g u t x .com.tr İpek yolu - Çin'i anlamaya götürürüm

GDO Mart Notu: Farklı olmaya cesaret edin

Çevirmen: Dianshi Investment Zhu Ang

GDO, dünyaca ünlü bir değer yatırımı kuruluşudur ve kısa bir süre önce, GMO'dan James Montier tarafından yazılan "Değer Yatırım: Akıllı Yatırım için Araçlar ve Teknikler" adlı değer yatırımı kitabını paylaştık. Bugün James Montier tarafından yazılan bir Mart notunu paylaşıyorum: Farklı olmaya cesaret edin. Bu yazıda, tersine yatırımın neden bu kadar zor olduğunu ve arkasındaki insan doğası ve kurumsal kısıtların farklı olmanın anahtarı haline geldiğini açıkladım.

60/40 (birleşik stok ve borç) stratejisi artık etkili değil

Bugün yatırımcılar için en büyük zorluk, neredeyse% 0'a yakın olan şaşırtıcı derecede düşük bir getiri oranı getiren geleneksel 60/40 hisse senedi-tahvil hibrit stratejisinden kaynaklanmaktadır. Örneğin, bu stratejinin son derece düşük getiri sağlamak için S&P 500 endeksinin% 60'ını ve ABD 10 yıllık devlet tahvillerinin% 40'ını kullandığını görebiliriz. Hisse senedi değerlemelerinin ortalama regresyonunu koyarsanız, bu stratejinin gerçek getiri oranı (enflasyondan sonra) önümüzdeki on yıl içinde yıllıklandırılmış% 0 civarında olacaktır. Değerlemenin ayağa kalkabileceğini düşünseniz bile bu stratejinin sağladığı getiri oranı% 3 civarındadır. (Not: Veriler 31 Aralık 2019 itibariyledir ve son piyasa dalgalanmaları dahil edilmemiştir, aşağıda aynıdır)

Bugünün geleneksel 60/40 hisse senedi-tahvil hibrit stratejisi, Benjamin Grahamın yatırım tanımına uymuyor: Müvekkilin güvenliğini sağlamak ve tatmin edici getiri sağlamak için dikkatli analiz yoluyla. Bugün 60/40 hisse senedi-tahvil hibrit portföyüne yatırım yaparken, aldığınız riskin neredeyse geri dönüşü yok. Elbette yukarıdaki şekil de bu stratejinin son 10 yılda son derece iyi performans gösterdiğini gösteriyor ve bu da sonraki önerilerimi daha da kabul edilemez kılıyor. Ancak geçmiş, geleceği temsil etmez.Hayattaki en tehlikeli şeylerden biri de dikiz aynasından geçmektir.

Ne yazık ki doğru şeyi yapmak genellikle kolay değildir. Bu, yatırımda ve hayatta eşit derecede etkilidir. Tarihi yatırım gurularından tavsiye arıyorsanız, ortak bir tema ters stratejidir. Sir John Templeton, "Halktan farklı bir şey yapmazsanız, fazla getiri elde etmek neredeyse imkansız. Herkesin satın aldığı hisse senetlerini satın alırsanız, herkesle aynı getiriyi alırsınız. "John Keynes," Yatırımın ana fikri, popüler düşünceye aykırı olabileceğidir. Herkes belirli bir bakış açısına katılırsa, bu yatırım kaçınılmaz olarak cazip getiriler getirmeyecektir. "Basitçe söylemek gerekirse, geçmiş Yatırım tanrıları size farklı olmanızı tavsiye edecek.

İnsan zayıflığı

Bu kadar basit bir tavsiyeyi uygulamak zordur çünkü insani zayıflık ve kurumsal kısıtlamalar bizi başkalarıyla uyumlu davranmaya zorlar. İnsan doğasının zayıflığıyla başlayalım. İnsan her şeyden önce sosyal bir yaratıktır, diğer canlılar gibi sıcak ve güvende hissetmek için kimliğimizin belirlenmesine ihtiyaç vardır.

Robert Sapolsky, "Neden Zebralar Ülser Olmaz" (Neden Zebralar Ülser Olmaz) adlı kitabında analizini zooloji perspektifinden sundu. Sapolsky, insanların ve babunların daha yakın olduğuna inanıyor. Uzun zamandır bir grup babun üzerinde çalışmıştır Bu babun grubunun yiyecek aramak için çok fazla zaman harcamasına gerek yoktur, bu da onların diğer insanlardan memnun kalmadan daha fazla zaman geçirmelerine ve karmaşık sosyal hiyerarşik ilişkiler kurmalarına olanak tanır. Sapolsky, sosyal hiyerarşinin en altındaki babunların hızlı kilo kaybı, saç dökülmesi ve hatta beyin yapısında değişiklikler yaşayacağını gözlemledi. Aynı fenomen sosyal baskıya maruz kalan insanlarda da görülebilir.

1950'lerde sosyal psikolog Solomon Asch, insan kimliği üzerine bir deney yaptı. Bu deneyde, katılımcılara aşağıdaki resimdeki üç satırdan hangisinin gösterilen diğer satıra daha yakın olduğunu soracaktır. Bu bir sorun gibi görünmüyor. Ancak Asch, katılımcılar arasında bir iç hat ayarlayacak ve odadaki diğerleri bu kişinin bir iç hat olduğunu bilmiyor. Bu içeriden biri önce yanlış cevabı söyleyecek ve odadaki diğer insanlar yanlış cevabı takip edecek.

1950'lerdeki deney bugün de etkili mi diyebilirsiniz? Beynimizin bileşimi uzun bir süre içinde geliştiğinden, bu süreçte 70 yıl hiçbir şey olmadı.

Benzer şekilde, bu görüşü karşı taraftan doğrulamak için başka deneyler de var: Toplum tarafından terk edildiğimizde nasıl hissedeceğiz? Birisi üç kişilik bir geçiş deneyi yaptı. Üçü başlangıçta topu birbirine geçti. Sonra birdenbire ikisi birbirinin önünden geçerek diğerini geride bıraktı. Bu zamanda terk edilmiş bir kişinin beyin tepkisi, fiziksel acıyı kabul ettiğimiz zamanki ile aynıdır.

İnsan beynimiz itme ve çekme düğmeleriyle donatılmıştır, ilki farklı olmaktan zarar görecek ve ikincisi bir aidiyet duygusu gerektirir. Tersine strateji çok insan karşıtıdır.

Kurumsal kısıtlamalar

Profesyonel risklerle dolu bir toplumda yaşıyoruz. Keynes bir keresinde şöyle demişti: "Halktan farklı bir davranışı eleştirmek kolaydır. O zaman bu sefer başarılı olursan, sadece vizyonun doğrulanacaktır. Ama başarılı olmazsan ( Kısa vadeli bile olsa), pek çok insan tarafından mutsuz olmama ihtimaliniz yüksek. Dünyanın bilgeliği bize, farklılıklar yoluyla başarılı olmaktansa herkes gibi başarısız olmayı tercih ettiğimizi söylüyor. "

Farklı olmak sizi sadece fiziksel acıya yaklaştırmayacak, aynı zamanda kovulmanıza da neden olacaktır. Bu nedenle, çok az insan farklı olmaya cesaret edebilir.

Bugün farklı ol

Aşağıdaki şekle bakarsak, ABD hisse senetlerinin küresel hisse senetlerinde çok büyük getiri sağladığını görebiliriz. Şu anda, ABD hisse senetlerinin karşılık gelen değerlemesi 30 katına yakınken, dünyadaki diğer ülkelerin borsa çöküşü 16 kat ve yükselen piyasa sadece 13 kat.

Bu neden oluyor? ABD hisse senetlerinin neredeyse tüm fazla getirilerinin, temel faktörlerden ziyade değerleme genişlemesi veya hisse senedi geri alımları ile açıklanabileceğini bulduk. Fazla getiri kaynağı olarak bu tür bir değerleme genişlemesi ve hisse senedi geri alımının çok güvenilmez ve sürdürülemez olduğunu defalarca yazdım. Burada detaylandırmayacağım.

Değerleme açısından piyasadan farkı çok basit: ABD dışı hisse senetlerini, özellikle de yükselen piyasa hisse senetlerini tutmak, mevcut değerleme beni açgözlü hissettirdi. Bence 13 kez borsa çöküşü çok çekici. En son 2011 sonunda Avrupa hisselerine kapılmıştım. Sahiplerle Ekim görüşmesinde, Avrupa hisse senetlerinin açıkça ucuz olduğunu düşünmüştüm. Aşağıdaki tabloyu 13 kat borsa çöküşüyle satın almanın ne anlama geldiğini açıklamak için kullanıyorum. Avrupa hisse senetleri için son kez kendimi bu kadar çekici hissettiğimde, Avrupa hisse senetlerinin o zamandan beri yıllık% 9,5 getiri oranıyla% 108 geri döndüğünü söylemekten mutluluk duyuyorum.

Daha iyisini yapabilirsin

Profesyonel risk almadan acıyı kucaklayabilenler için daha iyisini yapabilirsiniz. Geçtiğimiz birkaç yılda, yükselen piyasa değeri hisse senetleri, yükselen piyasa büyüme hisse senetlerinin önemli ölçüde altında performans gösterdi.

Meslektaşlarım Simon Harris ve John Pease sayesinde, değer stoklarının 2012'den beri düşük performans göstermesinin nedeninin temellerle hiçbir ilgisi olmadığını gördük. Daha fazla değerleme faktörüdür.

Aşağıdaki grafikten, yükselen piyasa değeri ile büyüme stokları arasındaki farkın arttığını görebiliriz. Yükselen piyasa değeri hisse senetlerinin değerlemesi sadece 9 katıdır ve bu son derece caziptir. Bu, değer stoklarının düşemeyeceği anlamına mı geliyor? Belli ki değil. Ancak bu kesinlikle uzun vadeli yatırımlar için faydalıdır.

Seth Karaman, `` Bir zaman seçmeye çalışmak ve piyasanın dibe vurmasını beklemek çok cazip ama bu stratejinin uzun vadede ciddi kusurları var. Tarihsel olarak, dipte çok az hacim var ve dip hızla toparlanıyor. Dolayısıyla yatırımcılar, işler düzelmeden önce daha da kötüye gideceklerini anlamalıdır.

Özetle, insani zayıflığımız ve kurumsal kısıtlamalarımız piyasadan farklı olmamızı zorlaştırıyor. Ancak uzun vadeli geri dönüşlerin anahtarı, farklı direnişlerin üstesinden gelmektir. Bugün bu, ABD hisse senetlerinin azalması ve yükselen pazarlarda değer hisselerinin satın alınması anlamına geliyor.

-son-