Açıkça yazılmış konuşma: Tahvil piyasası neden karışık?
Çekirdek görünüm
Nisan ayında uzun vadeli faiz oranları dalgalanıp yeniden düzenlendi ve getiri eğrisi önemli ölçüde dikleşti. Şu anda tahvil piyasası ekonomik iyileşme, artan uzun vadeli tahvil arzı ve artan risk iştahı gibi faktörlerden endişe duyuyor, ancak aynı zamanda gevşek parasal ve likidite tahrif edilemez, bu nedenle piyasa eğilimleri daha karışık. Takip piyasasının hala mali + para biriminin koordinasyonuna dikkat etmesi gerektiğine, kısa vadeli faiz oranlarının dalgalı kalabileceğine ve kredi genişlemesi ile para politikasında beklenen farklılığın faiz oranlarının düşmeye devam etmesine neden olabileceğine inanıyoruz.
Faiz oranları ilk çeyrekte keskin bir düşüş gösterdi ve eğri Nisan'dan bu yana önemli ölçüde dikleşti. 2020'den beri tahvil piyasasında büyük bir artış görüldü ve yeni taç pnömoni salgınının etkisiyle temel mantık değişti. Ocak ayının sonundan bu yana, yurt içi salgının mayalanmasının ardından, parasal genişlemenin hakim olduğu faiz oranları keskin bir şekilde düştü; denizaşırı salgınlar Şubat sonundan bu yana mayalanmaya devam etti ve riskten kaçınma, denizaşırı para politikalarına üst üste getirildi ve küresel faiz oranları keskin bir şekilde düştü; Mart sonundan bu yana faiz oranları iç faktörlere geri döndü , Getiri eğrisi, para birimi + finans altında daha dikleşir.
Uzun vadeli faiz oranlarındaki düşüşü sınırlayan faktörler: (1) Ekonominin en düşük noktası geçti ve ekonomik temellerin kademeli olarak toparlanması, uzun vadeli faiz oranlarının düşmeye devam edemeyeceği bir kısıt haline geldi; (2) Parasal genişleme beklentileri aşırıya ulaştı ve uzun vadeli faiz oranları eksik Daha güçlü itici güç; (3) Maliye politikası çabaları sadece arz baskısına yansımamakta, aynı zamanda kredi türetme endişelerini de takip edebilmektedir; (4) Gayrimenkul piyasasındaki yükseliş parasal genişlemeyi kısıtlayabilir; (5) Piyasa Faiz oranlarının yıl ortasında dönüm noktaları ile karşılaşacağına dair beklentiler nispeten tutarlı ve kısa vadeli tahsisler eksik.
Faiz dönüş noktaları hakkında endişelenmemiz gerekiyor mu? Faiz oranlarının mutlak seviyesi tarihsel olarak düşük bir seviyededir.Eğer faiz oranlarının daha da düşmesi ve 2002'de dipleri kırması durumunda, daha fazla yükseliş uyarısına ihtiyaç vardır.Eğri şeklinin düzleşme arasında dikleşmeye devam edip etmediği ve kuvvetin uzun ve kısa uçlarından oluşup oluşmadığı da dikkate alınmalıdır. Yeni taç pnömonisi salgını 2008 yılı yüksek faizli mortgage kriziyle kıyaslanırsa, şu anda Kasım 2008'e benziyor, para politikası hala gevşek bir kanalda, maliye politikası yayınlanmayacak ve uzun vadeli faiz oranı bir plato döneminde hatta belirli bir aralıkta olabilir. Geri aramak.
Faiz dönüm noktası yakında gelecek mi? Ekonomik toparlanma eğilimi faiz oranlarının bir bükülme noktasına ulaşıp ulaşmadığını belirler Şu anda, beklenen iki farklılığa dikkat etmemiz gerekiyor - kredi genişlemesinin devam edip etmediği ve para biriminin daha fazla gevşeyip gevşemeyeceği. Her şeyden önce, bu yılın ilk çeyreğinde kredi miktarı büyüktü ve yeniden borç verme politikası çok kullanıldı ve bu da küçük, orta ve mikro işletmeleri desteklemede gerçekten rol oynadı, ancak kredi fonlarının yönlendirilmesinin denetiminde sonraki artış, devam eden kredi toparlanma hızını sınırlayabilir. Kredi daralmaya başlarsa, faiz oranları için nispeten iyi olacaktır. İkincisi, mevcut piyasa para biriminin gevşemeye devam edeceğini beklese de gevşemenin boyutu konusunda daha muhafazakar, parasal gevşeme beklentileri aşarsa faizler düşmeye devam edecektir.
Tahvil piyasası stratejisi: Kısa vadeli faiz oranları dalgalanıyor ve hala aşağı yönlü bir alan var. 2008'den 2009'a kadar teşvik politikaları ve faiz eğilimleri karşılaştırıldığında, cari faiz oranı gerçekten 2008'in dördüncü çeyreği konumuna gelmiş, maliye politikası yerinde, para politikası gevşek kanalda ve faiz oranı plato döneminde, hatta belli bir düzeltme bile olabilir. Para birimi + finans kombinasyonu altında, mali gücün uygulandığı zaman, para biriminin daha da gevşediği zamandır ve daha gevşek para biriminin uygulanması, yeni bir faiz oranı piyasası turu getirecektir. Bu piyasa koşullarından sonra, faiz oranları ister hızlı bir şekilde toparlansın ister dipte kalsın, kredi genişlemesini, kredinin toplam tutarı ve yapısı, yani kurumsal ve konut sektörlerinin bilançolarının önemli ölçüde yenilenmesi ve genişlemesi dahil olmak üzere gözlemlemek gerekir. Bu nedenle, 10 yıllık Hazine tahvil faizini% 2,4 ile% 2,6 arasında değişmeden koruyoruz.
Metin
Faiz dönüm noktası ne zaman gelecek?
İlk çeyrekte yeniden başlama: faiz oranları keskin bir şekilde düştü ve eğri Nisan'dan bu yana dikleşti
2020'den beri tahvil piyasasında büyük bir artış görüldü ve yeni taç pnömoni salgınının etkisiyle temel mantık değişti. Ocak ayında tahvil piyasasının temel mantığı, maliyet düşürme hedefi altında parasal gevşemeye devam etmektir.Şubat ayından bu yana, yeni taç pnömonisi salgını Çin'de mayalanarak hızla yurt dışına yayıldı.İç ve dış para politikalarının önemli ölçüde gevşemesi, uzun vadeli faiz oranlarının daha da düşmesine katkıda bulundu. Nisan ayından bu yana iş ve üretimdeki ilerlemenin devam etmesi ile birlikte ekonominin marjinal toparlanma eğilimi belirlenmiş, ayrıca maliye politikasının kademeli olarak güçlenmesi ve uzun vadeli faiz oranlarının ayarlanması beklenmektedir. Buna karşılık, kısa vadeli faiz oranları Ocak ayından bu yana parasal gevşeme altına düşmeye devam etti, özellikle merkez bankasının 3 Nisan'da fazla rezerv faiz oranını düşürmesi, sermaye faiz oranları ve kısa vadeli Hazine tahvil getirilerinin keskin bir şekilde düşmesi ve tahvil vadelerinin keskin bir şekilde genişlemesinden sonra .
Yurt içi salgın öncesi ve sonrasında parasal genişleme faiz oranlarının önemli ölçüde düşmesine neden oldu. RRR indiriminin ardından faiz indirimi beklentileri yeniden başladı ve tahvil piyasası Ocak ayında başladı. 6 Ocak'ta genel RRR indirimi uygulandı ve bankalar arası fonlama daha da gevşedi.Finansman yaklaşımı kısa vadeli faiz oranlarında keskin bir düşüşe neden oldu.Haftanın ikinci yarısında piyasa faiz indirimlerinin kademeli olarak artması bekleniyordu ve uzun vadeli faiz oranlarında da bir miktar düşüş yaşandı. Yurtiçi yeni taç pnömoni salgını yavaş yavaş fermente oluyor ve riskten kaçınma ve parasal gevşeme tahvil piyasasının temel çelişkisi haline geldi. Çin Yeni Yılı yaklaşırken, yeni taç virüsü salgını yavaş yavaş dikkat çekti ve riskten kaçınma duygusu ortaya çıktı.Bahar Bayramı tatilinin hazırlanmasının ardından salgının etkisine karşı riskten kaçınma duygusu ortaya çıktı.Ayrıca merkez bankası faiz oranlarını 10 baz puan düşürdü, uzun vadeli ve kısa vadeli faiz oranları keskin bir şekilde düştü. O zamandan beri, anti-salgın eylemin düzenli bir şekilde ilerlemesi ve aşamalı sonuçların ortaya çıkmasıyla, kısa vadeli panik kademeli olarak azaldı ve risk iştahı toparlanırken faiz oranları yukarı doğru dalgalandı.
Denizaşırı salgın Şubat sonundan bu yana mayalanmaya devam ediyor, riskten kaçınma, önemli ölçüde gevşetilmek üzere yurtdışı para politikasına eklenmiş ve küresel faiz oranları keskin bir şekilde düşmüştür. Salgının küresel olarak yayılmasıyla birlikte, ekonomik faaliyetlerdeki yavaşlama ve salgının önlenmesi ve kontrolünün neden olduğu doğrudan ekonomik kayıpların askıya alınması ve küresel sanayi zincirinin ve ticaret faaliyetlerinin kesintiye uğramasından kaynaklanan yayılma etkisi, küresel ekonomik büyümeye ilişkin karamsar beklentileri beraberinde getirmiş ve küresel borsa keskin bir şekilde düşmüştür. Değerli metaller ve endüstriyel ürünlerin hepsinde önemli düşüşler var ve sadece tahvil piyasası büyüyor. Gelişmiş ülke ve bölgelerin tahvil faizleri birbiri ardına tarihi düşüklere ulaşmış, negatif faizli tahvillerin ölçeği daha da artmıştır. Çin tahvil piyasası da riskten kaçınma nedeniyle hızla yükseliyor ve 10 yıllık Hazine tahvilinin vadeye kadar getirisi bir kez 2016'nın düşük seviyesini kırdı. Mart ayı ortasında küresel likidite kurudu ve borsa keskin bir şekilde düştü ve yüksek likiditeye sahip varlıkların satışını tetikledi. Küresel piyasadaki likidite gerginliği iç piyasaya aktarıldı. Yabancı sermaye, devlet tahvillerini ve politika mali tahvillerini daha iyi likidite ile satmaya başladı ve uzun vadeli faiz oranlarında bir ayarlama dalgası gördü. .
Mart sonundan bu yana faiz oranları iç faktörlere geri döndü ve para + finans altındaki getiri eğrisi daha da dikleşti. Fed'in çok sayıda likidite destek aracını hızla uygulamaya koymasının ardından ABD doları likidite krizi hafifledi, faiz oranları yurt içi ekonomik temellerin mantığına döndü, iş ve üretimdeki toparlanma ilerlemeye devam ediyor, ekonomik toparlanma ve düşük noktalardan toparlanma eğilimi teyit edildi ve maliye politikaları üst üste getirildi. Aktif çaba beklentisi güçlendi ve uzun vadeli faiz oranları durdu. Nisan ayı başında fazla rezerv faiz oranlarının düşürülmesi, sermaye faiz oranı ve kısa vadeli faiz oranının alt sınırını açmış, devlet tahvillerinin getiri eğrisi önemli ölçüde dikleşmiştir.
Uzun vadeli faiz oranları% 2,5 seviyesine ulaştıktan sonra tereddüt etti. Bahar Bayramı'ndan bu yana, uzun vadeli faiz oranı yurt içi ve yurt dışı parasal genişlemenin tekrarlayan etkisiyle iki aşamalı sert bir düşüş yaşadı. Mart sonundan Nisan başına kadar para politikası güçlü bir şekilde uygulandı. 30 Mart'ta 20 baz puanlık faiz indiriminin ardından hedeflenen RRR indirildi ve indirildi Aşırı rezervler piyasa beklentilerini biraz aştı, ancak uzun vadeli faiz oranları üzerindeki etkileri görece sınırlıydı.Uzun vadeli faiz oranları hala% 2,5 ila% 2,6 aralığında dalgalandı ve bu da önceki düşük seviyeyi kırmayı zorlaştırdı. Aynı zamanda, parasal gevşeme nedeniyle kısa vadeli faiz oranları keskin bir şekilde düştü ve eğri önemli ölçüde dikleşti, kısa vadeli faiz oranlarının düşerek uzun vadeli faiz oranlarının düştüğü mantığı kısa vadede gerçekleşemedi.
Ekonomik beklentilerin kademeli olarak toparlanması, faiz oranları üzerindeki kısıtlamalardan biri haline geldi. İlk çeyreğe ait ekonomik veriler açıklandı.Tüm alt veriler tarihsel düşük seviyelerde. -% 6,8 GSYİH büyüme oranının açıklanmasının ardından, piyasa güçlü stoklar ve zayıf borcun birleşiminden ortaya çıktı. Herkes temel toparlanma mantığına inanmaya daha istekli. Aslında, sadece Mart'taki verilere bakılırsa, çalışma ve üretimin Mart ayından itibaren devam etmesi nedeniyle, çeşitli ekonomiler gerçekten de marjinal toparlanma belirtileri göstermiş, PMI refah ve tüketim sınırının üzerinde toparlanmıştır ve yatırım ve tüketim büyüme oranları nispeten yavaş olmuştur. Önemli bir toparlanma. Kesin olan şey, ekonominin en alçak noktasının geçtiği ve ekonomik temellerin kademeli olarak toparlanmasının, uzun vadeli faiz oranlarının aşağı yönde sürdürülmesinin zor olduğu kısıtlardan biri haline geldiğidir.
Gevşek para politikası beklentiler dahilindedir. Para politikasındaki gevşeme 2018'den bu yana 2 yıl sürdü ve OMO Kasım 2019'da ilk kez faiz oranlarını düşürmeden önce, para politikası hedeflenen RRR indirimleriyle hala "yarı gizli" durumdaydı. Yeni taç pnömoni salgınının ortaya çıkışı değişti Para politikası duruşuna göre faiz oranları 3 Şubat'ta 10 baz puan, 30 Mart'ta 20 baz puan düşürüldü. Ayrıca, Bahar Şenliği'nin ardından, Fed gibi doğrudan sıfır faiz oranlarına indirilmemekle birlikte, çeşitli hedeflenen RRR indirimleri, yeniden borç verme ve yeniden iskonto ve diğer hedeflenen parasal genişleme, Ancak merkez bankası da piyasa beklentileri dahilinde neredeyse tüm hacim ve fiyat araçlarını kullandı. 417 Politbüro toplantısında, makul ve yeterli likiditeyi sürdürmek ve kredi piyasasında faiz oranlarının düşüş eğilimine rehberlik etmek için RRR indirimleri, faiz indirimleri ve yeniden kredi verme gibi önlemlerin kullanılması çağrısında bulunulmuştu.Ancak gösterge mevduat faiz oranındaki düşüş şu anda piyasa beklentileri içinde ... Parasal genişleme beklentilerinin trend olduğu söylenebilir. Uç noktalarda, uzun vadeli faiz oranlarının düşüş eğilimi daha güçlü bir ivmeden yoksundur.
Maliye politikası çabaları sadece arz baskısına yansımamakta, aynı zamanda kredi türevine ilişkin endişeleri de beraberinde getirebilmektedir. 417 Politbüro toplantısı proaktif bir mali politikanın daha proaktif olması gerektiğini önerdi. Önceki kararlarımıza göre, açık oranı yaklaşık% 3,5'e yükselebilir. Özel hazine tahvilleri 500 milyar yuan'ın üzerinde ihraç edilecek. Yeni yerel yönetim özel tahvillerinin 335.000 ila 35.000 arasında olması bekleniyor. 100 milyon yuan (bakınız "Politbüro toplantısında önerilen özel hazine bonoları ve ek özel tahvillerin ihracı hakkında yorumlar: tarihi çeşitler tekrar sahnede ve parasal ve mali işbirliği"); 20 Nisan'da, Maliye Bakanlığı Bütçe Departmanı birinci düzey müfettişi Wang Kebing, dedi 1 trilyon yerel yönetim özel tahvil kotası peşin ihraç edildi ve ihraç Mayıs ayı sonunda tamamlanacak. Nisan sonunda NPC Daimi Komitesi ve Mayıs ayındaki Ulusal İki Oturumdan sonra maliye politikalarının yoğun bir şekilde uygulanacağı ve tahvil arzının önemli ölçüde artacağı ve bunun da faiz oranları üzerinde belirli bir baskı yaratacağı beklenebilir. Buna ek olarak, finansal verilerin yapısı perspektifinden bakıldığında, devlet finansmanının oranı kademeli olarak genişliyor ve devlet tahvili ihracı kredi türevini teşvik edecek; altyapı tarafından temsil edilen devlet yatırımı da sanayi zincirinin yukarı ve aşağı akışında kredi genişlemesini tetikleyecektir.
Emlak piyasasındaki yükseliş parasal genişlemeyi sınırlayabilir. Mart ayında gayrimenkul satış alanı ve satışlarda toparlanma hızlandı Ticari konutların Ocak ve Mart ayları arasındaki kümülatif satış alanı, Ocak ve Şubat aylarındaki düşüşe göre 13,6 puan daha düşük, bir önceki yıla göre% 26,3; 30 büyük ve orta büyüklükteki şehirde birinci, ikinci ve üçüncü kademe şehirlerde ticari konut alımı Alan bir önceki aya göre sırasıyla% 232,53,% 243,20 ve% 490,83 artmıştır. İşlem hacmindeki belirgin toparlanmaya ek olarak, bazı şehirlerdeki emlak politikaları kentsel politikalar nedeniyle gevşetildi ve hatta Shenzhen bile konut fiyatlarında büyük bir artış gördü.RRR kesintileri, yeniden finansman, reeskont ve faiz indirimleri politikaları Amerika Birleşik Devletleri'nin mali desteği bağlamında, konut kredisi işletme kredileri gibi fonların piyasaya yasadışı girişi olabilir. 20 Nisan'da, Çin Halk Bankası'nın Shenzhen Merkez Alt Şubesi, faaliyet gösteren kredi fonlarının emlak piyasasına yasadışı akışını dengelemek için yetki alanındaki tüm ticari bankaların acil bir iç denetim gerçekleştirmelerini istedi. Bu, politika gevşemesinin ince ayarını tetikleyebilir.
Faiz oranı bükülme noktası beklentileri nispeten tutarlıdır ve kısa vadeli tahsisler eksiktir. Yeni taç pnömoni salgınının kademeli olarak gevşemesi ve iki yönlü para ve finansın teşvik edilmesiyle, ekonomik temellerin trendi toparlandı ve kredi genişlemesi kademeli olarak geldi.Piyasanın, yıl ortasında dönüm noktalarının karşılaştığı faiz oranlarına ilişkin nispeten tutarlı beklentileri var. Mevcut 10 yıllık hazine tahvilinin vadeye kalan% 2,5 faiz oranı tarihsel düşük seviyelere yaklaşıyor Aktif-pasif faiz oranlarının tersine dönmesi ve yükümlülük katılığı bir kez daha piyasa tartışmalarının temeli haline geldi ve müteakip faiz oranı dönüm noktasının fikir birliği beklentisi de fon dağıtımını erteleme davranışı oldu. Uzun vadeli hazine bonolarının ihracı da piyasada bir miktar rahatsızlık yarattı ve tahsis disklerinin olmaması faiz oranlarının daha da düşmesini engelledi.
Faiz dönüş noktaları hakkında endişelenmemiz gerekiyor mu? Faiz dönüm noktası yakında gelecek mi?
Şu anki zamanda ve konumda dururken, faiz oranlarının dönüm noktasına gerçekten dikkat etmenin zamanı geldi. Faiz oranlarının mevcut mutlak seviyesi tarihsel olarak düşük seviyededir. 10 yıllık Hazine tahvilinin vadeye kadar getirisi% 2,55 civarındadır ve bu oran tarihi% 1'lik bir miktardır. Faiz oranlarının daha da düşmesi ve 2002'nin düşük seviyesini aşması için daha fazla yükseliş teşviki gereklidir. Yukarıda bahsettiğimiz ekonomik temellerin ve maliye politikalarının toparlanması gibi iç talep canlandırıcılarının genişletilmesinden sonra kredi genişlemesine dikkat etmemiz gerekiyor. Vade farkları açısından bakıldığında, mevcut 10 yıllık 1 yıllık spreadler tarihin% 77'sinde ... Uzun vadede vade farkları kesinlikle daralacak, ancak yine de yükselişin mi yoksa düşüşün mü dikkatlice incelenmesi gerekiyor. Kısa vadede eğrinin dikliği bir süre daha devam edecek: Mevcut 1 yıllık Hazine tahvil getirisi en düşük noktadan yaklaşık 30 baz puan, ancak vade faiz açığının tarihsel en yüksek seviyesi hala 90 baz puan ve eğri şekli düzleşme arasında dikleşmeye devam ediyor. Oluşuma da dikkat edilmesi gerekiyor.
2008'den 2009'a kadar olan faiz oranlarına bakıldığında, faiz oranının dönüm noktasının sinyali, kredi büyümesinin sürekli artmasıdır. Subprime mortgage krizinden sonra, faiz oranı trendi beş aşamadan geçti: (1) Eylül 2008'den bu yana, para politikası önemli ölçüde gevşetildi ve uzun vadeli ve kısa vadeli faiz oranlarında hızlı bir düşüşe yol açtı; (2) Kasım 2008'den bu yana, "dört trilyon" teşvik Maliye politikasının uygulanmasının ardından uzun vadeli faiz oranlarında belirli bir düzeltme yaşanmış ve gevşek parasal ortamda kısa vadeli faiz oranları düşmeye devam etmiştir; (3) 2008 yılı Aralık ayında para politikası indirimi + RRR indirimi kombinasyonu uygulanmış, uzun vadeli ve kısa vadeli faiz oranları düşmeye devam etmiştir; (4) 2009 yılı Ocak ayı ortalarında açıklanan Aralık 2008 kredi verisi önemli ölçüde artmış ve ÜFE bir önceki aya göre toparlanmıştır.Uzun vadeli faiz oranları yükselmeye başlarken, kısa vadeli faizler düşük kalmıştır; (5) Temmuz 2009'da ÜFE bir önceki aya göre pozitif yönde dönmüş ve önceki aya göre toparlanmıştır. Çin Halk Bankası, aşırı kredi artışı ile bazı ticari bankalara hedefli merkez bankası bonoları çıkardı ve kısa vadeli faiz oranları hızla yükseldi.
Yeni taç pnömonisi salgını, 2008 yüksek faizli mortgage kriziyle kıyaslanırsa, mevcut durum Kasım 2008'e benzer ve faiz oranları şok aşamasındadır. Mevcut maliye politikası, açık oranının artırılması, salgınla mücadele için özel hazine bonosu çıkarılması ve mahalli idare özel borçlarının kotasının artırılması ihtiyacını net bir şekilde tanımlamış olsa da, para politikası, RRR ve faiz oranlarını düşürmeye devam edecek, bu nedenle politika girişi açısından bakıldığında şu an 2008 yılına benziyor. Kasım ayı civarında - Para politikası hala gevşek bir kanalda ve maliye politikası yayınlanmayacak. Buna paralel olarak, para politikası daha da gevşetilmeden, uzun vadeli faiz oranı bir plato döneminde olabilir ve hatta belirli bir düzeltme bile olabilir. Bununla birlikte, RRR indirimleri, OMO veya mevduat gösterge faiz oranı indirimleri gibi müteakip parasal gevşeme ile, uzun vadeli faiz oranlarının hala belirli bir aşağı yönü vardır.
Nisan aylık stratejimizde vurguladığımıza dönecek olursak, parasal ve mali koordinasyonun ritmine dikkat etmemiz gerekiyor. 417 Politbüro toplantısında maliye ve para politikalarına ilişkin net talimatlar verildi.Özel hazine bonolarının çıkarılmasının yanı sıra, bütçe açığı oranının artırılması ve yerel yönetim özel borç kotalarının eklenmesi Ulusal Halk Kongresi'nin görüşünü gerektiriyor. Bu aynı zamanda Mart ayından bu yana devam eden maliye politikasıdır. Yayınlanmamasının nedeni. Salgından etkilenen Ulusal İki Oturum'un tarihi hala belirsiz, ancak maliye politikası daha acil hale geldi. 20 Nisan'da Maliye Bakanlığı, Nisan ayı sonunda Milli Halk Kongresi Daimi Komitesini geçebilecek 100 milyar yerel yönetim özel tahvili çıkaracağını açıkladı. Görüşme, Ulusal Halk Kongresi Daimi Komitesi tarafından 2018 sonunda önceden yayınlanan özel borç kotasına benzer. Maliye politikasının kademeli yaklaşımı, uzun vadeli faiz oranı ayarlamaları için gizli bir endişe haline geldi.
Ekonomik toparlanma eğilimi faiz oranlarının bir bükülme noktasına ulaşıp ulaşmadığını belirler Şu anda, beklenen iki farklılığa dikkat etmemiz gerekiyor - kredi genişlemesinin devam edip etmediği ve para biriminin daha fazla gevşetilip gevşemediği. Aralık 2008'de kredi verilerindeki keskin toparlanma ve ardından devam eden yüksek seviyeler, konut sakinleri + kurumsal sektör, uzun vadeli + kısa vadeli kredilerdeki genel toparlanmanın gerisinde kalıyor ki bu, subprime mortgage krizi ve parasal + mali teşvikin ardından içsel ekonomik restorasyonun etkisi. Ancak güçlü teşvikin neticesi, 2009'un ikinci çeyreğinde başlayan konut fiyatlarındaki hızlı yükseliş. Bu durum şimdi tekrarlanacak mı? Bu yılın ilk çeyreğinde, büyük miktarda kredi başlatıldı ve birçok yeniden borç verme politikası kullanıldı, bu da gerçekten de küçük, orta ve mikro işletmelerin desteklenmesinde rol oynadı. Ancak Shenzhen'deki duruma bakılırsa, emlak piyasasına bazı kurumsal işletme kredileri aktı ve kurumsal arbitraj da ortaya çıktı. 417 Politbüro toplantısında bir kez daha konutun spekülasyon yapılmaması gerektiğine vurgu yapıldı, politikanın belirlendiği görülebiliyor, şu anda konut fiyatlarında istikrarın sağlanması hala güçlü bir engel. 20 Nisan'da, Shenzhen Bankacılık Düzenleme Bürosu, gayrimenkul sektöründe kredi fonlarının yasadışı olarak kötüye kullanılması konusunda bir soruşturma başlattı.Çeşitli bölgelerde kredi fonlarının hedeflerinin daha fazla denetlenmesi, devam eden kredi toparlanma hızını sınırlayabilir. Kredi daralmaya başlarsa, faiz oranları için nispeten iyi olacaktır.
Beklenen ikinci fark, para politikasının daha da gevşetilmesinin gücüdür. Bahar Bayramı'ndan sonra, gösterge mevduat faiz oranının ayarlanması piyasada yaygın olarak tartışıldı ve gösterge mevduat faiz oranının düşürülmesine yönelik beklentiler de adım adım güçlendirildi. 417 Politbüro toplantısından sonra gösterge mevduat faiz oranındaki düşüş neredeyse bir uzlaşma beklentisi haline geldi, ancak piyasa, düşüşün büyüklüğünün nispeten karşılaştırmalı olmasını bekliyor. Muhafazakar. Mevcut LPR takaslarına bakıldığında, piyasa 1 yıllık LPR'nin 10-15bp'lik bir düşüş ayarlamasına sahip olmasını bekliyor, bu da 1 yıllık LPR'nin% 3,7 ila% 3,75 seviyesine düşeceği anlamına geliyor. Bu aralığın hala nispeten muhafazakar olduğuna inanıyoruz.RRR indirimi, OMO faiz indirimi ve mevduat gösterge faiz oranlarının hepsinin aşağı yönlü ayarlama için yer olduğu arka planda, 1 yıllık LPR'nin aşağı yönlü aralığı daha da büyük olacaktır. Beklenen bu farkın ortaya çıkması faiz oranlarının düşmeye devam etmesine neden olabilir.
Borçlanma maliyet katılığı, faiz oranlarındaki düşüşün zorluğunun ana nedeni değildir.Zayıf para politikası beklentilerinin ortaya çıkması, faiz oranlarını yana doğru kırmanın anahtarıdır. Borçlanma maliyet katılığı, Ağustos 2019'dan bu yana piyasa tartışmasının odak noktası haline geldi. Ağustos 2019 ile karşılaştırıldığında, OMO işletme faiz oranı 35 baz puan düşürüldü, sermaye piyasası faiz oranı daha önemli ölçüde düştü ve 10 yıllık Hazine tahvili getirisi yalnızca düştü 45 baz puan, borç maliyeti üzerindeki mevcut katı kısıtlama, Ağustos 2019'a kıyasla önemli ölçüde artmadı. Kurumların kısa vadeli çeşitlere yoğun katılımından ve kısa vadeli Hazine bonolarının getirilerinde devam eden düşüşten, mevcut tahsis eksikliği, borç maliyetinin kısıtlamasından kaynaklanmıyor olabilir, ancak yukarıda belirtildiği gibi, piyasa bir bükülme noktasına yol açacak uzun vadeli bir faiz oranı oluşturmuştur. Oybirliğiyle bekleniyor. Şu anda, piyasanın para politikasının daha da gevşetilmesine yönelik hayal gücü gösterge mevduat faiz oranına odaklanmış durumda ve ayarlama aralığı çok geniş değil. Para birimi eğiliminin öngörülmesi de uzun vadeli faiz oranlarının eğilimine yol açacak ve beklenen revizyon kademeli olarak tamamlandı. Pazar ayarlamaları da kademeli olarak yapılmaktadır.
Tahvil piyasası stratejisi
2008'den 2009'a kadar teşvik politikaları ve faiz eğilimleri karşılaştırıldığında, cari faiz oranı gerçekten 2008'in dördüncü çeyreği konumuna gelmiş, maliye politikası yerinde, para politikası gevşek kanalda ve faiz oranı plato döneminde, hatta belli bir düzeltme bile olabilir. Para birimi + finans kombinasyonu altında, mali gücün uygulandığı zaman, aynı zamanda para biriminin daha da gevşediği ve para biriminin daha fazla gevşemesinin yeni bir faiz oranı piyasası turu getireceği zamandır. Bu piyasa koşullarından sonra, faiz oranları ister hızlı bir şekilde toparlansın ister dipte kalsın, kredi genişlemesini, kredinin toplam tutarı ve yapısı, yani kurumsal ve konut sektörlerinin bilançolarının önemli ölçüde yenilenmesi ve genişlemesi dahil olmak üzere gözlemlemek gerekir. Bu nedenle, 10 yıllık Hazine tahvil faizini% 2,4 ile% 2,6 arasında değişmeden koruyoruz.
