g u t x .com.tr İpek yolu - Çin'i anlamaya götürürüm

HSBC Jinxin Chen Ping: Küçük bir olasılık olayı, büyüyen hisse senedi yatırımcılarının aralıksız takibidir

HSBC Jinxin Fund'dan Chen Ping, büyüyen hisse senedi oyuncuları arasında nispeten alternatif bir düşük ciro oyuncusudur. Onun ciro oranı, birçok değer tarzı fon yöneticisinin cirosundan bile daha düşüktür. Yıl. Chen Ping çok odaklıdır. Yatırım alanı uzun süredir TMT tarafından temsil edilen büyüme endüstrisine odaklanmıştır. Derinlemesine araştırma yoluyla, güçlü çekirdek rekabet gücü ve uzun vadeli sürdürülebilir büyümeye sahip seçkin şirketler arıyor.

Yatırım alanı bilim ve teknoloji yönünde olsa da Chen Ping'in özü, paranın bir oyundan çok şirketin büyümesine göre yapılması gerektiğine inanan bir değer yatırımcısı gibidir. Chen Ping, teknoloji stoklarının hızlı teknolojik değişikliklerle karakterize edildiğine ve birçok şirketin "hayatta kalma olasılığı" veya "doğru olasılık" problemleriyle karşı karşıya olduğuna inanıyor, bu nedenle temel yargılar değerlemelerden daha önemlidir. Chen Ping, orta ve uzun vadede teknoloji stoklarının gelecekte en iyi varlıklar olabileceğine inanıyor.

Teknoloji stokları önümüzdeki birkaç yıldaki en iyi varlıklar olabilir

Gelecekte teknoloji stoklarına ne olacak? Bir süre önce herkes bunun biraz pahalı olduğunu düşündü.

Chen Ping Genel olarak, teknolojinin geleceği konusunda hala iyimseriz. Bu sorunu üç aşamaya ayırıyoruz: kısa vadeli, orta vadeli ve uzun vadeli analiz.

Kısa vadeli, 5G'nin baz istasyonlarından terminallere, çeşitli uygulamaların yaygınlaşmasına kadar getirdiği yeni bir teknoloji döngüsüdür ve bu yukarı yönlü döngünün 2-3 yıl olması beklenmektedir.

Geçtiğimiz 2-3 yılda, tüm TMT endüstri zincirinin performansı artacak. Bir yıllık bir perspektiften, salgın talebi etkileyecektir.Üç yıllık bir perspektiften, 5G'nin ilerlemesi kesindir ve talep yalnızca zaman ekseninde yeniden dağıtılır ve uzun vadeli değeri önemli ölçüde değiştirmez.

A hisselerinin geçmişine baktığımızda, piyasanın varlık tercihlerinin performans trendleri tarafından belirlendiğini görebiliriz. Birkaç ana varlık türünü karşılaştırırsanız, sürdürülebilir performans artışına sahip varlık türlerinin genellikle pazar tarafından en çok tercih edilen ve en iyi performansı gösterdiğini göreceksiniz. Örneğin, 2006-2007'de finansal gayrimenkul, 2013-2015'te TMT ve son üç yılda tüketim. Bu arada, Hisse senetleri aslında çok etkilidir, her zaman spekülatif değildir. Bu durumun nedeni, bağımsız yatırım kararları verirken herkesin bireysel ve rasyonel olması ve genellikle şu anda en iyi varlıkları seçmesi ve bir grup insanın bireysel rasyonel işleyişinin mükemmel varlık değerlemesini artıracak olmasıdır. Hayal edemediğimiz durum genellikle gruplama olgusu olan grup irrasyonelliğine neden olur. Örneğin, 2007'de China Merchants Bank, PE (TTM) değerlemesinin 60 katına, Moutai ise 2019'da 40 katına ulaşabilir.

TMT'nin performansı önümüzdeki iki ila üç yıl içinde artmaya devam ederse, tüm piyasadaki en iyi varlık haline gelecektir. Beklentileri karşılıyorsa, en azından büyüme hisse senetlerinde performans artışı için para kazanabilirsiniz ve fonların göçünü ve hatta gruplandırmayı düşünürseniz, değerleme iyileştirmesi için para bile kazanabilirsiniz.

Orta vadede, ticaret sürtüşmeleri derin yerelleşme fırsatları getirdi.Bu döngü 5-10 yıl içinde ölçülüyor.Bunların arasında yarı iletkenler, birçok "hayali alanı" Çinli yarı iletkenler için "gerçekçi alanlara" dönüştüren en faydalı olanlardır.

Yerelleştirme (ithalat) ikamesi, endüstriyel gelişimimize yön vermektedir. Şu anda, son kale olarak kalan yaklaşık dört ana alan var: enerji (petrol), yarı iletken / yonga, biyotıp, üst düzey ekipman ve malzemeler.

Tarihsel olarak, yarı iletken alanında çok az konumumuz var, çünkü alan büyük olsa da, aynı zamanda çok zor. Çin çoğu sektöre girdiği sürece, düşük maliyet avantajları sayesinde kademeli olarak daha yüksek bir pazar payına sahip olabilirler. Bununla birlikte, yarı iletken alanı sermaye yoğun ve teknoloji yoğun bir endüstridir ve en ileri teknoloji her zaman daha iyi bir maliyet ve pazar payına sahip olacaktır. Lider, eski teknolojinin fiyatını kovalayanın maliyetinin altında belirleyebilir ve yeni teknolojiden para kazanabilir. Kovalayanlar yeni teknolojileri yakalamak için para harcarken öğrendikleri eski teknolojiler para kazanmaz. Bu nedenle, yarı iletkenlerin yerini alacak yerin geniş olmasına rağmen, eskiden gerçekçi bir alan değil, hayali bir alandı, çünkü bu siparişleri alamadık. Aralığın çok büyük olduğu bu aşamada, İkincil piyasadaki yatırımcılar için, birçok yarı iletken alanı aslında iyi yatırım fırsatları değildir. Hedef güzel olsa da, yol çok dolambaçlı.

Hissedarlara dostça davranmasa da, yine de sosyal değerini onaylamamız gerekiyor. Herkes ekonomide "olumlu dışsallıklar" duymalıydı. Örnek olarak paneli ele alalım. A hisseli bir panel devi benzer bir yoldan geçti. Hisse fiyatı on yıldan fazla bir süredir sıfıra yükseldi. Sadece dalgalanmalar var ve trend yok, bu da iyi bir yatırım fırsatı değil. Bununla birlikte, güçlü bir "pozitif dışsallığa" sahiptir ve Çin'in teknolojik yakalama sürecini tamamlamasına ve düşük fiyatlı panelleri yaygınlaştırmasına yardımcı olarak genel sosyal refah seviyesini artırmıştır. Ancak sadece fiyatların alıcısı olarak hizmet edebilir ve bu pozitif dışsallığı fiyat artışları yoluyla hissedar değerine içselleştiremez. Bu aynı zamanda geçmişte birçok yerli yarı iletken firmanın karşılaştığı bir sorundur.Teknolojiye ve ulusal güvenliğe katkıda bulundular, ancak hisse fiyat performansları ortalamadır.

Ticaret sürtüşmesi ve teknolojik abluka mantığı değiştirdi. Teknolojik bir abluka ile karşı karşıya kaldığında, fiyat bir sorun değildir ve orada olup olmadığı bir hayatta kalma meselesidir. Bu nedenle, yerli şirketler, maliyeti ne olursa olsun yerli yarı iletken endüstri zincirini desteklemek zorunda kalıyor. Büyük miktarda talep yerel olarak yönlendirildiğinde, teknoloji yinelemeye başlar ve maliyetler düşmeye başlar ve endüstri pozitif bir döngüye girebilir. Yavaş yavaş teknoloji seviyesi ve maliyet yaklaştığında, fiyat oluşum mantığı değişti, çünkü öğrendiklerimiz artık önde gelen rakiplerin önemsiz eleme teknolojisi değil, fiyatı istediği gibi düşüremez ya da kendisine zarar verir.

Şu anda, 5G'nin getirdiği yeni teknoloji döngüsünün yarı iletkenler için artan bir talebe yol açtığı zamandır. Toplam talep, iç pazar payına eklenmiştir ve yerli yarı iletken şirketler büyük ölçüde fayda sağlayacaktır. Olumlu döngü başladığında, pazar alanı çok büyük. Yarı iletken şirketlerinin performans esnekliği harika. Bir tasarım şirketi bir dereceye kadar bir oyun şirketi ile karşılaştırılabilir.Bir oyun şirketinin yeni kullanıcılarının daha sonraki dönemlerdeki marjinal maliyeti son derece düşüktür.Bir tasarım şirketi belli bir miktarı aştıktan sonra, marjinal sevkiyat maliyeti çok düşüktür. Hacim ne kadar büyükse karlılık o kadar artacaktır. Üretim, paketleme ve test, varlık ağırlıklı özelliklerinden kaynaklanmaktadır ve kapasite kullanımındaki artıştan sonraki performans esnekliği çok büyüktür.

Son olarak, uzun vadeli kalkınma hakkında konuşuyoruz.Çin yavaş yavaş düşük maliyetli bir avantajdan inovasyonla yönlendirilmeye geçiyor. Bu daha uzun bir döngü olabilir.

İnovasyonun en önemli unsurları kültürel sistemler, fonlar ve yeteneklerdir. Şu anda, sistemimiz inovasyon için daha cesaret verici hale geliyor. Bir bilim ve teknoloji inovasyon kurulumuz ve Shenzhen tarafından temsil edilen büyük bir risk sermayesi pazarımız var; yetenekler açısından şu anda her yıl yaklaşık 4 milyon lisans öğrencimiz ve 800.000 ustamız var, artı 100.000 doktora kabulü. 4 milyondan fazlası çok abartılı bir kavramdır, çünkü yaklaşık 50 milyonluk yüksek kaliteli bir nüfus elde etmek sadece on yıl alır ve Güney Kore'nin toplam nüfusu 50 milyondan fazladır ki bu da çok düşük eğitimli nüfusun büyük bir bölümünü içerir. . Oldukça bilgili nüfusumuzun birikimi çok faydalı; finansman açısından, Ar-Ge yatırımımız şu anda dünyada ikinci sırada, Amerika Birleşik Devletleri'nin yarısı ve Japonya'nın iki katı ve GSYİH içindeki Ar-Ge oranı da artıyor.

Ar-Ge yatırım yoğunluğu açısından ekonomiyi üç türe ayırıyoruz; gelişmiş ülke grubu, başarısız ülke grubu ve başarılı yetişme ülke grubu. Gelişmiş ülke grubunun yeri doldurulamaz karşılaştırmalı avantajları nedeniyle, kişi başına düşen GSYİH, ABD doları avantajı, Singapurun stratejik konumu vb. Gibi Ar-Ge yoğunluğu artırılmadan sürekli olarak artırılabilir; başarısız ülke grubu genellikle Ar-Ge yoğunluğunu artırmaz. Kişi başı GSYİH iyileşmedi; Başarılı yakalama ülkelerinin en tipik örnekleri, Ar-Ge yatırımlarının oranının artmaya devam ettiği ve kişi başına düşen GSYİH'nın da arttığı Güney Kore ve Çin'dir.

Ekonomide orta gelir tuzağı denen bir kavram var. Bir ekonominin politik durumu istikrar kazandığında ve ekonomisini geliştirmeye başladığında, ekonomik büyümeyi yönlendirmek için her zaman bazı karşılaştırmalı avantajlar bulabilir. Karşılaştırmalı üstünlük sağladıktan sonra, yeni bir karşılaştırmalı avantaj bulunmazsa, ekonomi durgunlaşacak ve "orta gelir tuzağına" düşecektir. Farklı ekonomilerin farklı donanımları vardır, bu nedenle "orta gelir tuzağı" nın üst sınırı da farklıdır. Öyleyse, sürekli olarak yeni karşılaştırmalı avantajlar bulmanızı sağlayan nedir? Yalnızca Ar-Ge ve yenilik. İkinci Dünya Savaşı'ndan sonra Japonya Ar-Ge yatırımını sürekli artırdı ve kişi başına düşen GSYİH arttı. Bugün gelişmiş bir ekonomi haline geldi.Güney Kore gelişiyor. Yaşamak üzere olduğumuz şey, Japonya ve Güney Kore'nin seyahat ettiği yol.

salgının etkisi:

Düşen temeller gevşek politikalara karşı yarışır

Bu yeni taç salgını hakkında ne düşünüyorsunuz? Yatırımınızı etkiler mi?

Chen Ping Çin'de salgın patlak verdiğinde hiç endişelenmedim, çünkü onu kontrol edebileceğimize inandım, aslında bu kanıtlandı ama denizaşırı patlak verdiğinde daha çok endişelendim.

Dünya Sağlık Örgütü'nden insanlar bir keresinde şöyle dedi: Çin verilerini gördüğünüzde yanlış bir güvenlik hissine sahip olabilirsiniz. Bu cümlenin söylediği şey çok makul. İl içinde Hubei'yi ve il dışındaki diğer yerleri ararsak, ilde teyit edilmiş vakaların vaka ölüm oranının yaklaşık% 4,6 olabileceğini; il dışında enfekte olanların sayısı çok az ve vaka ölüm oranının da çok düşük olduğunu göreceksiniz. % 0.9. (Not: Veriler 17 Mart itibarıyladır, veriler Ulusal ve Yerel Sağlık Komisyonu'ndan gelmektedir) İl dışındaki ölüm oranı neden bu kadar düşük? İşin özü, engellemek ve izole etmek için zamanında önlemler almamızdır. Yeni taç virüsü yaşlılar için çok düşmanca. 80 yaşın üzerindeki yaşlıların ölüm oranı% 15'e kadar çıkıyor. (Not: Çin Hastalık Kontrol ve Önleme Merkezi tarafından 17 Şubat'ta Çin Hastalık Kontrol ve Önleme Merkezi tarafından 11 Şubat'ta yayınlanan verilere göre. Japonya'da 80 yaş üstü vakalarda kaba vaka ölüm oranı% 14,8'dir), bu oran çok yüksektir ve yeni koroner pnömoniden ölen gençlerin oranı çok düşüktür. İl dışındaki enfekte kişilerin çoğu, Hubei'de çalışan veya çalışan, virüs taşıyan gençlerden enfekte oluyor.Gençler ve göç edebiliyorlar.Yeni yılda evlerine gidecek ve nüfus hareketleri ile virüsü il dışına çıkaracaklar.Bu grubun henüz büyük ölçekte vakti olmadı. İl dışında enfekte yaşlılar karantina altına alınmaktadır, bu nedenle il dışında düşük mortaliteye sahip genç hastaların oranı yüksek ve mortalitesi yüksek yaşlı hastaların oranı düşük olduğundan il dışındaki genel ölüm oranı çok düşüktür.

Etkili bir kilitleme ve izolasyon yoksa, yeni taç virüsü popülasyonda ayırt edilemez hale geldiğinde gücü gösterilecektir çünkü yüksek ölüm oranına sahip çok sayıda yaşlı örneği eklenecektir ve bazı ülkeler olabilir. Ya da bölgedeki ölüm oranı, tıpkı şu anki kuzey İtalya gibi çok yüksek olacak.

Şu anda denizaşırı salgınlar patlak veriyor, ülkeler farklı önlemler aldı ve takip etkilerini tahmin etmek zor.Ülkeler de stratejilerini etkilere göre ayarlayacaklar, tıpkı birçok kez ayarladığımız gibi. Avrupa ve Amerika ülkeleri arasında, ABD hükümeti aslında çok harekete geçme yeteneğine sahip.Şu anda tüm testleri seçiyor.Gelecekte Çin benzeri bir modele daha da uyarlanırsa, virüsü yenmesi çok muhtemeldir. Çin ve Amerika Birleşik Devletleri istikrara kavuşursa, büyük sorunların olasılığı büyük ölçüde azalacaktır. Avrupa hükümetlerinin seferberlik yetenekleri nispeten zayıf. Bahsettikleri sözde "sürü bağışıklığı" modeli bizim görüşümüze göre uygulanabilir değil. Daha sonra uyum sağlamalarının muhtemel olduğunu düşünme eğilimindeyiz.

Salgına yanıt olarak, çeşitli ülkelerin ekonomik faaliyetleri önemli ölçüde düşecek ve talepte kısa vadeli ve geçici bir düşüş yaşanacaktır. Aynı zamanda, ölümlerin sayısı fazla ise, talep kalıcı olarak azaltılabilir. Her yıl dünyadaki ölümlerin sayısı başlangıçta 60 milyondan fazladır ve bu görece büyük bir büyüklük düzeyidir.Genel salgının neden olduğu yeni ölümlerin çok az etkisi vardır, ancak yine de yeni tacın hangi büyüklük sırasına ulaşacağına bağlıdır.

Mevcut küresel borsa ayarlamaları ve merkez bankalarının tepkisi bu etkiyi kısmen yansıtmıştır. Şimdi gevşek politikalar ile aşağıya doğru temeller arasında bir yarış var Merkez bankası ekonomik gerilemenin etkisiyle başa çıkmak için biraz gevşeme yaptı. Hisse senedi piyasasının düşüş düzeltmesi bir değer düşüklüğü karşılığına eşdeğerdir Bu hükmün yeterli olup olmadığı ve 2008'dekine benzer olumsuz bir geri bildirim zincirinin olup olmayacağı sonraki durumda güncellenecektir.

Büyüme stoğu yatırımında "ucuz" hata yapmak anlamına gelebilir

Yatırım çerçevenizden bahsedebilir misiniz?

Chen Ping Genel olarak, temel olarak stok seçimi olan aşağıdan yukarıya bir yatırım çerçevesiyiz. Stok yatırımı genellikle üç seviyeye bölünür, birinci seviye pozisyon tahsisidir, ikinci seviye endüstri konfigürasyonudur ve üçüncü seviye bireysel stok seçimidir.

İlk olarak, konum seçimi. Temelde konum seçimi yapmıyoruz.

İkincisi, endüstri tahsisi. Tipik strateji araştırmasında bir geçmişe sahip kişiler, sektörün refahının değişen eğilimine göre sektörün yetersiz orantılı mı yoksa gereğinden fazla hazır mı olduğuna karar verebilir. Ancak bizim için endüstri yapılandırması başlangıç noktası değil. Örneğin, pozisyonların% 10'unu tahsis edebilen üç elektronik hisse senedi buldum, bu nedenle elektronik endüstrisindeki payım% 30 olabilir. Endüstri konfigürasyonu bir nedenden çok bir sonuçtur.

Üçüncüsü, stok seçimi. Ürünlerimizin performans niteliklerinden yola çıkarak, temelde herhangi bir zaman diliminde bireysel stok seçimi yoluyla fazla getiri elde edebiliriz. Bireysel hisse senetlerinin seçiminin sürekli ve istikrarlı bir şekilde getiri fazlasına katkıda bulunduğu söylenebilir. Bireysel stok seçimi açısından, en aşağıdan yukarıya oyuncular değiliz. Biz esas olarak Mesocom'un stok seçim stratejisi ile yan sanayiden başlayarak aşağıdaki yüksek kaliteli şirketlere. Hisse senedi seçimi fikri, "dört iyi şirket" aramak olarak özetlenebilir.

Ne tür "dört iyi şirket"?

Chen Ping "Dört Ürün" şirketi, iyi bir endüstri, iyi bir yapı, iyi bir şirket ve iyi bir fiyat anlamına gelir. İlk üç iyi fiyat temelde temelleri temsil eder, temeller değeri temsil eder ve son mal fiyatı değerlemeyi temsil eder. Spekülasyon dışında, tüm yatırımlar temelleri (değeri) ve fiyatları karşılaştırmaya dayanmaktadır.

Birincisi, iyi bir endüstri. Sektörün yaşam döngüsünün başlangıç aşamasında ve büyüme aşamasında olmasını şart koşacağız, 0'dan 1'e kadar olan fırsatlara fazla dikkat etmiyoruz, ancak 1'den N'ye kadar olan fırsatlara değer veriyoruz. Sadece endüstrinin alanını değil, aynı zamanda alan serbest bırakma hızını, endüstri karlarını, endüstri tavanlarını ve diğer faktörleri de dikkate almalıyız. Aslında yol, varış noktası kadar önemlidir. Varış noktası güzeldir, ancak yol çok zor ve dolambaçlıdır ve genellikle iyi bir ikincil piyasa yatırım fırsatı değildir.Girişimcilerin veya risk sermayesi piyasalarının yatırım yapması daha uygundur.

İkincisi, iyi bir model. Model orta düzeydedir.Sektörlerin ve şirketlerin özellikleri genellikle modeli belirler Model, modelin mevcut durumuna ve değişen eğilimine odaklanır.

Üçüncüsü, iyi bir şirket. Şirketin sektör durumuna, temel rekabet gücüne, pazar payına, performans artışına, sürdürülebilirliğine, gelecekteki ROE'ye, yönetim ekibine, stratejik seçimlere, yürütme yeteneklerine (şirket ne kadar erken olursa, insanlar ve ekipler için o kadar önemli olur) vb. Değer vereceğiz. Burada temel rekabet gücü vurgulanmakta, ekip ve insan faktörleri vurgulanmaktadır.

Dördüncüsü, iyi fiyatlar. Genelde temelleri fiyattan daha önemli görüyoruz, bu nedenle değerleme toleransı nispeten yüksektir Mükemmel şirketler daha pahalı satın alınabilir.

Sonuçta gösterdiğimiz tarz uzun bir bekletme süresi ve düşük bir devir oranıydı. İlk on ağır pozisyonum temelde nispeten istikrarlı. Holdinglerime bakarsanız, sahip olduğumun belki yarısı benden geliyor. Devraldıktan kısa bir süre sonra başladı ve dört ila beş yıl oldu. Tabii ki, bu sadece hareket etmeyeceğimiz anlamına gelmez.Şirketin temel rekabet gücüne, rekabet engellerine ve diğer dinamik değişikliklere çok dikkat edeceğiz ve gerektiğinde ilgili ayarlamaları yapacağız.

Değerleme ile temeller arasındaki karşılaştırmadan bahsettiniz, bundan bizim için bahseder misiniz?

Chen Ping Değerlemeyi düşükten yükseğe, aşırı eksik tahmin, eksik tahmin, makul değerleme, fazla tahmin ve balon olmak üzere beş seviyeye ayırdım. Mükemmel şirketlerin genellikle aşırı derecede küçümsenen ve küçümsenen değerlemelerde satın alma şansı yoktur, çoğu zaman pahalıdırlar.Genel olarak, kabarcık değerlemelerinde satın almamak yeterlidir. Belirleyici yüksek büyüme, değerleme sindirimi için çok açıktır , Hisse senedi fiyatı hareket etmezse performans bileşiği 2 yılda 1,4 kare 1,96 olan% 40 büyüme gösterir ve değerleme yarıya indirilebilir. Son derece iyi birkaç şirket için, bir balon içinde satın alıp almamaları önemli değil ve biraz daha uzun süre hala karlı.

Burada değer stoklarını ve büyüme stoklarını ayırıyoruz. Değerli hisse senetlerinin fiyatı esaslardan daha önemlidir.Fiyat yeterince düşük olduğu sürece satın alabilirsiniz; büyüme hisse senetlerinin temelleri fiyattan daha önemlidir.Doğru olasılığı veya hayatta kalma olasılığını tartışması gerekir.

Biz buna daha geleneksel ve değer odaklı olan Ölmek İçin Çok Eski diyoruz. Sayısız rekabet turundan geçtiler ve form nispeten istikrarlı, bu yüzden hayatta kalma olasılığını varsaymaya gerek yok, yeterince ucuz olduğu sürece, satın alabilirsin ve her zaman para kazanma şansı olacak. Örneğin, finansal kriz size önde gelen bir çelik stoğunu satın alma fırsatının 0,3 katı PB'sini verdiğinden, onu satın alabilirsiniz, çünkü on yıldan sonra en büyük lider çelik stoğu büyük olasılıkla o olacaktır, çünkü yeterince ucuzdur, bu aralıkta her zaman fırsatlar olacaktır. Değer döner.

tersine, Büyüme stokları alanında herkesin önyargılı değer, yani hayatta kalma olasılığı veya doğru olasılık alanında tartışmasına gerek olmayan bir nokta var. Büyüme stokları genellikle büyüme sürecinde çeşitli değişikliklerle karşılaştığından, örneğin, TMT'nin teknik yolu temelde üç yılda çok değişiyor ve her yıl küçük bir değişiklik oluyor. Piyasa tarafından verilen değerleme sektör seviyesinden çok daha düşükse, temelde şirketin ciddi bir hata yaptığı anlamına gelir. Şu anda, hayatta kalma olasılığı büyük ölçüde sorgulanmaktadır. 2002 yılında bir CRT ekran şirketinin PB'nin 0,3 katı satın alındığını varsayarsak, şirket iki yıl sonra gitmiş olabilir. Güçlü temel rekabet gücüne ve derin hendeklere sahip şirketlerin de bazı hatalar yapmasına izin verilebilir.Örneğin, Microsoft tarihte neredeyse tüm mobil İnternet dalgasını kaçırdıktan sonra yeni fırsatlar elde etmeyi başardı ve hala dünyanın toplam piyasa değerinin ön saflarında yer alıyor. Listelenen şirket. Bununla birlikte, yeterince güçlü olmayan büyük, orta ve küçük teknoloji büyüme stoklarının çoğu için, teknoloji yolunun yanlış yargılanması ölümcül bir risk haline gelebilir.

HSBC Jinxin, PB-ROE hisse senedi seçim modeli olarak bilinir.Bu sistem, teknoloji stoklarına yatırım yapmanıza yardımcı olur mu?

Chen Ping Şirketimizin temel stok seçim süreci olan PB-ROE modeli benim düşünceme metodolojik bir referans sağlayacaktır. Geleneksel PB-ROE modeli, aynı ROE altında düşük PB'ye sahip şirketleri satın almanızı gerektirir. Ancak daha önce de belirtildiği gibi, Büyüme hisse senetleri alanında, PB düşük olduğunda, şirket bir hata yapıyor olabilir.Aynı zamanda, ROE genellikle geçmiş veriler kullanılarak hesaplandığından veya piyasadaki yatırımcılar her zaman ROE'sini önemli ölçüde düşürmekten çekineceklerdir, bu durumda ROE hala olabilir Şişirilmiş. Şu anda, şirketin gelecekteki hayatta kalma olasılığından veya doğru yola geri dönme olasılığından emin değilseniz ve ayarlama yapmadan yatırım yapmak için doğrudan klasik PB-ROE modelini kullanırsanız, hatalar oluşabilir.

İkincisi, birçok teknoloji büyüme stokları doğal olarak varlığa dayalı modellerdir ve bu da şirketlerin nispeten düşük Defter Değerine ve yüksek PB'ye yol açar. Aynı zamanda, birçok şirket çok fazla araştırma ve geliştirme harcadığı için, ROE düşük olacak ve nihai sonuç, PB-ROE'lerinin bozulacağıdır. Tabii ki, şirketimiz bu bozuk PB-ROE'leri daha karşılaştırılabilir hale getirmek için ayarlayacaktır.

PB-ROE yapısı altındaki temel araştırmanın bir tezahürü olan PB-ROE aracılığıyla iki boğa stok modelini özetleyebiliriz. Biri sürekli ve istikrarlı ultra yüksek ROE'dir. Daha önce de söylediğim gibi, şu anda mevcut PB'ye çok fazla dikkat edemezsiniz, ancak önümüzdeki 3-5 yıl içinde düzeltilmiş PB büyümesini düşünün, çünkü yüksek ROE, değerlemeyi hızla artıracaktır. Makul bir seviyeye inin. Diğeri ise tersine geliştirilmiş ROE modelidir. ROE gelişmeye devam ettiğinde, piyasa tarafından verilen PB genellikle en alttan yükselecektir. Tersine çevirme modeliyle birkaç büyük boğa hissesi yakaladık.

Dinamik bir bakış açısıyla şirketin temel rekabet gücünü ve engellerini görün

Stok toplamada en çok neye değer veriyorsunuz?

Chen Ping Stok seçiminde, şirketin temel rekabet gücüne özel önem veriyoruz. Çekirdek rekabet gücüne nasıl bakıyorsunuz? Temelleri tartışmadan önce verilerle başlamak için ters bir yöntem var. Örneğin, ROE'si 10 yıldır% 12'nin üzerinde olan şirketleri seçmek için bir koşul belirleyebiliriz Bu durum çok katıdır ve temelde sadece boğa hisse senetleri elenir. Tabii ki aslında teknoloji stoklarını talep etmek için bu kadar katı koşullar kullanmayacağız, aksi takdirde stokları elden geçiremeyeceğiz.

Bir şirket sosyal ortalamayı çok aşan ultra yüksek bir ROE elde ettiğinde, teorik olarak rakipler görünmeye devam etmeli ve ROE düşürülmelidir. fakat Bir şirket ultra yüksek bir ROE'yi korumaya devam edebilirse, bu, şirketin çekirdek rekabet gücünün güçlü olduğu, hendek nispeten derin olduğu ve rakipleriyle savaşmanın zor olduğu anlamına gelir.

Sürekli yüksek ROE'ye sahip şirketler, uzun vadede süper büyüme hisse senetleri olma eğilimindedir , Uzun vadeli sabit durum büyümesi nedeniyle g = roe (1 temettü oranı), yüksek ROE, yüksek g için önemli bir faktördür. Bir şirketin ROE'si yüksek olmaya devam ederse ve temettü oranı çok yüksek değilse, bu, şirketin sermayesinin genişlemeye devam edebileceği ve yeniden üretimi genişletebileceği ve başka hiç kimsenin yeniden üretimi genişletmek için alanına giremeyeceği anlamına gelir, o zaman böyle bir şirket genellikle Süper büyüme hisse senetleri. Bu formülden bahsederken, bazıları A-hisseli TMT şirketlerinin genellikle yüksek ROE'ye sahip olmadıkları, ancak büyüme glerinin çok yüksek olduğu konusunda şaşırabilir. Aslında, ek büyüme genellikle finansmandan gelir, temettüler hissedarlara para dağıtmaktır ve finansman hissedarlardan para elde etmektir ki bu negatif temettü olarak anlaşılabilir. Genel olarak, tutarlı bir şekilde yüksek ROE'ye sahip şirketleri tercih ederiz ve bunların değerlemeleri genellikle ucuz değildir.Elbette, tutarlı bir şekilde yüksek ROE'ye sahip şirketler, TMT of A hisselerinde nispeten nadirdir.

ROE'ye daha fazla önem veriyoruz ve ROIC veya serbest nakit akışı için bu kadar yüksek gereksinimlerimiz yok. Temel neden, her bir pazarın ana yapısının farklı bir gelişme aşamasında olmasıdır. Ekonomimiz hala hızlı bir büyüme sürecindedir ve birçok sektörün hala büyüme fırsatları var. Giderler karşılığını alacaktır. Buna karşılık, Amerika Birleşik Devletleri olgun bir pazardır ve çok fazla yeni fırsat yoktur, bu nedenle ROE'sini düşürmeden yeniden üretimi genişletmek için fırsatlar bulmak zordur. Bu aynı zamanda herkesin fazla tartışmadığı bir arka plan varsayımıdır.

Engeller genellikle sabit değil mi?

Chen Ping Evet, Engeller sürekli değişiyor ve ister iç ister dış kaynaklı olsun, bu değişiklikleri sürekli olarak dikkate almalıyız. Takım değişiklikleri, ürün değişiklikleri gibi iç faktörler; rakipler ve zaman içindeki değişiklikler gibi dış faktörler. Rakipler sadece şimdiki zamanla sınırlı değil, rakibinizi değiştirdiğinizde ve çağı değiştirdiğinizde, hendek artık var olmayacak.

Örneğin, Song-Moğol Savaşı sırasında Moğolistan'ın Xiangyang Şehri ile savaşması çok zordu. Sebeplerden biri Xiangyang Şehri'nin hendekinin çok derin olması, şehir duvarının yüksek olması ve şehrin çok istikrarlı olmasıydı. Ancak rakibin yerini Ultraman veya modern alırsa Ordu, o zaman bu hendeklerden ve duvarlardan bahsetmeye değmez. Bunun gibi çok fazla durum var. Yeni girişler veya zamanlardaki değişiklikler, orijinal endüstri yapısını değiştirdi ve orijinal şirketin temel rekabet gücünü ve engellerini aştı.

A hisseli teknoloji hisse senetleri arasında, bir zamanlar beş yılda 30 kat büyüme oranıyla tipik bir süper büyüme hissesi olan lider bir CDN şirketi vardı. Ancak, Ali ve Tencent bu sektöre girdikten sonra, şirket çok daha yüksek bir rakip boyutuyla karşılaştı ve bu da ROE'sinin hızla düşmesine neden oldu. Şirketin en yüksek ROE'si% 30'dan fazlaydı, ancak İnternet devleri girmeye başladığında, orijinal model hızla bozuldu ve hisse senedi fiyatı çok düştü.

Daha önce CDN alanının İnternet devleri tarafından yeniden yapılandırıldığından bahsetmiştiniz, bu yüzden İnternet devleri daha tetikte olmalı mı?

Chen Ping Evet, BATH (Not: Bytedance, Ali, Tencent, Huawei) gibi devler, tüm A-share TMT şirketlerinin potansiyel rakipleridir.Dev rakip olarak bir alana girdiğinde, bu alandaki mevcutlar Şirket ciddi şekilde darbe alabilir.

Tartışabilir Devler neden yeni bir alana giriyor? Üç önemli nokta var İlki endüstri alanı , Bu yeni alanda büyük bir pazar olmadıkça, devler gerçekten bir hamle yapmak istemiyorlar; İkincisi, endüstri karlılığıdır Örneğin,% 30 ROE'ye sahip bir dev, gelecekte yalnızca% 2 getiri oranıyla sahaya girmek istemeyecektir; Üçüncüsü stratejik önemdir , Yeni alanlar devler için sistematik stratejik öneme sahip olmalıdır. CDN durumunda, bulut, devlerin stratejik yönü ve CDN, bulutun doğal bir parçasıdır.

Yukarıdaki üç kişiden biri veya ikisi meşgul olduğu sürece, dev potansiyel bir tehdit haline gelir. Ama vurgulamak için, Potansiyel tehditler, gerçek tehditlerle aynı değildir, hangi koşullar altında gerçek tehditlere dönüşecekse, izlememiz ve gözlemlememiz gerekir. CDN'yi örnek olarak alırsak, devlerin potansiyel bir tehditten gerçek bir tehdide dönüşmesi yaklaşık 5 yıl alabilir. Bu süre zarfında, potansiyel tehditler nedeniyle yatırım hedefinden vazgeçerseniz, bir süper büyüme stokunu kaçırabilirsiniz; gerçek bir tehdit haline geldiğinde zamanında takip edemez ve yargılamazsanız, daha büyük bir düşüş yaşarsınız.

Uzun vadeli teknoloji stok yatırımı

"Küçük olasılık" fırsatını yakalamak için

Şirketin teknik rotası değişirse nasıl yanıt vereceksiniz?

Chen Ping Uzun vadede, teknoloji şirketleri teknolojik rotalarında değişikliklerle karşı karşıya kalacaktır. Cevabım genellikle iki yönlü:

Bir yandan kendi araştırmam var. Teknolojik değişimlerin yönünü inceleyip değerlendireceğiz.Gerekirse pozisyonlarımızı ayarlayacağız. Doğru yönde pozisyonlarımız varsa hareket etmemize gerek yok, yoksa bu yönde bazı pozisyonları değiştirmemiz gerekiyor.

Diğer yön ise girişimcilerin seçimidir. Bu girişimciler şirketi on milyarlarca yapabilir ve seçkin girişimcilerin yeteneklerine sahip olmaları gerekir. İyi girişimciler genellikle teknolojik rotadaki değişiklikleri bizden daha erken algılarlar, çünkü onlar bizden daha ön saflardalar ve şirketin ileriye dönük bir düzenine sahip olmaları ve gelecekteki değişiklikler meydana gelmeden önce doğru seçimleri yapabilmeleri daha olasıdır. Tıpkı Hıristiyanların fon satın alması gibi, Hristiyanlar hisse senetlerini seçmemize izin vermek için bize para veriyorlar ve biz de seçkin girişimcilere yönlerini seçmelerine izin vermek için para veriyoruz.

Bu yüzden genellikle bu tür bir şirketten hoşlanmam. Örneğin, 2015'teki boğa piyasası sırasında, borsada işlem gören bazı şirketler genellikle analistlere ne yapmam gerektiğini sorar, ama tam tersi. Girişimci analistlere bunu yapacağını söyler. Bir şey, 1-3 yılda ne yapmalı, 3-5 yılda ne yapmalı ve daha uzun sürede ne yapmalı.

Burada tartışmaya değer bir nokta daha var: Şirketler teknolojik rotaları değiştiğinde nasıl hata yapmazlar? Apple gibi teknolojik rotada değişikliklere öncülük eden bir firmaysanız, tüm yönler sizin tarafınızdan tanımlanır ve teknolojik rotadaki değişikliklerden asla korkmazsınız. Bunu çok az şirket yapabilir. Çoğu şirket için en iyi seçim aslında yolu açan kişidir.

Ne zaman büyük bir yenilik ortaya çıksa, bu genellikle 2009-2014'teki akıllı telefon tedarik zinciri gibi küçük şirketler için bir fırsattır. Model nispeten istikrarlı hale geldiğinde ve pazar büyüme hızı yavaşladığında, ortadan kaldırmaya ve bütünleşmeye başlayacağız ve pazar yoğunluğu artacaktır.Bu aşamada, genellikle büyük şirketler hakim olur. Bunu belirtmeye değer Pek çok yeniliğin başlangıcında, ilk hamle avantajı önemli değildir.Önemli olan, şirketin ilk hamle sürecinde yeterince güçlü bir rekabet avantajı ve engel oluşturup kuramayacağıdır, yoksa, genellikle başkaları için bir gelinliktir.

Büyüyen hisse senedi oyuncularının çoğu yüksek ciro oranına sahip, düşük cirolu ve uzun tutma süresine sahip nispeten farklı türde bir büyüme hisse senedi oyuncususunuz Bunu nasıl yapıyorsunuz?

Chen Ping Çekirdek, mükemmel şirketlerin seçiminde yatmaktadır. Pek çok insan seçkin şirketleri anlayabilir, ancak devam etmek için çok az kişi onlara eşlik edecek, büyümeleri için bu olağanüstü şirketlere eşlik etmeyi umuyorum.

Devir oranı yüksektir ve değişiklikler hızlıdır, genellikle endüstri refahı veya teknik rotalardaki değişiklikler peşinde. Teknolojik rota değişikliği sorusunu az önce cevapladık.Kendi araştırmamız + mükemmel girişimci seçimi temelde bu sorunu çözebilir. İş iklimi değişikliği sorununun peşinde, aslında bunu yapmak için bazı pozisyonlar ayıracağız, ancak temel pozisyonlarımız hala uzun vadeli mükemmel şirketler veya mükemmelleşen şirketler.

Ancak, geriye dönüp baktığımızda, piyasayı el değiştirmeden tutabilen çok az şirket var ve daha da az büyüme hisse senedi var.

Chen Ping Evet, sonuçlara nesnel olarak bakıldığında, Tencent veya Moutai gibi mükemmel bir şirketin olasılığı (örneğin, yatırım tavsiyesi değil, aşağıda aynı) çok düşük görünüyor, belki 4000 A Sadece 40 hisse senedi şirketi var ve seçilme olasılığı sadece% 1. Bu nedenle birçok kişi, bu seçkin şirketlerin ancak sonradan tanıdıkları seçkin şirketler olduğunu ve ortaya çıkan "kalanlar" olduğunu söyleyecektir. İşte öznel olasılık ve nesnel olasılık sorusu. Nesnel olarak konuşursak, böyle bir şirketi tamamen rastgele seçme olasılığı gerçekten çok düşüktür. Ancak, profesyonel büyüme hisse senedi yatırımcılarının peşinde olduğu şey, tamamen rastgele seçim değil, öznel olasılıktır.

Yatırım, öznel ve nesnel şeylerin birleşimidir. Yatırım nesnel olmalıdır. Herkes çok şey söyledi. Bazı öznel şeyler hakkında konuşmama izin verin. Her kişinin araştırma deneyimi, kişiliği vb., Her bir kişinin dünyayı farklı bir şekilde görmesini sağlar ve öznel olasılık alanı farklıdır. Mükemmel bir büyüme hisse senedi araştırmacısı ve yatırımcısı için, mükemmel bir şirket, olaydan sonra görülebilecek bir "artık" değildir. Onun öznel olasılık alanında, Tencent gibi ön seçim olasılığı% 1 olmamalıdır. Muhtemelen% 100 olmalıdır. Benzer şekilde, öznel olasılık uzayında, gelecekte belirli bir dönem için, Tencent% 60 artış olasılığına,% 100 beklenen artışa,% 40 düşüş olasılığına ve% 50 beklenen düşüşe sahip değildir, bu nedenle beklenen getiri% 40 hedefidir, ancak yalnızca Mücbir sebepler gibi aşırı faktörler olmadan, Tencent% 100 kazanma olasılığı% 100 olan bir hedeftir. Bu, öznel araştırmasına ve yargısına dayanmaktadır. ve Sürekli gelişiminin yönü, sürekli araştırma ve öğrenme yoluyla öznel yargılarını daima geleceğin gerçeği haline getirmektir. Böylelikle küçük olasılıklı olaylar gibi görünen bu tür yatırım fırsatlarını peşinen yakalamak mümkün oluyor ki bu da araştırmanın değeri.

Ayı piyasası, menkul kıymet analizinden iş analizine geçmemi sağladı

Büyüme sürecinde, geçiş noktaları nelerdir veya sizi büyük bir sıçrama yapan şey nedir?

Chen Ping Bu üç yıldaki TMT ayı piyasası bana birçok kazanç getirdi. Şimdi görüyorsunuz ki, benim mutlak getirim o kadar açık değil, çünkü boğa piyasasında toparlanmanın ilk yüksek noktasında devraldım ve ardından yaklaşık dört yıl bir ayı piyasası yaşadım, tabii göreceli getiri hedefimize ulaşıldı. Bu TMT ayı piyasası sürecinde, kendi çerçevemi düşünmeye ve mükemmelleştirmeye devam ettim. Ayı piyasasının bana getirdiği en büyük kazanç, yavaş yavaş menkul kıymet analizinden iş analizine geçmem, iş modellerini ve girişimcileri daha ciddiye almam, sorunlara girişimciler açısından daha çok bakmam, hisse senetlerini daha uzun ve uzun süre tutmam ve pozisyonları konsantre etmem. Derece yükseliyor ve yükseliyor. En başından itibaren, ilk on hisse senedinin konsantrasyonu sadece% 30'du, mevcut% 70'ti Bu kademeli bir iyileştirme sürecidir, çünkü yavaş yavaş fark ettim ki olağanüstü olmaya devam eden çok az şirket var. Varsa, pozisyonunuzu boşa harcamamalısınız. Yukarıdaki diğeri.

Yatırım yapmayı çok seviyor musun, fon yöneticisi olmazsan başka hangi kariyeri yapacağını hiç düşündün mü?

Chen Ping Aşk olumlayıcıdır ama bunu söyleyemem Aşk çok tutkulu görünecek Aslında kişiliğim görece kayıtsız. Yatırım benim işim ve görevim bu işi iyi yapmak ve fazla gelir hedefine ulaşmak. Neyse ki, kıyaslamam uzun vadede büyümeye devam edecek. Bu, 30 yıl veya daha uzun süre ABD'den gelen verilerle desteklenebilir. ABD borsasından alınan veriler, en iyi uzun vadeli performansın farmasötik biyoloji, teknoloji ve tüketimde olduğunu gösteriyor. Sürekli yükselen bir endeksi her zaman geçebildiğimiz sürece, yatırımcılar önemli kazançlar elde edecekler.

Diğer meslekler hakkında düşünmedim.

Genelde oyun oynar mısın, her zaman oyun stokların olduğunu düşünüyorum.

Chen Ping Oynamayın, ancak oyun oynayıp oynamamak, mutlaka oyun stoklarının olup olmadığı ile ilgili değildir. Bence pek çok kişi Lynch'in "Beat Wall Street" deki içeriğiyle yanıltıldı. Kitap, sıradan insanların da Wall Street'i yenebileceğini göstermek için kendisinin ve ailesinin kişisel deneyimlerinden boğa hisse senedi bulma deneyimi hakkında çok şey anlatıyor. Ama aslında kendi deneyimi, algısal bir anlayış olarak kabul edilebilecek ilk adımıdır ve daha sonra rasyonel anlayışa yükselmeden önce birçok araştırma çalışması yapmış ve sonunda yatırıma dönüşmüştür.

Aslında, kişinin kendi deneyiminden edindiği algısal bilgi çok güvenilmezdir ve bunu yatırım için kullanmak çok tehlikelidir. Bunun nedeni, ortalama bir kullanıcı olduğunuzu garanti edemezsiniz ve tüm deneyimleri tüketemezsiniz. Örneğin, Fetion ve WeChat devir devrinde, WeChat yerine Fetion kullanıcısıysanız, Fetion'un kullanımının çok kolay olduğunu göreceksiniz.Fetion'a oy verirseniz, Fetion'un 2 yıl sonra ortadan kaybolduğunu ve WeChat'in kral olduğunu göreceksiniz. Ama algısal bilgiye sahipseniz, bunu kendi araştırmanızla rasyonel bilgiye dönüştürebilir ve daha önce bahsettiğim öznel olasılığa dönüştürebilirsiniz, o zaman mantıklıdır.

-son-