g u t x .com.tr İpek yolu - Çin'i anlamaya götürürüm

China Industrial Securities Global Ji Wenhua: Dışbükey özelliklere sahip yatırım hedefleri arıyor

China Industrial Securities Global'den Ji Wenhua, kurumsal hendeklere çok değer veren bir fon yöneticisi ve yatırımın kurumsal karlar kazanması gerektiğine inanıyor, bu nedenle uzun vadeli yatırım getirisi oranı, şirketin portföyündeki ROE'sindeki değişikliklerle yakından ilişkili olacaktır. ROE'sini sürdürebilen ve hatta büyüyebilen bir şirkete yatırım yapmak, şirketin yeterince güçlü bir hendeği olup olmadığına bağlıdır. Ji Wenhua, hendeği altı kategoriye ayırdı ve ağır depolar için uygun şirketler arıyordu.

Ji Wenhua'nın bir başka özelliği de dışbükey fırsatları olan şirketleri seçmeyi tercih etmesidir. Yani yukarı doğru alan büyüktür ve aşağı doğru yeterli güvenlik marjı vardır, bu yüzden yanlış anlasanız bile çok para kaybetmeyeceksiniz. Bu, yatırım portföyünün belirli bir hiyerarşi duygusuna sahip olması gerektiği ve piyasa fikir birliği ile tamamen "halkın sevgilisi" olamayacağı anlamına gelir. Piyasa ile tamamen tutarlı olduğu için fazla getiriyi yakalamak zordur.

Ji Wenhuanın bazı yatırım "cümlelerini" seçtik ve önce sizinle paylaştık:

1. Bir şirket reel ekonomide değer yarattığında, bu aynı zamanda şirketin ROE yaratma sürecidir.Bu nedenle, bir şirketin uzun vadeli bileşik getiri oranı, ROE'siyle yakından ilgilidir ve uzun vadeli getiri oranı ROE'den az veya ona eşittir.

2. Garip Stokları seçtiğimde, bu kadar uzun hendeği olan bir şirket olmalı.

3. Alpha kaynağım, şirketin derinlemesine araştırılması ve anlaşılmasıdır.Ayrıca, Alpha'yı elde etmek zor.

4. Yatırım hedefini uyguladıktan sonra, bu yatırımın getirisinin doğrusal mı, içbükey mi yoksa dışbükey mi olduğunu düşüneceğim.

5. Yatırım yaptığımızda değerlerimizin yanlış gitmesine izin vermeyin, bu yüzden salgından fayda sağlayan ürünleri pek umursamıyorum.

6. Bir fon yöneticisinin değerlendirilmesi uzun vadeli olmalıdır.Uzun vadeli performans, bir fon yöneticisinin hendekidir.

Uzun vadeli yatırım getirisi, ROE ile yakından ilgilidir

Zhu Ang: Önce yatırım çerçevenizden bahsedebilir misiniz?

Ji Wenhua Her fon yöneticisinin bu pazara yatırım yaparken ne tür para kazandığımızı anlaması gerekir? Bu, yatırım çerçevesinin altında yatan değer olacaktır. Sanırım üç çeşit para kazanılabiliyor: 1) Yang Ma'nın su saldığı para, bu aslında nispeten basit, ancak sürdürülebilir değil; 2) Birbirlerine karşı oynanan para, bu tür bir parayı kazanmak çok zor ve yönetim ölçeği ile artıyor Ne kadar büyük olursa o kadar zorlaşır; 3) Şirketin karlı parası, bir şirket satın alarak ve onu uzun süre elde tutarak ve şirketin kendi kâr büyümesi yoluyla ikincil pazarın faydalarını elde ederek elde edilebilir. Yatırım felsefem kurumsal kar elde etmektir. İş parası kazanmak için bir şirket satın alarak, bu şirketin reel ekonomide de para kazanması gerekir. Bir şirket reel ekonomide değer yarattığında, bu aynı zamanda şirketin ROE yaratma sürecidir. Bu nedenle, bir şirketin uzun vadeli bileşik getiri oranı, ROE'siyle yakından ilgilidir ve uzun vadeli getiri oranı ROE'den az veya ona eşittir.

Bu açıdan, uzun vadeli getirisi yüksek bir şirket bulmak istiyorsak, şirketin ROE'sine bakmalıyız. Sürekli yüksek ROE'nin nispeten yüksek uzun vadeli getirilere karşılık gelme olasılığı yüksektir, ancak şirketin ROE'yi yüksek bir seviyede nasıl koruyabileceğini düşünmemiz gerekiyor. Genel olarak, bu tür bir şirket, başkalarının yapamayacağı şeyleri yapmak için yeterince derin bir hendeği varsa, yüksek bir ROE'yi koruyabilir. Bence altı ana tür hendek var:

İlk kategori markadır , Markalı tüketim mallarına benzer. Marka hendeği sayesinde, bu şirketler emsallerinden daha yüksek kar marjlarına sahipler ve ROE de benzerlerinden daha yüksek. Örneğin içki ve ev aletleri alanında bazı firmaların yanı sıra denizaşırı lüks eşya firmaları görüyoruz. İkinci kategori, iyi bir kâr modelidir. Bu tür şirketlerin güçlü kullanıcı bağlılığı ve yüksek dönüşüm maliyetleri vardır. Kullanıcı bir kez kullandığında, geçiş maliyeti çok yüksektir. Örneğin, yazılım sistemleri, tıpta bazı ilaçlar. Üçüncü kategori, güçlü ağ etkileridir. Şirketin ürünlerini giderek daha fazla kişi kullandığında, şirketin değeri de Medcalfe yasasına uygun olarak üstel bir büyüme gösteriyor. Birçok internet şirketinin hendeği ağ etkisidir. Dördüncü kategori Ar-Ge odaklıdır. Birçok teknoloji ve ilaç şirketine benzer şekilde, bir hendek inşa etmek, patent başvurusu yapmak ve ürün ve teknolojilerde liderliği sürdürmek için Ar-Ge yatırımını kullanıyorlar. Beşinci kategori maliyet liderliğidir. Bu tür hendek sermaye piyasasında çok tanınmaktadır. Makro açıdan bakıldığında, Çin'in dünya fabrikası olma kabiliyetinin büyük bir kısmı, önde gelen maliyetimizden kaynaklanmaktadır. Çin'deki birçok şirket, elektrikli araç üretimi, fotovoltaik ve diğer endüstriler gibi önde gelen maliyetler nedeniyle küresel rekabete katılabilir.

Altıncı kategori, özel lisanslar. Gümrüksüz mağaza işletme lisansı, finans sektörü lisansı vb. Shigekura'yı seçtiğimde bunun gibi uzun hendeği olan bir şirket olmalı. , Fiyatlara nispeten toleranslı olacağım. Satın almak için ucuz olana kadar beklemenize gerek yok. Yatırım yaptığımızda ilk öncelik iyi bir yol, ikinci öncelik iyi bir yönetim ve üçüncü öncelik iyi bir fiyattır. Üç koşulu aynı anda karşılayabilen şirketler bulmak zor. Genel olarak iyi bir şirketin gerçekten ucuz olması zordur.

Zhu Ang: Şirketin ROE'sine değer veriyorsunuz, ancak ROE'nin bir yandan kendi döngüsel özellikleri vardır, diğer yandan da hendek yeterince güçlü olup olmadığına bağlıdır Bir şirketin ROE'sinin korunabileceğine nasıl karar verirsiniz?

Ji Wenhua Sadece şirketin ROE'sinin korunabileceğini değil, aynı zamanda iyileştirilebileceğini umuyoruz. Bunun özü, işletmelerin rekabet edebilirliğini yargılamaktır. Örneğin, bazı şirketlerin ölçek ekonomileri vardır, ölçek ne kadar büyükse, ROE de o kadar yüksek olur. Bazı şirketler maliyette başı çeker ve pazar payları ne kadar büyükse ölçek etkisi o kadar güçlü olur. Şu anda şirketin hendeğinin derinleşeceğini göreceğiz.

Buna daha çok duruma göre bakıyoruz, ROE'nin korunup korunamayacağına veya hatta geliştirilebileceğine dair birleşik bir paradigma yok. Çin'deki en zengin insanların çoğunun doğduğu, geçmişte fotovoltaik endüstrisi gibi çok hızlı değişen endüstrilerden kaçınmaya çalışacağız, ancak hızlı değişimler aynı zamanda hızlı değişimlere de yol açtı. Ju Ang: Öyleyse, altı hendekten hangisini daha çok kullanıyorsunuz?

Ji Wenhua Ar-Ge yatırımı için çok sayıda hendek kullanıyorum, bazı teknoloji veya ilaç şirketlerini satın almaya ve ürün ve teknolojilerin rekabet gücünü korumak için Ar-Ge yatırımı yoluyla hendekler inşa etmeye hazırım. Kamuya açık bilgilere göre, ağır stoklarımda bu türden birkaç şirket var.

Ayrıca çok sayıda tüketici markalı hendek kullanıyorum. Holdinglerimde güçlü marka hendeklere sahip bazı beyaz ev aletleri, küçük ev aletleri ve gıda şirketleri var.

Sektör parçalanmış ve fazla getiri bireysel hisse senedi seçiminden geliyor

Zhu Ang: Portföyü nasıl oluşturduğunuzdan bahsedebilir misiniz?

Ji Wenhua Bir portföy oluşturmak için üç prensibim var:

1) Varlıkların dengesi. Bir endüstri fonu veya bir stil fonu değil, tam bir piyasa fonu yönetiyorum. Portföy olarak varlıkları dengelemeye çalışacağım, portföyde büyüme varlıkları ve değer varlıkları olacak. Elbette makroekonomik özelliklere göre büyüme ve değere odaklanabilirim. 2) Sektör parçalanmış ve bireysel stoklar yoğunlaşmıştır. İlk on ağır sikletim en az altı sektörde dağıtılmalıdır. Endüstri betalarını takip etmiyorum. Bunun yerine, birleşik Alpha'yı takip etmek için endüstri merkezi olmayan yöntemlerle düşüşleri kontrol ediyorum. Örneğin, açıklanan yıllık raporumuzdan ağır stoklarımın bankacılık, emlak, ilaç, ev aletleri, yiyecek ve içecek vb. Olduğunu görebiliriz. Ağır pozisyonlara gidecek sektördeki en iyi firmaları bulmak için elimizden gelenin en iyisini yapıyoruz. Yatırım felsefemiz, belirli bir sektörde çok fazla Beta göstermemek için Alpha'yı sahiplerine getirmektir. 3) Stratejik varlıklarım olarak ilaç, yiyecek-içecek ve teknolojinin üç büyüme alanıyla ilgili olarak. İster A hissesi ister denizaşırı olsun, bu üç alan iyi büyüme yollarıdır ve bu üç varlık varlıklarımın yarısından fazlasını oluşturacaktır. Bu üç alanda, seçkin şirketlerin Alpha'sı daha belirgin olacak. Zhu Ang: Portföy inşası açısından, sektörünüz parçalanmış ve bireysel hisse senetleri yoğunlaşmış ... Peki her sektörde Alpha bulunan şirketleri nasıl buluyorsunuz?

Ji Wenhua bence Şirketin Alpha kabiliyetini pazar payına göre ölçmek iyi bir göstergedir. Pazar iyiyken bu payın büyümeye devam edip etmediğini göreceğim. Sektörde bazı şirketler düştüğünde bile, pazar payları bu trende karşı genişleyebilir. Bir zamanlar otomotiv aydınlatma sektöründe lider bir şirkete sahiptim, pazar iyi olduğunda şirket hızlı bir büyüme oranını sürdürdü. Ancak 2018 ve 2019'da, sektör bir bütün olarak gerilediğinde, şirket hala 20 ila 30'luk büyümeyi sürdürebilir. Aradığımız Alfa budur. Böylesine rekabetçi bir şirket döngüden geçebilir ve pazar payında bir artış sağlayabilir.

Fazla getiriyi korumak, bilgi derinliğini korumayı gerektirir

Juang: Sizce Alpha'nızın kaynağı nedir ve onu nasıl sürdürüyorsunuz?

Ji Wenhua Yatırım, bilişin gerçekleşmesidir ve nihayetinde test edilen bizim bilişimizdir. Benim Alpha kaynağım, şirketin derinlemesine araştırılması ve anlaşılmasıdır.Ayrıca, Alpha'yı elde etmek zor. Gelecekte, Alpha'yı korumak için endüstri ve şirket hakkında derin bir anlayışa sahip olmalıyız.

Bu şirketlerin en altta hangi özelliklere sahip olduğunu ve o zamandan beri nerede iyileştirmeler yapıldığını görmek için birçok şirketin tarihini inceleyeceğim. Pek çok büyüme hisse senedi, piyasa değeri görece küçükken çıkarılırsa, çok fazla getiri sağlayabilir. Bu, gözlerimizin daha ileriyi görüp göremeyeceğimizi görmesini gerektirir.

Ju Ang: Bence portföyünüzde hepsi büyük beyaz atlar değil ve farklı pazar algılarına sahip bazı şirketler var mı?

Ji Wenhua Yatırım portföyünün nihayetinde gösterdiği şey, bir fon yöneticisinin düşüncesi ve felsefesidir.Herkes soruna farklı bir açıdan bakar ve yatırım portföyü de farklıdır. Satın alma pazarında hepimiz "popüler aşıklar" isek, yararlarımız da olabilir, ancak öne çıkmak zor. Dahası, kendi derinlemesine araştırmam sayesinde, A-hisse pazarında hala keşfedilebilecek birçok yatırım fırsatı var.

Yatırım, araştırma yoluyla yüksek olasılıklı şeyler yapmaktır. Araştırma, bunun arkasındaki olasılığın yeterince yüksek olup olmadığını anlamamıza yardımcı olabilir. Örneğin, portföyümdeki belirli bir ilaç şirketi "halk aşığı" olmayabilir. Bununla birlikte, derinlemesine araştırma yoluyla, bu pazarın yurtdışında gelişmesi için çok yer vardır ve yalnızca üç ürünle yerel rekabet modeli çok iyidir. Ürünler ayrıca hastaneler tarafından da büyük beğeni topluyor. Bu yüzden bu şirkete yatırım yaptığımda, gelecekteki alanın yeterince büyük olduğuna, şirketin hızlı büyüme olasılığının yüksek olacağına ve ROE'nin kademeli olarak artabileceğine karar veriyorum.

Hepimiz bu bariz beyaz atlara bakıyor olabiliriz ve bu şirketlerin değerlemeleri de son birkaç yılda önemli ölçüde arttı. Aslında, A payı piyasasında değeri tam olarak değerlendirilmemiş birçok şirket var. Bu şirketler grubu, güçlü rekabet gücü ve ucuz değerlemelerle yan sanayide de liderdir. Bağımsız araştırma yoluyla, sürekli fazla kar yaratımı sağlayabilir.

En iyi yatırım hedefi dışbükeylik fırsatıdır

Zhu Ang: Yatırım piyasası fikir birliğinin çoğu zaman özellikle iyi bir getiri sağlamadığını anlayabiliyor musunuz?

Ji Wenhua Bu perspektiften başlamıyorum. Pazar fikir birliğinden farklı olmak zorunda değilim, ama oranlara değer veriyorum. Sonra Yatırım hedefine gelince, bu yatırımın getirisinin doğrusal mı, içbükey mi yoksa dışbükey mi olduğunu düşüneceğim.

Bir şirket satın aldığımda, değerleme çok ucuzdu, dinamik değerin yalnızca 20 katı kadar büyük bir güvenlik marjı sağlıyordu. O zamanki düşüncem, bu şirketi doğru bir şekilde değerlendirirsem, birkaç kat fayda sağlayabileceğiydi. Kararım yanlış olsa bile, şirketin gözle görülür performans artışı beni 20 yuan'dan fazla yapabilir.

Yani bu şirket aslında dışbükey bir yatırım, bu da aramayı tercih ettiğim bir hedef türü. Aşağı yönde bir güvenlik payı var, para kaybetseniz bile çok olmayacak ama yukarı doğru alan çok büyük. Bir portföy oluştururken, bu tür dışbükey gelir özelliklerine sahip, daha güzel bir gelir getirecek bir dizi hedef vardır. Öte yandan, en azından doğrusal şirketlere yatırım yapmalıyız ve yukarı yönlü alanı sınırlı ve aşağı yönlü riskleri yüksek olan içbükey şirketlere kesinlikle yatırım yapamayız.

Zhu Ang: Tıpta doğmuş bir fon yöneticisisiniz, yeni taç salgınının bu sefer ilaç endüstrisi için iyi olduğunu düşünüyor musunuz?

Ji Wenhua İlaç sektörü her zaman portföyümde yer aldı ve uzun vadeli stratejik bir ürün olarak yapılandırıldı. Ama dürüst olmak gerekirse, salgından kısa vadede fayda sağlayacak bazı hisse senetlerini almadım. Arkadaşım ve ben bu hisse senetlerini aldıktan sonra salgının iyileşmesini mi umuyorsunuz yoksa iyileşmeyecek mi? Yatırım yaptığımızda değerlerimizin yanlış gitmesine izin vermeyin. Bu nedenle çeşitlerin ağır salgından fayda sağladığı hedefler konusunda çok endişeli değilim.

Salgın, yatırım yaptığım ilaç stokları için sadece bir dalgalanma ve birçok şirketin mantığı pek değişmedi. Yatırım yaptığımızda, soruna bakmak için hala uzun mantık kullanıyoruz.

Fon yöneticilerinin hendeği vizyondan geliyor

Ju Ang: Eşsiz kararlılığı olan bir fon yöneticisisiniz Büyüme sürecinizde ani bir değişiklik var mı?

Ji Wenhua 2016 sonunda çok değiştim. Yatırım yapmaya 2016 yılının başlarında başladım. Başlangıçta piyasa tarzı büyüme stoklarıma daha uygun olduğu için sorunsuz yatırım yapmaya başladım. 2016'nın dördüncü çeyreğinde, sigorta acenteleri A-hisse pazarında düşük değerleme şirketlerinin sinyallerini verdi. Piyasa tarzı değere kaymaya başladı ve o sırada portföyümde çok az değer odaklı varlık vardı ve dördüncü çeyrekte çok geri bir performansla sonuçlandı. Bu süre zarfında, hisse senetlerini nasıl seçeceğimi ve bir portföy oluşturacağımı gerçekten anlamak için çok düşündüm ve birçok kitap okudum. 2016'nın sonunda, yatırım yöntemlerimi yavaş yavaş değiştirdim, ROE'si yüksek şirketler bulmaya odaklanıyordum. Bu yüksek ROE'li şirketlerin değerlemesi ucuzladığında, ağır bir tutmanın zamanı gelmiştir. Bir fon yöneticisi olarak her zaman olağanüstü bir performansa sahip olmak imkansızdır. Sonunda, hendeği olan ve büyümeye devam edebilecek bir şirkette olmamız gerekiyor. Zhu Ang: Profesyonel fon yöneticisinin hendeği hakkında ne düşünüyorsunuz?

Ji Wenhua Bir fon yöneticisinin değerlendirilmesi uzun vadeli olmalıdır.Uzun vadeli performans, bir fon yöneticisinin hendekidir. Bir fon yöneticisinin vizyonu çok önemli olacaktır, yeni şeylere duyarlıdır ve birçok sektördeki değişiklikleri görebilir. Eskiden tıbbi bir geçmişim vardı ve büyüme stoğu olmanın ve başkaları onu görmeden değer bulabilmenin çok önemli olduğunu anladım. Bu, bir fon yöneticisinin sektöre dair ileriye dönük yargılarını ve şirketin gelişimi hakkındaki yargılarını test edecektir. Vizyonun arkasında ileriye dönük ve derinlemesine araştırma var. Öte yandan, fon yöneticilerinin bilgi rezervi ve sınai kaynaklarıdır. Zhu Ang: Fon yöneticisi değilseniz geçmişte ne yapmak istersiniz?

Ji Wenhua Haha, bu soruyu sormak için biraz geç kaldım ve yatırımdan başka hiçbir şey hissetmiyorum. Bu sorunu gerçekten düşünmedim, bu işi çok seviyorum, özellikle son birkaç yılda elde ettiğim deneyim tüm yatırım yöntemimi ve felsefemi değiştirdi. Kalbim daha sakinleşti, kısa vadeli piyasa dalgalanmalarından etkilenmedi. Şirkete bakmak daha uzun vadeli hale geldi ve birçok kısa vadeli şey yavaş yavaş sulandırmayı öğrendi. Düşünme biçiminde büyük bir değişiklik oldu. Şimdi sorunlara baktığımda uzun vadeli bir perspektiften düşünüyorum. Zhu Ang: Yatırım yaparken herhangi bir baskı veya zorluk hissediyor musunuz?

Ji Wenhua Hala göreceli gelir sıralamasının bir ürünü olduğumuz için, farklı aşamalarda geride kalırsak, yine de bir miktar baskı olacaktır ve bunun tam olarak farkında değiliz. Öyleyse zorluk, birçok teknoloji şirketinin onlara nasıl değer vereceğini bilmemesi ve tanınmanın önünde bazı engeller olmasından kaynaklanıyor. Eskiden tıp görüyordum ve tıp ve tüketim konusunda daha yüksek bir ustalığım var, ancak TMT'yi anlamak hala zor. İkinci zorluk, döngüsel hisse senetlerine yatırım yapmanın hala daha zor olmasıdır. Döngüsel hisse senetleri, sektör bir gerileme yaşadığında ve piyasa ilgilenmediğinde ağır pozisyonlara gitmek zorundadır. Şu anda, muazzam baskı ve zorluklarla karşılaşacağız. Döngüsel hisse senetlerinin değerinin düşük olduğu bir dönemde bu şirketi gerçekten ağır bir şekilde tutmak benim için zor.

Risk Uyarısı: Görüşler yalnızca bireyleri temsil eder, şirketin görüşlerini temsil etmez ve yatırım tavsiyesi olarak tasarlanmamıştır ve sadece referans içindir. Görünümler zamana duyarlıdır. Fon yatırımı dikkatli olunmalıdır.

-son-