g u t x .com.tr İpek yolu - Çin'i anlamaya götürürüm

Jia Chengdong, Çin Tüccarlar Fonu: Yatırım yapmanın zorluğu onu görememeniz değil, ancak yapamamanızdır

China Merchants Fund'dan Jia Chengdong, nispeten benzersiz bir metodoloji ile görüştüğümüz fon yöneticilerinden biridir. Yatırımı orta perspektiften başlar, orta perspektifin refahını kavrar. Bu süreçte Jia Chengdong, refah beklentilerindeki dalgalanmaları ve refahın temellerini yakalayacak ve bunun özü ebedi insanlık aracılığıyla fazla getiri elde etmektir. Yatırımda, insan doğasının temel ihtiyaçlarından yararlanan ve refahı artmaya devam eden endüstrileri ele geçirmeliyiz. Aynı zamanda, A-hisse pazarının "sürü etkisi" özelliklerini de anlamalıyız.

Jia Chengdong'un yatırım yönteminin Soros'un yansımasına daha yakın olduğuna inanıyoruz. İnsanların düşünceleri oluştuğunda, büyük bir trend haline gelecektir Trend tersine döndüğünde, genellikle büyük fiyat dalgalanmaları yaratır. Soros'un yatırımının önemli bir özelliği, ticaretteki "acımasızlığı" dır. Bu Jia Chengdong'a benzer, yatırımda alım ve satım konusunda çok fazla psikolojik yükü olmayacak.

Orta vadeli görünüme dayalı yatırım çerçevesi

Yatırım çerçevenizden bahsedebilir misiniz?

Jia Chengdong Fon yöneticilerinin bölünmesi, kabaca değer tarzı ve büyüme tarzı olarak ikiye ayrılır. Orta düzey yatırım çerçevesine dayanan üçüncü kategoriye dahilim. Yatırımım, değerlemeyi değil, refahı göz önünde bulundurarak esas olarak sektöre ve temaya dayanıyor. Refah, yatırımımın anahtarıdır.

Portföyümden, bazen daha değere dayalı tüketim malları, bazen de daha çok büyüme kategorisi olan bilgisayarlar satın aldığımı görebiliyorum. Sürekli karşılaştırma yaparak, sektördeki fırsatları daha yüksek refah ile kavrayacağım. Zamanımın çoğunu karşılaştırmalar yaparak ve farklı sektörlere göre seçimler yaparak geçirdiğim söylenebilir.

Neden Madoka'ya dayalı bir yatırım çerçevesi kullanmalı? Bu benim kökenimle ilgili. Sektöre girdiğimde makro stratejiye baktım, yatırım yapmadan önce 7 yıl boyunca makro stratejiye baktım. Yatırıma ilk başladığımda yukarıdan aşağıya da yapmak istedim ama pratikte pek çok sorun buldum. Yurt dışı makroekonomi ve yurt dışı para politikalarından yurt içi makroekonomik ortama ve politikalara kadar makro stratejiyi etkileyen çok fazla bağlantı var Arada çok sayıda zincir var.Bir bağlantı yanlış giderse, yatırım yanlış gidecek.

Tamamen aşağıdan yukarıya yatırım yaparken de bazı sorunlar vardır. Bir yandan kapana kısılmanız ve yalnızca sahip olduğunuz şirketlere bakmanız kolaydır, ancak diğer şirketleri göremezsiniz. Öte yandan, A hisseli şirketlerin sayısındaki önemli artışla birlikte, her bir şirketi aşağıdan yukarıya çok boyutlu bir şekilde incelemek zordur. Sektöre katıldığımda sadece 800 A hisseli şirket vardı ve hala tek tek bakabiliyordum. Şu anda A hissesinde 4.000'e yakın şirket var ve aşağıdan yukarıya doğru net bir şekilde çalışmak çok zor.

Meso Investment'ın birçok avantajı vardır: Birincisi, mantıksal zincir o kadar uzun değildir ve çok fazla enerji gerektirmez, yalnızca 20-30 sektörü kapsar; ikincisi, Yatırım çerçevem dahilinde uzun vadeli alanı olan veya büyük bir "hikayesi" olan bir endüstri satın almalıyım, bu sektörün uzun vadeli alanı yoksa pes ederim.

Tabii ki, bu yöntemin bazı kusurları da olacaktır, çünkü esas olarak endüstrinin patlamasının özellikle kısa olup olmadığını anlamak zordur. Örneğin, 2016'da yeni enerji araçlarının patlaması yalnızca yaklaşık dörtte bir sürdü. Bu, ekibin gücünü gerektirir. Bizim avantajımız, bazılarını on yıldan uzun süredir tanıdığımız ekibimin çekirdek üyelerinin uzun süredir bir arada olmaları. Herkesin kendi nispeten güçlü endüstri deneyimi vardır ve ayrıca birbirlerini tam olarak anlar ve birbirlerine güvenirler. Sektörün refahını değerlendirirken, deneyimlerini paylaşabilirler.

Refah derecesini yargılamak da zordur Refah derecesini nasıl değerlendirdiğinizden bahsedebilir misiniz?

Jia Chengdong Yatırım yapmanın zorluğu onu görememeniz değil, yapamamanızdır. Çoğu durumda, tuttuğumuz türlere karşı hislerimiz olur ve gördüğümüz değişikliklere göz yumarız. Örneğin, baijiu patlama yüksek olduğunda 2017'de çok iyi performans gösterdi. Bununla birlikte, 2019'daki verilerden yola çıkarak, likörün refahı düşüş eğilimi gösterdi. Her ayın verilerinden, likör üzerinde satılamaz bir baskı olduğunu görebiliriz.

Benim yatırım sistemimde ekonomide düşüş görenler satın alıp tutmayacak. Bence refah döngüsü altı aydan iki yıla kadar Altı ay içinde çok kısa ve net görmek için çok uzun.

Birkaç örnek vereyim: Halka açık düzenli ürün raporundan, 2017'de lider bir iletişim ekipmanı şirketinde önemli bir konuma sahip olduğumu görebiliriz. Ortadaki ekleme ve aydınlatma pozisyonları serisi, iş ortamındaki değişikliklere göre çalıştırılır. 2017'de herkes 5G'yi aldatmaya başladı.O zamanlar Çin ekonomisi çok sıradan ve hızlı bir büyüme olmadı.Pazar çoğunlukla beyaz at hisse senetleri alıyordu ve diğer hisse senetleri çok iyi değildi. O dönemde 15 kattan 20 katına yükselen bazı ev aletleri stokları da vardı ve büyüme oranı yaklaşık% 10'du.Böyle bir sektörün gelirinin çok etkileyici olmadığına karar verdim, bu yüzden satın almadım ve bu elektronik cihaz imalat şirketinin piyasa değeri sadece 60 milyar. Risk az ve ben altı aydan iki yıla kadar planlıyorum, bu nedenle 5G inşaatı genel yön olmalı ve düzen başlayacak.

Ancak 2018 itibariyle ekonomi gerilemeye başladı ve likidite daraldı. Bu, henüz gerçekleşmeye başlamamış hisse senetlerinin performansı için çok ölümcül ve yatırım teması temel dayanaktır. O zamanlar 5G inşaatı sadece bekleniyordu ve gerçekten başlamadı. Bu yüzden 2018'in başlarında şirketin hisselerini azalttım. Daha sonra Çin-ABD ticaret sürtüşmesi nedeniyle şirketin hisse senedi fiyatı çok düştü. 2018'in sonundayken bu şirketi tekrar satın aldım. O sırada, hisse senedi fiyatındaki bir tur düşüşün ardından, olumsuz sonuçlara artık tepki vermediğimi fark ettim. Benim için kısa sürede büyük bir negatiften satın almak için iyi bir fırsat. Aksine, hisse senedi büyük bir kazançtan sonra yükselmezse, genellikle satarım.

Bu yıl salgın patlak verdiğinde, neden hepsi TMT hisseleri üzerine spekülasyon yapmaya gitti? Çünkü yüksek likidite ve özellikle düşük faiz oranları söz konusu olduğunda, şu anda çok ucuz olan hayalleri satın almak için indirim yapmaya gerek yok. Faiz oranı nispeten yüksek olduğunda, iskonto etmenin zaman maliyeti özellikle yüksektir. Özellikle değer stokları hala yükselirken, Likidite, TMT hisse senetlerinin refahının ana test göstergesidir.

Geçen yıl yarı iletken endüstrisinde bir lider satın aldım. Değer olarak ölçülürse, hisse senedi% 30 düşse bile, Samsung yarı iletken işini ona dış kaynak sağlasa bile, bu şirket hala abartılıyor. Ben onu değerleme ile değil, ekonomi ve likidite ile satın alıyorum. Piyasa çok gevşek bir likidite durumundayken, şu anda herkes hayallerini çok ucuza satın alıyor.

Piyasayı iki bölüme ayırıyorum, biri performansa dayalı piyasa, diğeri likiditeye dayalı. Piyasanın likiditesine bakıldığında büyük bir dalgalanma var. Hızla yükseldiğinde düştüğü zaman da çok hızlıdır. Son 100 yılda, bu hem Çin hem de Amerika Birleşik Devletleri için geçerliydi ve hiçbir zaman bir değişiklik olmadı.

Önemli olan, beklenen refahın yargılanmasıdır

Patlamadan daha önce bahsetmiştiniz, o zaman piyasanın patlama için beklentilerini değerlendirir misiniz?

Jia Chengdong Elbette ve refahla ilgili beklenen yargı, güçlü yanım. Refah iki türe ayrılır; biri performans refahı, diğeri beklenen refahtır. Çoğu durumda, beklenen patlama ile performans patlaması arasındaki kısmı yapıyorum. Beklentiler gerçekten karşılandığında, varlıklarımı azaltabilirim. Anahtar, boomun periyodik özelliklere sahip olup olmadığını görmektir.

Bu endüstrinin refahı nispeten istikrarlı olduysa, o zaman diğerlerinden daha kötü olmadığı sürece her zaman satın alacağım. Ancak patlama döngüsel ise, patlama yüksek olduğunda genellikle faydalardan nakit olarak yararlanacağım.

Apple, 2017 yılında sektöre yükselen patlama getiren yeni bir cep telefonu çıkardı.Birçok performans gerçekleştirilecekti.Bazı elektronik hisse senetleri satın aldım.Bu aslında beklentileri satın alıyordu çünkü o zamanlar performans yoktu. O sırada hepsini sattım.

Ayrıca, refahı yargılamanın başka bir yolu var, bu özel olaylar. , 2018'de iletişim ekipmanı şirketlerinin satışı tam da ABD hükümetinin sürekli olarak birkaç büyük kötü haber vermesinden kaynaklanıyor.

Sanırım sizin belirlediğiniz sektörler ağırlıklı olarak tüketim, ilaç ve teknoloji alanlarında, nedenlerinden bahsedebilir misiniz?

Jia Chengdong Denizaşırı sermaye piyasası gelişimi geçmişinden, bu endüstrilerin uzun vadede en umut verici olduğunu görebiliriz. Yatırım, insanların alt ihtiyaçlarının değişmeyen kısmını kavramalıdır. Örneğin, Amerika Birleşik Devletleri'nde son 50 yıldır, yalnızca tıbbi hizmetler ve eğitim fiyatları artırıyor. Bu, insanoğlunun tabanının talebidir, ömür uzatma talebi sınırsız, eğitim hizmetlerine olan talep sınırsızdır.

ABD borsasının uzun vadeli gelişimi, ilaç ve tüketimin en yüksek uzun vadeli getiriye sahip endüstriler olduğunu söyledi. Bunun arkasında, en düşük seviyedeki insanların ihtiyaçları var. Tabii ki, tüketim ilaç kadar istikrarlı değil, döngüseldir. Tabii ki teknoloji hisselerini almamak mümkün değil. Bunun nedeni, insanın anlam içinde yaşamak isteyen bir hayvan olması ve anlamlı bir şey yapması gerektiğidir. Hayaliniz daha ucuz olduğunda, herkes her zaman hayalinizin peşinden gidecektir.

Hayal olmadan bazı endüstrileri satın almayacağım çünkü bunun arkasında insan doğasına aykırı Anlamsızlık, uzun vadeli büyüme olmadığı anlamına gelir. İnsanlar hayatta anlamlı olmalı ve biz de yatırım yaparken anlamlı olmalıyız. Elbette farklı aşamalardaki rüyalar farklıdır. Geçmiş yüksek hızlı tren, emlak, altyapı olabilir ve gelecek TMT olabilir. Ayrıca belirli konuları ayrıntılı olarak analiz etmemiz gerekiyor.

Üç Krallık'taki Sima Yi'ye bakın, güneye gidip 8 günde 1.000 mil koştu ve kuzeye çarptığında 30 günde 800 mil koştu. İnsanlar ona sordu, neden öndekine karşı bu kadar hızlı ve arkadakine bu kadar yavaş koştun? Sima Yi, tarihsel koşulların farklı olduğunu söyledi. Birincisinde sadece 10 günlük erzak vardı ve ben zaten 8 gün boyunca çok yavaş savaşıyordum. Gelecekte ordumuzun diğer tarafınkinden daha fazla tayınları olacak, bu yüzden onları yavaş yavaş öğüteceğim. Tarihsel koşullar farklıdır ve her yatırım farklıdır.

Fazla getirilerinizin bir kısmının piyasa duyarlılığından gelen para olduğunu anlayabiliyor musunuz?

Jia Chengdong Bu şekilde anlaşılabilir. Boom yatırımının niteliği nedir? Herkesin gözleri! Boom yükseldiğinde piyasanın gözleri size dikkat edecek ve tüm ışıklar size çarpacaktır. Yüksek derecede refah, sürekli iyi haberlerin olduğu ve pazarın sürekli bir satın alma süreci olduğu anlamına gelir. Ekonomi iyi değilse, herkes sizden o kadar nefret edebilir ki, onu tutarken uyuyamazsınız. İş ortamı yatırımının özü insan doğasıdır ve insan doğasından gelen korku ve sevinç değişmeyecektir.

Yatırımdaki en büyük risk zaman maliyetidir

Yatırımdaki riskler hakkında ne düşünüyorsunuz?

Jia Chengdong Yatırımdaki en büyük risk zaman maliyetidir. ROE, yatırımımın temel göstergesi değildir, ancak ROE'yi önemsiyorum çünkü ROE sizin zaman maliyetinizi yansıtır. ROE'si yüksek olan hisse senetleri, zaman değeri çok yüksek. Nispeten düşük bir ROE'ye sahip bir endüstri seçtikten sonra, yatırımınızın maliyeti şu anda yüksektir. Tüm şirketlerin ROE'si çok düşük olduğunda, hayallerinizi satın almanın maliyeti çok düşüktür.

Tüm bu uzun vadeli yüksek ROE şirketleri için, onları çok fazla bırakamazsınız, aksi takdirde zaman maliyeti gittikçe daha pahalı hale gelir. Yatırım, savaşmak gibidir ve zamanın maliyeti sizin payınızdır. Qishan'dan altı kez çıkan Zhuge Liang, beş kez erzak yüzünden başarısız oldu ve son kez orada öldü. Zhuge Liang'ın seviyesinin iyi olmadığı söylenemez, ancak yalnızca tayınlar olmadan geri çekilebilir. Fonlar da askeri rasyonlardır.Bir süre önce medya, teknoloji ETF'lerinin ihraç edilmesinin askıya alındığını bildirdi, bu da TMT'ye yatırım için rasyonların geçici olarak gittiğini gösterebilir.

Bir rüya satın almanın maliyetinden bahsettiniz, bundan bahseder misiniz?

Jia Chengdong bana göre, Sözde maliyet, piyasadaki büyük yatırımcıların erişebildiği risksiz getiri oranıdır. Örneğin, 2013'ün başında piyasa likiditesi boldu, ancak borsa yükselmedi, hatta tamamen düştü. Düşük faizli hisse senedi alabileceğiniz anlamına gelmiyor mu? Borsa o sırada neden kötü performans gösterdi? Bunun nedeni, esas olarak gayrimenkule dayalı standart olmayan bir ürün grubunun neredeyse% 10 risksiz getiriye karşılık gelmesidir. Bu, o zamanki piyasa maliyetidir.

Şu anki maliyetimiz, önceki dönemde düşen değer stoklarının% 10-20 performans artışı sağlayabilmesidir. Bu senin maliyetin. Pazar değişmedi, ancak zaman maliyeti değişiyor.

Başlangıçta değerlemeye bakmadığınızı söylemiştiniz. Pek çok insan için değerleme bir güvenlik marjıdır. Peki sizce güvenlik marjı nedir?

Jia Chengdong Yatırım hikayesi kırılmaz olmalı ve dış dünyanın iradesine tabi olmamalıdır. Bu tür bir hikaye uzun süre devam ettirilebilir. Bir örnek vermek gerekirse, 5G piyasaya çıktığında bu kaçınılmazdı ve hikaye kırılamaz. Tam tersine salgını kısa sürede tedavi edebilecek bir ilaç varsa ama salgın bir süre sonra bitebilirse bu gereksizdir ve bu tür bir hikaye güvenli değildir.

Asla değişmeyen şey insan doğasıdır

Yatırım konusunda etkileyici etkinlikler veya kitaplar var mı?

Jia Chengdong Kitap dinlemeyi seviyorum ve uygulamadan 43 ders aldım. "Savaş Sanatı" benim üzerimde büyük bir etkiye sahip.Savaşta iyi ve kötü haberler geldiğinde, aldıkları karşı önlemler bana çok fazla kafa yordu ve özellikle psikolojik kavrayış yerindeydi. Yatırımımdan da çok şey öğrenebilirsiniz. Bu savaşı siz mi başlattınız? Bu savaş sizin yatırım felsefenize uyuyor mu? Yatırım felsefenize uymuyorsa, bırakın başkaları bu parayı kazansın. Piyasadaki tüm para kazanıldı ve eksikliklerinizin olduğunu kabul etmelisiniz ve eksiklikleriniz konusunda net olmalısınız, aksi takdirde iyi yatırımlar yapamazsınız.

Liang Ningin uygulama üzerinde düşündüğü üründen ilham aldım. Nokta, çizgi ve yüz kavramından bahsetti. Biraz düşünmeye, kablolu düşünmeye, yüz yüze düşünmeye ve fiziksel düşünmeye ihtiyacınız var. Yüz ve bedeni içeren düşünme, temelde dünya gelişiminin yasasıdır. Dünya görüşünün yapısı olmadan özellikle esnek hisse senedi bulmak zordur, geleceğin dünyasının ve Çin'in yapısını anlamak gerekir.

Tarih kanunu, Çin bu aşamaya geldiğinde hisse senetlerinin iyi varlıklar olması gerektiğini söylüyor. Faiz oranlarımız düştükçe, tahvil piyasasının sağladığı getiriler de düşüyor. ABD pazarı da başlangıçta gayrimenkul geliştirdi, ardından borsa izledi.

İnsan doğası hakkında derin bir anlayışa ve insan doğası oyununda güçlü bir yeteneğe sahipsin Bunu nasıl yaptığını bana anlatır mısın?

Jia Chengdong İnsan doğasının yargılanması için, yardımcı olacak özel olaylara ihtiyacım var. İnsanlar çok ilginç İnsan doğasının beklentileri bir yuvarlanan taş gibi oluştuktan sonra bunları engellemek neredeyse imkansızdır. Beklenti oluşturma süreci sürü etkisidir.Sürüyü bloke edecek tek bir durum vardır: özel bir şey olur. Örneğin 5G cep telefonlarının yüksek olması bekleniyor ama şimdi bunu kim değiştirdi? Görünüşe göre kimse değişmiyor. neden? Çünkü mevcut cep telefonlarına göre bir fark yok.

Peki 5G cep telefonlarının özel etkinlikleri neler? Yani Apple, üçüncü çeyrekte yeni bir cep telefonu çıkardı. Bu gerçekleştirilmesi hayal edilen özel bir etkinliktir ve 5G cep telefonlarının sevkiyatı daha sonra doğrulanacaktır. Özel olayların ortaya çıkması için şu soruyu ele alacağım: Ana mantığa zarar verir mi? Ana mantığa zarar gelirse hiç tereddüt etmeden varlıklarımı küçülteceğim.

İlk gün hisse senedi alma alışkanlığım var, hisse senetlerini ne zaman satacağımı düşüneceğim. Farklı hisse senetlerinin ana mantığı farklı, ana mantık ters gittiğinde onu satacağım. Size bir örnek vermek istiyorum, bir hisse senedinin kısa vadeli faydasına balık, uzun vadeli büyümeye net denir. Bir işletme satın almak balık satın almak değil, ağ satın almaktır. Beklenmedik bir kötülük varsa, kötü olanın önümdeki balığı mı incittiğini mi yoksa balık ağını mı kırdığını düşünmem gerekiyor. Balığa zarar verirse satın alınmalı, ağ kırılırsa ancak satılabilir.

İster oftalmoloji ister diş hekimliği olsun, tıbbi hizmet şirketleri gibi spesifik bir örnek vermek gerekirse, ilk çeyrekteki verilerin yeni koroner pnömoniden sadece geçici olarak etkilendiğini, ancak herkesin diş ve göz görme ihtiyacının değişmediğini görüyoruz. Sanırım balığa zarar veren şey bu ama ağ kırılmadı. Yani hisse senedi fiyatlarının düşme sürecinde satın alma fırsatı olabilir.

Yatırım yönteminizin Soros'unkine daha çok benzediğini düşünüyor musunuz?

Jia Chengdong doğru. Özellikle refahın güveni konusunda endişeliyim, bu yatırımımın yaşam kapısı. Özellikle hiç değişmeyen şeylerle ilgileniyorum. Orada basılı tutulan değişmez bir şey olduğu sürece, ileri atılmaya cesaret ediyorum. Ana çelişki değişirse, hatamı tereddüt etmeden kabul edeceğim.

Bir fon yöneticisinin hendeği hakkında ne düşünüyorsunuz?

Jia Chengdong Bence fon yöneticilerinin misyonu, sahipler için her dalgada en güzel dalgayı bulmaktır. Ancak her dalgada ortaya çıkan dalgalar farklıdır. Fon yöneticilerinin bir kılıç için istekli olması gerektiğini ve bir sektöre sarılmaları gerektiğini düşünmüyorum. Bir fon yöneticisinin hendeği, öğrenmeye devam etme yeteneğidir. Bu yüzden APP'yi aldıktan sonra 43 kurs aldım ve her gün öğrenmeye devam ettim.

Ancak zamana ayak uydurmak zordur, zamanın hissini nasıl koruyabilirsiniz?

Jia Chengdong Gençlerle bilinçli olarak iletişim kuracağım. Örneğin, bir satıcının araştırma enstitüsünün müdürüyle yemek yediğimde bana hangi araştırmacıyla konuşmak istediğimi sordu. Az önce yaklaşık üç yıldır çalışan bazı gençlerin çalışacağını söyledim. Gençlerle daha fazla konuşmayı ve gençlerin ne düşündüklerini, neleri sevdiklerini ve bir şirkete nasıl bakılacağını öğrenmeyi umuyorum.

Sorunlara çok boyutlu bir perspektiften bakan Munger'in söylediği gibi ızgara teorisi de var. Bunu alan Wu Jun, yalnızca ortogonal bilginin değerli olduğundan da bahsetti. Örneğin bir hisse senedi alırsak beş farklı kişi bunun hakkında konuşacak. İki boğa, bir düşüş, bir rakip ve bir endüstri uzmanı. Bilginin tekrarlanmamasını sağlıyoruz ve gerçeği daha iyi görebilmek için onu aşmaya çalışıyoruz.

-son-