına her zaman beklenenden daha fazla ağırlık verecektir.
Bu nedenle, özel borcun açık arz baskısına ek olarak, uzun vadeli faiz oranı da beklenen "gizli" arz baskısıyla karşı karşıyadır.
Öte yandan, geleneksel vade spread teorisine göre, uzun vadeli faiz oranları yatırımcıların gelecekteki ekonomiye ilişkin beklentilerinden daha fazla etkilenmektedir.
Mart ayında yurtdışı salgının ihracatı ciddi şekilde etkilemesine rağmen iç salgın kontrol altına alınmış, iç talep abluka ve izolasyonun etkisinden giderek kurtulmuş, ekonominin en kötü dönemi geride kalmıştır. Üç aylık ekonomik toparlanma temelde beklentilerle uyumludur.
Bu beklenti altında, tarihsel olarak çok düşük nicelik düzeyinde olan uzun vadeli faiz oranı açıkça bastırılacaktır.
Ekonomik toparlanmanın baskısı altında olan ve eğilimi belirsiz olan uzun vadeli tahvillere yönelmek yerine, geniş bir kurdan yararlanan ve belirli olumsuz fırsatları olan kısa ve orta vadeli tahvilleri seçmek daha iyidir. Bu, 9 Mart'tan Nisan sonuna kadar tahvil piyasası eğiliminin doğal mantığıdır.
Şimdi Mayıs ayına bakıyoruz, bu mantık hala tersine dönmüş değil.
1. Önümüzdeki iki oturumun haberi sadece tahvil arzı üzerinde baskı oluşturmakla kalmayacak, aynı zamanda yatırımcıların büyüme hedeflerinin oluşturulması ve daha gevşek maliye ve sanayi politikaları konusundaki endişelerini de beraberinde getirecektir.
Hükümetin ekonomik büyüme için daha yüksek gereksinimleri varsa, maliye ve sanayi politikalarının yoğunluğu beklentileri aşabilir; tam tersine beklenenden düşük olursa maliye ve sanayi politikalarının yoğunluğu daha düşük olacaktır.
Bu iki sonucun uzun vadeli faiz oranları üzerinde çok farklı etkileri var. İki seans gerçekten karaya çıkmadan önce, piyasa bunun ne tür bir sonuç olacağını ancak tahmin edebilir.Herkesin beklentileri ne tahrif edilebilir ne de doğrulanabilir.Yatırımcılar ne kadar süreceği konusunda hala çok kararsızdır ve kolayca bahis yapamazlar.
2. Denizaşırı ana akım gelişmiş ülkelerdeki salgın durum bir tepe noktası ve bir ön dönüm noktası görmeyi başardı.İtalya ve ABD gibi ülkeler, ablukayı kademeli olarak kaldırmaya ve ekonomilerini yeniden başlatmaya başladılar.
Bu davranışın sonraki evrimi ve uzun vadeli etkisinden bahsetmeyelim, ama en azından şimdilik doğrudan etkisi risk iştahının toparlanması, bu ülkelerdeki ekonomik faaliyetlerin toparlanması, tüketim marjının iyileşmesi ve iç ihracat ve dış talep için marjinal faydaların oluşmasıdır.
3. İç talebin yeniden canlanmasının getirdiği ekonomik toparlanma ivmesi tam olarak serbest bırakılmamıştır, bu da, politika teşviki olmasa bile, ekonomi tamamen normale dönene kadar normale dönme gücü altında toparlanmaya devam edebileceği anlamına gelir.
Bu noktada, iki veriden dolaylı teyit alabiliriz.
Birincisi, Ticaret Bakanlığı ile Sanayi ve Bilgi Teknolojileri Bakanlığı istatistiklerine göre, ülke çapında küçük ve orta ölçekli işletmelerin Nisan ayı ortalarında yeniden başlama oranı% 84, ulusal yaşam hizmeti şirketlerinin yeniden başlama oranı da Mayıs ayı başlarında% 80-90 civarındaydı ve hiçbiri normale dönmedi.
İkincisi, mysteel tarafından hesaplanan 234 yapı malzemesi tüccarının günlük ortalama inşaat malzemeleri işlem verileridir.Nisan ayında, son dört yılın yeni rekoru olan 234.500 tona ulaştı. Yerli salgın önleme ve kontrolünden etkilenen projelerin yapım süreçleri, salgının sona erme eğiliminde olmasının ardından çalışma telaşını hızlandırmaya başladı.
Uzun vadeli son için, şu andaki birkaç olumlu şeyden biri gevşek para politikası olabilir.
Ancak, merkez bankasının 3 Nisan'da IOER'de düşüşü duyurmasının ardından piyasa, gecelik faiz oranlarının% 0.35'e yakın bir eğilim göstermediğini tahmin ediyordu.
Krediyi genişletmeye, ekonomiyi istikrara kavuşturmaya ve istihdamı sağlamaya devam etmek için para politikasının gevşek para politikasından şu anda çekilmesi pek olası değil.İleride büyük ölçekte ulusal borç ve yerel borç verilmeye devam edeceği için para politikası koordinasyonu yüksek olasılıklı bir olaydır.
Ancak, yurtiçi işletmelerin temelde normal faaliyetlerine devam ettiği ve mevcut borç riskinin azaldığı arka planda, merkez bankasının fonlama oranını% 0,35'e yaklaştırmaya istekli olup olmayacağı konusunda büyük bir belirsizlik var.
Faiz swaplarının 8 Nisan'dan bu yana düşük bir seviyede seyrettiği ve düşüş eğiliminin yavaşladığı gerçeğinden hareketle, piyasa da gelecekteki sermaye faiz oranlarının gidişatı konusunda temkinli olmaya başladı.
Ekonomi şimdi doğal olarak toparlanırken, merkez bankası fonların faiz oranlarının daha fazla dalgalanmasına izin verirse ve 2019'da "ihtiyari tercih" politika modelini yeniden başlatırsa, başlangıçta oynaklığı sürdürmesi beklenen uzun vadeli faiz oranı yukarı doğru hızlanacaktır. Bu uzun vadeli borç turu Ayar daha büyük olacaktır.
Ve merkez bankası, hazine bonoları ve yerel yönetim tahvillerinin ihracı ile başa çıkmak için RRR ve faiz oranlarını düşürmeye devam ederse, yatırımcılar için daha iyi seçenek yine de daha belirli orta ve kısa vadeli tahviller satın almak olacaktır.
Uzun vadeli son, önceki düzenlemelerin ardından düşecek, ancak mali teşviklerdeki artış ve beklenen ekonomik toparlanma nedeniyle aşağı yönlü menzilini sınırlamaya devam edecek. Getiri eğrisi hala dikleşecek.
Eğrinin bir yükseliş düzeyine dönmesi için, önce mevcut uzun vadeli faiz oranlarının mali teşvikin yoğunluğunu ve ekonomik toparlanmanın büyüklüğünü tam olarak tahmin etmesine izin vermek ve ardından parasal olmayan gevşeme faktörleri tarafından katalize edilmesi gerekir.
Potansiyel evrim yolları şunları içerebilir:
1. İki seansın sona ermesinin ardından, piyasanın örtük beklentilerinin altında olan mali teşvik faktörü uygulamaya konuldu;
2. Ekonomi salgın önleme ve izolasyon çukurundan ayrılarak tamamen normale döndürülür.Doğal onarımın oluşturduğu ekonomik toparlanma kuvveti sona erer ve ekonomi politika etkisi doğrulama sürecine girmeye başlar Dış talebin etkisi altında yeniden durgunlaşacak veya gerileyecektir;
3. Salgın sona ermeden yurtdışında ekonominin yeniden başlatılması olumsuz sonuçlar doğurmuş ve ikinci yurtdışı salgın salgını risk iştahında düşüşe yol açmıştır.
Bu makale finans sektörü web sitesinden geliyor
