Yeni şehir krizi mayalanmaya devam ediyor: Üç ana derecelendirmenin riskleri gösterme, tahvil geri alımını ve hisse senedi rehni risklerini tetikleme olasılığı nedir?
Yukarı tıklayın Mavi kelime , 21 Jun ~ takip et
Ekonomik hayatta her şeye adım atın
Giriş: Kurumsal bir yatırım bankacısı, genel olarak, yerel tahvil ihraçlarının ihraççının itibar riskine fazla önem vermediğini ve ABD doları tahvillerinin ihraççının itibar riskine daha fazla önem verdiğini söyledi. Şu anda, borçlu hala genel olarak güvende. Bazı yatırımcılar, ellerinde tuttukları yeni şehir tahvillerinin henüz olgunlaşmadığını, dolayısıyla şu an için yeniden satış gerekliliği olmadığını söyledi.
Standard & Poor's, New Town Development'ın bu yılın Ağustos ve Ekim aylarında vadesi dolan toplam 4,5 milyar yeniden satılabilir yerel tahvil de dahil olmak üzere kısa vadeli borcunu geri ödemek için yeterli fonu olduğunu belirtti. Ardından, şirketin Şubat 2020'de olgunlaşacak olan 350 milyon ABD doları tutarında offshore tahvilleri bulunuyor.
Menşei 21st Century Business Herald (ID: jjbd21)
Muhabir Shenzhen'den Xin Jizhao Raporu
Düzenleme Ma Chunyuan
Resim Kaynağı / Şekil Solucanı
Stokların ve borçların düştüğü yeni şehrin gelişmesinin ardından kriz henüz çözülmedi.
3 Temmuz'da, New Town Development ve New Town Holdings'in gerçek kontrolörü olan Wang Zhenhua, çocuk tacizi şüphesiyle Shanghai Putuo polisi tarafından gözaltına alındı ve bu olay karmaşık finans piyasasında yayılmaya devam etti.
5 Temmuz'da, Moody's, Standard & Poor's ve Fitch'in üç büyük derecelendirme kuruluşu, Newtown Development ve Newtown Holdings'in risk olaylarının olumsuz kredi etkisine sahip olduğuna işaret etti ve son ikisi, bunları negatif kredi izleme listesine veya negatif not izleme listesine dahil etti, ancak Söz konusu derecelendirme ve borç notu henüz ayarlanmadı. İki anakara derecelendirme kuruluşu da, dış finansman baskısı olmaksızın müteakip gayrimenkul işi operasyonları, faiz getiren borç geri ödemeleri, şirket hisse rehinleri ve tetiklenebilecek yatırımcı koruma hükümleri dahil olmak üzere bu olay hakkındaki endişelerini dile getirdi.
Üç derecelendirme kuruluşunun mantığı temelde aynıdır: soruşturma resmi bir kovuşturmaya yol açarsa ve şirketin hisse fiyatı düşmeye devam ederse, bu da iki şirketin itibarını, ticari faaliyetlerini, finansman kanallarını ve likiditesini etkiliyorsa, derecelendirmeler baskı altında olabilir.
Piyasa iki noktaya çok dikkat ediyor:
Birincisi, derecelendirme notu düşürülürse veya fiili kontrolör değiştirilirse, ihraç edilen tahvil geri satın alma maddesini tetiklemenin mümkün olup olmadığı;
İkincisi, hisse senedi fiyatlarında devam eden düşüş, hisse senedi rehni riskleri üzerinde baskı oluşturacaktır.
Bir yatırım bankası yetkilisi, "Bu tür bir davranış piyasada daha önce görülmemişti ve büyük finans kurumlarının bir sınavıdır." Dedi.
Şu anda, derecelendirme kuruluşları Xincheng'in ödeme gücü konusunda hala iyimser. Standard & Poor's, New Town Development'ın bu yılın Ağustos ve Ekim aylarında vadesi dolan toplam 4,5 milyar yeniden satılabilir yerel tahvil de dahil olmak üzere kısa vadeli borcunu geri ödemek için yeterli fona sahip olduğunu belirtti. Ardından, şirketin Şubat 2020'de olgunlaşacak olan 350 milyon ABD doları tutarında offshore tahvilleri bulunuyor.
Üç ana derecelendirme riskleri gösterir
Borsaya kayıtlı iki şirket arasında, New City Holdings Group Co., Ltd. (bundan sonra New City Holdings, 601155.SH olarak anılacaktır) ve New City Development Holdings Co., Ltd. (New City Development, 1030.HK olarak kısaltılmıştır) sırasıyla 1993 ve 1996 yılında kurulmuş olup, esas olarak konut amaçlı gayrimenkul geliştirme ile uğraşmaktadır. . New Town Holdings, New Town Development'ın% 67,1 oranında sahip olduğu bir yan kuruluşudur ve New Town Development'ın işlerinin büyük bir bölümünü oluşturur.
2018 sonu itibariyle, Xincheng Development ve Xincheng Holdings'in arazi rezervleri, yaklaşık 110 milyon metrekare inşaat alanıyla ülke genelinde 77 şehirde dağıtıldı.
Derecelendirme kuruluşu Moody's, Wang Zhenhua'nın cezai tutukluluğunun iki şirket, Xincheng Holdings ve Xincheng Development üzerinde olumsuz bir kredi etkisi yarattığını, çünkü Wang Zhenhua'nın şu anda şirket yönetimi işlevlerini yerine getiremediğini ve soruşturmanın sonuçlarının da belirsiz olduğunu belirtti.
Moody's, Wang Zhenhua'nın cezai soruşturmasının ilerleyişini ve şirketin ticari faaliyetlerini ve mali durumunu yakından izleyecektir. Soruşturma, iki şirketin itibarını, ticari faaliyetlerini, finansman kanallarını ve likiditesini etkileyen resmi bir kovuşturmaya veya hisse fiyatlarında devam eden düşüşe yol açarsa, iki şirketin notları baskı altında olabilir.
Moody's, 30 Haziran 2019 itibarıyla Xincheng Development'ın yaklaşık 40 milyar ila 45 milyar yuan nakit tutacağını tahmin ediyor. Bu nakit ölçeği artı işletme nakit akışı, gelecek 12-18 aydaki vadesi gelen borçlarını ve vaat edilen arazi primlerini karşılamak için yeterlidir.
S&P Global Ratings bugün, şirketin eski başkanının Şangay polisi tarafından şirketin itibarına zarar verebilecek ve şirketin faaliyetlerine ve finansmanına neden olabilecek kişisel cezai suçlamalar nedeniyle tutuklandığını yansıtmak için New Town Development derecelendirmesini olumsuz kredi izleme listesine dahil edeceğini belirtti. etkilenmiş.
Standard & Poor's, suçlamanın ciddiyeti ve şirket liderliğindeki ani değişikliğin New Town Development'ın itibarı ve markası üzerinde ciddi bir etkisi olabileceğini belirtti. Şirketin iş ortakları ve finans kurumları ile ilişkisini etkileyebilir. Ayrıca yatırımcıların olaya tepkisi kısa vadede sermaye piyasası kanallarını veya yeni şehir gelişiminin diğer finansman faaliyetlerini etkileyebilir. Zengin üst düzey yönetim deneyimi ve sektördeki uzun süre göz önüne alındığında, şirketin günlük operasyonları hemen etkilenmeyecektir. Ancak olay, grubu bir süre daha büyük bir belirsizlik içinde bırakacaktır. Satışlar, personel, finansman, yatırım ve ortaklıklar da dahil olmak üzere hasarın boyutu önümüzdeki birkaç ay içinde ortaya çıkabilir.
Standard & Poor's, olayın New Town Development'ın işleyişi ve mali koşulları üzerindeki etkisinin netleşmesinden sonra olumsuz kredi izleme listesinin kaldırılıp kaldırılmayacağına karar vereceğini belirtti.
Fitch, New Town Development ve New Town Holdings'in uzun vadeli döviz ve yerel para birimi ihraç eden varsayılan notlarını negatif not izleme listesine dahil ettiğini belirtti. Yukarıdaki derecelendirmeler, Xincheng Development'ın başkanı ve kurucusu Wang Zhenhua'nın polis tarafından gözaltına alınmasının Xincheng Development ve Xincheng Holdings'in ticari ve finansal risklerini ağırlaştırabileceği gerçeğine dayanarak negatif derecelendirme izleme listesine dahil edilmiştir.
Fitch, yukarıda belirtilen olayların kısa vadede iki şirketin operasyonel ve finansal performansını olumsuz etkileyebileceğine ve iki şirketin satış öncesi ve arazi edinim ölçeğinin itibarlarının zedelenmesi nedeniyle düşebileceğine inanıyor. İki şirketin finansman kanalları da etkilenebilir - şimdiye kadar borç koşullarında temerrüde düşmemişler. İki şirketin faaliyetleri ve / veya finansmanı zayıf kalmaya devam ederse, kredi durumlarında geri dönüşü olmayan bir bozulmaya yol açabilir.
Yerel derecelendirme kuruluşları açısından, iki derecelendirme kuruluşu bu olayla ilgili endişelerini dile getirdi.
5 Temmuz'da Lianhe Credit, Newtown Holdings başkanının değişikliğinin şirketin operasyonları ve finansmanı üzerindeki etkisine dikkat etmeye devam edeceğini ve şirketin mevcut tahvillerinin ana gövdesinin kredi seviyesini zamanında değerlendirip ortaya koyacağını belirten bir endişe bildirisi yayınladı.
4 Temmuz'da China Chengxin International, şirketle iletişim kurmaya devam edeceğini ve aynı zamanda şirketin müteakip emlak işi operasyonları, faizli borç geri ödemesi ve şirketin fiili denetleyicisinin cezai gözaltı ve başkan değişikliği için şirket sermayesi üzerinde hiçbir dış finansman baskısı olmayacağını belirtti. Tetiklenebilecek rehinlere ve yatırımcı koruma maddelerine dikkat edin.
Tahvil geri alımını tetikleyip tetiklemeyeceği
Finans piyasası, Xincheng'deki iki şirketin itibar riskleri veya olası düşüşler nedeniyle tahvil geri alımlarını tetikleyip tetikleyemeyeceğine yakından dikkat ediyor.
Tahvil geri alımının tetiklenip tetiklenmeyeceği iki duruma ayrılmıştır:
Birincisi, itibar riskleri nedeniyle tahvil satışını tetikleyip tetiklemeyeceğidir;
İkincisi, tahvil ihracı genellikle bir kontrol değişikliği şartı oluşturur ve gerçek kontrolör bir tahvil satışı başlatıp başlatmamayı değiştirir.
Xincheng Holdings tarafından 2019 ara dönem notlarının çıkarılmasının ilk aşamasını örnek olarak alırsak, hâkim hissedar veya gerçek kontrolör değişirse, bilgi ifşası, yeniden satış düzenlemeleri veya kontrol anlaşmalarının ihlalleri dahil olmak üzere koruma mekanizması derhal etkinleştirilmelidir.
İhraççı, üç olayın meydana gelmesinden itibaren iki iş günü içinde bir yatırımcı yeniden satış duyurusu yayınlayacaktır. Yatırımcılar, tahvilleri ellerinde tutmaya veya geri satmaya devam edebilirler, eğer tahvilleri geri satmayı seçerlerse, kayıt döneminde kayıt yaptırmalı ve cari dönemde elde tutulan borç finansman araçlarının tamamını veya bir kısmını ihraççıya nominal değerinin% 101'i oranında geri satmalıdır. insanlar.
Geri satışı tetikleyen üç olay şunları içerir: kredi notunun düşürülmesi veya görünümün negatife ayarlanması, ilgili öz sermaye transferi tamamlanması ve kapatılması ve mutabık kalınan yatırımcı koruma mekanizması tarafından tetiklenen bir acil durumun fiilen meydana gelmesi.
Bunlar arasında yatırımcı koruma mekanizmasının acil olayı, ihraççının aniden ortaya çıkması, orta vadeli senetlerin tam zamanında itfa edilememesine neden olabileceği veya finansal piyasanın istikrarını etkileyebileceği anlamına gelir.Toplamda yedi madde vardır ve bu olayla ilgili olasılıklar şunlardır: "İhraççı veya ihraççının üst yönetimi ciddi yasa ve yönetmelik ihlalleri yaşıyor veya büyük ekonomik olaylar için ilgili departmanlar tarafından soruşturulmuş ve orta vadeli senetlerin zamanında ve tam olarak ödenmesini etkilemek için yeterli."
Ancak, farklı tahvil ihraç belgeleri yeniden satış için farklı tetikleme koşullarına sahiptir ve genelleştirilemez.
Örneğin, New Town Holdings'in 2017 orta vadeli notlarının ilk aşaması için izahname, hâkim hissedar veya gerçek kontrolörde bir değişiklik olması durumunda, aşağıdaki koruma mekanizmalarının derhal etkinleştirilmesi gerektiğini belirtti: bilgi ifşası, yazılı bildirim ve lider sigortacı bilmesi (veya makul bir şekilde çıkarılması) Bilgilendirilmesi gerekir) Borç finansman aracı sahipleri toplantısı, yukarıdaki maddelerde tetikleyici durumun ortaya çıkmasından itibaren 30 iş günü içinde yapılacaktır. İhraççı, borç finansman araçlarının sözleşmeyi ihlal etmekten muaf tutulması için sahipler toplantısının kararını almak için uygun bir açıklama yapabilir veya bir yardım planı sunabilir.
Newtown Holdings duyuruda sadece yeni başkanın yasal temsilcinin yetkilerini kullanacağından bahsetti ve gerçek kontrolörün değişikliğinden bahsetmedi.
4 Temmuz'da, Suntown Holdings, şirketin ikinci yönetim kurulu başkanı olarak müdür ve başkan Wang Xiaosong'u seçen "Şirketin Yönetim Kurulu Başkanı Değişikliğine İlişkin Duyuru" yayınladı. Wang Xiaosong, yasal temsilci yetkilerini kullanacak ve önemli yönetim kurulu sözleşmelerini, önemli belgeleri ve diğerlerini imzalayacak. Şirketin yasal temsilcisi tarafından imzalanması gereken diğer belgeler. Wang Zhenhua, şirketin ikinci yönetim kurulunun müdürü olarak hizmet vermeye devam edecek.
Kurumsal bir yatırım bankacısı, genel olarak, yerel tahvil ihraçlarının ihraççının itibar riskine fazla önem vermediğini ve ABD doları tahvillerinin ihraççının itibar riskine daha fazla önem verdiğini söyledi. Şu anda, borçlu hala genel olarak güvende. Bazı yatırımcılar, ellerinde tuttukları yeni şehir tahvillerinin henüz olgunlaşmadığını, dolayısıyla şu an için yeniden satış gerekliliği olmadığını söyledi.
Standard & Poor's, New Town Development'ın bu yılın Ağustos ve Ekim aylarında vadesi dolan toplam 4,5 milyar yeniden satılabilir yerel tahvil de dahil olmak üzere kısa vadeli borcunu geri ödemek için yeterli fonu olduğunu belirtti. Ardından, şirketin Şubat 2020'de olgunlaşacak olan 350 milyon ABD doları tutarında offshore tahvilleri bulunuyor.
Öz sermaye rehin riskini tetikleyip tetiklemeyeceği
5 Temmuz'da, Xincheng'de borsada işlem gören iki şirketin hisse fiyatları düşmeye devam etti.
Bunlar arasında Hong Kong'da işlem gören New Town Development Holdings (1030.HK) aynı gün% 6,68 düşüşle 6,71 HK $ 'dan kapandı, hisse senedi fiyatı art arda üç gün boyunca% 36,46 düştü; toplam piyasa değeri 39,6 milyar HK $' a, fiyat-kazanç oranı 5,1 katına çıktı.
Hong Kong'da listelenen Xinchengyue Service (1755.HK), aynı gün% 10.88 düşüşle 5.08 HK $ 'dan kapandı. Hisse senedi fiyatı, art arda üç işlem günü için% 40.93 düştü; toplam piyasa değeri 4.166 milyar HK $' a düştü ve fiyat-kazanç oranı 24.3 katına çıktı.
A hisse piyasasında listelenen Newtown Holdings (601155.SH), iki düşen limitin ardından 34,58 yuan'a düştü; toplam piyasa değeri 78 milyar yuan ve PE 7,5 kat oldu.
Pek çok fon, New Town Holdings'in değerini düşürdü. Raporlara göre Dongzheng Asset Management, Ping An Fund, SDIC UBS, Wells Fargo Fund, Invesco Great Wall, Rongtong Fund, Bank of China Fund ve diğer fon şirketleri gibi birçok fon şirketi, fonlarının elinde bulunan Xincheng Holdings hisselerinin değerlemesini düşürdü. 31.12 yuan / hisse değerindedir. HSBC Jinxin, Xincheng Holdings'in değerini 25.21 yuan'a düşürdü; bu, 3 Temmuz'da Xincheng Holdings için 42.69 yuan'lık kapanış fiyatının 5 alt limitine eşdeğer.
Haziran 2019 sonu itibariyle, New Town Holdings'in tedavüldeki A hisselerinin yaklaşık% 34'ü rehin verildi. Rüzgar verilerine göre, 4 Temmuz itibarıyla Xincheng Holdings'in henüz süresi dolmamış toplam 13 hisse senedi rehni bulunuyor. Bunların arasında 11 taahhütlü taraf Fuyu Development Group Co., Ltd.'den ve ikisi Changzhou Derun Consulting Management Co., Ltd.'dendi. Her iki şirket de Wang Zhenhua tarafından kontrol ediliyor. Bunlar arasında, Fuyu Development Group Co., Ltd., hisse başına 30 yuan'dan fazla şüpheli tasfiye fiyatları olan iki hisse senedi taahhüdüne sahiptir.
Moody's, Newtown Development ve Newtown Holdings'in hisse fiyatlarının düştüğünü, Newtown Holdings'in% 67.1 hissesinin yaklaşık yarısını finansman için taahhüt ettiğini, Newtown Holdings'in hisse fiyatlarının düşmeye devam etmesi halinde Newtown Development'ın likiditesinin sıkılaşabileceğini belirtti.
Bununla birlikte, Standard & Poor's, Hong Kong hisse senedi şirketlerinin finans kuruluşlarındaki bağlı kuruluşlarının öz sermaye rehinlerinde belirli bir potansiyel risk bulunduğuna inanmaktadır.Ancak, New Town Development'ın mevcut likidite durumu göz önüne alındığında, bir marj çağrısı gerekirse, şirket kısa vadede geri ödeme yapamayacaktır. Bir pozisyonu kapatma olasılığı çok düşüktür.
Xincheng'in şirket nitelikleri nasıl ele alınır?
Fitch, Nisan 2019'da Shintown Development ve Shintown Holdings'in 'BB' olarak derecelendirmelerinin, istikrarlı finansal koşulları korurken iki şirketin gayrimenkul geliştirme ve yatırım amaçlı gayrimenkul işlerini hızla genişletme yeteneklerini yansıttığını belirtti.
Yeni kasaba geliştirme işinin gücü aşağıdaki faktörlerle desteklenmektedir: büyük satış ölçeği (2018'de 221 milyar yuan sözleşmeli satış), üç ila beş yıl için geliştirme ihtiyaçlarını desteklemek için yeterli çeşitlendirilmiş arazi rezervleri ve büyüyen yatırım amaçlı gayrimenkul işi Öngörülebilir kira geliri oluşturun ve tekrarlayan FAVÖK faiz kapsamını 2017'de 0,2 kattan 2018'de 0,4 katına çıkarın.
New Town Development'ın kaldıraç oranı 2017 sonunda% 40 iken 2018 sonunda% 44'e yükseldi. Fitch, Xincheng Development'ın işinin hızlı büyümesi, çok sayıda ortak girişim yapısı ve proje sermayesini artırma girişimi nedeniyle, şirketin kaldıraç oranının önümüzdeki iki yıl içinde% 50'nin altında kalacağını ancak dalgalanacağını tahmin ediyor.
New Town Development'ın kaldıraç oranı (ortak girişimler ve iştiraklerin orantılı olarak birleşmesinden sonra net borcun düzeltilmiş envantere oranına göre hesaplanır) yaklaşık% 45'te kalır; bu, CIFI gibi BB dereceli emsallerin seviyesiyle tutarlıdır, ancak Sino-Ocean'dan yüksektir Yaklaşık% 35 kaldıraç seviyesi. Sürekli arazi edinimi ve yatırım amaçlı gayrimenkul portföylerinin geliştirilmesi nedeniyle yüksek sermaye harcamaları nedeniyle, yeni şehir gelişiminin kaldıraç oranı 2017'den 2018'e yükseldi. 2018 yılında, şirketin tekrarlayan FAVÖK faiz koruması katı, Sino-Ocean Group seviyesine benzer şekilde 0,4 kat oldu.
Bu sayının editörü Chen Si
