Pekin Üniversitesi Guanghua: Gevşeme politikalarını destekleyen bu yıl GSYİH büyümesinin% 6,3'e ulaşması bekleniyor
Ulusal İstatistik Bürosu'na göre, Çin'in GSYİH'si 2018'de% 6,6'lık gerçek bir büyüme ile 90 trilyon yuan'ı aştı. Kişi başına düşen GSYİH 10.000 ABD dolarına yakın ve ülkemiz orta ve yüksek gelirli bir ülke haline geliyor. Yıl boyunca iç ve dış ortamda pek çok olumsuz etken ve beklenmedik değişiklikler yaşanmasına rağmen, ekonomi üzerindeki aşağı yönlü baskı giderek artmış ve deflasyon riski artmıştır. Bununla birlikte, ekonomi bir bütün olarak hala makul bir aralıkta faaliyet göstermekte ve yıllık yaklaşık% 6,5 büyüme hedefine ulaşmaktadır.
2018 yılında ekonomi güçlü bir düşüş baskısı altındaydı. Çin-ABD ticaret ihtilafına uygulanan kaldıraç kaldırma politikası, ekonomik büyümenin ivmesi ve güveni üzerinde güçlü bir olumsuz etkiye neden oldu ve mali piyasada daha büyük oynaklığa neden oldu. Sabit kıymet yatırımları, özellikle devlete ait yatırımlar ve altyapı yatırımları, geçen yılın aynı dönemine göre önemli ölçüde yavaşladı ve sosyal perakende satışlarının büyüme oranı da yılın ortasında rekor düşük bir seviyeye ulaştı.
Şekil 1: GSYİH büyüme oranı çeyrek dönem azaldı
Çeyrek:%
Veri kaynağı: Wind, Institute of Economic Policy, Pekin Üniversitesi
2019'u dört gözle bekliyoruz, tüm yıllık ekonomik büyüme konusunda kötümser değiliz. 2018 yılı sonunda maliye politikası ve para politikasının olumlu yönelimini devam ettirmesi, daha gevşek ve esnek hale gelmesi, ekonomik yapıda yapılacak olumlu değişikliklerin de büyüme ivmesini artırması beklenmektedir. İki seans civarında işletmeler için daha fazla vergi ve harç indirimi politikaları uygulanacak ve daha fazla yerel özel tahvil desteği ile altyapı yatırımları hızlandırılacak; para politikasının orta derecede gevşek olması bekleniyor, ancak sel neredeyse imkansız. Aynı zamanda, Çin ve Amerika Birleşik Devletleri'nin geçici bir ticaret düzenlemesine ulaşma ihtimalinin daha yüksek olacağına ve dış durumun bir ölçüde iyileşeceğine inanıyoruz. Bu temelde, 2019'daki gerçek GSYİH büyüme oranının% 6,3'e ulaşması ve kişi başına düşen GSYİH'nin 10.000 ABD dolarını aşması bekleniyor.
(1) GSYİH büyüme oranı çeyrek dönem düşüş gösteriyor ve ekonomik deflasyon ortaya çıkıyor.
2018 yılında reel GSYİH büyüme oranı bir önceki yıla göre% 0,2 daha düşük olan% 6,6 oldu. Bunlar arasında, dördüncü çeyrekte fiili büyüme hızı, üçüncü çeyreğe göre 0,1 puan düşüşle tek bir çeyrekte% 6,4 olurken, çeyreklik büyüme oranındaki düşüş eğilimini yıl boyunca sürdürmüş ve son on yılın en düşük seviyesi olmuştur. Yıllık GSYİH büyüme oranı nominal olarak% 9,7 oldu ve büyüme oranı yeniden tek haneye geriledi. Bunların arasında, dördüncü çeyrekte tek çeyrek nominal büyüme geçen yılın aynı dönemine göre 3,0 puanlık keskin bir düşüşle% 8,1 oldu.
Ekonomik deflasyon riski artıyor. 2018 yılında TÜFE% 2,1, ÜFE ise% 3,5 arttı. Gıda fiyatlarına bağlı olarak TÜFE artış hızı yıl ortasından itibaren yükselmiş, ancak dördüncü çeyrekte gıda fiyatlarında yaşanan düşüş, Aralık ayında 2'nin altına düşen TÜFE büyüme hızında aylık düşüşe yol açmıştır. Üst pazardaki şirketlerin üretimini artıran çevre koruma ve üretim kısıtlamalarının gevşemesi ve petrol ve siyah ürün fiyatlarında devam eden düşüş gibi faktörlerden etkilenen ÜFE, 2017'den bu yana hızlı düşüş eğilimini sürdürdü. Kasım'daki% 2,7'lik büyüme oranı, keskin bir düşüşle 1'in altına düştü. İki yıldan fazla süredir en düşük. GSYİH deflasyon endeksi ÜFE trendiyle uyumlu. 2018'in dördüncü çeyreğinde büyüme oranı% 1,6'ya geriledi ve ekonomik deflasyon riski artmaya devam etti. Bir yandan, deflasyon, şirket karlarının ve yerleşiklerin gelirinin nominal değerini düşürerek tüketim ve yatırım talebini artırmaya elverişli olmayan kötümser beklentilere neden olurken, diğer yandan reel faiz oranlarını ve borç geri ödeme maliyetlerini yükselterek şirket varlıklarının daralmasına neden olur ve şirketler ve finans kurumları daha da kötüleşir. İhtiyatlı kredi, zaten ciddi olan yüksek kaldıraç sorununu daha da kötüleştiriyor. Bunlar talep tarafında daha fazla daralmaya neden olacak ve ekonomide aşağı doğru bir sarmalın oluşmasına neden olacaktır.
Şekil 2: TÜFE ve ÜFE'nin her ikisi de düşüyor
Çeyrek:%
Veri kaynağı: Wind, Institute of Economic Policy, Pekin Üniversitesi
(2) Daralan altyapı inşaatı yatırım büyümesini yavaşlatır ve arazi satın alınması gayrimenkul yatırımını destekler. 2018 yılında sabit kıymet yatırımı bir önceki yıla göre 1,3 puan daha düşük,% 5,9 arttı. Yılın ilk yarısında yerel yönetimler tarafından özel tahvil ihracının gecikmesi ve finans sektörünün kaldıraç politikasından etkilenen altyapı yatırımlarının büyüme hızı bir önceki çift haneli büyüme oranından negatif büyüme oranına geriledi, ancak yılın ikinci yarısında özel tahvil ihracı hızlandı ve büyük projeler hızlandı Gelişmeye bağlı olarak altyapı yatırımlarının büyüme hızı dördüncü çeyrekte ılımlı bir şekilde toparlanmaya başladı. Bundan etkilenen yatırım büyüme oranı yıl başından itibaren gerilemeye devam ederken, Eylül'den bu yana aydan aya toparlandı. Bu yılın başında Ulusal Halk Kongresi, Danıştay'a yerel yönetimler için sırasıyla 580 milyar ve 810 milyarlık yeni genel borç limitleri ve 810 milyarlık özel borç limitleri çıkarma yetkisi verdi. Tüm yıl için mali açık hedefinin yükseltilmesi bekleniyor. Aktif finansmanın altyapı yatırımlarını hızlandırmaya yardımcı olması bekleniyor. Altyapı yatırımlarının bu yıl artmasını bekliyoruz. Hız, 2018'e göre 3 trilyon yuan'dan fazla artışla 2016-2017 seviyesine geri dönecek.
Şekil 3: Yatırım ve tüketim artışında düşüş
Aylık bazda:%
Veri kaynağı: Wind, Institute of Economic Policy, Pekin Üniversitesi
Şekil 4: Altyapı yatırımı stabilize edildi
Aylık bazda:%
Veri kaynağı: Wind, Institute of Economic Policy, Pekin Üniversitesi
Gayrimenkul geliştirmeye yapılan yatırımın büyümesi esas olarak arazi satın alma maliyetlerindeki artışa bağlıdır. 2018 yılında gayrimenkul geliştirme yatırımı bir önceki yıla göre 2,5 puan yükselerek% 9,5 arttı. Ancak, artışın bu kısmı esas olarak arazi satın alma giderlerinden kaynaklanmaktadır.Arazi satın alma ücretleri, Ocak ayından Kasım ayına kadar, gayrimenkul yatırımlarındaki kümülatif 0.97 trilyon yuan artıştan daha yüksek olan, yıllık 1.27 trilyon yuan artmıştır.Bu nedenle, arazi satın alma ücretleri hariç, gayrimenkul yatırımları negatif büyüme yaşayacaktır. 2018 yılında ticari konut satış alanı ve satışlarının önemli ölçüde düştüğünü ve gecekondu reformunun parasallaştırılmasının tamamlanmak üzere olduğunu düşünürsek, bu yıl gayrimenkul yatırımlarının daha büyük bir düşüş baskısıyla karşılaşacağını düşünüyoruz. Aynı zamanda, 2019 yılında emlak vergisinin getirilmemesi beklenmektedir, ancak gayrimenkul piyasasındaki potansiyel riskleri çözmek için emlak piyasasındaki değişikliklere cevaben bazı esnek tedbirler getirecek, ancak bunlar emlak piyasasını, özellikle birinci kademe şehirlerdeki emlak piyasasını önemli ölçüde canlandırmayacaktır.
Özel yatırım ve imalat yatırımları istikrarlı bir şekilde büyüdü. Kamu iktisadi teşebbüslerinin yatırım büyüme hızı, altyapı yatırımlarındaki düşüş nedeniyle keskin bir şekilde düşmesine rağmen, özel yatırım 2017'den bu yana yükseliş eğilimini sürdürdü. 2018 yılında, bir önceki yıla göre 2,7 puan artışla yıllık% 8,7'lik büyüme ile istikrarlı ve hızlı bir büyüme kaydetti. Genel yatırım yüzde 2,8 puan daha yüksekti. Teknolojik dönüşüm, orta-üst düzey imalat destek politikaları ve katma değer vergisi düşüşü gibi faktörlerden faydalanan imalat yatırımlarının büyüme oranı, bir önceki yıla göre 4,7 puanlık artışla yıllık% 9,5 artışla Mart ayından bu yana yaklaşık% 10 büyüme oranını korumuştur. Genel yatırımdan% 3.6 daha yüksek.
Şekil 5: Özel yatırımın istikrarlı büyümesi
Aylık bazda:%
Veri kaynağı: Wind, Institute of Economic Policy, Pekin Üniversitesi
(3) Otomobil satışları keskin bir şekilde düştü ve genel tüketim artışı yavaşladı. Tüketim, ekonomik büyümenin temel itici gücü olmaya devam ediyor. 2018 yılında nihai tüketim harcamalarının GSYİH büyümesine katkı oranı bir önceki yıla göre 18,6 puan artarak% 76,2'ye ulaştı. Ancak, tüketim malı toplam perakende satışları, bir önceki yıla göre 1,2 puan daha düşük, sadece% 9,0 arttı. Kümülatif tüketim artış hızı yıl içinde aydan aya düşüş eğilimi gösterirken, büyüme hızı son 15 yılın en düşük seviyesindeydi. Yavaşlayan otomobil tüketimi ana nedendir. Tercihli otomobil alım vergisi politikalarının iptali ve borsadaki düşüşün yol açtığı olumsuz refah etkisi gibi faktörlerden etkilenen otomobil tüketimi, geçen yıla göre% 2,4 düşüşle Mayıs ayından bu yana negatif olarak büyümeye devam etti. Bundan etkilenen, belirlenen büyüklükteki emtia perakende satışları yıl içinde sadece% 5,7 artarken, bir önceki yıla göre 2,5 puan daha düşük, ancak diğer emtia türlerinin toplam perakende satışları yıl boyunca% 9,3 artarak bir önceki yılın genel büyüme oranından% 1,1 daha yüksek oldu. Yüzde puan, bu nedenle tüketim artış hızı çok karamsar olmamalıdır. Ek olarak, tüketim artışındaki yavaşlama, ev aletleri tüketimindeki artış ve TÜFE artışındaki düşüş gibi faktörlerle de azaldı.
Şekil 6: Araba satışları hızla düştü
Birim: 100 milyon yuan
Veri kaynağı: Wind, Institute of Economic Policy, Pekin Üniversitesi
Tüketim artışı yıl sonunda istikrarlı bir eğilim gösterdi. Gıda ve günlük ihtiyaçların etkisiyle Aralık ayında tüketim, Kasım ayına göre 0,1 puan artarak% 8,2 arttı. Çevrimiçi tüketim, yıl boyunca% 23,9'luk bir büyüme ile hızlı büyümeye devam etti; Double Eleven Tmall satışları 200 milyar yuan'ı aştı ve büyüme oranı da% 20'nin üzerindeydi. Sakinlerin gelirini önemli ölçüde artıran vergi indirimi ve muafiyeti, otomobil ve ev aletleri gibi istikrarlı tüketim politikalarının getirilmesi ve sakinlerin beklentilerinin iyileştirilmesi gibi olumlu faktörlerin etkisiyle tüketimin bu yıl istikrarlı bir eğilim göstermesi bekleniyor, ancak önemli bir toparlanma olasılığı hala düşük.
(4) Ticaret anlaşmazlıklarının etkisi ortaya çıktı ve dış ticaretin büyüme hızı düşmeye başladı. 2018 yılında ABD doları cinsinden ihracat, bir önceki yıla göre% 2,0 artarak% 9,9 artarken, ithalat bir önceki yıla göre% 0,3'ün biraz altında% 15,8 arttı. 2018 yılında Çin-ABD ticaret sürtüşmelerinin artmasına rağmen, işletmelerin ihracat siparişlerine koşması, renminbi'nin devalüasyonu ve artan ihracat vergi iadesi oranları gibi faktörler nedeniyle, dış ticaret ithalatı ve ihracatı önceki Ekim'de hızlı büyümesini sürdürürken, ABD ile ticaret fazlası yeni bir rekor kırmaya devam etti.
Şekil 7: İthalat ve ihracat ticareti hızla negatif büyümeye döndü
Yıldan yıla:% Birim: 100 milyon ABD $
Veri kaynağı: Wind, Institute of Economic Policy, Pekin Üniversitesi
Çin-ABD ticaret savaşının getirdiği baskı hızla yıl sonunda ortaya çıktı. Kasım ayında ihracat ve ithalat artış hızı bir önceki ayın çift hanesinden tek haneye hızlı bir şekilde gerilerken, Aralık ayında bir önceki yıla göre sırasıyla% 4,4 ve% 7,6 düşüşle negatif büyümeye dönüştüler. Bunlar arasında ihracat iki yıldan fazla süredir en büyük düşüş oldu. ABD'ye yapılan ihracattaki negatif büyüme ana neden olmakla birlikte, Japonya ve Avrupa Birliği'ne yapılan ihracatın da Aralık ayında negatif büyüme kaydetmesi, küresel ekonomik gerilemenin dış ticaretteki düşüşte önemli bir etken olduğuna işaret ediyor. 2018'deki siparişlerin fazla çekilmesi ve gelecekteki ihracatın yüksek tabanı gibi faktörler dikkate alındığında, PMI yeni sipariş endeksi iyileşmedi ve Kanton Fuarı'nın ihracat hacmi düştü, Çin-ABD ticaret müzakereleri önemli bir ilerleme sağlamazsa bu yıl dış ticaret durumu çok şiddetli olacak. Şu anda Çin ve ABD, zayıflayan iç ekonominin ticaret savaşından tekrar etkilenmesini istemiyor ve her ikisi de belirli tavizler ve tavizler vermeye hazırlar.Çin ve Amerika Birleşik Devletleri'nin, karşılıklı gümrük vergilerini ve renminbinin devalüasyonunu önleyebilecek yüksek olasılıkla bir ticaret anlaşmasına varmasını bekliyoruz. Baskı rahatlayacak ve 6,6-6,8 civarında istikrar kazanması bekleniyor ve döviz rezervleri 3 trilyon ABD dolarının altına düşmeyecek.
Şekil 8: Amerika Birleşik Devletleri ile ithalat ve ihracat hızla geriledi
Aylık bazda:%
Veri kaynağı: Wind, Institute of Economic Policy, Pekin Üniversitesi
(5) Finansal kaldıraç kaldırma bilanço dışı finansmanı azalttı ve para ve kredi düşük bir hızda büyüdü. Merkez bankası 2018'de RRR'sini dört kez düşürmesine rağmen, para piyasasının genel kredisi hala sıkı. 2018 yılında M2'nin büyüme hızı her zaman nominal GSYH'nin altında kaldı.Aralık sonunda bir önceki yılın sonunda olduğu gibi% 8,1 oranında büyüdü.Yıl ortasındaki büyüme oranı tarihin en düşük seviyesine geriledi. M1 de 2014'ten bu yana en düşük büyüme oranını korudu. Sosyal finansman ölçeğinin yıl boyunca kümülatif büyüme hızı her zaman negatif olmuş, Aralık sonunda yıllık büyüme oranı bir önceki yılın sonundaki% 25,8'den% 14,0'a düşmüş, Mayıs ve Ekim aylarında keskin bir düşüş göstermiştir.
Şekil 9: M2 ve sosyal finansman ölçeği düşük seviyelerde geziniyor
Aylık bazda:%
Veri kaynağı: Wind, Institute of Economic Policy, Pekin Üniversitesi
Düşük M2 seviyeleri ve sosyal finansman, esas olarak mali sektörün kaldıraç oranlarından etkilenmektedir. Mali sektörün sıkı denetimi, mali kuruluşların bilanço dışı fonlarının bilançoya geri dönmesine yol açtı.Mart ayından bu yana, yeni bilanço dışı finansman miktarı negatifken, RMB kredileri sabit kaldı. Kredi yapısı açısından bakıldığında, bankaların diğer finans sektörlerinden alacakları keskin bir şekilde küçülerek, Aralık ayı sonunda% 8,1'lik bir düşüşle yıl ortasında negatif bir büyümeye dönüşürken, finansal olmayan sektörlerden alacakların artış hızı ise Aralık ayı sonunda bir önceki yıla göre% 12,6 artarak istikrarlı bir şekilde yükseldi. Ek olarak, her ay yeni mortgage ek kredilerinin PSL'si de bu yıl önemli ölçüde yavaşladı. Finans sektöründeki kredi daralması reel ekonomiyi etkiledi. Özel işletmeler, standart dışı ve öz sermaye rehni finansmanına daha fazla güvenirken, kredi ortamının sıkılaşmasından daha fazla etkileniyor ve 2018'de borç temerrüt oranı önemli ölçüde arttı. Reel ekonomiye verilen krediler durgun. Tüm yıl için yeni orta ve uzun vadeli RMB kredileri, 2017'deki% 18,5'lik büyümeden 2018'de% 9,7'lik düşüşe geçti.
Bu yıl merkez bankasının para politikasının döngüsel uyum fonksiyonunu güçlendireceğini, finansal denetimin ise finans sektörünün mevcut durumunu daha fazla dikkate almasını ve bir bütün olarak makul ve yeterli likiditeyi sürdürmek için uygun ince ayar yapmasını bekliyoruz. Ancak merkez bankasının büyük çaplı teşvik beklememesi gerektiğine inanıyoruz. Gösterge faiz oranı 2019'da indirilmeyecek ve para arzı önemli ölçüde artmayacak. Bununla birlikte, merkez bankasının genel RRR'yi yaklaşık 2 yüzde puan azaltması ve likiditeyi doğru bir şekilde ayarlamak için çeşitli yapısal yönlü para politikası araçlarını esnek bir şekilde benimsemesi beklenmektedir.
Şekil 10: Bilanço dışı finansman önemli ölçüde daraldı
Birim: 100 milyon yuan
Veri kaynağı: Wind, Institute of Economic Policy, Pekin Üniversitesi
(6) Nüfus durumu giderek şiddetleniyor ve ekonomik yapı dönüşümü hızlandırıyor. 2018 yılında, işgücü istihdamı ve bölge sakinlerinin geliri, yıl boyunca yaratılan 13.61 milyon yeni iş ile istikrarlı bir şekilde büyümeye devam etti ve kentte incelenen işsizlik oranı% 5 civarında kaldı; sakinlerin gerçek kişi başına harcanabilir geliri, kişi başına GSYİH büyüme oranından daha yüksek bir şekilde% 6,5 arttı. Nüfus durumu gittikçe şiddetleniyor. 2018'de 5,3 milyon yeni insan vardı, bir önceki yıla göre 2,07 milyon düşüş ve 15,23 milyon doğum, tarihteki en düşük doğum oranı. Toplam işgücü 50 yılı aşkın bir süredir ilk kez azaldı. 2018 sonunda 775,86 milyon çalışan vardı ve bir önceki yıla göre 540 bin kişi azaldı.
Yapısal dönüşüm ve iyileştirme ilerlemeye devam etti. Hizmet sektörü 2018 yılında GSYİH büyüme oranının 1,0 puan üzerinde% 7,6 büyürken, payı bir önceki yıla göre 0,3 puan artarak% 52,2'ye ulaştı. Yavaşlayan otomobil tüketiminden etkilenen sektörde, otomobil imalat sanayinin 2018 yılında katma değeri bir önceki yıla göre 7,3 puan düşüşle yalnızca% 4,9 artarken, yüksek teknolojili üretim, stratejik gelişen sanayiler ve ekipman imalatı hızlı büyümesini sürdürdü. Yıllık katma değer sırasıyla% 11,7,% 8,9 ve% 8,1 artarak genel endüstriyel büyüme oranının üzerinde gerçekleşti. Yatırım yapısı da iyileşmiş, yüksek teknolojili üretim ve ekipman üretimine yapılan yatırım, sırasıyla% 16,1 ve% 11,1 artarak yıl boyunca çift haneli büyümeyi sürdürmüştür.
Yazar Color Guo Kaiming (Guanghua İşletme Fakültesi, Peking Üniversitesi, Lingnan Koleji, Sun Yat-Sen Üniversitesi)
Muhabir Hou Runfang Editör Cheng Bo
