Kömür endüstrisi hakkında özel rapor: kömür değerlemesi büyük ölçüde azaldı, onarım beklenebilir
Raporu almak için, lütfen Future Think Tank www.vzkoo.com'da oturum açın.
1. Göreceli değerleme ve mutlak değerleme yöntemleri şu anda kömür endüstrisi için geçerlidir
1.1. Ana yerli ve yabancı değerleme yöntemleri: göreli değerleme ve mutlak değerleme
Değerleme, değer yönetiminin temelidir ve şirket değerlemesinin mantığı "değer fiyatı belirler" dedir. Günümüzde halka açık şirketler için yerli ve yabancı değerleme yöntemleri iki kategoriye ayrılmaktadır; göreli değerleme yöntemi ve mutlak değerleme yöntemi.
Göreceli değerleme yöntemi, birden fazla hisse senedi ile karşılaştırmak için fiyat / kazanç oranını (F / K), fiyat / defter oranını (P / B) ve diğer fiyat göstergelerini kullanır. Karşılaştırma sisteminin karşılık gelen endeks değerlerinin ortalama değerinden düşükse, hisse senedi fiyatı hafife alınır , Hisse senedi fiyatı umarım yükselecek ve gösterge karşılaştırma sisteminin ortalamasına dönecektir. Göreceli değerleme yöntemi daha yerel bir değerleme yöntemidir. Günümüzde yaygın olarak kullanılan göreli değerleme yöntemleri arasında fiyat-kazanç oranı (P / E), fiyat-defter oranı (P / B), piyasa-satış oranı (P / S) ve kâra göre fiyat-kazanç oranı bulunmaktadır. Büyüme oranının (PEG) ve kurumsal değer katsayısının (EV / FAVÖK) temel avantajları, kıymet takdiri yapılan varlığın değerini hızlı bir şekilde elde edebilen basitlik ve kullanım kolaylığıdır.Ayrıca, yatay karşılaştırma ve düşük değerlenmiş yatırım hedefleri bulmak için daha fazla fırsat sağlar.
Fiyat-kazanç oranı (P / E) Hesaplama formülü hisse senedi fiyatı / hisse başına kazançtır ve belirleyici faktörler şirketin hisse senedi fiyatı ve karlılığıdır. En yaygın değerleme modeli olarak, P / E oranının basit ve anlaşılması kolay olma avantajı vardır.Sezgisel olarak hisse senedi fiyatını mevcut şirketin kazançları ile ilişkilendirebilir.Dezavantaj, hisse başına kazanç değeri negatif olduğunda P / E oranının anlamsız olmasıdır. Fiyat-kazanç oranı, kamu hizmeti endüstrisi, gıda endüstrisi ve karayolu taşımacılığı gibi daha zayıf döngüsel dönemlere sahip şirketler için geçerlidir çünkü karları nispeten sabittir; petrokimya, kömür ve çelik gibi daha güçlü dönemlere sahip şirketler için, endüstri patlama dönemindeyken seçici olarak kullanılabilir ve Kurumsal karlar arttığında kullanılabilir.
Kitap Fiyat Oranı (P / B) Hesaplama formülü hisse senedi fiyatı / hisse başına net varlıklardır ve belirleyici faktör şirketin hisse senedi fiyatı ve net varlıklarıdır. Defter-fiyat oranının avantajı, geniş bir uygulama yelpazesine sahip olmasıdır.Pay başına net varlıklar nispeten istikrarlı ve sezgisel olduğundan, bu yöntem hala negatif kazançlı şirketler için geçerlidir.Dezavantaj, varlıkları, özellikle maddi olmayan varlıkları doğru bir şekilde hesaplamanın zor olması ve enflasyon ve teknolojik ilerlemenin mümkün olabilmesidir. Fiyat / defter oranı yöntemi kullanılırken defter değeri ile piyasa değeri arasında büyük bir sapma olacaktır. Fiyat / defter oranı, kömür endüstrisi, petrokimya endüstrisi ve bankacılık gibi güçlü döngüleri olan şirketler için uygundur, ancak hızlı defter değeri değişiklikleri olan endüstriler için uygun değildir.
Pazar-satış oranı (P / S) Hesaplama formülü hisse senedi fiyatı / hisse başına satıştır ve belirleyici faktör şirketin hisse senedi fiyatı ve satışlarıdır. Pazar-satış oranı hızlı büyüyen ve karı olmayan şirketler için geçerlidir, ancak performansta büyük değişiklikler olan şirketler için geçerli değildir.
Fiyat-kazanç oranı kazanç büyüme oranı (PEG) Hesaplama formülü, TMT endüstrisi tarafından temsil edilen hızlı büyüyen şirketler için geçerli olan ve döngüsel endüstriler için geçerli olmayan (hisse başına fiyat / hisse başına kazanç) / gelir büyüme oranıdır.
İşletme değeri çarpanı (EV / FAVÖK ) Hesaplama formülü, işletme değeri / faiz, vergi ve amortisman öncesi karıdır. Sermaye yoğun veya büyük miktarlarda şerefiye olan satın alma odaklı şirketler ile net karı kaybeden ancak brüt karı ve işletme karı kaybetmeyen şirketler için geçerlidir. Sabit varlıkları hızla güncellenen ve değiştiren şirketler için geçerli değildir.
Mutlak değerleme yöntemi Borsaya kayıtlı şirketin hisselerinin gerçek değerini, borsada işlem gören şirketin geçmişinin ve mevcut temellerinin analizi ve şirketin gelecekteki çalışma koşullarını yansıtan finansal verilerin tahmini yoluyla elde eder. Yaygın olarak kullanılan mutlak değerleme yöntemleri artık indirgenmiş nakit akışı modelini (DCF) ve indirimli temettü modelini (DDM) içermektedir. Asıl avantajı, geleceği eksiksiz bir teorik model ve gerçek finansal verilerle tahmin etmenin daha ikna edici ve güvenilir olmasıdır.
İndirgenmiş Nakit Akışı Modeli (DCF) Gelecekte belirli bir dönemde beklenen kurumsal nakit akışını bugünkü değerine geri getirmektir.Dış piyasalarda genellikle kurumsal değer değerlendirmesinde tercih edilen yöntem olarak indirgenmiş nakit akışı yöntemi kullanılır.DCF'nin avantajı, değer teorisine en uygun olması ve geniş bir uygulama yelpazesine sahip olmasıdır. Listelenen tüm şirketler başvurabilir. Dezavantajı, şirketin gelecekteki eğilimleri hakkında çok sayıda varsayımda bulunulması gerekmesi, öznel faktörlerin büyük olması ve parametrelerin değişikliklere karşı çok duyarlı olmasıdır.
Temettü İndirim Modeli (DDM) İstikrarlı çalışma ve istikrarlı temettü ödemesi olan işletmeler için uygundur. Ancak, Çin'de borsaya kote şirketlerin temettü oranı yüksek ve istikrarsız değildir, bu nedenle temettü büyüme oranını tahmin etmek zordur, bu nedenle temettü indirimi modeli özellikle Çin'de uygulanamaz.
1.2. Halihazırda kömür endüstrisi için geçerli olan göreceli değerleme yöntemleri: P / B oranı, P / E oranından daha iyidir
Kömür endüstrisinin güçlü döngüsel özellikleri vardır. Döngüsel endüstriler, yerel ve uluslararası ekonomik dalgalanmalarla güçlü bir korelasyona sahip olan endüstrileri ifade eder.Tipik döngüsel endüstriler toplu ham maddelerdir. Kömür endüstrisinin gelişimi genellikle aşağıdaki iki yasayı takip eder: hızlı ekonomik büyüme kömür talebinde önemli artış kömür arzı talebi aşıyor kömür fiyatı yükseliyor kömür işletmesi karları artıyor kömür arzı artıyor ve ekonomi kademeli olarak düşüyor kömür tüketimi önemli ölçüde azalıyor kömür arz fazlası kömür fiyatı Düşüş kömür şirketlerinin karlarında azalma kömür arzında azalma. Kömüre olan talep kömür fiyat eğilimlerini, kömür arzı sektördeki dalgalanmaları etkilemekte, arz ve talep arasındaki çelişki nedeniyle kömür sektörünün değerlemesi döngüsel dalgalanmalar göstermektedir.
Kömür endüstrisinin değerleme analizini yapmak için P / B oranı P / E oranından daha iyidir . Birincisi, döngüsel endüstriler için net kar büyük ölçüde dalgalanırken, net varlıklar nispeten küçük dalgalanmalara sahiptir ve bu da kurumsal değerlemeyi doğru bir şekilde yansıtabilir. İkincisi, P / B oranının uygulama kapsamı daha geniştir. Kömür endüstrisi bir durgunluk dönemindeyken, şirketin net kârı keskin bir şekilde düşecek veya hatta negatif hale gelecektir.Bu zamanda, P / E oranı geçersiz hale gelecek, ancak P / B oranı yine de geçerli olacaktır. Defter-fiyat oranı bilançodaki net varlıklar tarafından değerlendirilir.Kömür sektörü müreffeh bir dönemdeyken net varlıklar artar; kömür endüstrisi durgunluk dönemindeyken net varlıklar buna göre azalacak, ancak negatif olmayacak ve piyasa hala Değerleme için fiyat-defter oranı yöntemini kullanın. P / E oranının belirleyici faktörü şirketin net karıdır.Kömür endüstrisi patlama dönemindeyken, P / E oranı yatırımcılara yatırımın geri dönüşünü doğru bir şekilde yansıtabilir, ancak kömür endüstrisi durgunluk dönemindeyken, kömür endüstrisinin net kârı büyük ölçüde azalacak veya hatta negatif olacaktır. Şu anda, P / E oranının değerlemesi geçersiz hale gelecektir ve gerçek yatırım getirisi oranını yansıtamayacaktır, bu nedenle P / E oranı sektörün karlılığına göre seçici olarak kullanılabilir.
PB-ROE modeli, kömür endüstrisinin değerlemesini ölçmek için etkili bir yöntemdir. Öz sermaye getirisi (ROE) bir şirketin karlılığını yansıtır Net varlıkların getirisi ne kadar yüksekse, şirketin karlılığı o kadar güçlüdür; fiyat / defter oranı (P / B) şirketin net varlıklarının prim katını yansıtır. PB = (ROE-g) / (Rg) formülüne göre, ROE ne kadar büyükse, P / B değeri o kadar yüksek olur. Bu nedenle, PB-ROE modeli, yatırımcıların, piyasanın nispeten güçlü karlılığa, ancak düşük net varlık primine sahip olduğunu hızlı bir şekilde bulmalarına yardımcı olabilir. Listelenen şirket. Ek olarak, PB-ROE denge hattı aracılığıyla farklı endüstrileri karşılaştırarak, kömür endüstrisinin değerlemesinin hafife alınıp alınmadığı yargılanabilir.
PB-ROIC modeli, son yıllarda kanıtlanmış etkili bir değerleme yöntemidir. Yatırılan sermaye getirisi (ROIC) Net varlıkların getirisi (ROE) ile karşılaştırıldığında, finansal kaldıracın etkisi ortadan kaldırılabilir ve değerleme seviyesi doğru bir şekilde değerlendirilebilir.
İndirgenmiş Nakit Akışı Modeli (DCF) Kömür endüstrisindeki münferit hisse senetlerinin değerlemesi hakkında etkili yargılarda bulunmak ve mevcut hisse senedi fiyatlarının makul olup olmadığını analiz etmek mümkündür.
Mevcut kömür endüstrisi hala bir iş döngüsü içindedir.Bu makale, kömür endüstrisinin ve onu temsil eden şirketlerin değerlemesini analiz etmek için esas olarak fiyat / defter oranı ve fiyat-kazanç oranının göreli değerleme yöntemini kullanacaktır.
2. Boylamsal tarihsel karşılaştırma: 2019-şimdiki kar 2012'ye benzer ancak değerleme indirimi büyüktür
Fiyat-defter oranı veya fiyat-kazanç oranı ne olursa olsun, kömür stoklarının değerlemesi zaten dipte. Aşağıdaki şekil, Shenwan kömür madenciliği endüstrisinin son 17 yıl için 2 Ocak 2003 ile 24 Mart 2020 arasındaki fiyat-kazanç oranını ve fiyat / defter oran verilerini seçmektedir. 24 Mart 2020'de kömür endüstrisinin fiyat / defter oranı 0,89 katına çıktı. Kömür endüstrisinin 2017 yılı P / B verilerine bakıldığında, ortalama P / B mevcut P / B'den% 196,5 daha yüksek olan 2,64 kat; medyan P / B 2,13 kat, mevcut P / B'den% 139,2 daha yüksek; En yüksek değer 11,32 kat, 16 Ekim 2007'de ortaya çıkan mevcut P / B oranından% 1171,9 daha yüksek; en düşük değer 0,86 kat ile 23 Mart 2020'de mevcut P / B oranından% 3,4 daha düşüktü. Mevcut kömür fiyatı / defter oranı, ortalama fiyat / defter oranına göre% 66,3 oranında indirgenmiştir; bu, tarihsel medyanın iki katından fazla, ancak tarihsel minimumun yalnızca 0,03 gerisindedir. Fiyat / defter oranı perspektifinden, kömür endüstrisi değerlemesi Tarihin dibine düştü.
F / E oranı açısından 24 Mart 2020'de kömür sektörünün P / E oranı 8,45 kat oldu. Ortalama P / E oranı 25.21 kat, mevcut P / E oranından% 198.4 daha yüksek; ortanca P / E oranı 18.87 kat, mevcut P / E oranından% 123.3 daha yüksek; en yüksek P / E oranı 97.02 kat, mevcut P / E oranından% 1048,2 daha yüksek. En düşük değer 7.08 katı olup, 15 Kasım 2005 tarihinde ortaya çıkan mevcut fiyat-kazanç oranından% 16.2 daha düşüktür. Mevcut kömür fiyatı-kazanç oranı, ortalama fiyat-kazanç oranına olan mesafenin iki katından daha fazla olan ortalama fiyat-kazanç oranına% 66,5 oranında indirgenmiştir ve ortalamanın iki katından fazla olan mesafenin iki katından fazladır ki bu da tarihsel düşük seviyenin sadece 1,37 gerisindedir. Değer de tarihsel olarak düşük.
2.1. Kömür endüstrisinin gelişimi üç patlama aşamasına ve iki depresyon aşamasına ayrılabilir
Çin'in kömür endüstrisinin fiyat-kazanç oranı, fiyat-kitap oranı ve ROE'nin 2000'den 2019'a kadar olan tarihsel eğilimini analiz ederek, Çin'in kömür endüstrisini 21. yüzyıldan bu yana üç müreffeh aşamaya ve iki depresyon aşamasına ayırabiliriz:
İlk müreffeh aşama (2000-2007): Makro açıdan bakıldığında, Çinin 2001de DTÖye katılmasının ardından ekonomi hızla gelişti. 2000den 2007ye kadar ortalama GSYİH büyüme oranı% 10u aştı ve endüstriyel katma değerin büyüme oranı temelde% 15in üzerinde kaldı. Makro ekonominin hızlı genişlemesi kömür üzerindeki etkiyi artırdı. Talep, kömür endüstrisinin refahını artırdı. Mikro açıdan bakıldığında kömür fiyatları yükselmeye devam etti 2007 sonunda kömür fiyatları tarihin en yüksek değerine yükseldi.
İlk depresyon aşaması (2008-Mart 2009): Makro açıdan bakıldığında, 2008'den 2009'a Çin ekonomisi 2007 ABD'deki yüksek faizli mortgage krizinden ve 2008 küresel mali krizinden etkilendi. Ekonomik büyüme oranı düştü. 2008 ve 2009'da Çin'in GSYİH büyüme oranı sırasıyla% 9,7 ve% 9,4 oldu. 2006'da% 12,7 ve 2007'de% 14,2 ile karşılaştırıldığında, önemli bir düşüş var.Sanayi katma değerinin kümülatif değeri, geçen yılın aynı dönemine göre Ocak 2009'da% -2,9 oldu. Pazar talebi azaldı ve kömür sektörü aşırı arz durumu yaşadı. 2008 yılında kömür stoklarının değerlemesi, genel ekonomik ortamdaki düşüşten etkilenmiş ve değerleme keskin bir şekilde düşmüş, fiyat / defter oranı 2007'deki 11,32'lik tarihsel yüksek seviyeden 2,16'ya düşmüştür. Mikro seviyeden bakıldığında, kömür fiyatları 2008'de hızlı bir şekilde düştü ve bu da kömür endüstrisinin ROE'sini 2009'da düşürdü.
İkinci müreffeh aşama (Nisan 2009-2011): Makro açıdan bakıldığında, ekonomi bu aşamada toparlanmaya başlamış, 2009'dan 2011'e üç yıllık ortalama GSYİH büyüme oranı% 9,9 olmuş ve GSYİH büyüme oranı yaklaşık% 10 gibi yüksek bir orana geri dönmüştür. Mikro bir perspektiften bakıldığında, bu dönemde altyapı inşaatı ve emlak piyasasındaki patlama kömüre olan talebi artırdı ve kömür endüstrisi artan arz ve talep aşamasına girdi. Kömürün fiyatı 2011 yılında 818,9 RMB / ton ile tarihi bir yüksekliğe ulaştı ve kömür endüstrisinin ROE'si de bu yıl% 20,07'ye ulaştı, temelde 2008'deki% 22,2'lik tarihi yüksek ile aynı. Kömür üretimi, 2010 yılında bir önceki yıla göre% 10 artışla 3,43 milyar tona ulaşırken, 2011 yılında yıllık% 9,8 artışla 3,76 milyar tona, 2012'deki% 4,8'in ve 2013'te ise% 0,7'nin çok üzerinde bir artışla bu dönemdeki kömür sektörünü göstermektedir. Ancak, 2011 yılında kömür endüstrisinin üretim kapasitesinin aşırı ısındığını ve arz ile talep arasındaki dengesizliğin başladığını ve kömür endüstrisinin yeni bir bunalım aşamasına gireceğini de ima ediyor.
İkinci depresyon aşaması (2012-2015): Makro açıdan bakıldığında, bu aşamada ekonomi üzerindeki aşağı yönlü baskı artmış, GSYİH büyümesi yıllık ortalama% 7 oranına düşmüştür, imalat PMI genellikle% 50 artış ve düşüş çizgisinin altına düşmüştür ve piyasa talebi zayıflamıştır. Mikro düzeyde bir perspektiften bakıldığında, bu aşama Çin'in kömür endüstrisinin sancıları içinde. Arz fazlalığının neden olduğu arz ve talep uyuşmazlığı, kömür fiyatlarının düşmesine, 2015 yılında 414 yuan / ton gibi tarihsel düşük bir değere ulaşmasına neden oldu ve sektörün ROE'si yalnızca% 0,19 idi. Ancak 2015 özel bir yıldı.Kömür sektörünün hem P / E oranı hem de P / B oranı arttı. 2014 yılında 17,71 olan P / E oranı 45,82'ye yükseldi ve P / B oranı 2014'te 1,19'dan 1,7'ye yükseldi. Bunun ana nedeni, 2015 yılında tüm Çin borsasının boğa piyasasında olması ve son on yılda hem P / E oranı hem de F / B oranının yüksek olmasıdır. Daha geniş pazarın genel olarak yüksek değerlemesi, kömür endüstrisinin değerlemesini de artırdı, ancak endüstrinin temellerinin gerilemesi, 2015'in kömür endüstrisinin bunalım aşamasında olduğunu hala belirlemektedir.
Üçüncü patlama aşaması (2016-günümüz): Makro açıdan bakıldığında, bu aşamada ekonomi üzerindeki aşağı yönlü baskı artmış ve Çinin ekonomik büyümesi değişmiş ve GSYİH büyümesi temelde% 6,5 civarında kalmıştır. Bunu Çin borsasında dalgalanma izler ve kömür sektörünün değerlemesi de daha geniş piyasadan etkilenmiştir. etkiler. Ancak ekonominin aşağı yönlü baskısı, kömür sektörünün karlılığını olumsuz etkilememiş, bunun yerine kömür sektörü bu aşamada depresyondan refaha dönmüştür. Mikro bir perspektiften bakıldığında, kömür endüstrisinin 2016 yılında uygulanan arz yönlü yapısal reformları dikkate değer sonuçlar elde etti ve "kapasite kaybının" etkisi önemli oldu. Bunun sonucunda kömür fiyatlarındaki toparlanma, 2016'da 469 yuan / ton'dan 2018'e yükseldi Yılda 649 yuan / ton. Ham kömür üretimi 2016 yılında düşük noktadan toparlanmaya başladı ve 2018 yılında yıllık% 4,5 artışla 3,68 milyar tona ulaştı. 2018'de net kar 86,8 milyar yuan'a yükseldi, temelde 2011'deki tarihi yüksek 92,5 milyar yuan'a yakın; ROE, 2016'nın% 4,65 ROE'sinden önemli bir gelişme olan% 11,94 idi. 2018 ile karşılaştırıldığında, kömür üretimi yıllık% 1,7 artarak 3,75 milyar tona yükseldi, ancak kömür fiyatları, yıllık ortalama 588 yuan fiyatla hafifçe düştü. 2019'un ilk üç çeyreğindeki ROE ve net kar temelde 2018'in aynı dönemindekilerle aynıydı. Ancak, kömür fiyatlarındaki düşüş nedeniyle ROE'nin 2019'da% 11,67 olacağı ve toplam net kârın 86 milyar yuan olacağı tahmin ediliyor. Kömür fiyatlarındaki hafif düşüşe rağmen, 2019'da kömür sektörü Hala endüstri patlama döneminde. Bununla birlikte, bu aşamada kömür endüstrisinin fiyat-kazanç oranı ve fiyat-defter oranı temelde tarihsel düşüklerle aynı seviyededir, bu da 2017-2019 yıllarında karlılıkta önemli iyileşmenin arka planında kömür endüstrisinin değerlemesinin düşük bir seviyede ve önemli bir indirimde olduğunu ve ROE'nin değerlemeden saptığını göstermektedir. Ocak-Şubat 2020'de kömürün fiyatı temelde 2019'un üçüncü ve dördüncü çeyreğindeki ile aynıdır, ancak kömür endüstrisinin P / E oranı ve P / B oranı hala düşük seviyelerde olup, kömür endüstrisinde değerleme restorasyonu için hala fırsatlar olduğunu göstermektedir.
2.2. 2019 ve 2012'deki karlılık seviyeleri benzerdir ve kömür endüstrisinin düşük değerlemeleri ve indirimleri vardır
Sektörün temelleri 2019 ve 2012'de benzerdir : 21. yüzyıldan beri kömür endüstrisinin P / E oranı, P / B oranı ve ROE'sinin aşamalı bir analizi sayesinde, 2019 ve 2012'nin endüstri temellerinde çok benzer olduğunu görebiliriz. Bu iki dönemde, ister GSYİH büyüme oranı ve endüstriyel üretim gelişimini makro bir perspektiften ele almak, ister kömür sektörünün arz ve talebini mikro bir perspektiften değerlendirmek ya da borsaya kote kömür şirketlerinin karlılığını analiz etmek çok benzer. Ayrıca 2012, kömür endüstrisinde bir gerilemenin başlangıcındaydı. 2019'da kömür fiyatlarının ayarlanması, 2018'e kıyasla karlılıkta düşüşe neden oldu ve ortak noktalar var. 2012'de kömür endüstrisinin net karı 85 milyar yuan ve ROE% 16.07; 2019'da beklenen net kar 86 milyar yuan idi ve ROE'nin% 11.67 olması bekleniyordu. Kârlılık temelde 2012'dekiyle aynıydı. Bununla birlikte, iki aşamanın sektör değerleme seviyeleri arasında çok büyük bir boşluk var. 2012 P / E oran aralığı 12.63-18.0, yıllık ortalama değer 15.18, P / B oranı aralığı 1.75-3.09 ve yıllık ortalama değer 2.45; 2019 P / E oran aralığı 9.06-13.14 , Yıllık ortalama değer 10,53, fiyat-kitap oranı aralığı 0,95-1,38 ve yıllık ortalama değer 1,11 olup bu da kömür sektörünün 2019 yılındaki değerlemesinin büyük oranda indirime sahip olduğunu göstermektedir.
2.2.1. Makro analiz. 2019 ile 2012 arasındaki benzerlik: GSYİH büyüme oranı düştü ve endüstriyel pazar durgun
GSYİH büyüme oranı düştü: Kömür, Çin'in enerji yapısındaki en önemli halkadır ve Çin'in birincil enerji tüketiminin yaklaşık% 60'ını oluşturmaktadır Kömür endüstrisinin güçlü döngüsel yapısı, makro ekonominin kilit bir etkiye sahip olduğunu belirler. Son iki yıldaki GSYİH büyümesi açısından, her iki dönem de ekonomik gerilemenin baskısıyla karşı karşıya kaldı ve GSYİH büyümesi kademeli olarak yavaşladı. 2012 yılında% 7,9 olan ekonomik büyüme oranı, bir önceki on yılın% 10'luk büyüme oranına göre önemli bir düşüş olarak görülmüştür.Başlıca nedeni, erken dönemdeki kapsamlı ekonomik büyüme modelinin ekonomik yapısal sorunları kademeli olarak öne çıkarmasıdır. GSYİH büyüme oranı, 2017'de% 6,8 ve 2018'de% 6,6 iken 2019'da% 6,1 oldu. GSYİH aşağı yönlü baskı ile karşı karşıyadır.Bu aşamadaki ekonomik gerilemenin ana nedenleri arasında küresel ekonomik yavaşlama ve Çin-ABD ticaret sürtünme bölgesi yer alıyor. Gelen dış talep zayıfladı.
Endüstriyel pazar gerileme: Sanayi pazarı açısından bakıldığında, sanayi pazarı iki yıldır refah içinde değil .. 2012 yılında sanayi katma değerinin büyüme oranı, 2010'da% 15,7 ve 2011'de% 13,9'dan önemli bir düşüşle% 10 oldu. 2019'da endüstriyel katma değer büyüme oranı% 5,7 oldu ve büyüme oranı daha da düştü. 2012 yılında iki aylık PMI% 50 düşüş çizgisinin altında kaldı. 2008 mali krizinden bu yana ilk kez PMI düşüş çizgisinin altında kaldı. 2019'da sekiz aylık PMI % 50'den azı, endüstriyel pazarın iki yıl içinde düştüğünü gösteriyor.
2.2.2. Mikro analiz. 2019 ile 2012 arasındaki benzerlik: Görünüşe göre kömür arzı gevşek ve fiyatlar düşüş eğilimi gösteriyor
Kömür tedarik tarafı tamamen gevşek: 2012'de ham kömür üretimi yıllık% 4.8 artışla 3.945 milyar ton oldu; 2019'da üretim yıllık% 1.7 artışla 3.745 milyar ton oldu. Kömür üretimi her iki dönemde de hafif bir artış gösterdi ve arz tarafı açıkça gevşek kaldı. 2012 yılında kömür üretimi tarihin en yüksek noktasına yakındı ve kapasite fazlası ortaya çıkmaya başladı. 2019 yılında kömür sektörünün arz yönlü yapısal reformunun ilk sonuçlarıyla birlikte sanayi, geriye dönük üretim kapasitesinin temizlenmesini ve sanayi yapısının optimizasyonunu tamamlamış, sektörün yoğunlaşması artmış, sağlığı büyük ölçüde güçlendirilmiştir.Kömür sektörü kademeli olarak yeni üretim kapasitesi ile üretime başlamıştır. Kömür endüstrisinin arz tarafı iki yıl içinde benzer.
Kömür fiyatları düşüş eğilimi gösteriyor ancak karlılığı sağlamak için yüksek kalıyor: 2012'de ortalama kömür fiyatı yıllık% 13,6 düşüşle 707,3 RMB / ton oldu; 2019'da ortalama kömür fiyatı 587,7 Yuan / ton oldu, yıllık% 9,5 düşüş ve kömür fiyatları her iki yıl için de düşüş eğilimindeydi. 2012'de kömür endüstrisindeki kapasite fazlası sorunu ortaya çıkmaya başladı ve kömür fiyatlarının 2011'in en yüksek seviyelerinden düşmesine neden oldu, ancak o sırada yüksek kaldılar ve henüz dibe ulaşamadılar, bu nedenle karlar hala garanti ediliyor. 2019'da kömür fiyatları yılın ikinci yarısında gerilemeye başladı ve ortalama yıllık fiyat da 2018'in yüksek seviyesinden daha düşük olduğu için her iki yılda da kömür fiyatları düşüş eğilimi gösterdi.
2.2.3, mikro analiz 2019 ve 2012 benzerliği: kömür talebi büyüme oranı zayıfladı
Kömür endüstrisinin talep tarafı temelde dört ana endüstriyi içerir: termik enerji, çelik, çimento ve kimya endüstrileri Özellikle, termik enerji, çelik ve çimento endüstrilerindeki değişiklikler kömüre olan talebi doğrudan belirleyecektir. 2012 yılında termik enerji, ham çelik ve çimento üretiminin bir önceki yıla göre artış oranları sırasıyla -% 0,7,% 4,9 ve% 5,9 olarak gerçekleşmiştir. 2010-2011 yıllarında ortalama% 13,1,% 9,7 ve% 12,6 büyüme oranlarına kıyasla, büyüme oranı düşüş eğilimi göstermiştir. Termik enerji, ham çelik ve çimento üretiminin yıllık büyüme oranları 2019 yılında sırasıyla% 3,7,% 7,3 ve% 7,1 idi.Ancak, kömür endüstrisindeki çeşitli yan sanayilerin ekonomik canlılığını en iyi temsil eden termik enerji üretimindeki ortalama büyüme oranı, 2017-2018'de% 6,5 oldu ve 2019'a işaret ediyor. Termik enerji üretiminin yıllık büyüme hızı da düşüş eğilimi gösterdi ve her iki yılda da kömür talebinin artış hızı zayıflama eğilimi gösterdi.
2.2.4. 2019 ve 2012 boylamasına karşılaştırması: Daha geniş pazarla karşılaştırıldığında, kömür endüstrisinin 2019'da iyi kazançları var ancak değerlemede daha fazla indirim var
2019 ve 2012 kömür endüstrisi ile pazarın dikey karşılaştırması: 2012'de, kömür endüstrisinin ROE / A payı ROE'si 1,2; kömür endüstrisinin fiyat / defter oranı / Windquan Anın fiyat / defter oranı 1,34; kömür endüstrisinin fiyat-kazanç oranı / Wandaquanın A fiyat-kazanç oranı 1,10 idi. 2012 yılında kömürün daha geniş pazara göre daha iyi karlılığa ve daha yüksek değerlemeye sahip olduğunu gösteriyor Kömür endüstrisinin değerlemesinde herhangi bir indirim yok Piyasa, kömür endüstrisi konusunda iyimser. 2019'da, kömür endüstrisinin ROE / A payı ROE'si 1,31; kömür endüstrisinin fiyat / defter oranı / Windquanın A-hisse oranı 0,62; Kömür endüstrisinin P / E oranı / Won Dequan A'nın P / E oranı sırasıyla 0,60 olup, kömür sektörünün daha büyük pazarlarda daha güçlü karlılığa ve daha büyük değerlemelerde indirimlere sahip olduğunu göstermektedir.
2012 ile karşılaştırıldığında, 2019'daki genel endüstri temelleri daha iyidir, ancak değerleme daha düşüktür: Genel olarak, makro ve mikro perspektiflerden bakıldığında, 2019 ve 2012'deki genel endüstri karları benzerdir, ancak 2019'daki endüstri temelde daha iyidir. Bunun ana nedeni, 2016'da başlayan arz yönlü yapısal reformların büyük miktarda eski üretim kapasitesini ortadan kaldırması ve kömür endüstrisindeki arz ve talep dengesini iyileştirmesidir; endüstrinin yoğunlaşması, Shanxi, Shaanxi ve İç Moğolistan'daki önde gelen işletmelere yoğunlaşarak endüstriyel yapıyı daha eksiksiz hale getirdi. Karlılık korunmaya devam edebilir ve ROE mevcut seviyede kalacaktır. 2019 ve 2012'de kömür endüstrisinin ROE'si, piyasanın genel ROE'sinden yüksekti. Bununla birlikte, kömür endüstrisinin P / E ve P / B oranları, piyasanınkinden yüksekti. 2019'daki P / E ve P / B oranları, pazardan daha düşüktü. 2019'daki temellerin daha iyi olduğu göz önüne alındığında Önermeye göre, mevcut kömür endüstrisinde bir değerleme indirimi var.
2.3. Kömür endüstrisinin ROE'si tarihsel en yüksek seviyeye yükseldi, ancak fiyat / defter oranı hala tarihi düşük
Yukarıda bahsedildiği gibi, fiyat / defter oranı, fiyat / kazanç oranından ziyade döngüsel kömür endüstrisinin değerlemesi için daha uygundur.Başlıca nedenler arasında, fiyat / defter oranının temel göstergesi olan net varlıklar, net kârda endüstri ve ekonomik döngü ile karşılaştırıldığında daha az dalgalanma olması; Uygulanabilir net oran aralığı, P / E oranından daha büyük. Yerli ve yabancı sermaye piyasalarında, kömür endüstrisi için en etkili iki değerleme göstergesi vardır: PB-ROE ve PB-ROIC.
2019'da kömür endüstrisi "yüksek ROE, ROIC ve düşük P / B" kombinasyonu aşamasındadır ve karlılık değerleme oranı olağanüstüdür: 2019'da hem PB-ROE hem de PB-ROIC portföyleri denge çizgisinin altında ve mevcut kömür stokları iskonto edildi. 2010'dan 2019'a kadar Çin kömür madenciliği endüstrisinin fiyat-defter oranının, net varlıkların getirisinin ve sermaye getirisinin regresyon analizi yoluyla, PB-ROE ve PB-ROIC kombinasyonunun son on yıldaki eğilimini ve denge çizgisini elde ediyoruz. Aşağıdaki sonuçlar buradan çıkarılabilir. Öncelikle, PB-ROE ve PB-ROIC portföyleri, 2017'den 2019'a kadar üç yıl üst üste denge çizgisinin altında kaldı. "Yüksek ROE, ROIC ve düşük P / B" kombinasyon aşamasındalar. Kârlılık ve değerleme oranı olağanüstü ve bir değerleme indirimi var. İkincisi, PB-ROE regresyon analizindeki denge çizgisi denklemine göre, 2019'da% 11,67'lik bir ROE'ye karşılık gelen fiyat / defter oranının 2,04 olması gerekir, ancak gerçek fiyat yalnızca 1,11'dir, bu da% 45,7 eksik tahmin edilir; PB-ROIC, 2019 denge çizgisi denklemine göre Yıllık P / B oranı% 58,4 az tahmin edilen 2,68 olmalıdır.
2.4. Kömür endüstrisinin net kârı yüksek bir seviyeye yükseldi, ancak P / E oranı hala tarihsel olarak düşük bir seviyede
Kömür endüstrisinin mevcut net karı yüksek bir seviyede: Yukarıda belirtildiği gibi, 2019, kömür endüstrisinin üçüncü patlama döneminde ve sektörün net karı da 2016'nın düşük seviyesinden yükseldi. Kömür endüstrisinin 2017-2019'da net karı 81,8 milyar yuan, 86,8 milyar yuan ve 86 milyar yuan idi; bu, 2011'de 92,6 milyar yuan'a yakın olan 1,195 milyar yuan ve 29,768 milyar yuan'ın 2015-2016'sına kıyasla önemli bir artıştı. Net kârın en yüksek noktası. Buna ek olarak, kömür endüstrisinin net karı, üç yıl içinde 80 milyar yuan'ın üzerinde sabit kalmış, bu da kömür endüstrisinin mevcut net kârının yüksek bir seviyede olduğunu ve sabit kaldığını göstermektedir.
Kömür endüstrisinin mevcut karlılığı sürdürülebilirdir, ancak P / E oranı hafife alınmaktadır: 31 Aralık 2019 itibarıyla 2019Ç4 için ortalama fiyat-kazanç oranı 9,02 idi. Geçmişe bakıldığında, kömür endüstrisinin her yılın dördüncü çeyreğindeki net karında büyük bir düşüş olacağı görülebilir. Bu nedenle, 2019Ç4 ve 2018Ç4 net karının 14,77 milyar yuan olduğu varsayılmaktadır. , 2012Q2 ve 2012Q3 net karları, 2019Q4 kazançlarına benzer, sırasıyla 15.35 milyar yuan ve 13.97 milyar yuan idi, ancak fiyat-kazanç oranları sırasıyla 15.6 ve 13.1 idi; bu, 2019Q4 fiyat-kazanç oranından çok daha yüksekti, bu da mevcut kömür endüstrisinin önceki çeyreklik net kar oranının önceki çeyreğe yakın bir fiyat-kazanç oranına sahip olduğunu gösteriyor. Düşük tarafta, bir değerleme indirimi var.
2.5. Borsaya kayıtlı başlıca şirketlerin dikey karşılaştırması: ROE yüksek bir seviyeye geri döndü, ancak birçok şirket net
Borsaya kayıtlı başlıca şirketlerin ROE'si tarihi zirvelere geri döndü: Kömür endüstrisinde listelenen 10 büyük şirketi seçerek, kömür endüstrisinin ve bireysel hisse senetlerinin değerlemesini, son 10 yıldaki ROE, fiyat / defter oranı ve fiyat-kazanç oranına göre değerlendirebiliriz. 2019'un ilk üç çeyreğinde borsada işlem gören şirketlerin yıllık ROE uygulaması sayesinde, 2019'daki 10 kömür şirketinin ortalama ROE'si% 13.76, en yüksek olanı Huaibei Madencilik, ROE% 22.06 ve en düşük olan China Coal Energy ve ROE% 5.32'dir. Borsaya kayıtlı 10 şirketin ROE'sinin boylamsal bir karşılaştırması, bir önceki endüstri döngüsünün yılı ile karşılaştırıldığında, 2019'daki ortalama ROE'nin 2012'deki ortalama ROE'ye en yakın olan% 14.49, 2012'dekinden% 0.73 daha düşük; 2010 ve 2011'e göre% 22.66 ve% 22.66 daha düşük. % 21,8'lik tarihsel yüksek seviye arasında hala belli bir boşluk var. Aynı döngüde 2017-2018 ile karşılaştırıldığında, 2019'da% 13,76 olan ortalama ROE'nin temelde 2017'deki% 13,67 ve 2018'deki% 14,66 ile aynı olduğu görülmüştür, bu da kömür endüstrisinin son üç yılda istikrarlı ve garantili karlara sahip olduğunu ve sürdürme motivasyonuna sahip olduğunu göstermektedir. .
Borsaya kayıtlı büyük şirketlerin değerlemeleri en altta ve değerlemeler hafife alınmaktadır: 2019 yılında borsada işlem gören 10 şirketin ortalama fiyat / defter oranı 0,99 oldu ve borsada işlem gören 10 şirketten 7'si net kırdı ki bu, 2018 hariç son 10 yılın en düşük değeri oldu; ortalama fiyat-kazanç oranı 8,15 ile 10 yılın en düşük değeri oldu. 2012'deki en yakın ROE ile karşılaştırıldığında, ortalama fiyat-defter oranı 2,23 ve ortalama fiyat-kazanç oranı 23,07'dir. 2012 ile karşılaştırıldığında, 2019'un fiyat-defter oranı ve fiyat-kazanç oranı sırasıyla% 55,6 ve% 64,7 indirilerek, kömür endüstrisi şirketleri için 2019'da bir değerleme indirimi olduğunu göstermektedir. Hem P / E oranı hem de P / B oranı küçümsenmiştir.
3. Yatay endüstri karşılaştırması: Döngüsel endüstriler, savunma endüstrileri ve denizaşırı kömür şirketleriyle karşılaştırıldığında, kömür endüstrisinde daha fazla indirim var
3.1. Diğer A paylı endüstrilerle karşılaştırıldığında, kömür endüstrisinin değeri düşüktür
Kömür endüstrisi "yüksek ROE, düşük P / E, P / B" kombinasyonu aşamasındadır: Fiyat-kazanç oranı perspektifinden bakıldığında, mevcut kömür endüstrisinin 7,44 olan fiyat-kazanç oranı, seçilen 60 sektör arasında ikinci sırada yer alıyor ve 5,9 fiyat-kazanç oranı ile bankacılık sektöründen sadece daha yüksek. % 11,4'lük ROE 56 sektörün tümü arasında 12. sıradadır ve kar performansı çoğu sektörünkinden daha iyidir Tipik bir yüksek ROE, düşük P / E kombinasyonudur. Fiyat / defter oranı perspektifinden, A-hisse pazarında ve diğer 63 endüstride kömür endüstrisinin mevcut fiyat / defter oranını (PB-LF) ve ROE-TTM'yi seçiyoruz ve tüm pazardaki kömür endüstrisinin değerlemesini değerlendirmek için regresyon analizini kullanıyoruz durum. Regresyon analizi yoluyla, kömür endüstrisinin PB-ROE denge hattının altında ve denge hattından uzakta bulunduğunu bulabiliriz Bu, kömür endüstrisinin yüksek ROE, düşük P / B kombinasyonunda olduğunu ve diğer endüstrilerle karşılaştırıldığında tahminlerin olduğunu kanıtlıyor. Değer indirimi. Sektör genelindeki PB-ROE uyum ilişkisine göre, kömür endüstrisinin% 11,4 ROE'si 2,6'lık bir fiyat / defter oranına karşılık geliyor, ancak mevcut fiili fiyat / defter oranı yalnızca 0,86 ve kömür endüstrisinin mevcut fiyat / defter oranı% 67 oranında düşürüldü. Diğer endüstrilerle karşılaştırıldığında, değerleme restorasyonu için fırsatlar vardır.
3.2. Petrol ve gaz endüstrisinin yatay karşılaştırması: Kömür endüstrisinin değerleme restorasyonu, petrol ve gaz endüstrisininkinden daha yavaştır
3.2.1. Kömür, petrol ve gaz endüstrilerinin karlılığı benzerdir Son yıllarda, kömür endüstrisinin karlılığı petrol ve gaz endüstrisinin karlılığından daha iyidir
Kömür, petrol ve gaz endüstrilerinin net kârında ve ROE'sindeki artış ve düşüş birbirine yaklaşıyor ve kömür endüstrisinin genel karlılığı, petrol ve gaz endüstrisininkinden daha iyi: Kömür, petrol ve doğal gaz dünyadaki en önemli üç enerji kaynağıdır ve toplam küresel enerji tüketiminin% 85'inden fazlasını oluşturmaktadır. 2018 yılında küresel enerji tüketimi petrol, kömür, doğal gaz ve diğer enerji tüketimi sırasıyla% 34,% 28,% 23 ve% 15 olarak gerçekleşti. Çin'in enerji yapısında petrol, kömür, doğal gaz ve diğer enerji tüketimi sırasıyla% 66,% 19,1,% 5,9 ve% 7'dir. Kömür endüstrisi ve petrol ve gaz endüstrisi, ekonomik dalgalanmalarla sürekli değişen döngüsel endüstrilerdir, bu nedenle, iki endüstrinin net karı ve ROE artışı ve düşüşü tutarlıdır. Yeni endüstri döngüsü 2016'da başladığından beri, kömür endüstrisinin net karı 2016'da 29.77 milyar yuan'dan 2018'de% 191.7'lik bir artışla 86.83 milyar yuan'a yükseldi. 2019'da net karın 86 milyar yuan'a ulaşması bekleniyor. Petrol ve gaz endüstrisinin net karı 2016'daki en düşük değer olan 64.855 milyar yuan'dan 2018'de 125.463 milyar yuan'a yükseldi, bu% 93'lük bir artış, ancak 2019'daki net kar yaklaşık 88.13 milyar yuan düşebilir. Kömür endüstrisinin ROE'si 2016'da% 4,65 iken 2018'de% 11,94'e yükseldi, 2019'da beklenen ROE% 11,67 oldu, petrol ve gaz endüstrisinin ROE'si 2016'da% 3,31'den 2018'de% 6,15'e yükseldi ve 2019'da beklenen ROE% 5,64 oldu . Karşılaştırma yoluyla, kömür endüstrisinin genel karlılığının 2015'ten beri petrol ve gaz endüstrisinden daha iyi olduğunu ve kömür endüstrisinin temelde yüksek karlılık ve güçlü istikrar aşamasına girdiğini görebiliriz.
3.2.2. Bir PB-ROE modelinin oluşturulması Petrol ve gaz endüstrisi ile karşılaştırıldığında, kömür endüstrisinin bir değerleme indirimi vardır
Petrol ve gaz endüstrisi ile karşılaştırıldığında, kömür endüstrisinde bir değerleme indirimi olduğu görülmüştür: Kömür sektörü ve petrol ve gaz sektörü enerji endüstrisine aittir ve döngüden büyük ölçüde etkilenir ve endüstrinin temelleri benzerdir.Bu nedenle, iki sektörün borsada işlem gören şirketlerini bir araya getirmek, enerji endüstrisinin genel fiyatlandırmasına ilişkin piyasanın yargısını temsil edebilir. Piyasa değerine göre petrol ve gaz sektöründe listelenen ilk 10 şirketi ve kömür endüstrisinde en çok temsil edilen 10 şirketi seçerek, PB-ROE modeli, 2019'un ilk üç çeyreğinin fiyat / defter oranı ve ROE kullanılarak regresyon analizi ile oluşturuldu. Regresyon analizi yoluyla, Shaanxi Coal haricinde, seçilen 10 kömür şirketinden 9'unun PB-ROE denge çizgisinin altında olduğu sonucuna varılabilir, bu da petrol ve gaz sektörüne kıyasla, kömür sektöründeki borsada işlem gören şirketlerin değerleme indirimlerine sahip olduğunu gösterir. fenomen.
3.2.3. Petrol ve gaz endüstrisi ile karşılaştırıldığında, kömür endüstrisindeki değerlemenin geri kazanımı yavaştır
Kömür endüstrisindeki değerlemenin toparlanması yavaştır: 24 Mart 2020 itibarıyla petrol ve gaz sektörünün fiyat / defter oranı 0,76, cari fiyat / defter oranına göre ortalama iskonto% 63,24'tür. 2003'ten Mart 2020'ye kadar, petrol ve gaz sektörünün P / B aralığı 0,75-14,63; medyan P / B, mevcut P / B'den% 113,16 daha büyük olan 1,62'dir; ortalama P / B 2,07'dir, bu da mevcut P / B'den daha yüksektir Daha büyük% 172.06. Kömür sektörünün cari fiyat / defter oranı 0,82 ve cari fiyat / defter oranındaki ortalama iskonto% 68,87'dir. 2003'ten Mart 2020'ye kadar, kömür sektörünün fiyat-defter oranı aralığı 0,8-11,6; medyan fiyat-kitap oranı 2,13, bu da mevcut fiyat-kitap oranından% 159,76 daha büyük; ortalama fiyat-kitap oranı 2,63, bu da mevcut fiyat-kitap oranından daha büyük % 221.2. Kömür sektörünün mevcut fiyat / defter oranı tarihi düşüklere yakın Petrol ve gaz sektörü ile karşılaştırıldığında, petrol ve gaz sektörünün fiyat / defter oranı da bir değerleme indirimi olsa da, kömür sektörü ortalama fiyat / defter oranı ve medyan fiyat / defter oranından çok daha uzak. , Kömür sektörünün P / B oranının değerleme indirimi daha belirgindir ve değerleme restorasyonu petrol ve gaz sektörününkinden daha yavaştır.
Petrol ve gaz endüstrisi değerleme restorasyonunun gerçekleştirilmesinde başı çekti: 24 Mart 2020 itibarıyla petrol ve gaz sektörünün P / E oranı 20,77 ve mevcut P / E oranının ortalama indirimi% 39,54'tür. 2003'ten Mart 2020'ye kadar, petrol ve gaz endüstrisi K / K oranı 9,9 ile 246,75 arasında değişiyordu; medyan K / K oranı, mevcut P / E oranından% 3,85 daha düşük olan 19,97 idi; Ortalama K / K oranı 34,35 idi ve mevcut P / E oranından% 65,4 daha yüksekti. Kömür endüstrisinin mevcut P / E oranı 7,82'dir ve mevcut P / E oranının ortalama indirimi% 67,55'tir. 2003'ten Mart 2020'ye kadar, kömür endüstrisinin P / E oranı 6.86 ile 89.28 arasında değişti; medyan P / E oranı, mevcut P / E oranından% 132.67 daha yüksek olan 18.2; ortalama P / E oranı, mevcut P / E oranından% 208.2 daha yüksek olan 24.1 idi. Karşılaştırıldığında, petrol ve gaz endüstrisinin mevcut P / E oranının tarihsel medyanı aştığı ve P / E oranının temelde petrol ve gaz endüstrisinin karlılığıyla eşleştiği görülebilir.Başlıca nedeni, kömürün son yıllarda çevre koruma politikalarıyla ve Çin'in enerji piyasasında petrol ve gaz endüstrisi tarafından kısıtlanmış olmasıdır. Pay kademeli olarak artmış ve kar her geçen yıl artarak değerleme restorasyonunun gerçekleştirilmesinde başı çekmiştir. Öte yandan, kömür endüstrisinin P / E oranının ortalama indirimi büyüktür, bu da P / E oranının en düşük değerine yakın ve ortalama, medyan ve maksimum değerden uzaktır.Karşılaştırıldığında, kömür endüstrisinin değerlemesindeki toparlanma yavaştır.
3.2.4. Bu aşamada, kömür işletmeleri "yüksek ROE, düşük P / B, F / E, EV / FAVÖK" aşamasındadır.
Bu aşamada, kömür şirketleri "yüksek ROE, düşük P / B ve düşük P / E aşamasındadır": Kömür sektöründe borsada işlem gören 10 temsilci şirket ile petrol ve gaz sektöründe borsada işlem gören 10 şirketin ROE, P / B, P / E, EV / FAVÖK verilerini son 10 yıldaki en büyük piyasa değeri ile karşılaştırarak kömür sektörünü daha sezgisel olarak karşılaştırabiliriz Ve petrol ve gaz sektörünün değerlemesi. 2017'den 2019'a kadar, 10 kömür şirketinin yıllık ortalama ROE'si% 14,03 oldu ve bu, petrol ve gaz şirketleri için ortalama% 9,71 olan yıllık ROE'den daha yüksekti, bu da kömür şirketlerinin genel kârlılığının petrol ve gaz şirketlerinden daha yüksek olduğunu ve kârlılıklarının son üç yılda sabit kaldığını gösteriyor. Kömür şirketlerinin 2017'den 2019'a ortalama yıllık fiyat / defter oranı 1,69 iken bu oran 1,69'luk petrol ve gaz şirketlerinden daha düşüktü; 2017'den 2019'a kömür şirketlerinin ortalama yıllık fiyat / kazanç oranı 11,35 ve kurumsal değer çarpanı 5,3 oldu, her ikisi de aynı dönemdeki petrol şirketlerinden daha düşük. Doğal gaz şirketlerinin 141,4 ve 15,95'i, petrol ve gaz şirketlerinde aynı döneme kıyasla, kömür şirketlerinin şu anda "yüksek ROE, düşük P / B, düşük F / F ve düşük EV / FAVÖK aşamasında" olduğunu ve kârlarının petrol ve gaz şirketlerinden daha iyi olduğunu gösteriyor, ancak piyasa tahminleri Değer fazlasıyla küçümseniyor. Bunun iki ana nedeni var: Birincisi, piyasa genel olarak kömür endüstrisinin mevcut döngüsünün yükselen aşamasının sona ermek üzere olduğuna inanıyor ve bu nedenle daha yüksek bir risk primi istiyor. Ancak, önceki temel analizimiz sayesinde, kömür endüstrisinin karlılığının yüksek ve istikrarlı kalacağından emin olabiliriz. İkincisi, politikaların petrol, doğalgaz ve temiz enerjiye yönelik eğilimi, yatırımcıların kömür endüstrisinin geleceğine bakmalarına neden oluyor. Ancak, Çin'deki en büyük enerji kaynağı kömür hala Çin'deki en büyük enerji deposu da kömür olduğu için, kömürün Çin enerji piyasasındaki hakim konumu kısa vadede değiştirilemez.
Benzer karları olan 2010-2012 ile karşılaştırıldığında kömür şirketlerinin değerlemesinde indirim var: Borsada işlem gören petrol ve doğalgaz şirketleriyle kıyasladığımızda, kömür şirketlerinin karlılıklarının 2017-2019'da petrol ve gaz şirketlerinin kârlılığının yanı sıra, 2010-2012 üç yıllık döneminde de kömür şirketlerinin kârlılıklarının petrol ve doğalgazdan daha iyi olduğunu gördük. 2010'dan 2012'ye kadar kömür şirketlerinin ortalama yıllık ROE'si% 19.65'ti ve aynı dönemdeki petrol ve gaz şirketlerinin yıllık ortalama ROE'sinden çok daha yüksekti. Üç yılda, kömür şirketlerinin ortalama yıllık fiyat-defter oranı 3,26, ortalama yıllık fiyat-kazanç oranı ise hem petrol ve gaz şirketlerinin 2,97 olan ortalama yıllık fiyat-defter oranının, hem de aynı dönemde ortalama yıllık fiyat-kazanç oranı 7,29 olanın üzerinde 21,03 oldu. Bu, 2010-2012 yılları arasında, petrol ve gaz şirketleriyle karşılaştırıldığında kömür şirketlerinin, piyasa kurallarına uygun, yüksek karlılık ve yüksek değerleme aşamasında olduğunu göstermektedir. 2010-2012 2017-2019 2017-2019
3.3
10 2020 3 24 ROE 40 40 7 11 11 11 40 2020 3 24 2015-2019 ROE 10 10 50 PB-ROE P/B ROE
40 2015-2019 ROE PB-ROE 10 ROE 60%-70% 2 3
3.4 A ROE
P/B ROE ROE 10 4 6 10 2019 ROE ROE ROE
A 2019 10 ROE 13.76% 19.64% ROE 12.32% 10.91% 2019 0.99 0.57 0.87 2.37 A
PB-ROE 2019 10 20 ROE 2019 PB-ROE 2019 2019 2016 ROE 2019 ROE 2020 2019 Alliance Resources PartnersArch CoalNatural Recourses Partners ROE 2018-2019
4
2020 3 25 PE(TTM) PE 8.6 A PB 0.9 A 16 2019 wind PE 7.1 PB 0.75
1 1~2 3 16 0.5~1 LPR 150 0~0.25% 7000 ROE
...
Raporu almak için, lütfen Future Think Tank www.vzkoo.com'da oturum açın.
Şimdi giriş yapmak için lütfen tıklayın: "bağlantı"
