CITIC Securities açıkça: Sürekli tahvil piyasası dalgalanmasında hangi riskler gözden kaçtı?
Çekirdek görünüm
30 Nisan'dan bu yana, 10 yıllık CDB aktif tahvilinin (190215.IB) getirisi 3 işlem günü içinde 8 Bp'den fazla arttı ve ana 10 yıllık devlet tahvili vadeli işlem sözleşmesi (T2006.CFE) da aynı dönemde 1,1 yuan'dan fazla düştü. . Şu anda, iç ekonominin temelleri hala dipte ve aynı zamanda, Mayıs ayındaki finansal finansmanın etkisinin de piyasada fiyat artışı olma ihtimali oldukça yüksek.
Tahvil piyasasındaki bu düşüş sadece ekonomik "V" şeklindeki toparlanmadan veya mali finansmandaki yüksek artıştan kaynaklanmamaktadır.Herkes tarafından gözden kaçırılan döviz kuru faktörü, para politikasının devam eden gevşemesini sınırlayan temel faktör olabilir, yani döviz kuru kısıtlamaları sessiz bir döneme ve kısa vadeli para politikasına yol açmıştır. Faiz oranları toparlandı ve mevduat gösterge faiz oranlarının ayarlanması gibi fiyat araçlarında uzun zamandır beklenen ayarlamalar değişkenlere sahip olabilir.
Aslında, son derece tutarlı temel beklentiler bağlamında, geniş para birimi (beklenen), faiz oranlarının düşük seviyelere çıkması için en önemli itici güçtür. Nisan ayı sonlarında, Mayıs ayı konusunda da iyimserdik. İki seans için zaman aralığını da hesaba katarsak, daha fazlası Gevşeme politikası yakında sonuçlanabilir. Bununla birlikte, dış kısıtlamaların para politikası üzerindeki etkisinin ağırlığı artıyor, bu nedenle tahmin modelinin buna göre ayarlanması gerekiyor ve 10 yıllık ulusal borcun hedef aralığı tekrar% 2,4-2,6'ya ayarlandı. Kısa vadede tahvil piyasasında aşırı satım işaretleri görülmesine rağmen, eğer daha büyük ölçekli parasal genişleme yoksa, faiz oranlarının yeni düşük seviyelere ulaşma olasılığı düşüktür.
Çin ekonomisinin mevcut eğilimi, "U" şeklinde bir toparlanma olasılığının daha yüksek olduğunu gösteriyor. Mevcut denizaşırı salgın ortamı önemli ölçüde iyileşmediğinden ve piyasa görünümündeki ihracat talebi dağılma eğiliminde olduğundan, zayıf tüketim ve yatırım, yurt içi kurumsal sektörü pasif stok baskısı altına soktu ve konut tüketimindeki iyileşme yolu da düzleşme eğiliminde olabilir. Aynı zamanda, son zamanlarda fonlamada belirli bir oynaklık var ve merkez bankasının para politikasındaki sessizliğin büyük etkisi var. Geçtiğimiz iki işlem gününde, erken fon kredisi sıkıydı ve bu durum, borç maliyetine çok duyarlı olan bazı kurumların pozisyon kompozisyonlarını ayarlamalarına neden olabilir. Ancak, merkez bankasının finansmanı sıkılaştırmasının pek olası olmadığına ve mali finansmanın etkisinin sınırlı olacağına inanıyoruz. Mevcut RMB değer kaybı baskısı, merkez bankasının gevşek para politikasını mali finansmanın hızıyla koordine etmeye kısıtlıyor ve piyasa tarafından erken aşamada ihmal edilen döviz kuru faktörleri yavaş yavaş etkisini yansıtıyor.
Döviz kuru istikrarı her zaman para politikasının hedeflerinden biri olmuştur.Tarihsel olarak merkez bankasının likiditesi de döviz kuru ortamından etkilenmiştir. Renminbi para biriminin istikrarı ve uluslararası ödemeler dengesi, merkez bankasının para politikası hedefleridir.7 Bu döviz kuru çapası, piyasanın merkez bankasının para politikasını değerlendirmek için kullandığı faktörlerden biridir. Tarihsel olarak, merkez bankasının likidite manipülasyonu da döviz kuru rahatsızlıklarını dikkate alacaktır. Nisan ayında, merkez bankasının para politikası muhafazakârdı ve RMB döviz kuru düşük bir seviyedeydi ve göz ardı edilmemelidir. Maliye politikasının başlaması bağlamında, Nisan ayından bu yana piyasanın para politikasının daha da gevşetilmesine yönelik beklentileri karşılanmamış, parasal gücün maliye politikasının gerisinde kalması renminbi döviz kuru bozulmuştur.
RMB döviz kurundaki değer kaybı perspektifinden, ABD dolarının eğilimi, RMB döviz kurunun eğilimini etkileyen önemli bir faktör olmaya devam ediyor. ABD dolarının Mart ayındaki gücü büyük ölçüde ABD doları rezerv talebinden kaynaklanıyordu.Kuruluşlar ödeme gücü ihtiyaçları ile baş edebilmek için ABD doları tutma eğiliminde. Mevcut yüksek ABD dolarının arkasındaki sebep, küresel ekonomik belirsizlik ve siyasi risklerden kaynaklanıyor. , Yükselen riskten kaçınma aynı zamanda ABD doları endeksinin yüksek seviyesini destekleyerek RMB döviz kurundaki değer kaybı üzerinde baskı yaratıyor. Renminbi'nin devalüasyonuna yönelik bu yılın baskısı da geçen yıldan farklı. Geçen yıl Çin-ABD ticaret sürtüşmesi dönemindeydi. Renminbi'nin devalüasyonu daha çok ekonomik seviyeden gelen baskıdan kaynaklanırken, renminbi döviz kurundaki devalüasyon üzerindeki mevcut baskı daha çok finansal seviyeden geldi. ABD dolarının riskten kaçınma konusundaki artışın getirdiği mevcut gücü, Mart ayındaki ABD doları likidite sıkıntısından daha kalıcı ... Güçlü ABD dolarının arka planı altında, renminbi üzerindeki devalüasyon üzerindeki baskı da sürüyor.
Tahvil piyasası görünümü: Yurtdışı finansal ortamın sıkılaşmasının tetiklediği riskten kaçınma, yurt içi para politikası alanını kısıtlıyor. 2019 yılında Çin-ABD ticaret sürtüşmelerindeki artış, Çin ve Amerika Birleşik Devletleri'nin iç ekonomik baskılarını ağırlaştırarak, Renminbi'nin devalüasyonuna neden oldu.Bu yıl doların değerlenmesi, uluslararası finansal ortamdaki gerilimin neden olduğu riskten kaçınma ile desteklenecek ve dış talepteki düşüş pek olası değil. Şu anda, döviz kurundaki değer kaybının seçilmesinin ithalat baskısı yaratmasından kaçının, bu da iç talebin canlanmasına yardımcı olmayacak ve para politikasını kısıtlayacaktır. RMB döviz kurunun ABD doları karşısındaki "7.1" i, sıkı para politikasının "kilit noktası" olabilir. ChinaBond 10 yıllık Hazine tahvili getirisi eğilimi ile RMB döviz kuru arasındaki ilişki açısından, 2019'dan bu yana "7.1" pozisyonunu vuran iki RMB döviz kuru, tahvil piyasası getirisinin dibe vurmasına karşılık geliyor. "7.1" in bir kısıtlama olabileceğine inanıyoruz. Para politikasını gevşetmenin kilit noktası. Döviz kurunun para politikasının gevşemesine getirdiği kısıtlama, yükselen döviz faizlerine ve kısa vadeli getirilere yol açabilir. Yatırımcılara döviz kuru faktörünü hatırlatıyor ve RMB döviz kurunun devalüasyon sürecinin para politikasının gevşetilmesi üzerinde baskı oluşturduğuna inanıyoruz. Daha sonraki para politikası OMO aracılığıyla uygulamaya devam edilebilir ve mali finansmanla işbirliği yapmak için RRR indirimleri de mümkündür, ancak fiyat politikası ihtiyatlı olabilir, bu nedenle 10 yıllık Hazine tahvil getirisini% 2,4-2,6 aralığına geri getirdik.
Metin
30 Nisan'dan bu yana, tahvil piyasası getiri oranı belirli bir ölçüde ayarlandı. 10 yıllık CDB aktif tahvilin (190215.IB) getirisi 3 işlem günü içinde 8Bp'den fazla arttı. 10 yıllık Hazine bonosu vadeli işlemlerinin ana sözleşmesi aynı dönemde (T2006.CFE) da 1,1 yuan'den fazla düştü. Şu anda, iç ekonominin temelleri hala dipte ve aynı zamanda, Mayıs ayındaki finansal finansmanın etkisinin de piyasada fiyat artışı olma ihtimali oldukça yüksek. Bu nedenle, tahvil piyasasındaki mevcut düşüşün sadece ekonomik "V" şeklindeki toparlanmadan veya mali finansmandaki yüksek artıştan kaynaklanmadığını düşünüyoruz.Herkes tarafından göz ardı edilen döviz kuru faktörü, para politikasının devam eden gevşemesini sınırlayan temel faktör olabilir. Piyasa görünümüne bakıldığında, RMB'nin değer kaybettiği ortamda para politikasının gevşemesi baskı altında olabilir ve tahvil piyasası getirileri dalgalı kalabilir.
Mevcut tahvil piyasası getirisini etkileyen faktörler nelerdir?
Şu anki zaman, toplam verilerin penceresinde ve Nisan ayında açıklanan en son dış ticaret verileri de karışık sonuçlar gösteriyor: önceki yurtdışı siparişler, anti-salgın tedarikler ve temel tüketim mallarına olan talep Nisan ihracatını destekliyor; iç talep toparlanma baskısı altındayken Sonuç olarak, ithalatın büyüme oranı önemli ölçüde kötüleşti. Ekonomik toparlanmanın hala yargılanacağı dönemde, tahvil piyasası getirilerindeki oynaklığın, temellerin "V" şeklindeki tersine çevrilmesinden değil, para politikasının döviz kuru baskılarına sessizce yanıt vermesinden kaynaklanabileceğine inanıyoruz. Genel olarak, temel "U" şeklindeki operasyon eğiliminin değişmediğine ve finansal finansman şoklarının işlemlerin ana hattı olmadığına inanıyoruz, döviz kuru faktörleri yeni temel mantık haline gelebilir.
Çin ekonomisinin mevcut eğilimi, "U" şeklinde bir toparlanma olasılığının daha yüksek olduğunu gösteriyor. Mevcut denizaşırı salgın ortamın önemli ölçüde iyileşmemesi ve piyasa görünümündeki ihracat talebinin kademeli olarak dağılması nedeniyle, zayıf tüketim ve yatırım, yurt içi şirketler kesimini pasif stok baskısı altına sokarak, kurumsal karların toparlanmasına ve sermaye harcamalarının toparlanmasına da yol açacaktır. Gecikme. Toplumda yeni işlerin yaratıldığı ve kurumsal maaşların artmadığı bir zamanda, sakinlerin ihtiyati tasarruf talebinin görece yüksek kalması beklenir ve bölge sakinlerinin tüketimdeki toparlanma yolu düzleşebilir. Bazı denizaşırı ülkelerdeki salgın risklerin birikmesi, Çin'in ulusal savunma kontrol salgınıyla ilgili ürünlerin ihracatını gerçekten artıracak, ancak dış talepteki düşüş kaçınılmaz.Gelecekte net ihracatın güçlü kalıp kalmayacağı bir soru işareti olmaya devam ediyor. Mevcut durgun iç ve dış talep ve kurumsal yatırım talebi dikkate alındığında, mali harcamaların gücü mantıklıdır, ancak bu nokta, Şubat ayından beri piyasa tarafından tam olarak bilinmektedir: mali gücün bir sorun olup olmadığı, mali gücün beklentileri aşıp aşamayacağı etkidir. Uzun vadeli getiri unsuru, ancak bu ancak "iki seansın" fiilen toplanmasıyla belirlenebilir ve mali gücün tahvil piyasası üzerindeki etkisinin de kısa vadede önyargılı olması bekleniyor.
Fonlar bir ölçüde dalgalandı ve merkez bankasının para politikasındaki sessizliğin büyük etkisi oldu. Mayıs ayında finansal finansmanda yaşanan yüksek artışa karşılık olarak, piyasa fonların sıkılaşmasından endişe duyabilir, ancak fonların sıkılaşma olasılığının düşük olduğuna inanıyoruz. Merkez bankası, Bahar Bayramı tatilinin ardından salgının ekonomide yarattığı aşağı yönlü baskıdan korunmak için sadece faiz indirimi önlemleri almakla kalmadı, krediyi desteklemek için daha fazla orta ve uzun vadeli likidite enjekte etti. Parasal genişlemeye ek olarak, vergi ödeme tarihlerindeki toplu kayma ve vergi ödemelerindeki indirim fonların düşük faiz oranının bir başka nedenidir. Düşük bir fonlama oranını korumak, yalnızca vadeli marjlar elde etmek için kaldıraç oranını artırma stratejisi için rahat bir aralık sağlamakla kalmaz (banka rehinli repo işlem hacmi Nisan ayından bu yana hızla arttı ve hala tek bir günü 4 trilyon yuan'dan fazla tutuyor). Tahvil piyasası getirisi, bankalar arası fonlara daha duyarlıdır. Ancak, merkez bankası 31 Mart'tan bu yana ters repo açıklamalarını askıya aldı ve yalnızca hedeflenen RRR indirimleri ve MLF'yi orta ve uzun vadeli likiditeyi serbest bırakmak için kullandı.Mayıstan sonra, merkez bankası OMO'yu yeniden başlatmadı ve yüksek mali finansmanın etkisi üst üste getirildi. Her işlem gününde erken fon kredisi sıkıydı ve DR001 faiz oranı da Nisan ortası ile sonu arasındaki seviyeye göre yükseldi. Bu, borçlanma maliyetine çok duyarlı olan bazı kurumların pozisyon kompozisyonlarını ayarlamasına neden olabilir. Bununla birlikte, merkez bankasının finansmanı sıkılaştırmasının pek olası olmadığına ve mali finansmanın etkisinin sınırlı olacağına inanıyoruz: tarihsel deneyimlerden, devlet tahvili ihracındaki yüksek artış, devlet tahvili getirilerinin yukarı aralığına karşılık gelmiyor. Nedeni anlamak zor değil: Birincisi, merkez bankası genel olarak mali gelişme döneminde para politikasının gevşemesini destekleyecek, ikincisi, mali tahvil ihraç finansmanı bankalar arası likiditeyi absorbe edecek olsa da, sürekli mali harcamalar da mali mevduatları bankacılık sistemine geri bırakacaktır. İki ritim çok farklı olmadığı sürece, merkez bankası istikrarlı fonlamaya yatırım yapmak için daha az likidite kullanabilir.
Özetlemek gerekirse, hızlı ekonomik toparlanmanın ve mali finansmanın tahvil piyasası getirilerindeki artışın ana nedeni olmadığına inanıyoruz.Önceki tahvil piyasası getirilerinde para politikasının beklenen başarısızlığı, bono piyasası getirilerindeki artışta önde gelen faktör, para politikası ise sessiz kalıyor Temel neden, döviz kuru ortamının kısıtlanmasıdır: Para politikası tutumlarının tahvil piyasası eğilimi üzerindeki etkisi hala nispeten büyüktür, ancak RMB'nin değer kaybetmesinin mevcut baskısı, merkez bankasının gevşek para politikasını mali finansmanın hızıyla koordine etmeye kısıtlamaktadır. Erken aşamada piyasa tarafından göz ardı edilen döviz kuru faktörleri kademeli olarak Etkisini yansıtın.
Döviz kuru baskısı para politikasının ritmini bozuyor
Döviz kuru istikrarı her zaman para politikasının hedeflerinden biri olmuştur.Tarihsel olarak merkez bankasının likiditesi de döviz kuru ortamından etkilenmiştir. Renminbi para biriminin istikrarı ve uluslararası ödemeler dengesi, merkez bankasının para politikası hedefleridir. Ağustos 2019'da renminbi karşısında ABD dolarının tarihi 7 sinden önce, 7 döviz kuru çapası, piyasanın merkez bankasının para politikasını değerlendirmek için kullandığı faktörlerden biridir. Tarihsel olarak, merkez bankasının likidite manipülasyonu da döviz kuru rahatsızlıklarını dikkate alacaktır. Haziran-Temmuz 2018, Ekim 2018, Mayıs 2019 ve Ağustos 2019, RMB döviz kuru değer kaybı üzerindeki baskının yoğunlaştığı dönemlerdir.Bu aşamada, merkez bankasının likidite arzı, özellikle açık piyasa işlemlerinin yoğunluğu kademeli olarak sıkılaşmaya başlamıştır. Kasım 2018 ve Eylül-Ekim 2019 öncesi ve sonrasına kıyasla, RMB döviz kurunun düşük bir noktada olduğu ve merkez bankasının operasyonlarının ağırlıklı olarak geri çekilme veya küçük değerli yatırıma odaklandığı dönemler vardı.
Merkez bankası nisan ayında sayısal operasyonları askıya aldı ve fonlama faiz oranı ayın ikinci yarısından itibaren kademeli olarak toparlandı. Nisan ayında çeşitli likidite tedarik kanalları sıkılaştırıldı: Hedeflenen RRR kesintilerinde 200 milyar yuan serbest bırakılmasına ek olarak, merkez bankası 1 Nisan'dan itibaren ters repo işlemlerini askıya almaya devam etti ve o ay 70 milyar yuan net getiri elde etti; orta vadeli likidite küçüktü Devam filmine göre, MLF 100 milyar yuan net getiriye sahip ve TMLF 211.3 milyar yuan net getiriye sahip; diğer likidite yatırım kanallarının tümü geri çekildi. Nisan ayındaki net likidite getirisi, Mart ayındaki 717.63 milyar yuan net yatırıma kıyasla 197.3 milyar yuan oldu. Operasyonlar sıkılaştırıldı. Nisan ayı başlarında, merkez bankasının aşırı rezerv faiz oranını beklenmedik bir şekilde düşürmesinin ardından, alt limitin açılmasıyla fonlama faiz oranı keskin bir şekilde düştü, ancak 17 Nisan'dan itibaren, fonlama faiz oranı, merkez bankasının sürekli nicel desteği olmadan kademeli olarak yükseldi.
Nisan ayında, merkez bankasının para politikası muhafazakârdı ve RMB döviz kuru düşük bir seviyedeydi ve göz ardı edilmemelidir. Nisan ayından bu yana, piyasanın genel RRR indirimleri, faiz oranı indirimleri ve hatta daha düşük mevduat gösterge faiz oranları gibi para politikasının daha da gevşetilmesine yönelik beklentileri, maliye politikasının başlangıcı bağlamında yerine getirilmedi ve geri kalan maliye politikasının arkasında RMB döviz kuru var. Rahatsızlık. Mart ayında yaşanan küresel ABD doları likidite krizi sırasında, güçlü bir ABD doları endeksinin arka planında RMB döviz kuru değer kaybetmeye devam ederken, ABD doları likidite krizi hafifledikçe RMB kur% 7'nin altına dönmedi, Çin-ABD faiz oranı açığı genişlemeye devam etse de düşük oldu. Değişken RMB döviz kuru, para politikasının kısıtlamalarından biri haline geldi. Para politikası gevşeme kanalında kalıyor, ancak RMB döviz kurundaki değer kaybının baskısı parasal genişlemenin hızına ve yoğunluğuna yine de müdahale edecek.
Gevşeme beklentilerini düşürebilir, ancak RRR kesintisi hala beklenebilir. Para politikası, sakin bir Nisan ayının ardından Mayıs ayında gevşeyecek. Mayıs ayında, büyük miktarlarda 1 trilyon yerel yönetim özel tahvili ihraç edildi ve 10 yıllık yeni hazine tahvilleri ihraç edildi. Faiz oranı tahvillerinin arzı üzerindeki baskı nispeten yüksek. RRR indirimi, faiz oranı tahvillerinin arzı üzerindeki baskıyı korumak ve likidite ortamını dengelemek için hala vazgeçilmez bir araçtır. RRR indirimleri ile karşılaştırıldığında, OMO faiz indirimleri ve mevduat gösterge faiz oranı ayarlamaları gibi genellikle piyasanın erken aşamasında beklenen fiyat araçlarının olasılığı azaltılabilir. Birincisi, mevcut "altı garanti" hedefinden, yani nicel araçların "saptırma" desteğinden başlayarak Faiz oranlarını düşürmekten daha gerekli ... İkincisi, ekonominin kademeli toparlanma trendi sırasında ve önemli toplantılar öncesinde para politikası "çifte indirim" tavrı benimsemek için acele etmiyor.
RMB devalüasyonuna yönelik baskının kaynağı nedir?
RMB döviz kurundaki değer kaybı perspektifinden, ABD dolarının eğilimi, RMB döviz kurunun eğilimini etkileyen önemli bir faktör olmaya devam ediyor. ABD dolarının Mart ayındaki gücü büyük ölçüde salgının etkisindeki ABD doları rezervinin neden olduğu dolar sıkıntısından kaynaklanırken, mevcut ABD dolarının gücü temelde küresel ekonomik belirsizlik ve politik risklerin yol açtığı riskten kaçınma nedeniyledir. RMB döviz kurundaki değer kaybı perspektifinden, ABD doları endeksinin eğilimi, RMB döviz kurunun eğilimini etkileyen önemli bir faktör olmaya devam ediyor. Yeni taç salgınının patlak vermesinden bu yana ABD doları endeksi büyük ölçüde dalgalandı Mart ortasında ABD doları endeksinin en yüksek seviyesi dolar sıkıntısı olan 102,69'a ulaştı. Mart ayının sonlarında, Merkez Bankası sınırsız QE politikası başlattı "Dolar açığı" piyasası bir ölçüde gevşedi, ancak dolar endeksi hala yüksek seviyede. Doların gücünün mevcut mantığı Mart ayındakinden farklı. Mart ayında ABD dolarının güçlenmesi büyük ölçüde ABD doları rezerv talebinden kaynaklandı.Kuruluşlar geri ödeme ihtiyacını karşılamak için ABD doları tutma eğiliminde oldular.Bu nedenle ABD dolarının fiyatı yükseldi ve RMB döviz kuru değer kaybetti.Fed para politikası yoluyla piyasaya likidite enjekte etmeye devam ettikten sonra, "İsraf" durumu hafifledi. Mevcut yüksek doların arkasındaki temel neden, küresel ekonomik belirsizlik ve politik risklerin yol açtığı riskten kaçınma. Denizaşırı salgınların yükselen ivmesi son zamanlarda zayıfladı, ancak salgının küresel ekonomi üzerindeki etkisi yavaş yavaş ortaya çıkıyor.Euro Bölgesi ve Amerika Birleşik Devletleri'ndeki ekonomik veriler, değişen derecelerde ciddi düşüşler yaşadı. Yeni taç salgını küresel ekonomiye büyük belirsizlik getirdi. . Ekonomik etkiyle birlikte, Trump'ın Çin politikasıyla ilgili sesler son zamanlarda arttı ve siyasi riskler de dikkate değer. Ekonomik ve politik risklerin etkisi altında, ABD doları güvenli liman bir para birimidir ve riskten kaçınma konusundaki artış, ABD doları endeksinin yüksek seviyesini de destekleyerek RMB döviz kurunun değer kaybetmesi için baskı yaratır.
Renminbi'nin devalüasyonuna yönelik bu yılın baskısı da geçen yıldan farklı. Geçen yıl Çin-ABD ticaret sürtüşmesi dönemindeydi. Renminbi'nin devalüasyonu daha çok ekonomik seviyeden gelen baskıdan kaynaklanırken, renminbi döviz kurundaki devalüasyon üzerindeki mevcut baskı daha çok finansal seviyeden geldi. Devalüasyon baskısı açısından bakıldığında, RMB'nin bu yıl ve geçen yıl karşı karşıya kaldığı devalüasyon baskısı da farklı. Geçen yıl, Çin ile ABD arasında tekrarlanan ticaret sürtüşmelerinin yaşandığı bir yıldı. O zamanlar, RMB döviz kurundaki değer kaybı daha çok ekonomik baskıdan kaynaklanıyordu. Çin-ABD ticaretinin belirsizliği altında, merkez bankası ekonomik gerileme kısıtlamalarına karşı önlem almak için gevşetici politikalar benimsedi. Aynı zamanda, tarife artışları bağlamında, RMB döviz kurundaki değer kaybı, ticaret tarifelerinin ihracat etkisini bir ölçüde dengeleyebilir. RMB döviz kurunun mevcut amortisman baskısı daha çok mali yönden kaynaklanıyor. ABD doları endeksinin gücü, RMB'nin devalüasyon baskısının önemli bir nedenidir. Riskten kaçınma ve ABD dolarına yönelik güçlü talep altında, RMB'nin performansı nispeten zayıf.
Sürdürülebilirlik açısından bakıldığında, ABD dolarının yükselen riskten kaçınma nedeniyle mevcut gücünün, Mart ayındaki ABD doları likidite sıkıntısından daha kalıcı olduğuna inanıyoruz.Güçlü ABD dolarının arka planında, renminbi üzerindeki devalüasyon baskısının da bir ölçüde devam edeceğini düşünüyoruz. Seks. Faiz paritesi açısından bakıldığında, yurt içi para politikasının uygulama kapsamı ve zamanlaması etkileneceğinden, mevcut tahvil piyasası nispeten büyük rahatsızlıklara maruz kalacaktır. Sürdürülebilirlik açısından bakıldığında, ABD dolarının yükselen riskten kaçınma nedeniyle mevcut gücünün, Mart ayındaki ABD doları likidite sıkıntısından daha kalıcı olduğuna inanıyoruz. Mart ayında ABD dolarının güçlenmesi, Fed'in sınırsız QE'sinin başlamasına eşlik etti ve ABD doları likiditesinin sıkılığı arttı.Fed henüz gevşeme politikasından çekilmedi. Mevcut duruma bakılırsa, yeni taç salgını küresel ekonomiye büyük bir belirsizlik getirdi. Euro bölgesi, yeni taç salgınının en çok zarar gören alanıdır. Nisan ayında, bir bütün olarak euro bölgesi ve Almanya, Fransa ve İtalya'nın üç büyük ekonomisinin tümü ekonomik yaşadı Euro bölgesinin borç sorunlarındaki keskin düşüş de endişe vericidir. Euro bölgesinin temelleri Euro'yu zayıflattı Dolar endeksinde en fazla ağırlığa sahip para birimi olan euro, dolar endeksinin yüksek seviyede korunmasını destekledi, bu nedenle güçlü dolar bağlamında renminbi üzerindeki değer kaybı üzerindeki baskı da sürdürülebilir. Faiz paritesi açısından bakıldığında, renminbi'nin zayıf performansı, yurt içi para politikasının uygulama kapsamını ve zamanlamasını etkileyeceğinden, cari tahvil piyasası görece büyük rahatsızlıklara maruz kalmaktadır.
Tahvil piyasası üzerindeki döviz kuru etkisinin üç mantığı
Birincisi, yurtdışı finansal ortamların sıkılaşmasının tetiklediği riskten kaçınma, yurtiçi para politikası alanını kısıtlıyor. Bu RMB değer kaybının baskısı geçen yıla göre farklı. 2019'da Çin-ABD ticaret sürtüşmelerindeki artış, Çin ile ABD arasındaki iç ekonomik baskıları ağırlaştırdı. O sırada, iki ülkenin yüzleşmeye meyilli olduğu genel siyasi ortam da merkez bankasının ekonominin aşağı yönlü baskısına karşı parasal koruma üzerindeki kısıtlamaları gevşetmesine neden oldu. az. Bu nedenle 2019 yılında, yüksek kredi büyümesi, döviz kurundaki değer kaybı ve devlet tahvili getirilerinin dibe vurup yükselişinin eşzamanlı varlığına tanık olduk. Bu yıl farklı ... ABD dolarının değer kazanmasının bu turu, daha çok gergin uluslararası finans ortamının neden olduğu riskten kaçınma nedeniyle tetikleniyor ve ülkeler arası sürtüşme görece azaldı. Aynı zamanda, dış talepte bir düşüş kaçınılmazdır.Şu anda, döviz kurundaki değer kaybının tercih edilmesi, ithalat üzerinde baskı oluşturacak, bu da iç talebin canlanmasına yardımcı olmayacak ve bu nedenle para politikasını kısıtlayacaktır. İkinci olarak, ABD doları karşısındaki RMB döviz kurunun "7.1" i, para politikasının sıkılaştırılması için bir "kilit nokta" olabilir. ChinaBond 10 yıllık Hazine tahvili getirisi eğilimi ile RMB döviz kuru arasındaki ilişki açısından, 2019'dan bu yana "7.1" pozisyonunu vuran iki RMB döviz kuru, tahvil piyasası getirisinin dibe vurmasına karşılık geliyor. "7.1" in bir kısıtlama olabileceğine inanıyoruz. Para politikasını gevşetmenin kilit noktası. Son olarak, para politikasındaki gevşeme hızına getirilen döviz kuru kısıtlamaları, yükselen döviz faiz oranlarına ve kısa vadeli getirilere yol açabilir. Bunun neden olduğu getiri eğrisinin genel olarak düzleşmesi, yükümlülüklere daha duyarlı olan bazı kurumların varlık dağılımlarını ayarlamasına neden olabilir. Genel olarak, yatırımcılara, herkesin göz ardı ettiği bir faktör olan döviz kurunu hatırlatır ve RMB kurundaki devalüasyon sürecinin para politikasının gevşemesine belirli bir baskı uyguladığına inanırız. Ancak fiyat politikası muhafazakar olabilir. Bu nedenle 10 yıllık Hazine tahvil faizini tekrar% 2.4-2.6 aralığına ayarladık.
Bu makale finans sektörü web sitesinden geliyor
